作者：Ro Patel，Hack VC 合夥人
編譯：Zen，PANews
代幣歸屬（解鎖）現狀
在當前市場週期中，代幣以高估值和低初始流通供應量（即「低流通/高FDV代幣」）的方式推出，這引起了加密社群對公開市場投資者可持續上漲的擔憂。預計到2030年將有大量代幣解鎖，這可能會帶來潛在的賣壓，除非需求增加以平衡。
歷史上，協議網絡的貢獻者通常會收到完全稀釋供應量的一定比例的代幣，這些供應量在一個期限結構上歸屬。貢獻者應該得到適當的補償，同時也要平衡代幣市場上散戶投資者的利益，這一點至關重要。因為如果歸屬的代幣比例佔代幣市值的比重過大，從而影響到可用的流動性，歸屬事件可能會對代幣價格產生不利影響，傷害到所有的代幣持有者；而另一方面，如果貢獻者沒有得到適當的補償，他們將不再有動力繼續為專案工作，這最終也會傷害所有持有者。
傳統的代幣歸屬參數包括：分配的代幣百分比、懸崖期、歸屬長度和支付頻率，所有的參數都只在時間維度上運作。然而，僅使用上述典型參數便會將解決方案的範圍限制在一個狹窄的維度。透過整合新參數，可以釋放以前未開發的價值。
基於流動性維度
考慮一種流動性調整的代幣歸屬計畫。這個想法透過引入一個新的參數：流動性，擴展了正常的歸屬結構。定義流動性不是一門精確的科學，有很多方法可以量化它。
一種衡量流動性的方法是代幣的買方深度，包括鏈上和中心化交易所（CEX）上的買單深度。所有買方深度的累積總和可以被視為「bLiquidity」（買方流動性）。
貢獻者可以在其歸屬條款中添加一個新的參數，即“percentage of bLiquidity”或“pbLiquidity”，這個數字理論上可以在0到1之間。
min(正常歸屬計算應歸屬的代幣數量, pbLiquidity * bLiquidity * 單一代幣的完全稀釋估值)
這裡有一個例子來說明這是如何運作的：假設一個代幣總供應量為100個單位，其中12%（12個代幣）分配給歸屬下的貢獻者，代幣價格為每個1美元。假設從代幣生成事件起每月線性歸屬12個月，沒有懸崖期，且代幣價格不變。通常情況下，歸屬將允許每月兌換1個代幣，不考慮其他因素。現在，假設歸屬期內pbLiquidity為20%，且代幣在12個月期間至少有10美元的bLiquidity。在歸屬的第一個月，合約將查看10美元的bLiquidity數字，乘以20%的pbLiquidity數字，得到2美元。
pbLiquidity * bLiquidity * 代幣單位FDV = 0.2 * 10 * 1 = 2美元
根據上述最小函數，由於1個代幣* 1美元小於2美元，1個代幣將以正常方式歸屬。然而，將上述數字改為2美元的bLiquidity，這種情況下20%的2美元是0.40美元，所以代幣價格為1美元時，只有4/10個代幣將歸屬。
pbLiquidity * bLiquidity * 代幣單位FDV = 0.2 * 2 * 1 = 0.4美元
這就是經過流動性調整的歸屬。
優點
- 歸屬申領以前只關注時間，可能間接關注到在特定價格下會有足夠的流動性來吸收歸屬。這個構造明確規定貢獻者應關注其代幣的流動性，並將該目標與具體激勵相結合。
- 不在歸屬期內的代幣持有者，即在解鎖日期之前的流動性市場買家可以放心，單一的歸屬申領不會因流動性不足而導致價格大跌。以前，公開代幣持有者只需要信任那些申領代幣的人的善意和意圖。透過這項改進，他們現在有了一個明確的理由感到安心。
缺點/挑戰
- 如果代幣從未達到足夠的流動性，這可能會導致貢獻者的支付波動，並最終大大延長歸屬期。
- 會使貢獻者習慣的簡單支付頻率變得複雜化。
- 可能會激勵虛假買方流動性。不過有許多方法可以應付這問題。例如，可以考慮在一定價格範圍內的bLiquidity，或具有一定時間鎖定元素的LP部位。
- 人們可以從歸屬中申領代幣，但不立即出售，從而累積大量餘額。後來，他們可能會一次出售所有代幣，這可能會顯著影響流動性並導致代幣價格下跌。然而，這種情況類似於有人逐漸累積大量流動代幣。一個大規模、集中性的流動代幣持有者可能集中出售並導致價格下跌，這樣的風險總是存在。
- 在去中心化交易所中，以信任最小化的方式獲取bLiquidity數字比在中心化交易所中容易得多，因為中心化交易所的訂單簿數據是由自己發布。
專案如何確保有足夠的流動性來支持合理的歸屬計畫？一個想法是用激勵措施獎勵鎖定的LP頭寸。另一個是吸引流動性提供者，這將能夠透過從專案金庫借入代幣，並將其與穩定幣配對，以在交易所中創造一個穩定的市場。
基於里程碑維度
另一個可以改善代幣歸屬計畫的維度是里程碑。用戶數量、交易量、協議收入、鎖定總價值（TVL）等里程碑，透過可量化的數位捕捉協議的整體吸引力。
自然地，協議可以為上述參數設定二進制閾值或梯度，這些參數因素納入歸屬計劃。例如，協議必須有超過1億美元的TVL、100個以上的每日活躍用戶和/或超過1000萬美元的90天平均每日交易量，才能歸屬100%的正常時間相關歸屬。如果這些數字低於閾值，歸屬的數量要么完全停止（基於二元方式），要么相對於初始閾值目標按比例降低（基於梯度方式）。在二進制和梯度之間，梯度似乎更有意義。
優點
- 這種里程碑方法確保在歸屬發生時協議將具有一定的吸引力和流動性，從而隨著時間的推移產生更健康的協議。
- 里程碑減少了對時間的強調。
缺點/挑戰
包括活躍用戶和交易量在內的統計數據可以被操縱。 TVL 指標的可操縱性較差，但對資本效率較高的協議而言也不甚重要。收入也更難操控，但洗錢交易等活動也可能轉化為更多費用，帶來更多收入，因此仍有被操控的空間。在評估操縱的可能性時，重要的是要注意其中的動機。激勵統計數據的操控主要來自團隊和投資者，他們也都是在歸屬計畫上的人。公開市場買家不太可能操控統計數據，因為他們沒有動機推動加速歸屬。此外，強而有力的代幣認股權條款在鏈下法律協議中可以顯著減輕激勵方的惡意行為。例如，如果團隊成員或投資者被發現進行洗錢交易，或人為地惡意提高用戶活動，他們可能會失去其代幣，從而對違反規則的行為施加嚴厲的懲罰。
結論
當前市場趨勢中的高估值、低初始流通供應量代幣引發了對公開市場投資者可持續回報的擔憂。傳統的基於時間的歸屬計劃可能無法完全解決代幣流動性和市場條件的複雜性。透過將流動性和基於里程碑的維度整合到歸屬計畫中，專案可以更好地協調激勵措施，確保足夠的市場深度，並促進真正的吸引力。
儘管這些方法也帶來了新的挑戰，但更強大的歸屬機制的好處是顯著的。在採取適當保障措施的情況下，這些增強的歸屬模型可以提高市場信心，並為所有利害關係人創造一個更永續的生態系統。
