作者：Pascal Hügli、Brick Towers，編譯：Luccy，BlockBeats
編按：
隨著比特幣市場的成熟和各種收益產品的湧現，人們開始思考如何在維持比特幣本土特性的前提下推動其金融化進程。從比特幣的本土共識、資產到收益，本文討論了不同類別的比特幣收益產品，並強調了本土化設計在降低信任依賴和交易對手風險的重要性。
在分析現有解決方案的同時，以Brick Towers 專案為例，Pascal Hügli 展示瞭如何透過結合本土比特幣共識、資產和收益來實現接近完美的比特幣契合度。本文強調了在數位貨幣金融化過程中，如何平衡創新和風險管理的重要性。儘管面臨諸多挑戰和未知因素，比特幣作為開放和去中心化的協議，其本土化設計和基礎特性將繼續引領金融科技的發展方向。
比特幣正在經歷引人注目的演變，對於它的本質有許多觀點。有些人認為它是日常交易的貨幣，有些人認為它是用於儲存價值的現代黃金，也有人認為它是一個保護和驗證鏈外交易的去中心化全球平台。雖然這些觀點都有其合理之處，但比特幣越來越被視為一種數位基礎貨幣。
比特幣的功能類似於實體黃金，作為持有資產、通貨膨脹對沖工具，並提供類似美元的貨幣面值，比特幣正在重塑貨幣基礎資產的概念。其透明的演算法和固定的2,100 萬單位供應確保了一種非自由裁量的貨幣政策。相較之下，傳統的法定貨幣如美元依賴中央權威機構管理其供應，這引發了關於其在波動、不確定、複雜和模糊（VUCA）時代中的可預測性和有效性的問題。
這種對比在諾貝爾獎得主Friedrich August von Hayek 在其著作《知識的偽裝》（The Prepense of Knowledge）中對集中貨幣決策的批評中尤為突出。比特幣透明且可預測的貨幣政策與傳統法定貨幣管理的不透明和潛在不可預測的特性形成了鮮明對比。
是否要利用比特幣
對於堅定的比特幣支持者來說，2,100 萬的供應上限是神聖不可侵犯的。改變這個上限將從根本上改變比特幣的本質，使其變得完全不同。因此，比特幣社群普遍對槓桿化比特幣持懷疑態度。許多人認為任何形式的槓桿操作類似於法定貨幣的做法，破壞了比特幣的核心原則。
這種對槓桿化比特幣的懷疑根植於路德維希·馮·米塞斯所概述的商品信用和流通信用之間的區別。商品信用是基於真實儲蓄，而流通信用則沒有這樣的支持，類似無擔保的借據。比特幣支持者認為，槓桿操作創造「紙比特幣」在經濟上是有風險且不穩定的。
即使是社群內一些較為細緻的觀點，也對槓桿化比特幣保持謹慎態度，與凱特琳·朗等人的立場一致。凱特琳·朗一直在警告槓桿化比特幣的危險。 2022 年，一些基於槓桿的比特幣借貸公司如Celsius 和BlockFi 的倒閉，進一步強化了朗和其他人對槓桿化比特幣風險的擔憂。
Celsius 和其他公司證明了這一點
加密市場在2022 年經歷了類似雷曼兄弟倒閉的重大動盪，引發了廣泛的信貸緊縮，影響了加密借貸領域的多個參與者。與假設相反，大多數加密借貸活動並不是點對點的，且存在相當大的對手方風險，因為客戶直接將資金借給平台，然後這些平台將這些資金投入到沒有充分風險管理的投機策略中。
在2020 年DeFi 夏季期間，主要的DeFi 協議的崛起提供了有前景的收益產生途徑。然而，許多這些協議缺乏可持續的商業模式和代幣經濟學。它們嚴重依賴協議代幣的通貨膨脹來維持吸引人的收益，導致了一個脫離基本經濟原則的不可持續的生態系統。
2022 年的加密信貸緊縮揭露了集中化收益工具的各種問題，強調了關於透明度、信任以及流動性、市場和對手方風險的擔憂。此外，它還突顯了集中化和鏈下風險管理過程的缺陷，當這些過程應用於基於區塊鏈的「銀行服務」時，模仿了傳統銀行的缺陷。
儘管2020 和2021 年牛市帶來了樂觀情緒，但由於缺乏這些必要的流程，許多機構如Voyager、Three Arrows Capital、Celsius、BlockFi 和FTX 都倒閉了。無法透明和獨立地實施必要的檢查和平衡，常常導致過度監管以及不斷出現的失敗和欺詐，反映了傳統銀行系統的歷史挑戰。然而，缺乏監管也不是解決辦法。
比特幣收益不是可選項
那我們該如何應對？鑑於2022 年的這一事件，越來越多的比特幣支持者提出了問題：我們是否應該接受比特幣收益產品，還是它們存在過大的風險，類似於法定貨幣系統？雖然這些擔憂是合理的，但指望比特幣收益產品會完全消失是不切實際的。
隨著新興比特幣生態系統的發展，這個問題變得越來越突出。越來越多的項目正在建立或聲稱在比特幣上直接開發金融基礎設施和應用。這是否會再次引發我們在更廣泛的加密領域中已經見過的問題？
很可能會。因為這就是遊戲的本質。由於比特幣是一個無許可的協議，任何人都可以在其上構建，包括那些希望建立比特幣驅動的金融體系的人。而金融體係不可避免地需要信貸和槓桿。
這是一個歷史事實：在任何繁榮的社會中，信貸和收益的需求自然會出現，成為經濟成長的催化劑。沒有信貸，欠發達經濟體難以擺脫生存狀態。只有透過獲得信貸，才能形成更複雜和高效的經濟結構。
為了實現基於比特幣的經濟願景，支持者認識到需要在比特幣協議之上開發信貸和收益機制。雖然比特幣作為一種貨幣的角色經常被讚譽，但現實是，為了有效地作為貨幣運作，它需要一個本地經濟來支持它。
這凸顯了基於比特幣的收益產品在促進以比特幣為中心的經濟成長的重要性。這樣的生態系統將利用比特幣作為其數位基礎貨幣，同時利用收益產品推動其採用和使用。
這都是一個信任範圍，匿名
比特幣驅動的金融系統必然會分層建置。從系統角度來看，這與目前的金融體系並沒有太大差別，在類似貨幣的資產中也存在著內在的層級。為了正確理解這些必然的權衡，我們需要一個高層次的框架來區分不同層次上的比特幣實作。
在提供比特幣收益時，必須理解這些選項可以沿著一個三重信任範圍來建構。主要要關注的是：
共識
資產
效益
根據比特幣本土性的程度來評估比特幣類資產和比特幣收益產品，提供了一個有價值的框架來評估它們與比特幣精神的一致性。在這個光譜上得分更高的資產和產品通常信任最小化，減少了對中介機構的依賴，轉而依靠透明和有彈性的程式碼。
這種轉變減少了對手方風險，因為依賴從鏈外中介機構轉移到了代碼。代碼的透明性相比需要信任的中介機構增強了彈性。
這是一個值得探索的發展方向，為比特幣創建本土收益選項應該是比特幣社群的黃金標準和最終目標。
共識角度
根據比特幣區塊鏈的共識一致性，可以將比特幣收益產品分為四類。
無共識：這一類別指的是基礎設施仍然是鏈外的中心化平台。例如Celsius 或BlockFi 等中心化平台，這些平台完全掌控使用者的資產，使用戶面臨對手方風險和對中介機構的依賴。儘管這些平台使用比特幣，但它們的收益策略主要透過傳統金融機制在鏈外執行。雖然這些平台是邁向比特幣採用的一步，但它們仍然高度中心化，類似傳統金融機構，但通常缺乏監管。
獨立共識：在這個類別中，基礎設施是去中心化的，由以太坊、BNB Chain、Solana 等公共區塊鏈以及其他區塊鏈代表。這些區塊鏈有自己獨立於比特幣的共識機制，並不明確與比特幣的共識連結。
繼承共識：此類別中，基礎設施是去中心化的，由比特幣側鍊或Layer-2 解決方案的分散式共識代表。雖然這些側鏈有自己的共識機制，但它們旨在與比特幣區塊鏈更加緊密地對齊。例如聯邦側鏈如Rootstock、Liquid Network 或Stacks。
本土共識：這個類別依賴比特幣本身的共識機製作為基礎的安全模型。它不使用獨立的區塊鏈或側鏈，而是利用加密方式連結到比特幣區塊鏈的鏈外狀態通道。閃電網路是這種方法的一個重要範例，透過完全依賴比特幣的共識提供了高度的信任最小化。
比特幣收益產品與比特幣本土共識越接近，其與比特幣的契合度就越高，通常被認為信任最小化的程度也越高。然而，在獨立共識和繼承共識這兩個類別中，基礎設施的去中心化程度和安全性存在細微差別。
整體來看，無共識的去中心化和信任最小化水平最低，而本土共識被認為提供了最高的信任最小化水平，儘管共識安全和去中心化的考慮仍需進一步分析。
來源: Brick Towers
資產角度
在考慮比特幣收益產品所使用的資產時，可以將其與比特幣的契合度分為三類。
非BTC：此類別包括使用BTC 以外資產的解決方案，導致與比特幣的契合度較低。一個例子是Stack 的疊加選項，在該選項中，Stack 的原生代幣STX 用於產生BTC 的收益。
代幣化BTC：在這裡，所使用的資產是BTC 的代幣化版本，與非BTC 資產相比，提高了與比特幣的契合度。代幣化BTC 可以在公共區塊鏈如Ethereum（WBTC、renBTC、tBTC）、BNB Chain（wBTC）、Solana（tBTC）等上找到。此外，代幣化BTC 託管在具有繼承共識機制的比特幣側鏈上，如sBTC、XBTC、aBTC、L-BTC 和RBTC。
本土BTC：這一類別的資產是鏈上比特幣（BTC），沒有涉及任何代幣化版本，提供了最高水準的比特幣契合度。各種CEX 解決方案和Babylon 的比特幣質押協議直接利用BTC。 Babylon 旨在透過為比特幣質押適應權益證明機制來擴展比特幣的安全性。此外，像Stroom Network 這樣的專案利用閃電網路實現流動質押，用戶可以透過存入BTC 並在基於EVM 的區塊鏈上鑄造如stBTC 和bstBTC 這樣的包裝代幣來獲得閃電網路收入，用於更廣泛的DeFi 生態系。
來源: Brick Towers
收益角度
在檢視比特幣收益產品的收益面向時，涉及與比特幣契合度的問題，導致與資產方面類似的分類：非BTC、代幣化BTC 和本土BTC。
非BTC 收益：Babylon 透過其權益證明（PoS）區塊鏈的本地資產提供收益，透過Babylon 的質押機制增強了區塊鏈的安全性。
代幣化BTC 收益：Stroom Network 提供lnBTC 代幣形式的收益。在Rootstock 上運行的Sovryn 透過使用代幣化BTC（RBTC）作為收益，促進了比特幣的借貸業務。在Liquid Network 上，Blockstream Mining Note（BMN）在到期時提供BTC 或L-BTC 的收益，向合格投資者提供透過符合歐盟標準的USDT 安全代幣獲得比特幣算力的途徑。
本土BTC 收益：Stacks 提供各種選項，包括在某些收益應用中以代幣化BTC 支付的收益，利用sBTC。然而，對於Stacks 的疊加選項，收益以本土BTC 累積。同樣地，一些CEX 提供的中心化收益產品將本土BTC 作為收益分發給用戶。
來源: Brick Towers
比特幣的黃金標準：全程本土化
考慮到理想的基於比特幣的收益產品，黃金標準產品將結合以下三個特點：本土比特幣共識、本土比特幣資產和本土比特幣收益。這樣的產品將模仿接近完美的比特幣契合度。
目前，這樣的解決方案只是開始建造。一個積極開發的項目是Brick Towers。他們對理想的基於比特幣的收益產品的設想涵蓋了透過融入本土比特幣共識、資產和收益來實現接近完美的比特幣契合度。 Brick Towers 專注於將比特幣作為長期儲蓄解決方案，旨在為客戶提供最小化信任依賴和本土化方法來利用比特幣。
他們計劃的解決方案圍繞在比特幣中產生本土收益展開，利用Brick Towers 的自動化服務為閃電網路中的其他節點。透過優化演算法解決經濟效益，資本被策略性地配置以滿足其他網路參與者的流動性需求，從而在最小化交易對手風險的同時優化資本效率。
這種方法不僅促進了閃電網路的成長，也提升了比特幣作為資產的實用性，同時為客戶提供了一種無縫且安全地賺取比特幣持有收益的方式。重要的是，Brick Towers 的解決方案避免使用包裝幣，進一步降低了交易對手風險，並強化了他們對比特幣本土生態系統的承諾。