最近，FA機構D2 Capital的創始合夥人Donald發現越來越多的VC對TON生態感興趣，但實際投資並不多。投資機構普遍認為TON生態有持久性，但在現有流量下，投資模式也在改變。除了少數成功的小型遊戲項目外，大部分項目還處於早期階段。部分投資者開始關注TON上游項目，而另一些則認為需要更多的DAU才能評估項目的品質。相對於代幣經濟學，TON生態也需要更多不依賴代幣的投資方式。西方資本的湧入也改變了投資狀況。整體來看，加密貨幣VC們需要重新檢視如何在TON生態中找到更適合的投資方法。
作者： flowie ， ChainCatcher
編輯： Marco ， ChainCatcher
最近，FA機構D2 Capital的創始合夥人Donald聊了不少60家VC，他發現沒有一家不在看TON生態，“即使看的另一晚，也在三四周前開始研究了。”
但看歸看，真正的投資並不多。 Donald接觸了大部分VC都還在觀望中，Bing Ventures管理合夥人Bruce Lan掃了近100個項目，也仍然未出手。
RootData顯示，近半年TON生態的融資數字仍是個位數。與之相對應的是，熱度不亞於TON的比特幣，在火熱的3個月內，幾乎每週都有訂單融資。
接受ChainCatcher採訪的投資機構都堅信，TON生態別於過往任何生態或評級，並不會曇花一現。但在擁有現成流量的TON生態上，玩法也發生了變化。
有了幣安和OKX的NotCoin沒有尋求VC融資；Catizen未發幣便實現了1200萬美元的讚譽。不只一家投資機構表示，“未來並不需要TON上的被投項目都發幣。”
加密貨幣VC們如果完全按照代幣投資的慣性去看TON生態，可能不再發揮作用。
沒有VC 不在看TON生態
PAKA創辦人Owen感慨道，以前關注TON有點小眾，現在身邊幾乎沒有不關注TON的同行。
2023年初，香港區塊鏈週的私下聚會中，Owen買了一筆來自Telegram好友的小額USDT轉帳。這是1個月前Telegram 宣布的新功能。
近10億用戶能夠直接在鏈上交易，讓一直關注大規模應用的Owen非常驚訝。
和團隊研究後，Owen認為TON將會有別於任何其它的用途。 「其它都是提出一個晦澀的技術，問用戶要不要過來玩，但用戶除了擼空投向此是無感的。而Telegram手握大量真實用戶，可以用Web3技術來滿足這些用戶，從而明顯更符合應用的路徑。
但當真正開始掃描TON生態時，一開始還非常不好下手。
流動性上，感覺很多項目都達到了雞肋，可以說是「棄之可惜、食之無味。」流動性上也很差，TON彼時的TVL都不到1000萬美元。
Owen 早日完成了TON 生態DEX 頁面的任務，他心想，「擁有開發經驗的PAKA 投資團隊，用一周的時間，估計都可以做得更好」。
同樣在2023年看TON生態的CGV基金合夥人Shigeru ，則在掃描的幾個項目後，被暫時勸退。除了項目不多且質量普遍不高外，他也發覺整個市場時機未到，“基礎設施太匱乏，自託管的數字貨幣包都在那兒。”
Owen也很快意識到了這一點，由於新的開發語言以及內部的不完善，想要做一個DEX並不是那麼簡單。 」
但隨著TON東部等多方面的發展，四年幾個月，Owen「嫌棄」的計畫用戶已經數百萬。
去年9 月Telgeram 宣布和TON 獨家合作後，建立微信商業化路徑，一邊打通了支付錢包等基礎設施，讓9 億用戶在Telegram 可以直接買賣代幣和NFT、參與GameFi 等生態項目。今年4 月，Tether 與TON 合作，TON 也做了自己的原生穩定幣。
同時，TON 推動小程式應用，Notcoin、Catizen 等一大批小程式遊戲快速完成了數用戶註冊。許多小應用程式可以不依賴發幣就有很多手段。
Notcoin、Catizen等小遊戲的階段性成功，也慶祝一批Web2.0「正規軍」陸續入場。
為TON區塊鏈和開發者提供技術解決方案的TownSquare Labs創始人Max經常透過線下沙龍接觸開發者和專案方。 「目前不少Web2遊戲廠商、微信等生態的創業者瞄準了Telegram」。 MAX提到，微信、TikTok等Web2社群媒體平台的流量已經非常貴了，生意也很飽和。
Web2的一些創業者出海選擇流量窪地中，和微信裡有些相似，月活近10億的Telegarm自然成了一個重要陣地。 “在Web2獵殺多年煉就的方法可以部分在Telegram上運用。”
Owen也透露，冰川、微遊和三七這些Web2遊戲廠商已經在TON生態下做專案了。
但相較於內部的變化，帶動VC全體關注金融業的更關鍵因素是，西方頂級資本在應用層面以及金融業的加大投入。
Paradigm和a16z今年都參投了Farcaster的1.5億美元融資。 Pantera Capital今年上半年高調宣布重倉TON，據鏈上分析師稱，投資金額或超2.5億美元。而在這之前，TON生態基本上就是華人或俄羅斯的資本在投。
Donald明顯踢西方資本的入局後，來問TON生態項目的VC多了起來，「最近聊的50多家VC沒有不在看TON生態」。去年被TON生態勸退的Shigeru，也在全國各地開始重點關注。
唐納德表示，“很多VC都明白，50多家VC籌集的資金也就是幾十億美元，靠亞太VC的資金量炒不起一個TON生態。”
西方資本的湧入，也意味著更多的西方投資者參與。目前在TON上建設的主要是東方創業家。
Donald與TON生態上的東方和西方創業家或開發者都接觸過，他明顯感覺到東方這邊依然著急短期變化，而西方創業家更多的在思考，圍繞近10億活躍用戶，如何打造出類似Web2的Facebook、Snapchat等超應用。
「不少VC可能預期，像西方先高舉高打作出一些新範式後，亞太這邊做個亞太版，用自己的流量成本優勢和更出色的營運能力也能夠實現突圍。兩年後，數百萬DAU產品的東西方可能各一半。
為什麼大多數VC 只看不投？
唐納德很理解為什麼要接觸大量的VC，看歸看但下不去手。相較於一年前，TON生態建設的基礎和專案的快速成長是明顯的，但是能投的錢的依然不多。
Ton.app顯示，TON生態目前已經有910個項目，60%的項目是近8個月出現的。 Donald Mapping了300-400個生態項目，「90%都是遊戲」。 Owen也稱TON生態上的遊戲已經多的看了不過來了。
大部分小遊戲團隊不太依賴VC的財務融資。
Owen 去年就接觸了Notcoin 的背後團隊，“他們當時在做一款TON 生態Launchpad 平台Tonstarter，原本想投Tonstarter，但團隊說重心在Notcoin，也不打算拿VC 的錢，要走純社區路線。”事實上，Notcoin 肯定沒有宣布任何融資。
即使融資，這些小遊戲團隊可能也就冷啟動階段融一輪，融資金額也就很少，Donald接觸了多個遊戲小團隊發現，他們有很強的變化能力。 Catizen背後發行商Pluto的投資人Scarlett稱，透過加遊戲道具付費購買模組，Catizen已實現了超1200萬美元收入，付費客戶超過50萬。
單純的小遊戲對VC來說也不值得投，不少VC更關注TON生態能否跑出更多的4399小遊戲商城、微信小遊戲的模式。
Bing Ventures管理合夥人Bruce Lan看了大部分TON生態小遊戲，和羊了羊螞蟻微信小程式一樣，預計生命週期很短，快速變現後就拍賣。 “VC很難有一個正向的ROI收益保證，螞蟻項目更適合公平Launch 的方式去參與。”
此外，目前TON的小遊戲，行動註冊用戶幾千萬，甚至上千個數據中都有少量的水。一些關於真實用戶、用戶黏度、未來的成長潛力等指標，Bruce Lan感覺處於一個很早期或說黑箱的階段。
在整個遊戲很成交量的一個情況下，CGV基金合夥人Shigeru選擇將更多的重點放在TON生態的上游。他最近研究了不下20多個項目，項目不太多的一個情況下，一些指標由於這輪TON生態的爆火，「估值也炒的不低，也好下手」。
雖然市場對TON 給予了大規模的厚望，但唐納德認為，如果沒有更多生產拐點項目跑來跑去，TON 和其它工廠的運營將無法評估零配件的質量，最多只能評估不同口味的空氣。 「所謂跑來跑去，至少要承諾真實的300 萬DAU。”
Donald接觸的許多投資人仍在觀望，他們希望看到TON接觸到的許多投資者…
此外，VC 本身的流動性問題也可能阻礙投資者的投資。 Donald 表示整個亞太地區的VC 近期都已出手。預計2021 年1 月28 日至31 日將推出VC 投資組合，該公司目前在VC 投資組合中擁有超過100 名投資組合經理。
在唐納德·川普看來，TON 上的投資熱，讚揚等到下一次降息週期到來，傳統Web2 美元基金和亞太Web3 基金都募集資金後，讓整個Web3 先籌集資金和流動性。
搶流量要趁早
去年中，Scarlett投資了Catizen底層發行商Pluto，算是早期在TON生態的出手投資人。
Scarlett認為Tap to earn小遊戲一定會被淘汰，但他看到了Catizen透過小遊戲獲得了巨大流量後的成長空間。完成數千萬用戶增持後，Catizen也在拓展業務邊界，啟動了Launchpool模式，“在未來它更像是一個遊戲化Pump.fun。”
PAKA是少數在TON生態出手激進的VC，已經投資了10多個TON生態項目，涵蓋Infra、遊戲、紅包應用、DeFi、DePIN等多個細分領域。
歐文想要盡快將唐納利送往警察局，在那裡他分別細分方向。 在歐文看來，這個“把事情搞砸了”，雖然這個過程看起來簡單無趣、甚至有點粗糙，但此時此刻，他似乎可以明白一切。
好比微信剛開放公眾號，內容品質和排版都很粗糙的公眾號，稍微吸引一下就吸引百萬用戶，改變也非常容易。後面本質上飽和後，幹什麼都越來越難。
Bruce Lan感覺TON可以賺到與2000年後興起的網頁小遊戲類似的遊戲，“即使非常簡單，但當時不少網頁遊戲流水也能達到每個月幾千美金。”
他也不期待TON短期內能誕生一個類似王者榮耀的大作。 在他看來，目前大部分玩家才進來了幾個月的時間，到底如何結合Web3遊戲，發起經過漫長的探索，TON鏈的性能也需要不斷進化以支撐高效能遊戲。
相較於PAKA廣撒網模式的卡位，Bing Ventures 計畫重點培養。
布魯斯·蘭不想透過這種方式獲得一個殺手級應用，他計劃主動尋找上市的頭部項目或平台，聯合幾個頭部VC孵化器的一些項目，做TON上一些空白的候選。
Bruce Lan表示，除了直接投外，Bing Ventures也有自己的母基金，投資了許多美國機構。 Bing Ventures目前會告訴自己投資的專案到TON尋找機會，也希望影響更多的美國GP、LP來加大關注TON上的大規模應用機會。
雖然大規模應用程式不知何時回歸，但在CGV基金合夥人Shigeru看來，TON生態或許可以終結加密貨幣市場「互不接盤」的現況。
他的感受是，過去大部分Web3譴責東方和西方在認可上都存在一些鴻溝。 例如今年年初大火的社會主義民主中，最先爆破的銘文東方亮、西方不亮，到了符文西方亮、東方不亮。
TON生態可以不完全依賴代幣經濟學驅動，阿富汗東西方實現大規模應用共識路徑。
但另一方面並非完全依賴代幣投資的生態，隨著更多新模式的出現，加密貨幣VC也需要思考如何改變過往代幣投資的慣性，找到更適合的投資方法。
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