在經歷了長達十多年的複雜法律程序後，Mt. Gox倒閉事件中被追回的比特幣終於開始償付給其債權人。這一歷史性的時刻，不僅標誌著自2013年以來懸而未決的負面事件接近尾聲，也為比特幣行業的主要市場懸念畫上了句號。
摘要
- 截至目前，從Mt. Gox駭客攻擊事件中追回的142,000枚比特幣中，已有59,000枚透過Kraken和Bitstamp等交易平台償付給了債權人。這個償付過程不僅是對債權人耐心的肯定，也反映了比特幣產業逐漸成熟的一面。
- 新投資者持有的資產比例正在下降，遠低於往常宏觀市場頂部所見的水平。這凸顯了投資人行為普遍轉向長期靜持。
- 長期持有者群體目前持有市場中比特幣總資產的45%，這一數值與往常市場處於週期頂部附近時的水平相比，仍然相對較高。
Mt. Gox償付姍姍來遲
經過十多年的漫長法律程序，Mt. Gox的債權人終於迎來了他們的歷史性勝利——從倒閉的Mt. Gox中追回的比特幣終於開始償付——且如願以比特幣而非法幣的形式，再次回到他們手中，這不僅是對他們長期鬥爭的回報，也是對比特幣價值的一次肯定。
從心理學角度來看，這為自2013年以來，比特幣產業的主要市場懸念劃下了終章。最終，有超過141,686枚比特幣被追回，其中的近59,000枚已被重新分配給債權人，其餘的部分也將在近期完成償付。
圖一：Mt. Gox債權人帳戶餘額
償付詳情
Kraken和Bitstamp是負責重新分配債權人資金的指定交易平台。其中，Kraken已收到49,000枚比特幣，而Bitstamp也已收到首批10,000枚比特幣。
圖二：Mt. Gox債權人資金流出
我們應該注意到，Mt. Gox的債權人是在經歷了長期的艱苦鬥爭之後，才得以收回這些比特幣資產。這可能會影響他們接下來處理這些資產的方式：
- 債權人選擇接收比特幣而非法幣償付，這在日本破產法的執行上前所未有。
- 在長達十年的冗長法律程序中，有幾家實體曾試圖收購債權人的債權。
- 儘管Mt. Gox的倒閉距今已經十分久遠，但許多並未出售其債權的債權人可能時至今日，仍然在比特幣領域非常活躍。
我們猜測，這些比特幣中，可能只有非常小的一部分可能會在市場上被出售掉——換而言之，它們對市場價格的影響可能非常有限。
市場影響分析
如下圖，過去2個月中，Mt. Gox資產與其他大型實體的分配規模相比，賠付的資產量已經比ETF流入、Miner鑄造，以及德國政府所拋售的資產規模都要更大。
圖三：大型實體的累積比特幣出售量
然而，由於債權人可能選擇長期持有而非立即拋售，因此這些比特幣對市場的賣方壓力可能並不會如預期般龐大。
在Mt. Gox償付期間，比特幣價格一直在66,000至68,000美元之間波動，這可能暗示賣方壓力其實並沒有我們之前想像得那麼高，且/或市場需求也相對穩定。
圖四：Mt. Gox債權人餘額vs. 德國政府比特幣資產餘額（90日）
事實上，從近期比特幣價格的波動來看，市場已經能夠很好地吸收這些新增供應。
由於Kraken和Bitstamp都是執行償付工作的指定交易平台，因此可以利用現貨累計交易量增量（CVD）指標來繼續進行分析。其中，CVD指標用以衡量CEX現貨買賣交易量之間的淨差額（僅計算市場訂單）。
與Kraken相關的CVD指標顯示，在它執行償付之後，市場的賣方壓力略有上升，但上升幅度仍處於日常範圍之內。
圖五：Kraken的CVD指標
Bitstamp的情況大致相似，只是賣方主導的傾向略有增加。
這意味著，Mt. Gox的債權人有較大機率保持著長期持有這些比特幣資產的心態。如果事實的確如此，那麼這對市場而言意義非凡——畢竟自2013年以來，比特幣價格大幅上漲，這可能使債權人抱著繼續持有，繼續獲利的動機。
圖六：Bitstamp的CVD指標
長期持有趨勢
比特幣牛市通常會吸引賣方壓力，因為更高的價格會使長期持有者持續獲得更高的利潤。今年3月和4月，持有時間超過1年和2年的比特幣總量大幅下降，正說明了這一點。
下圖可見，當價格逼近73,000美元（3月13日破此值）的歷史高峰時，長期投資者拋售資產並獲利出局。該曲線的下降速度最近有所放緩，表明長期持有的決策開始重新抬頭，並再次成為投資者的主要投資行為。
- 資產上次活躍時間在1年以前：65.8%
- 資產上次活躍時間在2年以前：54.9%
- 資產上次活躍時間在3年以前：46.4%
- 資產上次活躍時間在5年以前：31.3%
圖七：活躍時間在一年前的比特幣資產
透過分析不同持有時間的比特幣資產比例，我們也可以發現長期持有者正在成為市場的主導力量。
透過分析「靜持比特幣的波段已實現市值」這一指標，我們可以識別持有時間少於三個月的比特幣資產所鎖定的收益，由此得以從中預估市場中有多少來自新投資者的需求。
目前，新投資者持有的資產比例正在下降，遠低於宏觀市場頂峰通常出現的水平。這說明，在近期，投資人行為開始普遍轉向長期靜持。而自73,000美元的歷史最高價出現以來，流入市場的新需求也大規模放緩。
圖八：靜持比特幣的波段已實現市值
持幣3至6個月的群體的資產正在顯著增長。這再次表明，堅持持有開始慢慢變成當前投資者所奉行的主流策略，這也導致他們隨著時間的推移逐漸轉變為長期持有者。
圖九：靜持比特幣的波段已實現市值（持幣時間3月-6月）
下圖顯示了持有比特幣超過6個月的長期投資者在當前的行為模式。
這些長期投資者目前持有全網總資產的45%，與歷史宏觀週期接近頂峰時的情形相比，這一比例相對較高。這強調了長期持有者始終堅持持有，並且仍在耐心等待更高的市場價格。
圖十：長期持有者的靜持比特幣的波段已實現市值
比較長期和短期持有者的總資產餘額，我們注意到，他們之間出現了一個新的決策分歧。來自長期持有者的供應量正在增加，而來自另一側的供應量則在減少。
在當前，長期和短期持有者的分水嶺是2024年2月下旬前後，當時的比特幣價格約為51,000美元。由此推算，許多在ETF炒得最炙手可熱的時期中易手的比特幣，將在近期轉為長期持有狀態，而這將導致這種決策分歧進一步加速。
圖十一：長短期持有的分水嶺
最後，我們利用長期持有者的二元支出指標，分析並視覺化靜持比特幣的分配壓力。
長期持有者群體的分配壓力仍然相對較輕，而且目前還在持續下降。這進一步證實了我們的論點，即比特幣供應仍然由信念堅定的長期持有者主導。而在當前，繼續堅定持有仍然是我們的首選策略。
圖十二：長期持有者二元支出指標（7日移動平均）
總結
Mt. Gox的償付事件不僅是對債權人長期鬥爭的肯定，也是比特幣產業逐步走向成熟的重要指標。
儘管這一事件可能會給市場帶來一定的賣方壓力，但考慮到投資者行為的普遍轉變以及市場的穩定態勢，這種壓力可能會被有效緩解。
未來，隨著長期持有者繼續主導市場供應，並等待更高的價格出售資產，比特幣市場的長期發展仍然充滿潛力。
