本文透過10張K線走勢圖回顧了2024年上半年加密貨幣市場的基本走勢和技術趨勢。分析了總鎖定價值（TVL）的成長，透過L1和L2鎖定的原始Gas代幣價格升值標準化。研究了CME期貨基礎交易對ETF流量的影響，結果顯示非避險BTC ETF敞口未大幅上漲。 TVL成長已超過加密貨幣總市值成長24%，TON、Aptos、Sui和Base鏈成長最快。 5月鏈上費用普遍下跌，以太坊L2上活躍地址增加。金融費用驅動因素主要中心化在以太坊上的50個合約支出。
來源：Coinbase；編輯：五銖，金色財經
摘要
我們觀察了總鎖定價值（TVL）無法的情況，該增長透過L1和L2鎖定的原始天然氣代幣價格升值標準化。 我們分析了CME期貨基礎交易對ETF流量的影響，結果顯示，自4月初以來，非對沖BTC ETF曝險從未大幅上漲。
前言
本文透過10 張K線走勢圖，回顧2024 年上半年加密貨幣市場基本走勢與技術趨勢。我們研究了總鎖定價值（TVL），該增長由L1 和L2 封鎖的原始Gas 代幣價格升值標準化。我們也採用相對方法透過總交易費和活躍地址來閱讀這些封鎖鏈上活動，然後具體分析以太坊上交易費的最大驅動因素。之後，我們研究了鏈上供應動態、感染以及加密貨幣現貨和期貨市場流動性的現狀。
另外，加密貨幣中更密切追蹤的指標之一是美國現貨比特幣ETF的流入和流出，這通常被視為加密貨幣需求變化的代表。然而，芝加哥商品交易所比特幣期貨未平倉合約(OI) 年初至今尚未表明，自推出以來，ETF的部分流入是由基礎交易的推動的。我們分析了芝加哥商品交易所(CME) 期貨基礎交易的影響，顯示自4 月初以來，非對沖BTC ETF 曝險從未大幅上漲。
基本面
TVL 探索
我們不會比較不同鏈的原始TVL，而是追蹤透過其原生Gas 代幣價格升值標準化的TVL 成長。通常，由於質押品或流動性的使用，原生代幣構成生態系中TVL 的很大一部分。透過價格成長調整TVL 成長，分離出TVL 成長中有多少來自淨新價值創造而不是純粹的價格升值。
整體而言，今年迄今為止，TVL成長已超過加密貨幣總市值成長24%。成長最快的鏈－TON、Aptos、Sui和Base都可以被視為相對新興的，並受益於快速成長階段。
費用和用戶
我們將每個網路的(1) 5月份每日平均活躍位址數與(2) 同期每日平均費用或收入進行比較，並進行比較和前四個月（1月至4月）相比的標準差來衡量。結果顯示：
除Solana 和Tron 外，5 月鏈上費用普遍下跌； 隨著EIP-4844後費用下跌，以太坊L2（尤其是Arbitrum）上的活躍地址大幅增加； Cardano 和幣安智能鏈上金融錢包操作下跌。
金融費用驅動因素
將以太坊上50個合約支出明細進行分類。這些合約合計佔年初至今天然氣總支出的55%以上。
在3 月Dencun 升級後，Rollup 支出已從主網費用的12% 逐漸減少到
以太坊L2 成長
以太坊L2 的TVL 年初至今成長了2.4 倍，截至5 月底L2 的總TVL 為94 億美元。截至6 月初，Base 目前約佔L2 總TVL 的19%，僅次於Arbitrum (33%) 和Blast (24%)。
同時，儘管TVL（以及許多鏈上的交易數量）處於歷史最高水平，但自3月13日Dencun升級中推出blob存儲以來，總交易費用已大幅下跌。
比特幣活躍供應量變化
活躍的BTC供應量（我們將其定義為過去3個月內移動過的BTC）的下跌從歷史上看落後於當地價格峰值，表明市場成交量領先。活躍的BTC供應量在4月初達到400 萬BTC的當地高峰——這是自2021年上半年的最高水平——然後在6月初降至310萬BTC。
但同時，BTC的供應量並不活躍（即1年多來更多BTC）今年迄今一直保持穩定。預計短期市場興奮情緒已經消退，儘管長期週期性投資者仍保持關注。
技術方面
受
基於90天的時間，它的回報似乎與一些關鍵的宏觀經濟因素變化很大。 路易斯安那州、大宗商品和多邊美元，儘管黃金投資的回報率仍然低於平均值。
同時，以太坊與標準普爾500 指數回報之間的吸引力（0.37）與比特幣與標準普爾500 指數（0.36）之間的吸引力幾乎相同。與跨行業相比，加密貨幣對交易的吸引力仍然很高，儘管BTC/ETH 吸引力從3 月至4 月的峰值0.85 略微下跌至0.81。
增加市場流動性
BTC 和ETH 的現貨和期貨日均總交易量較2024 年3 月的1,115 億美元高峰下跌了34%。儘管如此，5 月份的貨幣總量（746 億美元）仍高於自2022 年9 月以來的所有其他月份，2023 年3 月也從未出現過。
1 月美國現貨比特幣ETF 獲批，現貨比特幣交易量也大幅回升，5 月現貨中心化交易所（CEX）比特幣交易量比12 月高出50%（76 億美元vs 51 億美元）。 5 月現貨比特幣ETF 交易量為12 億美元，佔全球現貨交易量的14%。
CME 比特幣期貨
自2024 年初以來，CME OI 成長了2.2 倍（從45 億美元增至97 億美元），自2023 年初以來成長了8.1 倍（為12 億美元）。我們希望今年迄今大量的新流量可歸因於現貨ETF 核准後的基差交易。推出後，比特幣基差交易現在可以在美國完全與傳統證券商進行。
Perps OI 也從98 億美元增加到今年迄今的166 億美元，使CME OI 的比例全年保持在約30%（29-32%）。話雖如此，CME 期貨的信用額度已從2023 年初大幅增加16%，顯示美國境內機構的活躍度增加。
CME 以太坊期貨
CME ETH 期貨OI 接近歷史最高水準。然而，ETH OI 仍然以永續期貨合約為主，這些合約僅佔非美國司法管轄區可用。截至6 月1 日，總OI 的85%（121 億美元）來自永續合約，而CME 期貨僅佔8%（11 億美元）。
內生ETH催化劑對OI的影響通常是顯而易見的，上一次OI大幅飆升是美國批准現貨ETH ETF（19b-4備案）之後。在此之前，OI在3月13日Dencun升級時達到頂峰。
另外，中心化交易所的固定期限期貨仍然很受歡迎，其OI 數量與CME 期貨相似。
隔離CME 基差交易
將現貨ETF 總市值與CME 比特幣OI 進行標準化，顯示自4 月初（第55 天）以來大部分現貨ETF 流量可歸因於基差交易。
現貨ETF核准後，截至3月13日（第43天），ETF託管的BTC數量增加了約20萬BTC。表明在BTC出現了定向買入，這導致在此期間價格上漲的原因。自那以後，ETF託管的BTC數量一直維持在825-85萬之間的區間波動，直到5月底才強勢突破該區間。
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