多空分歧嚴重時刻如何找到最優選？

作者：Zixi.eth 來源：X，@Zixi41620514

我們近期做了一份偏宏觀的材料。近期在區塊鏈產業內，又到了類似22 年12 月底決定整體一二級投資方向的時候。目前除BTC 和solana 以外的所有token 表現都相對一般，市場的反應冷淡，認為牛市可能要結束了。但我們對今年下半年和明年的行情還是比較看好。這種多空分歧最嚴重的行情，不管是一級還是二級，只要做對了方向，就是最賺錢的時候。

因此，我先把我們對於市場的核心觀點放出來，也對4 種主流Token 給一些意見。

TL:DR:

• 不論是9 月的降息，還是SEC 的監管政策，也或者Trump 對crypto 的支持，從美國的經濟和政治角度來看，對crypto 市場都是大利好。

• 類比於過去的兩個週期，現在的牛市是Stage 1 ，即比特幣領漲，比特幣市佔率上升，山賽幣市佔率大幅下降。這樣的時間可能還續幾個月。明年才是山寨幣領漲的牛市Stage 2 。 ( 見圖 )

• 最近半年持有BTC 依然是最優選，但​​今年下半年可以陸續考慮置換為ETH 或Solana。自從ETF 通過以後，ETF 半年內增加了30.30 萬個BTC，總共持有95 萬個BTC，佔所有BTC 的4.5% 。此外，對於BTOEcosystem，這半年內，我們認為只有專注於開發如何給BTC Holder trustless 進行理財，解放大戶流動性的思路是正確的，這個在SolvProtocol 的數據上可見一斑。

• ETH 今年下半年非常適合建倉。 ETH 於今年7 月23 日開始在納斯達克交易後，會重複今年年初灰度拋售BTC 的過程，拋售過程可能會持續半個月到1 個月，直到市場能夠接住灰度的拋售。一旦達到這個臨界點，就是非常好的建倉時機。我們建議今年下半年關注BTC/ETH 匯率，一旦到了灰度淨流出結束，就是建倉的時機( 邏輯參考今年2 月灰度BTC 淨流出結束，BTC 一個月漲20% -30% 的過程)。

• Solana 我們依舊長期看好，每季都有爆品，手上有貨的依舊堅定持有不賣出，沒貨的可以考慮低價建倉，他們2C 生態建設能力真的很強。 FTXLiquidation 在今年上半年完美解決，成本價80 ，現價170-180 ，現在已經開始解鎖，是我們上半年二級OTC 做的最正確的一個決策。此外SolanaETF 也已經提交，預計明年會有進展。 SEC 也取消了對Solana 認為是證券的判決。 Solanaecosystem 繼去年年底的DePIN 爆款後，今年又出了爆款Pump.fun( 一站式發meme 幣+ 賭場)，日入百萬美金，半年收入8000 萬美金。

• Ton 我們中短期看多，但長期需要觀察。目前的價格我對OTC 還是很謹慎，但可以考慮直接現貨買入。 Ton 這個幣，我們有機會賺錢，但是Tonecosystem 我們的機會相對較小

一、幣圈的錢來自金融市場的資金池

在宏觀調控下，例如大量降息和印錢的時候，這些資金自然會流向交易市場。自20 年開始，crypto 市場開始和美股高度正相關。自2021 年年初crypto 產業成長為兆美金的賽道後，和宏觀的利率息息相關。在17-20 年的cycle 中，和利率不相關還是因為體量太小。市面上熱錢數量大小可以用穩定幣的鑄造量來衡量。 2021 年底全市場穩定幣數量達到ATH 是1,620 億美金，即使經過半年的上漲攻勢，穩定而數量依舊只是1,500 億美金。

二、美國6 月未季調CPI 年率錄得3.0% ，遠低於市場預期的3.1% ，大幅回落至去年6 月以來最低。

美國6 月未季調CPI 年率錄得3.0% ，遠低於市場預期的3.1% ，大幅回落至去年6 月以來最低水準。 6 月季調後CPI 月率錄得-0.1% ，為2020 年5 月以來首次錄得負值。市場上押注9 月降息的可能性已達90% +。根據中金的宏觀材料，這輪降息主要還是為了將利率回到中性水平，宏觀分析師認為合理的美債利率在4% ，對應降息100-125 bps。這輪對標的時間應該是2019 年。

三、經過槍擊事件後，川普在Polymarket 上的名調當選總統的機率已達60% +。

川普第二任期的貨幣政策依舊是追求大幅減息和擴表，而這帶來的又是通膨率的上升，這通常是對crypto 市場和美股市場的重大利好。此外川普反對新能源產業，主張提振傳統能源產業，而目前挖礦則是對傳統能源的一大消耗端，這也是為什麼他會非常關心比特幣產能——he wants all future bitcoin to be minted in theU.S。

Trump 在2019 年對crypto 比較鄙視，對業界基本上沒理解。在2022 年12 月，他發行了自己的NFT 卡。 2024 年開始對持倉crypto，資產超過10 m，其中包括$ 3.5 m 的TRUMP(meme)，$ 3 m 的ETH 以及一些meme 幣。在納許維爾的比特幣大會上，Trump 有個非常精彩的演講(odaily.news/post/5197170)。裡面的內容具體能兌現多少，還是仁者見仁智者見智。

此外，可以看看近期SEC 的一系列態度，整體來看比較樂觀。

四、穩定幣市值在2023 年10 月2 日達到了這個cycle 的最低流通市值1211 億美金

如今回暖至1,558 億美金，年增28% ，這意味著市場上真真實實流入了347 億美金。僅僅347 億美金的流入導致了:

1. BTC 從5,450 億美金成長至如今的1.2 兆美金，成長120% ( 不止是穩定幣的流入，還有ETF 的大量買盤。)

2. ETH 表現最弱，從2,080 億成長至3,900 億美金，成長87%

3. 山寨幣表現其次，從2356 億增長至4901 億美金增長108% ( 新項目上線，因此這裡的增長有一定水分 )

五、上述token 的表現很符合我們之前講的蓄水池模型，流動性是逐級遞減。以太坊這半年表現不如比特幣的點在於:

• 從新敘事來講，這一年除了staking(Lido)+restaking(Eigenlayer)+LRT，以太坊並沒有實質infra 和business model 的創新，更多的是不斷套娃。

• 以太坊的技術預期逐漸結束。在2021-2022 年ETH/BTC 成長階段，大家看好以太坊是因為隨著用戶的不斷增長，以太坊Gas 極其貴( 21-22 年年初GWEI 通常在70 以上，一筆轉賬tx 在2-3 u ，一筆NFT 的交互至少在50-100 u)。因此大家開始做op/zk L2，兩三年過去，L2 雖然替主網分擔了很大一部分交互壓力，但並沒有出現當時大家希望的massadoption。相反，做L2 不再是技術問題，這讓22/23 年估值很高的L2 發幣後跌跌不休。

• BTC 通過了ETF 有納斯達克的買盤，而半年前的ETH 還沒有通過上ETF。

• 流動性還不夠，還遠遠沒有到流動性溢出的過程。

六、對於BTC( 及其生態)，雖然宏觀大幅長期看好，但是在今年下半年可以考慮兌換成ETH/Solana:

• 從半年的時間軸來看，BTC ETF 流入還是相當健康。 ETF 約有95 萬個BTC，半年內增持30.30 萬個BTC, ETF holder 佔總BTC 的4.5% 。

• 川普對BTC 高度關注。從納許維爾大會上川普對於挖礦，能源，降息以及監管的態度上可見般。

• 降息對BTC 的影響應該是最大，資金會先流入BTC。

• BTC Ecosystem 略有熄火，但Trustless 給BTOHolder 提供U 本位/ 山賽幣本位的理財的剛需可見斑。生態項目均是抱著Babylon 的大腿。如果Babylon 能和傳統ETF 合作，將BTcSecuritysharing 帶入其他POS 鏈提供安全服務，那將是Babylon 生態計畫的極大利好。

七、對於ETH( 及其生態)，短期看跌，生態創新出現停滯，但中長期宏觀看好。

• SEC 認為ETH 不是證券是商品，但是STETH 是證券，這對StakingFi 相關項目並不是一個利多( 例如Lido)。

• 重複灰階早期拋售BTC 的過程，ETH 前半個月一個月的漲幅大機率會不好看。灰階半年從60 萬個BTC 賣到只剩30 萬個BTC，以6 萬一個均價賣出了180 億美金。灰階手上現在還有74 億美金的以太坊，還要等市場消化。

• 本輪以太坊所有的( 資產) 創新都是抱著Eigenlayer 大腿。以太幣這4 年staking ratio 達到了28.21% ，半年restaking ratio 達到了4.8% 。 Eigenlayer 類別皆是資產創新，屬於典型內自嗨式。

• Appchain 類別的RAAS 依舊是在以太坊上來做，infra 已經做得非常完善了。未來爆款可能是以太坊的appchain。

八、Solana 長期看好，每季都有爆品。

• FTXLiquidation 已經圓滿解決， 7 月已經開始線性釋放，每天市場的拋壓平均下來在360-400 萬美金( 180-190 價格)。

• Solana ETF 已經提交申請，預計2025 年可能通過ETF。

• 2C 生態越做越好，使用者體驗非常絲滑，一度超過以太坊成為最大的鏈上賭場。 Pumpfun 成為最近半年最成功的應用產品(pump.fun/board)，累計收入8,000 萬美金，每日賺取百萬美金。

九、Ton 中短期看多，但受限於籌碼流動性和ecosystem 是否可持續，長期仍需觀察。

1.承接我們上篇關於Ton 的觀點，Ton 有機會做大，但是Ton ecosystem 不一定有機會。 Ton ecosystem 可以看做一個更狂野更沒有監管的微信小程式生態，目前發展出來的多是無腦小遊戲，tap​​ 2 earn 掛機2 earn 等，且用戶多是airdrop hunter，受限於產品遊戲模式，web2 使用者實際的鏈上互動轉換不超過10% 。雖然有現象級遊戲產品，但不持續，一日空投發放，專案就基本結束。