近期，比特幣價格迎來了強勢的反彈——漲至68,000美元以上。物價上漲同時催化了永續期貨的交易上漲，同時也為讓短期持有者緩了一大口氣——如今，他們持有的75%的比特幣資產已經轉虧為盈。
摘要
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幣安、Bybit和OKX仍然是永續合約市場的產業領導者，它們的合約佔總未平倉合約的84%左右。
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我們將在本文中引入一個新模型，用它來追蹤期貨市場槓桿和未平倉合約是如何隨著比特幣現貨價格而波動的。
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目前，比特幣價格已回升至短期持有者成本基礎之上。這為新投資者而言是久旱逢甘霖——他們持有的75%的比特幣已經扭虧為盈。
永續合約市場轉捩點分析
永續期貨市場是數位資產最深入、流動性最高的交易領域。其交易量通常比現貨市場高出幾個數量級，是執行交易、投機部位和套利策略的首選工具。
在本文中，我們將提出一個利用永續期貨市場來辨識市場軸心的架構。它可以在牛市調整期間，識別那些開了過高槓桿的投機者將在什麼時候被強行平倉。
2024年，永續期貨的未平倉合約在22萬至24萬BTC之間。這個指標通常在去槓桿事件期間迅速下降，而在有更多投機機會的時候會上升。最近，未平倉合約已升至26萬至28萬BTC區間，顯示自6月初以來，市場投機興趣高漲。
圖一：全平台未平倉比特幣永續合約
為了更好地理解永續合約市場的機制，我們以未平倉合約量為抓手，對前三大交易平台的份額進行了簡要評估。
如下所示，幣安、Bybit和OKX佔據了約84%的市場份額，因此我們將重點放在與這些交易平台相關的指標上。
圖二：未平倉永續期貨合約明細
永續合約市場遇到轉捩點時，未平倉合約往往會大幅減少。一般來說，這是因為持有高槓桿部位的交易者被強行平倉。
下圖突顯了前三大交易平台的未平倉合約在一週內下降超過5%的時期。在過去12個月中，我們遇到了10次此類永續合約清倉事件。
圖三：永續期貨合約對市場波動的敏感度
為了評估被強制平倉的合約的規模，我們將分析去槓桿事件期間，整個市場的合約的總清算量。下圖顯示，在那段時間裡，總清算量（多頭和空頭）飆升至每天2億美元的典型牛市基線以上。
圖四：每週被清算的永續合約量
市場的方向性偏差分析
在市場動盪期間，無論價格漲或跌，都可能發生去槓桿事件。因此，我們分別討論多頭和空頭的不同情況：
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多頭主導清算，其中超過50%的清算頭寸在合約的多頭一側。
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空頭主導清算，其中超過50%的清算部位在合約的空頭部側。
在最近拋售導致價格下跌至55,000美元的時候，我們看到了一個明顯的清算轉折點。在這裡，那些槓桿開得太高的多頭被強行平倉，導致三大永續期貨交易平台的未平倉合約急劇下降。
圖五：多頭主導清算期交易（7日移動平均）
接下來，我們可以建立一個框架，使用永續合約融資利率來發現這些轉折點。
這是一個非常有洞察力的指標，它向我們揭示了永續合約市場中部位方向究竟偏向哪一側。當融資利率的周平均值高於中性水準（每8小時0.01%）時，表示吃單方強烈看多市場。
在2024年3月，比特幣價格突破73,000美元的歷史新高後，永續合約市場對多頭部位的需求一直在減弱。除此之外，在今年5月，價格再次嘗試突破73,000美元時，市場情緒也曾經有過短暫的復甦。然而，自那以後，整體市場情緒一直呈現中性甚至負面。
當價格從54,000美元區域開始反彈時，開了過高槓桿的多頭頭寸在低點附近遭到強行平倉。而低於0.01%的融資利率表明，自7月低點形成以來，並沒有出現新的「多軍」急於開倉的現象。
圖六：永續合約融資利率（7日移動平均）
短期持有者獲利能力提升
近期價格飆漲也為短期持有者解了燃眉之急。在7月底，來自這群人的90%以上的供應量出現虧損，這給他們造成了相當的財務壓力。
這次反彈現已突破短期持有者的平均成本基礎，並使其持有的超過75%的比特幣扭虧為盈。我們看到，他們的MVRV指標現在已重回代表損益平衡的1.0水準之上。
圖七：短期持有人MVRV
接下來，我們用更細的顆粒度來分析短期持有者的MVRV指標。以此觀察近期買家的各個子群體的獲利能力如何改變。我們分析的年齡範圍從最近的買家（1天到1週）一直到即將轉變為長期持有者的買家（3到6個月）。
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1天至1週MVRV：1.05
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1週至1個月MVRV：1.1
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1個月至3個月MVRV：1.0
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3個月至6個月MVRV：1.07
目前，所有短期持有者子群體都已恢復獲利能力，凸顯了當前強勁的上升趨勢。這對整體投資者的情緒而言，都是有利的。
圖八：不同短期持有者群體的MVRV（1日-6月）
最後，我們關注每個子群體的淨損虧——這是衡量淨資本流動的指標，而這項指標也呈現明顯的改善。除了持幣時間1個月到3個月的子群體之外，其他群體的資產流動都是盈利的，因為該群體近期承受了幅度最大的價格下跌的衝擊。
圖九：不同持幣時長的短期持有者的淨盈虧
總結
永續期貨市場在整個數位資產市場中流動性最強、深度最深，因此其市場資訊彌足珍貴。因為許多多頭交易者在比特幣價格跌至53,000美元區間時被強行平倉，市場中出現了重大的去槓桿事件。
目前，比特幣的價格反彈也非常強勁，大多數短期持有者得以扭虧為盈，這使得他們的財務危機得以緩解。而更多的好消息還在接踵而至——在最近的幾周里，更多的資本還在源源不斷地註入市場。
文章來源：https://insights.glassnode.com
原文作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
原文連結：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-30-2024/
