Presto Research：讀懂日本加密貨幣市場發展史

作者：Rick Maeda，Presto Research；編譯：陶朱，金色財經

摘要

作為史上兩次最大的加密貨幣交易所駭客攻擊的發源地，日本的加密貨幣歷史一直很坎坷。
這迫使監管機構比其他國家更早介入，從而儘早為該行業提供明確的監管框架。
然而，嚴格的監管，加上高稅率，使得日本的競爭力低於新加坡和香港等鄰國。
在銷售低迷且國內創業環境乏善可陳的情況下，日本發展其Web3 產業所面臨的挑戰是廣泛的，而復興將需要對政策進行有意義的改變。

前言

由於缺乏收益且國內股市缺乏活力，日本散戶投資者長期以來因對槓桿交易的興趣而聞名。日本的散戶加密貨幣交易者群體因其對波動的土耳其里拉/日圓外匯交易對的影響力而聞名，以至於國際金融界創造了「渡邊夫人」一詞來代表他們。當比特幣和其他加密貨幣在2010 年代初進入散戶領域時，日本短線交易員熱切地接受了這種深奧的資產類別。然而，投資者很快就面臨國內挑戰，包括加密歷史上兩次最著名的交易所駭客攻擊，再加上日本從企業家和投資者的角度來看相對缺乏吸引力，削弱了該國在Web3 領域的相關性。

在這篇研究文章中，我們（1）介紹了日本加密貨幣的歷史，特別是在各種監管發展方面，（2）看看日本今天的狀況，最後（3）探索國內加密行業的幾個主要參與者。

日本加密產業歷史

Mt. Gox和Coincheck被駭客攻擊等重大事件標誌著日本的加密貨幣之旅，導致採取了旨在保護投資者和確保金融體系穩定的嚴格監管措施。該國不斷發展其監管框架，以應對加密貨幣領域的新挑戰和機會。

早年Mt. Gox的崛起

2009年：

比特幣是第一種加密貨幣，是由一個未知的人或團體以中本聰（Satoshi Nakamoto）的名字推出的。早年，所有地區的認知度和採用率都很低，儘管創作者使用的是日本化名，但這在日本也沒有什麼不同。

2011~2013:

Mt.Gox 是一家總部位於東京的比特幣交易所，當時是世界上最大的比特幣交易所，在鼎盛時期處理了絕大多數比特幣交易。（圖1）。

圖1：截至2013 年底全球CEX 交易量。

Mt. Gox 駭客攻擊及後果

2014:

Mt.Gox 暫停交易、關閉其網站併申請破產，並宣布約850,000 個比特幣因安全問題被盜，幾乎佔當時價值4.5 億美元左右的所有比特幣的7%（750,000 個客戶的比特幣和100,000個他們自己的比特幣）。調查顯示，管理不善和安全措施不當導致了損失。

圖2：Mt. Gox停止提款後3 天，BTC 曾經一度下跌超過40%。

監管發展和早期監管

2015:

七國集團政府間政策制定機構金融行動特別工作組(FATF) 發布指導方針，建議各國監管虛擬貨幣交易，以打擊洗錢和恐怖主義融資。
日本政府開始起草旨在監管交易所的立法，以保護消費者並確保金融穩定。

2016:

日本內閣和國會通過了《支付服務法》（PSA）和《金融工具和交易法》（FIEA）的修訂法案。這些修正案承認虛擬貨幣（$BTC、$ETH、$XRP、$LTC 和$BCH）作為支付手段，並對加密貨幣交易所提出監管要求，為全面實施加密貨幣法規奠定了基礎。
金融服務局(FSA) 的任務是為這些法規的實施做好準備，重點關注交易所的註冊要求、網路安全措施和反洗錢(AML) 協議。

Coincheck 遭駭客攻擊並加強監管

2017:

修訂後的《支付服務法》將於4 月生效，要求加密貨幣交易所向FSA 註冊並遵守AML 和了解你的客戶(KYC) 法規。它還將比特幣歸類為一種預付費支付工具。
比特幣和加密貨幣在日本非常受歡迎，日本最大的電子產品零售公司Bic Camera 等許多商家開始接受比特幣作為支付方式。
國家稅務局（NTA）將加密貨幣收入歸類為“雜項收入”，使其應納稅。

2018:

日本最大的加密貨幣交易所之一Coincheck 遭到駭客攻擊，導致約5.23 億枚NEM ($XEM) 代幣被盜，當時價值約5.3 億美元。 Coincheck 最終向客戶全額退款。這次駭客攻擊仍然是史上最大的加密貨幣搶劫案之一，並提醒FSA 採取更嚴格的監管措施。據報道，該交易所將$XEM 儲存在熱錢包中，而不是多重簽名錢包。在圖3 中，下方圖表顯示$VIEW 在駭客攻擊後的前2 個月內下跌了76% 以上。 2018 年第一季是熊市的殘酷開始，但即使我們透過在頂部圖表中繪製$XEM/$BTC 來消除熊市影響，該貨幣對仍下跌了61% 以上。

圖3：看看圍繞Coincheck 駭客攻擊的價格走勢。

Zaif 是一家規模較小的交易所，被駭客攻擊損失了約6000 萬美元。
日本虛擬貨幣交易協會（JVCEA）是政府批准的自律機構，旨在提高行業標準，負責批准代幣在交易所上市。
FSA 向多家加密貨幣交易所發出業務改進令，並進行現場檢查，以確保遵守新規定。
FSA 將加密貨幣保證金交易的槓桿限制為存款金額的4 倍，旨在遏制投機交易並保護投資者。

槓桿交易法規及持續發展

2019:

Coincheck 現已符合新規定並恢復營運。
日本內閣批准新規定，將加密貨幣保證金交易的槓桿限制為初始存款的2-4 倍。
修訂後的《金融工具和交易法》（FIEA）和《支付服務法》（PSA）生效，進一步收緊了對加密貨幣交易所和證券型代幣發行（STO）的監管。

2020:

FSA 將保證金交易的最大槓桿降低至2 倍。
PSA 和FIEA 的進一步修訂得到執行，重點是加強用戶保護和市場誠信。

2021:

日本繼續發展其監管框架，重點是加強投資者保護、網路安全和防止洗錢。
FSA 建立了一個新的監管機構來監督加密貨幣交易營運商並確保遵守不斷變化的法規。
FSA 要求JVCEA 實施有關交易期間資訊共享的「加密貨幣旅行規則」的自律規則。

日本為採用Web3 所做的努力

日本在Web3 採用方面的弱點源自於監管限制，特別是在交易所上市和稅收方面。交易所上市受到FSA 的嚴格監管，當地CEX 缺乏主要代幣，無法提供穩定幣流動性（圖4）。

圖4：本地CEX 產品有限。注意：我們關注Binance 和ByBit 的USDT 配對代幣，因為兩者均不提供美元兌法定貨幣。對於ByBit，$SHIB 和$BONK 以1000 個單位的區塊形式提供（$1000BONK 和$SHIB1000）。

除了Bitbank 之外，它在日本交易所中的代幣發行量略高，這加強了日本交易所中主要交易所的主導地位（圖5）：

圖5：日本和國際頂級中央交易所前2 名資產的交易量市場份額。持續時間：2024 年至今。

同時，加密貨幣收益被視為雜項收入，因此應按個人所得稅稅級加上地方稅納稅，最高稅率為55%（圖6）。

圖6：日本對加密貨幣徵收過高的資本利得稅。

在機構興趣出現之前，日圓交易量曾經一度大於美元交易量，但上述挑戰使情況變得充滿挑戰。

圖7：日圓在全球法定貨幣交易量中的市佔率。

日圓的絕對主導地位（一度佔所有法定貨幣交易量的60% 以上）是短暫的，並在新冠疫情期間逐漸變得無關緊要（圖7）。然而，隨著時間的推移，亞洲法定貨幣交易量的總份額一直保持穩定，交易量從日圓轉向韓元（圖8）。

圖8：日圓交易量相對於其他貨幣的市佔率。

值得注意的是，當我們將日圓和美元交易量調整至2021 年11 月之前的歷史高點時，日圓交易量在本週期顯示出更強勁的復甦（圖9）。

圖9：日圓和美元交易量以2021 年11 月的先前高點為基準重新調整= 100。

在機構方面，日本是一個內容智慧財產權豐富的國家，擁有世嘉和講談社等公司，這使其成為NFT 和遊戲驅動計畫的首選。從理論上講，這些公司帶來了關注、用戶、研究能力和資本——問題是，這些領域在任何國家都效果，而多年來這一直被吹捧為日本的牛市。

政治上，最近人們擔心放鬆管制的執政黨在2024 年4 月的眾議院選舉中失敗，這給反對派立憲民主黨帶來了動力。然而，鑑於自民黨在國會參眾兩院持續佔多數席位，以及Web3 採用的國際和國內競爭日益激烈，我們認為目前這些事態發展並不值得關注。

加密貨幣存在許多阻力，但簡單地說，許多問題只是文化問題，使其無法量化且沒有簡單的解決方案。對於一個全球化城市來說，英語水平極低，天生缺乏創業精神，本地大公司的穩定工作仍然被視為畢業生就業的頂峰，企業的高度謹慎與加密貨幣“快速行動”並列的本質等。再加上稅收和CEX 產品供應方面的挑戰，很難想像日本的採用率會很快趕上其亞洲鄰國。

日本加密貨幣市場的主要參與者

i) CEXs

如上一節所探討的，與國際同業相比，日本中央交易所在產品供應方面一直難以競爭，而高資本利得稅使加密貨幣交易缺乏吸引力。這些挑戰反映在國內交易所的交易量上，儘管這是在加密貨幣交易所之外觀察到的差異，但這些交易所的UI/UX 也落後於國外競爭對手。

日本有29 家在FSA 註冊的加密資產交易服務提供商，我們透過圖表探討了當前的情況。

BitFlyer 是交易量最大的交易所，近年來一直保持主導地位。

圖10：日本CEX 交易量份額。

然而，與頂級國際交易所相比，日本國內交易所在交易量方面幾乎沒有競爭力。自從疫情以來，幣安已經把日本交易所甩在身後。

圖11：日本交易所與幣安的現貨交易量總計。

當比較交易所現貨BTC 訂單簿的深度時，同樣可以觀察到這種差異。

圖12：日本交易所與幣安的現貨BTC 訂單簿1% 深度。

ii) 投資集團：

SBI Digital

SBI Holdings (TYO: 8473) 是一家總部位於東京的金融服務集團，成立於1999 年。該公司原隸屬於軟銀集團，於2000 年獨立。 SBI Holdings 業務涉及金融服務、資產管理和生物技術等多個領域。該公司以將技術與傳統金融服務相結合以推動創新和成長而聞名。

SBI 透過其合併子公司B2C2 提供多種傳統金融和加密服務，包括託管解決方案和做市。

iii) 協議/項目

Astar Network

Astar Network 是一個基於Polkadot 生態系統構建的去中心化應用程式(dApp) 平台，也是日本領先的加密專案之一（儘管眾所周知，其總部不在日本，而是在新加坡）。它由Sota Watanabe 創立，他是日本區塊鏈領域的知名人物。 Astar 旨在為開發人員提供一個可擴展、可互通且去中心化的網路來部署他們的應用程式。此網路支援多種虛擬機，包括以太坊虛擬機(EVM) 和WebAssembly (WASM)，讓開發人員可以使用各種程式語言編寫智慧合約。

Astar 在日本具有重要意義，因為它代表了該國領先的區塊鏈項目之一，展示了日本科技界對區塊鏈技術日益增長的興趣和投資。然而，也許代表了日本對Web3 的興趣，Astar 上的活動仍處於起步階段：圖13 顯示了該鏈的TVL（以美元計算），而圖14 顯示了其原生代幣的TVL 增長情況。

圖13：Astar TVL 與大型區塊鏈的美元比較。

圖14：Astar TVL 與Solana TVL 相比，以原生代幣（$ASTR 和$SOL）衡量，重新基準為01Jan23=100。

總結

儘管在散戶採用方面處於領先地位，但交易所黑客攻擊後的監管審查、高額稅收、交易所提供的代幣有限以及文化阻力等一系列因素的共同作用，使日本在Web3 領域遠遠落後於其他亞洲國家。在自民黨岸田領導下的現任政府目光長遠，但進展緩慢。當地交易所的活動反映了這種掙扎，很難看出什麼催化劑可以改變日本的潮流。

Presto Research：讀懂日本加密貨幣市場發展史

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