撰文：Yangz，Techub News
6 月18 日，Ethena更新代幣經濟學，計劃在Ethena 生態和即將推出的Ethena Chain 中引入通用再質押機制，並對任何透過空投獲得ENA 的用戶實施「鎖定」要求。雖然Ethena 稱此舉旨在降低ENA 的通膨率，並激勵ENA 持有者成為長期用戶，但考慮到此前Ethena 團隊曾多次更改Shard Campaign 中空投代幣的解鎖機制，此次更新的「強迫」意味非常明顯。也有用戶指出，Ethena 這次次的機制更改只是為了確保ENA 在團隊及投資者解鎖之前無法出售，然而即使是為了保持ENA 的價值，這種做法也未免令用戶心寒。
ENA 在Ethena 生態中的當前用例
目前，ENA 在Ethena 生態中的用例包括：
i) 將ENA 鎖定在Ethena中，以提高潛在的未來回報。這麼做的目的是鼓勵將價值從更多的僱傭資本（mercenary capital）轉移到更有利於Ethena 長期發展的用戶手中。這種重新分配的規模與使用者持有的USDe 數量成線性關係。因此，隨著USDe 供應量的增加，對長期一致的生態成員提出潛在的ENA 持有需求也會隨之成長。目前，ENA 的鎖定池持有約2.9 億枚ENA。
ii) 將ENA 鎖定在Pendle Finance PT-ENA內，用戶可以以PT-ENA 的形式獲得目前約75% 的固定年利率，YT-ENA 購買者可以獲得積分分配，並且只需持有1 YT = 1 ENA 即可滿足相對於其USDe 持有量的最低ENA 持有量。目前，PT-ENA 池持有約1.6 億ENA。
iii) 將ENA 納入Ethena 系統並增加實用性的下一階段將利用通用再質押池來質押ENA。第一個用例是依靠基於LayerZero DVN 的訊息系統，為USDe 的跨鏈轉帳提供經濟安全性。這是與即將推出的Ethena Chain 和建立在該鏈上的金融應用相關的多層基礎設施中的第一層，這些基礎設施將利用並受益於再質押ENA 模組。
有關該鏈的更多詳細信息，請參閱詳述的Ethena 2024 路線圖帖子。
目前質押的ENA 和sUSDe 將成為首批可存入Symbiotic 的新資產，而最初的LST 均在數小時內達到上限。
目前關於鎖定ENA 的數據可透過Dune 儀表板查看。
ENA 再質押模組的詳細信息
Ethena 將首先與Symbiotic 和LayerZero 合作，試點使用通用再質押框架，以確保基於Ethena 的資產（包括USDe 和sUSDe）的跨鏈轉移安全。這些轉移透過LayerZero DVN 網路進行驗證，該網路透過Symbiotic 內已質押的ENA 來確保安全。
該模組還將建立一個通用框架，為LayerZero 生態合作夥伴推出再質押的DVN，利用已質押的代幣提供經濟安全性和DVN 營運商選擇。
有關LayerZero DVN 的更多詳細信息，可查看相關文件。
雖然基於Ethena 的跨鏈轉帳將透過已質押的ENA 來確保安全，但Ethena 將透過USDe 和sUSDe 為通用再質押使用案例提供獨特的價值主張，供其他系統和協議用作底層資產。
與利用以太坊作為基礎再質押資產相比，USDe/sUSDe 作為資產具有兩種不同的特質，可釋放出獨特的潛在用例：
i) 非相關性：與美元「掛鉤」的相對穩定的資產通常與波動較大的加密資產不相關，在需要罰沒的時期，美元相對於以太坊的穩定性是壓力時刻的一個重要特質–此時我們最需要再質押的安全性。
ii) 可持續的實際回報：目前還不清楚AVS 如何在不提供過多代幣獎勵構成大部分收益的前提下，為數十億美元的再質押資本提供真正的非通膨收益率。而自創立以來，USDe 的實際收益率在結構上高於任何以美元為基礎的資產，因此使用USDe 可以獨到地解決這一問題，因為它減少了對通膨獎勵的需求，縮小了再質押者與消耗安全的系統之間的資本成本差距。
Symbiotic 中質押ENA 的獎勵詳情
繼Symbiotic 中ETH LST 在數日內達到上限後，ENA 和sUSDe 將成為下一個符合條件的資產，可在其下一個階段中進行質押。
在Symbiotic 中質押ENA 將獲得以下獎勵：
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最高每日每ENA 30 倍積分獎勵
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Symbiotic 積分
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Mellow 積分
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未來潛在的LayerZero RFP 分配（如果分配給Ethena 的話）
ENA 池將於6 月26 日（下週三）上線。
在Ethena Chain 中質押ENA
正如2024 年路線圖中所詳述的那樣，Ethena Chain 將專注於在USDe 作為系統內原生Gas 代幣和支點資產的基礎上建立金融應用和基礎設施。
我們認為，加密原生貨幣是聖杯和殺手級應用，而美元則是每個金融應用的命脈。
重塑後的ENA 將為以下應用的每個用例提供通用安全性：
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現貨AMM
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永續DEX
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殖利率交易
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貨幣市場
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低抵押借貸
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鏈上主經紀商
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選擇權和結構性產品
以及鏈上基礎設施解決方案，如
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跨鏈傳輸
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預言機供應商
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共用排序器
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數據可用性解決方案
作為回報，用戶可能有資格從這些協議的潛在空投中受益。
隨著圍繞USDe 資產生態和用例的成長，ENA 作為有助於確保生態安全的資產，其效用也將隨之成長。
關於ENA 鎖定和歸屬的更新
自6 月17 日起，任何透過空投（例如，從受歸屬條件限制的Shard 活動空投部分）獲得ENA 的用戶都必須在第一部分概述的三個選項中選擇一個，鎖定至少50% 的可申領ENA 分配。
否則，該用戶歸屬於相關錢包的所有未歸屬ENA 將重新分配給鎖定ENA 的其他用戶。隨著ENA 在生態中出現更多的用例，為此目的鎖定ENA 的選項也會增加。
需要明確的是：上述規定的目的是激勵ENA 持有者從僱用資本重新調整為長期合作用戶。
有關上述內容的說明將在6 月23 日用戶領取下一周ENA 歸屬時予以明確。從那時起，新歸屬的ENA 中至少有50% 需要鎖定在上述選項中，否則用戶將失去未歸屬的ENA。
基金會、團隊或投資者不會保留任何因不滿足上述條件而未歸屬的ENA，這些ENA 將完全用於造福與生態相符的用戶。
對Ethena 這次更新的不同看法
對於Ethena 此次更新，Ignas對其與Symbiotic 的整合表示讚賞，並表示Ethena 作為最重要的AVS 將使Symbiotic 超越Eigenlayer 。此外，這次更新「也標誌著代幣經濟學元的變化：現在，每個DeFi 代幣都可以透過再質押的安全性而得到強化。」Ignas 表示，「這也意味著lrtENA 等DAO 代幣的LRT」成為可能，也許「Maker 也應該與lrtMKT 一起作為AVS 推出，甚至是lrtUNI 等。」
Kairos Research 則評論稱，「這是一個非常有趣的舉措。」
Kairos Research 表示，首先，自四月初推出以來，已有很大一部分ENA 鎖定在協議自己的LP 質押合約及Pendle 合約中，約佔總供應量的3%，即當前流通供應量的28%。根據鏈上數據， Ethena LP 質押合約先前只有一次大規模ENA 外流，共計約2300 萬枚ENA流向了一個特定錢包，隨後又發送到了幣安的存款地址。這間接表明了用戶對該協議的長期支持。而隨著ENA 此次更新，也將為其創造額外的質押管道。考慮到積分獎勵乘數將完全相同，且Ethena 似乎暗示將為未來的生態項目提供額外的空投，可以設想，當新的再質押合約上線時，其中一些代幣將從上述合約中遷移到新的再質押合約中。
不過，Kairos Research 也對此更新提出了自己的疑慮。 Kairos Research 表示，雖然Symbiotic AVS 的「真實收益」概念很酷，而且Ethena 與其垂直整合也很有意義，但一個不穩定的治理代幣的再質押是否是「安全」的最佳解決方案仍未可知。另外，雖然現金與套利交易的代幣化有助於讓用戶接觸到他們無法接觸到的某種類型的收益，但這裡仍然涉及到交易對手風險，為原本透明的協議引入了一層不透明性。鑑於這些交易方負責提供收益率，在圍繞Ethena 協議提供的誘人收益率建立整個生態之前，Kairos Research 建議制定Ethena 提高透明度，並圍繞協議更好地對風險進行評估。
當然，除了Kairos Research 較為整體的客觀評價，CT 上更多的是針對Ethena「逼迫」空投接收者鎖倉這機制的吐槽。 @DarkCryptoLord直接在評論區諷刺道，「ENA 是為了治理嗎？在此之前，我不確定我是否看到任何關於此次更新的投票提案。我們既得的ENA 一夜之間從每月解鎖改為每週解鎖，現在又要被迫鎖定50％。的USDe 支持者現在竟成了僱傭資本」。
對於Ethena 這次代幣經濟學更新是否會損害用戶參與未來ENA 空投的積極性，並損害Ethena 團隊的信譽，還有待時間驗證。倒是Symbiotic 的用戶們，或許該擔心一下自己手上的積分會不會被越來越多的參與者稀釋這一問題。
