作者：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；編譯：鄧通，金色財經
摘要
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比特幣創下了當前週期的最大跌幅，交易價格比歷史最高價低26% 以上。儘管如此，與過去的周期相比，跌幅仍然處於歷史低點。
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價格收縮導致大量短期持有者供應陷入未實現損失，根據其鏈上收購價格，目前有超過280 萬BTC 處於虧損狀態。
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雖然短期持有者的財務壓力加大，但與市場規模相比，鎖定的損失幅度仍然相對較小。
價格表現
2023-24 年比特幣週期與先前的週期既相似又不同。在FTX 崩盤後，市場經歷了約18 個月的穩定價格上漲，隨後在73,000 美元的ETF 高點之後，價格出現了三個月的區間波動。 5 月至7 月期間，市場經歷了最深的週期調整，從ATH 下跌超過-26%。
雖然這很有意義，但這種下降趨勢明顯比之前的周期要淺，突顯出隨著比特幣作為一種資產類別的成熟，底層市場結構相對穩健，波動性有所壓縮。
如果我們評估相對於每個週期低點的價格表現，2023-24 年的市場表現與前兩個週期（2018-21 年和2015-17 年）驚人地相似。比特幣遵循如此相似路徑的原因是一個經常爭論的話題，但它繼續為分析師思考週期結構和持續時間提供了一個有價值的框架。
然而，如果我們以比特幣減半日期為基準來衡量其表現，就會發現當前週期是表現最差的週期之一。儘管市場在4 月減半事件之前突破了新的周期性高點，這是首次出現這種情況。
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Epoch 2: +117%（紅色）
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Epoch 3: -7%（藍色）
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Epoch 4: +30%（綠色）
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Epoch 5: -13%（灰色）
我們可以按日評估上升趨勢中每日跌幅超過1 個標準差閾值的次數。這有助於我們評估投資者在整個牛市上升趨勢中經歷的重大拋售事件次數。
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2011-13：19 個事件；
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2015-18：27 事件；
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2018-21：26 個事件；
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當前週期2023-24：6 個事件（迄今為止）。
目前週期已記錄了6 次日跌幅，比長期平均值低1 個標準差以上。這表明當前週期要么比之前的周期明顯更短且波動性更小，要么投資者的燃料更多。
新投資者陷入困境
評估短期持有者持有的供應量，我們可以看到從2024 年1 月開始大幅成長。這伴隨著現貨ETF 上線後價格的爆炸性上漲，並反映了新需求的強勁流入。
然而，這種需求狀況在最近幾個月已達到成長的平台期，顯示2024 年第二季供需之間已形成平衡。此後，由於獲利的長期持有者減少，新買家入場增持的數量減少，供應過剩局面已讓位給供應過剩。
在持續的多頭市場中，當短期持有者持有的虧損供應量達到約100 萬至200 萬BTC 時，通常會形成局部底部。在更嚴重的情況下，虧損供應量可能會達到200 萬至300 萬BTC 之間的高峰。
我們可以在最近的拋售中看到一個例子，當時價格跌至53000 水平，導致持有的代幣數量低於其成本基礎，超過280 萬BTC。這是過去12 個月內第二次發生這種情況，2023 年8 月是另一個例子，新投資者持有的超過200 萬BTC 處於未實現虧損狀態。
我們可以透過計算超過200 萬短期持有者代幣在至少90 天內處於水下的天數來評估這些時期的強度。按照這個指標，到目前為止，該指標已經活躍了20 天。
如果我們與2021 年第二季至第三季的市場狀況進行比較，短期持有者經歷了更長的嚴重財務壓力，連續70 天。那段時間足以打破投資者的情緒，並讓位給破壞性的2022 年熊市。相較之下，這個週期目前相對來說還在形成中。
獲利停滯
隨著現貨價格的持續下跌，投資者實際利潤與實際虧損之間的比率也隨之下降。該指標目前已降至0.50 至0.75 的區間，這是牛市調整期間較為中性的水平。
我們也可以看到，在2019 年至2022 年的整個週期中，該指標也呈現出類似的劇烈波動模式，可以看作是內在不穩定性與投資者不確定性的反映。
具體來看短期持有者的損失，我們可以看到本週這群人鎖定了約5.95 億美元的實際損失。這是自2022 年周期低點以來最大的虧損事件。
此外，在5655 個交易日中，只有52 個交易日（< 1%）錄得更大的每日虧損額，凸顯了以美元計算的這次調整的嚴重性。
然而，當我們將這些短期持有者的損失作為總投資財富的百分比（除以STH 已實現市值）時，我們可以看到截然不同的景象。相對而言，與先前的多頭調整相比，這群人鎖定的損失仍然相當典型。
在下圖中，我們突出顯示了（藍色）時間段，其中短期供應持有的損失百分比和鎖定的損失幅度都偏離平均值超過1 個標準差。
從長期和短期持有者鎖定的損失來看，我們注意到本週的虧損事件佔比特幣網路總資本流量的不到36%。
重大拋售事件，例如2019 年9 月、2020 年3 月和2021 年5 月的拋售，在幾週的時間內，損失佔資本流量的60% 以上，兩組都做出了重大貢獻。
因此，可以說，當前的市場收縮與2021 年第一季的頂部形成之間的相似之處比嚴重的拋售事件更多。 儘管如此，需求方仍有責任遏制負面價格勢頭，否則投資者的獲利能力將持續惡化。
總結
在FTX 崩盤後，市場經歷了18 個月的上漲行情和3 個月的橫盤交易，經歷了本週期最深的調整。儘管如此，與歷史週期相比，當前週期的下跌仍然有利，顯示市場基礎結構相對穩健。
大幅收縮使大量短期持有者陷入嚴重未實現虧損的境地，給該群體帶來了巨大壓力。然而，與市場規模相比，鎖定的損失規模仍然相對較小。除此之外，長期持有者很少參與虧損，這表明儘管隨後出現市場恐慌，但成熟投資者仍然有利可圖。