原文標題：Exploring the Impacts of ETH ETF Approvals
原文作者：Tanay Ved
原文來源：substack
編輯：Kate, 火星財經
以太坊ETF批准：市場反應和網路影響
關鍵要點：
•以太幣ETF核准賠率的逆轉引發ETH價格上漲25%，以及其他以太坊生態系相關代幣
••Grayscale的以太坊信託(Ethereum Trust，簡稱ETHE)的資產淨值折扣率(NAV)從一年前的50%降至ETF批准後的1.28%
•ETH ETF沒有質押對ETH的供應動態、質押生態系及網絡彈性有潛在影響
介紹
令人驚訝的是，美國證券交易委員會(SEC)已經批准了第二大數位資產ETH的現貨交易所交易基金(ETF)。 5月23日，8家發行人的19b-4提案獲得批准，包括貝萊德、富達、Bitwise、VanEck、Grayscale等行業巨頭。就在四個月前，我們看到了長達十年的比特幣現貨ETF的追求結束了，11家發行人參加了這場被稱為「Cointucky Derby」的競賽。幾個月的預期累積起來，隨後吸引了120億美元的淨流入，使其成為史上成長最快的ETF。
然而，對於以太坊來說，情況有所不同。以太坊及其權益證明(PoS)共識機制的安全狀況一直不明朗，美國證券交易委員會對Coinbase、Consensys等知名產業參與者採取了行動。儘管如此，現貨以太坊ETF獲得批准的可能性已經從1月份的不太可能大幅轉變為5月份的現實，這標誌著數位資產產業監管格局的一個重要轉折點。
在本期Coin Metrics的網路狀態中，我們評估了美國證券交易委員會批准美國現貨以太坊ETF後的市場反應和網路影響。
市場的反應
由於定價的時間窗口如此之短，市場反應迅速。將批准幾率提高到75%，立即引發了ETH和其他以太坊生態代幣市場價格的反應。 PEPE(+80%)是以太坊上最大的Meme幣, LDO(+44%)是流動性質押提供者Lido的治理代幣，UNI(+44%)是Uniswap去中心化交易所(DEX)背後的代幣，提供了最高的回報，而ETH緊隨其後(+27%)。
來源：Coin Metrics Reference Rates
自2022 年9 月以來一直處於下降趨勢的ETH 相對於BTC（ETH/BTC 比率）的表現從這一消息中得到了急速的提振。儘管在ETF批准之前上漲至0.056，但它需要突破關鍵阻力位才能恢復上升趨勢，並彌補其相對於其他大型加密資產(如BTC和SOL)的表現不佳。 S-1註冊聲明的預期批准以及隨後推出的以太坊ETF應該被證明是一個強大的推動力，可以更廣泛地接受ETH作為一種可投資的“商品”和以太坊網絡的主流採用。
來源：Coin Metrics Reference Rates
投資者情緒和市場定位
圍繞批准現貨以太坊ETF的市場情緒反映在Grayscale的以太坊信託(ETHE)對淨資產價值(NAV)的折扣率不斷收窄。從一年前的大幅折扣到50%，該公司的市價已收斂到其資產淨值的1.28%以內，其中20%的降幅發生在5天內。
雖然這讓人想起灰階比特幣信託(Grayscale Bitcoin Trust，簡稱GBTC)在1 月份ETF 轉換之前的表現，但ETHE 折扣壓縮的更快步伐突顯了這一發展如何讓市場參與者感到意外。儘管如此，投資者仍在對自己進行策略性定位，並期待在上市後將其轉換為交易所交易產品。
來源：Coin Metrics Institutional Metrics, Grayscale
以太坊期貨合約的138億美元未平倉合約(OI)創下歷史新高，也顯示圍繞以太坊ETF的投機活動增加。儘管比特幣現貨ETF推出前的比特幣價格仍相對較低，但幣安、OKX和芝加哥商品交易所(CME)未交割的ETH期貨合約價值增加，顯示散戶和機構參與者的活動水準都有所提高。
來源：Coin Metrics Market Data Feed
ETH ETF如何影響質押？
關於批准現貨以太坊ETF的一個重要進展是，它們將從這些產品中排除質押。發行者無法質押ETH，可能會對ETH的供應動態、以太坊共識層的健康以及整個質押生態系統產生潛在的下游影響。
對以太坊供應動態的影響
作為以太坊生態系統的原生資產，以太坊(ETH)是其營運和安全的支柱。它可以作為記帳單位、價值儲存或抵押品的形式，圍繞著它建立了多種經濟體系。這包括權益證明(PoS)共識機制，利用ETH透過質押保護網絡，將ETH存入智能合約，促進去中心化金融(DeFi)等服務，使用ETH支付交易費用，或簡單地在用戶擁有的帳戶中持有ETH作為一種投資或價值儲存形式。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
目前，在1.2億ETH的總供應量中，27%是在共識層上持有的，11%是在智能合約(未質押)中持有的，61%是由外部擁有的帳戶(EOA)持有的。隨著ETF發行人吸收更多流通的ETH，預計更大一部分供應將被鎖定，這可能會減少市場的可用供應。流通供應的減少，加上強勁的需求，可能會增加ETH價格升值的可能性。
對以太坊共識層的影響
目前，有3,200萬ETH(佔總供應量的27%)透過個人質押、像Lido這樣的質押池或像Coinbase這樣的託管質押提供者在以太信標鏈上質押坊。然而，由於將ETH ETF排除在外，27%的質押比例與73%的未質押比例不太可能發生巨大變化。質押收益是持有ETH回報的關鍵組成部分。因此，將ETF排除在質押之外可能對現有的質押者有利，因為它可以防止機構資本進入質押生態系統時發生的質押回報稀釋。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
共識獎勵(不包括tips和MEV)對驗證者收益的潛在影響可以在上面的圖表中可視化。假設以太坊ETF發行人獲得10%的ETH供應(1200萬個ETH) 並質押其中的30%，共識層上的活躍驗證者數量將增加11.25%，從目前的100萬個增加到112萬個。依照反比關係，驗證者和質押ETH 的湧入將導致質押者的年收益率（APY） 降低，從大約2.9%下降到2.7%。雖然這並沒有提供一個確切的衡量標準，但它說明瞭如果ETF發行人增持ETH，對質押收益率的潛在影響。
同樣重要的是要考慮到以太坊每個驗證者的最大有效餘額的變化，目前設定為32 ETH，將在即將到來的Electra升級中增加到2048 ETH，這可能會改變驗證者和網路安全動態。
此外，以太坊ETF沒有質押可能對以太坊的質押比例和去中心化產生正面影響。目前，隨著質押比例的快速成長，Lido和Coinbase等提供者分別持有28%和13%的質押ETH市佔率。如果機構資本參與質押，Coinbase作為主要的ETF託管人，可能會成為投資ETH的主要受益者，從而加劇這些中心化風險。
這些擔憂引發了以太坊社群關於調整ETH發行率以減輕負面外部性的討論，例如質押中心化，個人質押者的競爭力降低以及非質押者的通膨壓力。從長遠來看，美國證券交易委員會是否會允許以太ETF的質押還有待觀察。然而，透過不質押ETH, ETF可以間接幫助維持平衡的質押比例，暫時促進更健康的質押分配。
來源：Coin Metrics Network Data Pro
以太坊共識層99.5%的參與率表明，很大一部分驗證者正在證明(投票)並提出區塊以維護網路的安全。這也意味著質押獎勵在更大的驗證者池中分配，從而確保去中心化。展望未來，擬議的發行和有效餘額的變化，以及美國證券交易委員會對帶有質押的ETF的立場，將塑造以太坊質押生態系統的未來。
結論
過去一周標誌著美國數位資產監管格局的關鍵轉變，FIT21加密市場結構法案獲得批准，以太幣ETF 獲得批准，等等。不過，仍有幾個問題沒有被回答：以太ETF能否獲得與比特幣ETF相當的投資流量？在這些發展的背景下，質押動態將如何演變？對加密市場的其他部分會有什麼更廣泛的影響？雖然這些還有待觀察，但監管清晰度和可近性的提高有望吸引對ETH及其生態系統的更廣泛需求。
網路數據洞察
摘要亮點
來源：Coin Metrics Network Data Pro
以太幣(ETH)的市值在本週上漲了25%，而調整後的轉移價值成長了132%，達到80億美元。在ETH ETF獲得批准的背景下，一些ERC-20 的活動增加，估值也有所上升。
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