CME集團和Glassnode合作製作的《數位資產：2024年上半年洞察和市場趨勢》報告涵蓋了價格表現、鏈上分析、行業事件和衍生產品數據等廣泛資訊。報告重點在於市場概覽、資本流動和市場週期、衍生性商品市場等面向。報告指出比特幣、以太幣和穩定幣等數位資產市場持續成長，市值和實際市值不斷上漲，以太幣在競爭中表現優異。該報告還涵蓋了比特幣和以太坊的期貨和選擇權合約市場的發展趨勢。以太坊已實現市值為2,400億美元，期貨市場成為數位資產市場主要來源之一。
《數位資產：洞察與市場趨勢2024 年上半年》報告由CME Group 和Glassnode 合作製作，本報告綜合了廣泛的訊息，包括價格表現、鏈上分析、行業事件和衍生產品數據。報告的主要亮點包括：
市場概覽：廣泛了解資產上市現狀，重點在於資產類別、市值以及比特幣和以太幣在各類系統中所採用的優化方案。 資本流動與市場週期：分析比特幣、以太坊和穩定幣的資本流動，其中包括不同市場階段的市場週期和投資者行為。 衍生性商品市場：回顧數位資產和選擇權市場，包括期貨合約、交易量和芝加哥商品交易所集團參與者日益增強的市場影響力。
以下是我們簡短的預覽報告：
多頭市場調整回檔：與前幾個週期相比，目前牛市跌幅較小。這一趨勢表明市場正在成熟，波動性降低，價格表現更加穩定，為投資者提供了更可預測的市場環境。 ETH/BTC比率：ETH/BTC比率是衡量資本輪調和市場情緒關鍵指標。儘管自2022年底以來市場一直在上漲，但受競爭壓力和監管進步的影響，以太坊外觀相對於比特幣而言仍不及比特幣。 結算量比較：比特幣的鏈上交易量與Visa 和Mastercard 等傳統金融公司的水準一致。這一里程碑意味著比特幣保障體系中日益重要的地位，以及其進一步整合和採用的潛力。
以下是報告內文選：
簡介
在過去幾年中，數位資產已從一種小眾的奇特投資中獲得收益，並獲得了高級資產類別。現貨比特幣的批准及其創紀錄的流入量證明，數位資產繼續提供獨特的機會，並且仍然是一個有價值的投資選擇。
然而，它們也表現出色。為了在這個市場上壯大，投資人對這些特性的了解，包括資產基礎、市場週期，以及區塊鏈上為參與者提供了大量資料庫。
這份報告的目的是讓人們擔心新興市場的資產階級化。
數位資產格局
今年以來，數位資產領域發展迅速，機構投資人興趣也不斷擴大，尤其是作為宏觀資產類別。比特幣在歷史上一直引領市場，在2023年和2024年仍是如此。
自2022年11月創下週期低點以來，截至2024年3月創下當前歷史最高水平，比特幣市值已增長超過1.13兆美元（+370%）。以太坊作為該領域第二大資產，其估值在同一時期也增加了3,540億美元（+267%），與預期的山寨幣領域大致一致。在2022年中期開始的一段淨贖回期後，穩定幣的總供應量也從2024年3月開始增加。
圖1：市場：2022年11月以來主要資產表現
圖片來源：Glassnode
總體而言，數位資產領域目前的總市值約為2.56 兆美元，其中比特幣投票了其中的一半以上，達到1.33 兆美元。以太坊目前市值為4,510 億美元，而值得推敲的山寨幣領域總市值為6,110 億美元。穩定幣已成為數位資產市場結構中樂觀的支柱，在過去四年中已擴大到1,450 億美元總供應量。 Tether （USDT）仍占主導地位的穩定幣，佔74%，其次是USD-Coin （USDC），佔22%。以美元計價的穩定幣仍佔穩定幣總量的99% 以上，而其他法定貨幣的整體採用率可忽略不計。
在過去16 年中，比特幣一直保持對數位資產的嚴格控制，其中污染產業的總價值佔比為52.7%。比特幣推動的市場週期性波動。由於資本市場尋求相對安全的避風港，比特幣的推動在熊市和牛市初期遭遇了衰退，從歷史上看，隨著市場偏好的增加，比特幣的推動在牛市的投機性逐漸減弱，以太坊已成為山寨領域幾年來的主導資產，目前佔該領域41.7% 自2023 年以來，隨著智慧合約區塊鏈領域競爭對手的增多，以太坊的推動略有下跌。穩定資本目前佔整個數位資產市場5.7%，在2022 年底達到16.1% 的高峰。
圖2：市場：市場實現價值淨資本變動明細
圖片來源：Glassnode
圖2展示了過去六年這些資本市場浪潮。市場風險偏好在市場流動性之間波動。數位資產被視為內部市場週期，因為資本會逐漸減少在市場流動性之間波動。我們使用的鏈上數據已被資本市場循環換算，測量流入比特幣、以太坊的資本30天變化以及穩定幣供應量的變化。從歷史上看，在市場低迷期間以及市場復甦的初期，資本往往會轉向比特幣作為最大的資產。隨著投資者的信心增強，資本在歷史上會逐漸下跌到以太坊，然後在市場趨勢的後期進一步轉向風險曲線。穩定幣已成為中心化和去中心化交易所的首選報價貨幣。因此，穩定幣總資本不能用於市場流動性上進一步需要提供服務。
比特幣基本指標
比特幣有一個預定的供應時間表，每210,000 個區塊（大約每四年）的貨幣發行率下跌50%。 目前流通的總供應量為1,969.6 萬BTC，發行率最近已從6.25 BTC/區塊減半至2024 年4 月20 日的3.125 BTC/區塊。這些新開採的貨幣佔比特幣礦工收入流的大部分一部分，而減半事件將大幅減少這筆收入。隨著比特幣網路的儲蓄，美元匯率和用戶交易費用的增加很重要，以抵消新開採貨幣作為獎勵的下跌。
圖3：比特幣：流通供應與發行
圖片來源：Glassnode
比特幣網路是一種機制，用於在點對點節點和礦工設置警報、儲存和結算價值。這個網路是去中心化的，無需支付處理費等可信任機構即可運作。
在未經過濾的基礎上，比特幣每天的交易量約為464 億美元，與Visa 和Mastercard 等傳統支付處理商的規模相當。
Glassnode 是應用高階過濾啟發式方法的先驅，可以評估鏈上交易量是否具有經濟性，還是Coinbase 和Binance 等交易所進行錢包管理內部交易。一旦應用這種過濾，經濟轉移量將接近每天65 億美元，這正是中心化交易所的交易量非常相似的。
中心化交易所是投資者進行比特幣交易的主要場所，每天透過鏈上交易存入和提取價值數十年的BTC。 2024年3月，交易所的總交易量創下歷史新高，存入的BTC超過43.7億美元，涉及89.6K金交易（平均規模為48.7萬美元）。與交易所相關的交易量和活動不斷提高的一個特徵，在投資性先期，這種活動往往會減少。
比特幣礦工提供計算工作，支援網路的去中心化安全系統。礦工負責建構區塊和包含交易。礦工透過獲得新鑄造的BTC 獎勵，同時也接受用戶支付貨幣資金。
比特幣哈希率是礦工應用的總運算能力的衡量標準，自網路成立以來，這項指標一直呈現驚人的指數成長。哈希率最近創下了數十億超過617 億的歷史新高，這得益於更多挖礦設備上線以及提高運算效率的ASIC 晶片效率的提高。
哈希價格是評估礦工獲利能力樂觀指標，它反映了每單位哈希率應用所造成的美元價值（$/EH/天）。儘管礦工總收入（以美元計）接近每天3,300 萬美元以上的高點，但在競爭激烈的挖礦環境，哈希價格持續下跌。在第四次減半之後，哈希價格最近創下了每天每單位48,000 美元的歷史新低。
比特幣價格表現指標
圖4：比特幣減半價格表現
圖片來源：Glassnode
減半事件是比特幣日曆中被廣泛關注的事件，這不僅因為它的資產程序性稀缺性，也是從市場表現來看的，歷史上的市場表現一直緊跟著減半事件。圖4展示了過去四次減半事件後365 日曆天的指數表現。 2016 年（藍色）和2020 年（綠色）週期可能更相關的比較點，對應的代表了更成熟和發達的數位資產格局。在減半之後，前兩個週期都經歷了幾個月相對平靜的表現，然後分別經歷了+350% 和+650% 的顯著峰值回報。 2024 年的比特幣市場在2024 年4 月第四次減半後的幾週內一直關注類似的軌跡。自事件發生以來，BTC 價格僅限於幾個百分點的範圍內交易。
圖5：比特幣牛市回暖
圖片來源：Glassnode
與多頭市場相比，2024 年的上漲趨勢也經歷了短暫的回檔。自2022 年11 月以來最深的回調是價格從局部高點回落-20.3% 比同期經歷了更深的回調，範圍從2016-17 年的-25% 到-35%，在2020-21 年周期中期則為-50% 到-63%。隨著比特幣市場規模的擴大和競爭對手的採用，許多分析師預計活躍、回報和回調狀況將隨著時間的推移而壓縮。
交易所主頁
: 比特幣挖礦工具是比特幣挖礦工具的通用工具， …
圖6：銀行存款準備率及實際銀行存款準備率模型
圖片來源：Glassnode
實際市值是比特幣最常用的指標，因為它捕捉了所有硬幣的總價值，它最初在鏈上交易時的價格計算。在許多方面，它類似於一種「鏈上市值」。實際市值為5,910億美元，衡量了比特幣在歷史上累積資本流入的水準。
從歷史上看，在熊市後期，現貨市場交易價格接近或低於實現市值，這意味著平均代幣持有量未實現虧損。 我們還可以確定在上漲趨勢中位數高於已實現市值的時期，這意味著平均代幣持有量未實現盈利。
以太坊基本指標
以太坊是數位資產生態系統中第二大資產，目前流通的ETH 供應量為1.1976 億。以太坊的發行率比比特幣更微妙，並透過開發者和社群驅動的變化經歷了幾個階段，這些變化通常是為了應對更高的經濟因素。以太坊最初是作為工作量證明區塊鏈推出的，它與比特幣的區別在於使用一種有助於GPU 挖礦晶片的演算法。 2022 年9 月，以太坊專案將其共識機制置於權益證明系統之上，將區塊建構角色從礦工轉移到驗證者。驗證者不是使用計算工作來建立區塊鏈，而是持有32 ETH 作為質押品，如果出現不利行為，這些質押品可能會被削減。這種轉變被稱為“合併”，導致每日發行量從大約14.3K ETH/天大幅下跌到僅2.6K ETH/天。
圖7：以太坊：流通供應與發行
圖片來源：Glassnode
驗證者在以太坊權益證明系統中取代了礦工，負責交易排序和下一個有效區塊的提案。每個驗證者競賽以32 ETH 為質押品作為擔保，並獲得新鑄造的ETH 和用戶支付的部分交易費用作為獎勵。目前有超過一百萬活躍的驗證者參與以太坊權益證明網絡，迄今為止驗證者數量淨減少情況很少。
目前，驗證者鎖定了總計3,220萬ETH作為質押質押品。質押的ETH數量通常會延遲而增加，只有短時間內總量會減少。目前，這佔流通ETH供應量的27%以上。
流動質押代幣等新的技術允許驗證者將其質押的ETH質押品用作儲蓄的去中心化金融體系中的移動資產。這些代幣由中心化交易所和質押礦池等實體發行，這些實體管理驗證者對使用者的技術要求。此過程非常重視提升使用者體驗和網路資本效率。
圖8：以太坊：發行量與供應量銷毀量
圖片來源：Glassnode
以太坊經過供應銷毀模式，是2021 年8 月作為EIP1559 的一部分提供的。此模式會銷毀部分交易費，有時還會向驗證者發行的新鑄造ETH 總量。因此，在網路活動高峰期，ETH 供應量經歷清通縮，從而減少整體流通量。圖8 展示了以太坊銷毀的ETH 總量（綠色）與向礦工/驗證者發行的新ETH（藍色）的比較。新發行量的急遽下跌也可以看成是以太坊從工作量證明學習到權益證明的進程。
以太幣價格表現指標
自2017年崛起以來，以太坊一直保持著數位資產形態中第二大資產結構。自2015年以太坊協議誕生以來，其市場表現往往與比特幣在早期成長市場週期中的表現更為相似。我們可以看到，在比特幣減半之後，ETH價格的波動性加劇、下跌幅度更大、上漲幅度更大。在比特幣減半事件發生後的365天后，ETH的市場表現更加活躍，2016年周期下跌了-45%，然後上漲了3400%以上，而在2020年，其價格在隨後的幾個月內上漲了兩倍多，並繼續上漲了2150%。
圖9：以太幣：減半後價格表現
圖片來源：Glassnode
與比特幣相比，以太坊的下跌情況經歷了多次深刻的調整，2022-24 週期中迄今為止最大的下跌幅度為-42%。在比特幣價格的早期和後期，調整幅度都超過-65%。
隨著市場週期的發展，加密貨幣市場沿著風險曲線經歷資本在資產內部輪調。從歷史上看，最大的資產比特幣在熊市和牛市初期引領市場，但在牛市後期的投機性負面影響階段則表現落後。 ETH/BTC比率是許多分析師用來衡量資本輪換程度的工具，該工具基於以太坊作為一般風險管理的風向資產。然而，在2023-24週期中發生了與週期性規範的有趣轉變，因為ETH/BTC比率持續下跌，儘管市場自2022年底以來一直處於牛市。這種相對錶現不佳的原因可能有兩個。第一個是2024年1月美國稍早批准了比特幣現貨ETF，這給市場領導者帶來了額外的融資壓力。第二是權益證明區塊鏈的競爭格局日趨激烈，以太坊在流動性、資本、用戶體驗和可擴展性方面與競爭對手相比具有競爭力。然而，隨著美國以太坊現貨ETF的推出，以太坊成為逆轉之勢的催化劑。
圖10：ETH：年化實質利率
圖片來源：Glassnode
隨著以太坊時代的資產和形態的趨成熟，市值不斷上漲，以太坊的動盪也經歷了類似的壓縮。 在2017年多頭期間，在三個月至一年的滾動期內，實際動盪率達到135%至165%。 2024年的實際動盪率已降至50%至65%之間，僅為前幾次市場動盪率的一半。
以太坊網路上的指標
圖11：以太坊：市值與實際市值模型
圖片來源：Glassnode
以太坊已實現市值捕獲了每個代幣在鏈上上次交易時的價值。以太坊使用與比特幣不同的區塊鏈會計模型，它的利用本金而不是單一代幣。
以太坊的形態也更加複雜，代幣被用作質押品，並用於借貸市場和去中心化交易所的流動性礦池。因此，計算以太坊已實現市值需要不同的系統來解釋這些顯著的差異。
以太坊的已實現市值目前為2,400億美元，為熊市後期經常與市值相交。這意味著ETH平均單位處於未實現虧損狀態。
衍生性商品市場
今年以來，比特幣和以太坊的衍生性商品市場大幅成長，基礎建設和市場成熟度不斷提高。自2021年以來，期貨市場往往支持該領域交易量和未平倉合約的大部分。目前，比特幣和以太坊期貨市場未平倉合約分別超過290 億美元和147 億美元。比特幣市場未平倉合約現已超過2021 年牛市期間的129 億美元高點，而美國現貨以太坊ETF 的宣布剛剛推動以太坊期貨的未平倉合約創下新高。
期貨市場仍是數位資產市場交易量的主要來源，通常比現貨交易量大5到10倍。自2023年10月以來，期貨市場交易量有所回升，比特幣和以太坊的每日合約交易量分別超過344億美元和267億美元。這種規模的交易量與真正的市場週期相似，儘管它們仍低於2021年上半年歷史最高峰值。
永不放棄，永不放棄。
圖12：選擇權：未平倉合約
圖片來源：Glassnode
市場是數位資產產業成長和繁榮的另一個關鍵領域，比特幣和以太坊的總部位合約分別升至302 億美元和146 億美元。
: 選擇權合約目前未平倉合約現在與市場走勢圖相吻合，市場整體的成熟度和流動性不斷增加。 2024年，比特幣和以太坊的交易價格也創下了歷史新高，達到32 億美元/天和20 億美元/天。期權合約成熟度和流動性的不斷增加為投資者提供了更大的風險管理、靈活的和更複雜的策略工具。
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