作者：念青，ChainCatcher
美當地時間週一，根據監管文件和相關公司的公告，美國SEC 正式批准了多家公司的以太坊現貨ETF 上市交易申請。以太幣現貨ETF 正式生效，424(b) 表格正在陸續出爐，現在只等相關ETF 在美東時間週二上午9：30（北京時間7 月23 日晚21：30）上市。
首批以太坊現貨ETF 申請發行者包括：
- BlackRock 現貨以太幣ETF 費用為0.25%（前25 億美元或前12 個月為0.12%），代號為ETHA；
- Fidelity 現貨以太坊ETF 費用為0.25%（2024 年全年免管理費），代號為FETH；
- Bitwise 現貨以太幣ETF 費用為0.2%（前5 億美元或前6 個月為0%），代號為ETHW；
- 21Shares 現貨以太坊ETF 費用為0.21%（前5 億美元或前12 個月為0%），代號為GETH；
- VanEck 現貨以太幣ETF 費用為0.2%（前15 億美元或前12 個月為0%），代號為ETHV；
- Invesco Galaxy 現貨以太坊ETF 費用為0.25%，代號為QETH；
- Franklin 現貨以太坊ETF 費用為0.19%（2025 年1 月31 日前或前100 億美元為0%），代號為EZET；
- Grayscale 現貨以太幣ETF 費用為2.5%，代碼為ETHE；
- Grayscale Ethereum Mini Trust ETF 費用為0.15%，代號為ETH。
值得一提的是，和灰階的GBTC 一樣，灰階將把現有的Grayscale 以太坊信託ETHE 轉換為ETF，仍延續了先前的費率為2.5%。去年10 月，灰階與NYSE Arca 聯合申請將Grayscale 旗下以太坊信託基金轉換為以太坊現貨ETF。
根據灰階官網數據，ETHE 信託成立於2017 年12 月，掛牌時間為2019 年6 月，作為ETF 上市的日期為7 月23 日。目前ETHE 持有263 萬枚ETH，因為成立時間較早，灰度持有ETH 的成本均價僅幾百美元，再加上ETHE 轉為ETF 後費率仍保持為2.5%，一些觀點認為，由於ETHE 先前作為信託在存續期不允許贖回且有6 個月的鎖定期，再加上ETHE 的費率高昂，比競爭對手高出10 倍，這將帶來大幅流出。
儘管灰度為防止資金流走而引入了Grayscale Mini Trust ETF（費用從0.25% 降低至0.15%，前6 個月免費，目前為費率最低的ETF），但仍難以避免像GTBC 上市後出現的拋壓。
觀點：ETHE 的拋壓不會像GBTC 那麼大
ETHE 信託於2019 年上市，和GBTC 一樣，是美國市面上最早出現的綁定ETH 的基金之一。先前ETHE 為封閉式基金，因為其結構導致基金價格相對於資產淨值溢價和折價而存在一定的套利機會，但因為此前的FTX、DCG 等一系列破產事件，GBTC 等信託一度被市場詬病為“機構泡沫與崩潰的始作俑者」。
再加上，ETF 相較信託產品透明度更高，流動性更強，門檻和贖回風險更低，更容易被共同基金經理和退休基金接受，因此在市場上更容易受歡迎，因此，在其他機構都在申請加密資產現貨ETF 的同時，灰階的GBTC 和ETHE 等信託產品為了不被逐漸邊緣化，都最終轉換成了ETF 產品。
因為先前GBTC 成功轉換為比特幣現貨ETF 後的拋壓持續了一個多月，因此市場對ETHE 上市後的潛在大規模流出同樣存在擔憂。
Farside Investors 數據顯示，截止到7 月22 日的數據，GBTC 一直面臨資金外流，累計淨流出達184.9 億美元。儘管灰階持有的263 萬枚ETH（價值約93 億美元）與其GBTC 規模相差較大，但可想而至，ETHE 的高費率仍會帶來一定的流出。
不過@分析師Theclues 認為，ETHE 與GBTC 有非常大的差別，ETHE 上市後的拋壓並不會像GBTC 一樣激烈。
她認為，BTC ETF 通過之前，並未出現波折，預期穩定，1 月10 日前三個月上漲近100%
而ETH ETF 充滿波折，特別是「短期無法通過」至「七月通過」的巨大逆轉，預期炒作從2800 重新開始，到目前漲幅21%，Sell news 的動力源自於預期炒作資金的獲利情況，對比下來，ETH 被拋售的動機與BTC 相比不可同日而語。
此外，儘管ETHE 同樣存在套利獲利盤（折扣40% 抄底買入），但ETHE 與GBTC 有非常大的區別，GBTC 在轉為ETF 之前，每週交易量只有1 億多美金，而目前ETHE 每週交易有4 億美金以上，已經持續數週，此外，ETHE 溢價很早就縮小至6% 以內，而GBTC 轉為ETF 之前兩週，溢價才逐步恢復，因此，ETHE 套利盤有足夠的空間和市場深度將ETHE 市佔率賣出。她認為，許多砸盤的預測是基於「被預測的主體」是靜止不動的觀點是非常主觀的。
此外，ETHE 就算是短期內有拋壓和砸盤，在長期內也會被其他以太坊ETF 消化。我們從比特幣現貨ETF 的流入流出動向就可以看出，儘管GBTC 流出規模大，但截至7 月22 日，比特幣現貨ETF 淨流入已超170 億美元。且從價格表現來看，拋壓並未對比特幣價格造成過多影響。
另外ETHE 與GBTC 相比，還有一個比較關鍵的舉措是，灰階從ETHE 中分拆出了Mini Trust ETF。根據其官網介紹，截至2024 年7 月18 日，灰度以太坊信託（ETHE Trust）的10% 的底層ETH 在創建灰度以太坊迷你信託（ETH Trust）的同時被拆分，因此，ETHE Trust股份的淨值將比2024 年7 月18 日的前一天資產淨值低10%（不考慮ETH 價格的任何潛在上漲或下跌），ETHE Trust 股東無需採取任何行動即可獲得分拆收益，並將有權以1:1 的比例獲得ETH Trust 股份。因此，他們對ETH 的整體敞口將保持不變。
即目前灰階擁有ETHE 和ETH 兩支ETF，ETHE 持有初始90% 的ETH，管理費2.5%，更適合機構和專業投資者，ETH 持有10% 的初始ETH，管理費較低來減少用戶的流失和降低潛在的拋壓。
因此，與GBTC 相比，隨著持有者過渡到Mini Trust ETF，ETHE 流出將更加溫和。
灰階的Mini Trust ETF 還可以幫助長期持有者合理避稅，這幫助ETHE 持有者在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者。
預估ETH ETF 的流入規模
目前，多家代理商對ETH ETF 的流入規模都進行了預估：
灰階研究團隊預計美國現貨以太坊ETF 的需求將達到現貨比特幣ETF 需求的25%-30%。以太坊供應的很大一部分（例如質押的ETH）可能不會用於ETF。
ASXN 數位資產研究認為，當ETH ETF 上線後，ETHE 持有者將有2 個月的時間以接近票面價格的價格區間退出。這是一個關鍵變量，將有助於阻止ETHE 外流，特別是退出流量。 ASXN 的內部估計是每月將流入8 億至12 億美元。這是透過對每月比特幣流入量進行市值加權平均，然後乘以ETH 的市值計算得出的。
彭博ETF 分析師Eric Balchunas 預測，以太坊現貨ETF 可能獲得比特幣現貨ETF 所獲資產的10% 至15%，達到50 億至80 億美元。
Galaxy 則預期ETH ETF 的淨流入量將在前五個月內達到BTC ETF 淨流入量的20-50%，目標為30%，這意味著每月10 億美元的淨流入。
神魚預測，6 月至12 月之間的上市初期的主要資金流入可能來自散戶，佔總資金的80 至90%，機構用戶參與較少。考慮到ETHE 類似GBTC，市場可能會面臨部分套利和出售壓力，能否承受這種拋售壓力仍有待觀察。在12 月後，機構投資者可能逐漸進入市場。
但市場普遍認為，ETH ETF 帶來的流入量有限。
摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou 在5 月底預測，以太坊ETF 的流入量可能只會相當於比特幣的一小部分。
花旗銀行預計ETF 流入量將佔比特幣流入量的30%-35%。 CoinDesk 引述該報告稱，未來六個月內，這一數字將達到47 億美元至54 億美元。
以上兩家銀行都認為，比特幣具有先發優勢，並強調以太幣提供的功能無法透過ETF 實現，因此限制了需求。
ETH 價格將如何受影響？
目前，市場上的普遍觀點認為。由於以太坊現貨ETF 的核准消息在5 月就出現了Sell the News 的現象，而且SEC 在批准19-b 和S-1 申請文件中間，市場的等待時間足夠長，這導致ETF 對市場的影響很可能已經被消化了，因此ETH ETF 並不會對ETH 的價格帶來太大的波動。
此外，還有一些比較樂觀的看法認為，首批ETF 推出後，以太坊的表現將超過比特幣。
分析公司Kaiko 的研究顯示，即將推出的ETH ETF 應該會增強ETH 相對於BTC 的表現。 Kaiko 表示，自5 月監管機構批准ETF 以來，ETH 與BTC 的比率（用於比較兩種主要加密貨幣的指標）已大幅上升，已從0.045 上升至0.05，並且一直保持在高位。換句話說，購買一個ETH 需要更多的比特幣，而且當ETF 上線時，這種趨勢只會進一步加深，儘管ETH 的價格自5 月以來一直上下波動，但該比率表明ETH 已準備好上漲。
SynFutures 執行長Rachel Lin 在5 月表示，除了需求因素外，供應變化也將帶來上行空間，這將導致BTC 與ETH 的價格比率收緊。她認為，現在市場對以太坊持的態度「還不夠樂觀」，所有指標都顯示未來幾個月ETH 將出現大規模牛市。
