近期，由於全球金融市場流動性不足，市場競爭激烈，國際市場也開始關注流動性管理。關於比特幣是否還是數位黃金的問題，需要理解加密貨幣市場，從比特幣這一佔比較大的加密貨幣開始。過去將比特幣視為數位黃金，但現在難以進入傳統股市場。加密貨幣市場需求也受到影響，尤其受到2022年聯準會7次上漲政策的影響。穩定幣的發行情況也反映了加密貨幣市場的需求變化。政策制定者認為金融市場流動性緊張是主要挑戰之一，需要採取措施解決。機構投資、改善基礎建設以及OTC交易等都是解決加密貨幣市場流動性問題的途徑。
: 近期，隨著全球金融市場流動性不足，市場競爭日趨白熱化，國際市場也開始轉向流動性管理…
比特幣，不再是數位黃金？
理解加密貨幣市場，我們從佔比一半的比特幣開始。
圖：2013 年第二季至2024 年第一季比特幣和其他加密貨幣在整體市場的主導地位資料來源：statista
回望過去，我們建立了幾個關鍵的政策制定者，其中包括中央政府、地方政府和地方當局，他們也都對此議題給予高度評價。
過去，我們把比特幣視為“數位黃金”，認為它與美元運行呈週期性波動。然而，現在看來，比特幣正變得越來越難以進入傳統股票市場，而這些新市場主要缺乏基本面分析（財務和現金流分析），其價值主要由市場供需和投資信任決定，因此商品屬性加上情緒指標反而成為機構投資人所依賴的因素。加之，在加密貨幣市場攻擊性的廣泛應用，我們開始需要適應新的市場特性。
比起7次上漲的2022年，加密貨幣市場需求明顯降低
以美國市場為例，M2（廣義貨幣供給量）自2022年上半年開始，M2正在緩慢下跌。根據Macromicro.me統計，2022年自3月12日的7次聯準會升息讓美國市場淨流動性數字顯示了快速的下跌，不久後卻未能再次下跌。美國2022年的上漲政策對市場流動性產生了顯著的影響，市場流動性未能維持一個之前我還不能。隨之，加密貨幣市場需求也明顯降低。
我們選取穩定幣去深入看加密貨幣市場的需求。因為穩定幣發行機制決定了其發行可代理是市場對加密貨幣市場的需求。在穩定幣的整體市值上，自2024年至今（約半年）上漲了約300億美元。和2021年下半年、2022年上半年相比，成長速度明顯減少。更何況2021年到2022年上半年是全球金融市場流動性緊縮的那一刻。這也就是說，加密貨幣市場也從真正的對沖風險市場，變成了這汪洋大海的一葉扁舟。
: 政策制定者認為，金融市場流動性緊張，不利於市場健康發展，因此，金融市場流動性緊張是金融市場面臨的主要挑戰…
此OTC非彼OTC，為市場流動性
在現有既定的宏觀政策下，國內解決加密貨幣市場流動性如何？ 通用的辦法有以下兩個：一是促進機構投資者參與；二是改善市場基礎設施。這裡我們重點分析了第一個辦法。
在促進機構投資者參與中，場外交易（OTC）就是一個不可或缺或目前還被加密貨幣市場所忽略的通道。具體來看，我們用全球比特幣單一幣種舉例，根據CryptoQuant統計，場外交易台每日餘額在10萬至50萬BTC之間波動（以BTC價格大約為65000美元來計算，大約65億至325億美元）。相較之下，比特幣ETF平均每日流入約1.22億美元（Farside Invest數據，截止至7月5日，UTC+8），相當於場外交易的數十億美元到數百萬倍之多。
而對加密貨幣市場大家已經熟知的OTC略有不同，我們所熟悉的OTC更多的是法幣與加密的橋樑，這是由於在ETF等合法管道出現之前，OTC通道是大眾能接觸到的主要通道。然而，從金融市場的角度，OTC的另外兩個金融市場功能——大額交易的主要管道和流動性提供和市場穩定是有待發展的。
在機構投資人這方面，RWA是目前正在探討的方法。但筆者認為RWA改善流動性需要真正承擔使用加密貨幣資產作為記帳單位，並且RWA應該在公有鏈上進行發行，而不是聯盟鍊或私有鏈。目前，RWA主要還停留在企業級聯盟鏈或更多的聯盟鏈，例如今年4月與Blackrock合作的Hedera，對貨幣市場基金（MMF）進行代幣化，使用就是不完全去中心化的公鏈解決方案。
當今世界，全球化已成為全球經濟的變革，我們可以看到其內在的變革。從市場經濟的角度來看問題，從宏觀經濟的角度來看問題，從金融…
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