4Alpha Research：深入解讀Polymarket 預測市場未來發展如何？

4Alpha Research研究員：Stitch、Cloris

川普能否當選總統？美國經濟是否會陷入衰退？ Solana ETF 今年是否會通過？ GPT5 何時發布？ iPhone 16 是否會有巨大升級？這個世界存在太多和生活息息相關的問題，這些問題可大可小，但是都有一共性，即搜尋引擎絕對無法為其提供答案。預測市場提供了搜尋引擎的補充，讓人們獲得“結論”，而不是“分析”，一切的分析都藏在勝率之後。

本文觀點不代表任何投資建議

預測市場是什麼？

預測市場是一種交易市場，和一般性的下注平台相比，預測市場主要聚焦於“事件”，用戶可以在上面對“未來事件的結果”進行買賣“合約”，本質是一個二元選擇權市場，贏家根據比例，從輸家的投注金額中獲取利益，輸家則損失所有本金。

使用者透過買賣合約，實際上是在「下注」他們認為某個事件的可能性，因此合約的價格反映了市場對事件發生機率的看法。

預測市場的目標是透過眾多用戶的交易行為，來發揮集體智慧的作用，進而反應對事件發生機率的準確評估。例如，如果「川普當選美國總統」的事件合約價格是60 元，那麼意味著市場認為這有60% 的機率會發生。

拆解當下最火的預測市場Polymarket

Polymarket 是建立在Polygon 上的預測市場，允許用戶直接透過Moonpay 使用傳統支付方式購買USDC 進行投注，無需綁定錢包等複雜操作，使用時也不涉及Gas、簽名等概念，對非Web3 用戶友好。

目前Polymarket 的數據表現良好，7 月投注量達到3.87 億美金，日交易量達數百萬美金，光是美國總統人選歸屬這一事件就有超過5.5 億美金的未結算合約，同時根據Dune 上面的數據顯示，Polymarket 的活躍用戶數今年也持續成長，最高週活超過2.3w 人。目前Polymarket 已經成為總統選舉民調的重要參考，甚至連川普本人也多次轉發他在Polymarket 上勝率領先的數據。

Polymarket 的崛起離不開一些天時地利，如：

1）足夠多的優質事件：2024 年始終話題不斷，從比特幣和以太坊的ETF、到美國大選、奧運等

2）加密市場與政策、監管、經濟的關聯更緊密：在過去一兩年中，導致加密市場價格波動最大的因素，往往並非加密本身的發展狀況，而是外部宏觀因素的變化，這也引導更多Crypto Native 的用戶和資金關注宏觀變化，關注預測市場，因為預測市場給許多宏觀因素主題提供了簡單的「結論」。

3）基建更完善：19 年預測市場概念大火時，託管錢包、出入金服務、公鏈都不完善，限制了用戶進入。在當時許多預測市場都建立在以太坊上，儲值困難、無法下注等問題時常發生。

除了天時地利外，Polymarket 還在產品層面相比前幾個週期的預測市場進行了許多優化

過去的預測市場通常有以下痛點：

1. 進入門檻過高，基礎建設不完善，需要了解錢包的使用等概念

2. 產品複雜難以理解，預測市場是賭場、選擇權等模式的集合，容易設計的過於複雜

3. 流動性和對手盤不足

4. 事件創建在自由度和有明確的標準之間很難平衡

5. 監管風險，預測市場自古有之，但從古至今始終受到中心化權利的限制

6. …

雖然Polymarket 也沒能完全解決上述問題，但仍針對這些痛點進行了一定程度的創新或優化

1）盡量做好產品UIUX 優化，降低使用門檻

我們可以透過蒐集到了一些資料圖來對比幾年前Polymarket 的使用者體驗和今天的使用者體驗。

比較Polymarket 的Beta 版本和目前的版本，就會發現現在的Polymarket 使用更簡單，路徑更流暢。例如，目前首頁直接收錄了平台內所有最熱門的“事件”，用戶可以直接下單，無需進入二級頁面；同時，用戶的參與邏輯圍繞“投入多少& 預期回報”，而不是每一註的「成本」；每一註勝出的機率、預期的收益、池子的大小等下單前可能需要參考的數據也被充分展示。平台也支援完全使用Web2 的註冊和付款方式來創建錢包和入金，使用時也無需理解區塊鏈和Gas 的概念。

2）放棄機制創新，透過激勵提供流動性

在某些意義上，預測交易和NFT 市場非常相似，任何一個事件都可以在任何一個預測平台進行交易，可以說流動性是影響用戶選擇的決定性因素之一，因為足夠的流動性不光可以讓用戶從正確預測事件的結果中獲利，也可以從市場對於事件判斷的波動中獲利。

Polymarket 使用訂單簿的方式作為主流結算方式，做市商可以透過下限價單的方式提供流動性來獲得獎勵，掛單價越接近市場價格，則獎勵越多。這套模式聽起來是不是很像Blur？事實上，Polymarket 用戶持有的所有部位，都是ERC1155 的形式，不過這套流動性激勵的靈感其實是來自dYdX。

3）盡可能提高內容供給以及去中心化結算

在Polymarket 的社區內有一組專門的頻道，用於讓社區成員提供事件的建議，讓團隊可以始終對全世界的各種事件保持關注，來保證平台內容供給的持續性。同時採用了UMA 的預言機來去中心化地解決事件的結算問題。而豐富的事件供給是保證平台長期存活的基礎，因為美國大選、奧運會等熱門事件不常有，且“事件”本身是“內容”而不是“玩法”，無法像諸如“老虎機”“百家樂」等可以長期存在，因此能否持續快速提供可消費的內容將直接影響用戶的留存。

從這些方面，Polymarket 都在某種程度上解決了過往的Crypto 交易市場面臨的一些問題，為其爆發打下了基礎；除了產品外，Polymarket 還投入了大量資金用戶營銷，包括Reddit 頻道和WallStreetBets 等。

縱使Polymarket 做了這麼多，其仍然有不完美的地方，未來預測市場的革新可能也會從這些方面著手：

1）流動性不足會是長期問題

事件最終會有明確的結果，並不是完全可操縱的，對事件做市依賴對事件本身的理解。如果只是為了激勵，盲目做市則很可能會導致虧損，預測市場對流動性提供者的要求，和其他市場並不一樣。

2）Token Utility 難以設計

因為下注必須使用穩定幣，否則票據價值會波動，影響預測結果。因此代幣設計時，要為代幣賦能將其融入平台核心玩法中就會較為困難，如果平台代幣僅作為治理代幣或流動性激勵，則可能會面臨代幣價格持續下跌反過來影響平台流量的局面。

3）轉換率低，獲客難

預測市場這個品類目前看起來轉換率並不高。下圖左側是Polymarket 網站的流量變化，7 月最高的單日獨立訪問用戶數有接近20 萬人，但是7 月最高週活躍用戶數才20000 人；除了訪問到新增的轉換率低外，新增到交易的轉換率同樣不高，5 月活躍用戶成倍增長，但是交易量並沒對應提升從側面說明了這一點。我們推測預測市場參與門檻高、玩法接近菠菜等可能是潛在原因。

4）離去中心化、公正仍有距離

Polymarket 目前為了公正，採用了基於去中心化預言機UMA 的結算機制，UMA 則基於代幣投票解決爭議，確認事件的結果，這就存在一定的中心化風險，只能做到相對的公平。一次有名的爭議事件是關於ETH ETF 是否能在通過，最終社區並沒有提前預料到當時只批准了19b-4 表格，而不包括S-1，最終在UMA 機制下一致認為19b-4 也算作通過。而由於事件通常都是鏈下的，有時並不具備明確的結算點，這樣類似的事件將會反覆出現。

5）事件博弈不是純粹的Gambling，要提高非選舉相關事件的參與度很困難

數據表明，截止7 月底，今年Polymarket 上選舉相關的事件交易量占到了平台交易量的61.63%，而最近這個比例在隨著新用戶的湧入不斷升高，最高達到了82% 左右，而在5 月之前，平台選舉相關事件交易量在50% 左右，這可能意味著大量新用戶都專注於選舉相關事件。

我們認為背後的核心原因是事件預測難度高，導致參與門檻高，參與事件博弈甚至可能難過MEME 炒作，因為事件博弈不是純粹的Gambling。一方面，像體育、電競等穩定成熟的領域已經有了太多競爭者和固定受眾，預測市場在爭奪這部分用戶時沒有優勢；另一方面在體育、大選之外的事件又常常「隔行如隔山」的現象，加大的用戶的參與難度。

美國大選後熱度下降是必然，但平台具備長期黏性，本輪的爆火留下了積累

考慮到最近選舉相關的事件交易量，最高可以占到整個平台所有事件交易量的80% 左右，在美國大選結束後，預測市場熱度下降幾乎是必然，但即便如此，預測市場也絕不是曇花一現，這個品類仍將在不斷解決上述問題的過程中持續發展，原因如下：

1）預測市場有堅實的用戶基礎歷史。預測市場其實並不新鮮，最早的現代形式起源於20 世紀80 年代的Iowa 電子市場（愛荷華電子市場），用於預測美國總統選舉。隨後，預測市場逐漸引起學術界和商界的興趣，被應用於金融、商業決策和公共政策等領域。隨著互聯網的發展，在線預測市場如Intrade 和PredictIt 變得越來越普及，在全世界範圍內都有類似平台，只是，受限於監管問題，這些平台普遍要么關停，要么只能使用沒有價值的積分下注，無法發揮最大潛力。隨著Crypto 版本的預測市場逐漸完善，預測市場的黃金時代勢必會到來。

2）大選會結束，但是政治話題不會結束。因此，雖然事件的關注度會降低，但事件的供給絕對不會是問題，而Polymarket 等預測市場也正是這樣在一次次的週期中走來。另一方面，世界在不穩定中前進，地緣衝突、經濟危機等都在牽動人們的神經，動盪的、資訊爆炸的時代，人們對於「結論」的需求，會讓預測市場始終有一定的流量。

3）使用者黏性在變強，15% – 25% 的使用者被轉換為長期使用者。從2023 年Q3 開始，新用戶的長期留存就有了顯著的上升，說明在爆火前產品邏輯已經得到了驗證；此外，隨著大量新用戶的湧入， 用戶平均完成的交易數量並沒有下降，在7 月甚至有上升的趨勢，這也側面可以表明平台新用戶留存率和參與程度高，沒有因為新用戶比例上升拉低整體用戶的平均交易數量。

預測市場值得長期關注，在我們看來，基於Crypto 的預測市場仍有三大潛力未被充分挖掘：

1）人人都可以創造事件並有充沛的流動性：Dragonfly 的Schmidt 曾說「Polymarket 最終的秘密武器在於，該平台將允許生態系統參與者自主創造新的押注，傳統金融領域的競爭對手很難複製這一模式。 ，或許，還要等到AI 的介入。

2）萬物皆可預測的媒體。預測市場仍然受到倫理和政策的限制。 2023 年6 月，一條關於泰坦潛水器失踪的推特病毒式地傳播，而Polymarket 上用戶就失踪潛艇是否會「在6 月23 日前被找到」下注超過30 萬美元。這引發人們對於預測市場的牟利性質從倫理角度的批判，「利用死亡賺錢」的攻擊讓Polymarket 不得不做出回應並澄清。這種無形的倫理壓力會限制事件的創建，但如果換一個角度去思考，把「牟利」視為對群體智慧調用的費用，對於預測市場能夠容納的話題範圍就會寬容許多。預測市場有潛力成為提供最豐富的主題內容，甚至進化為新的社群媒體，讓討論和預測在一處發生。

3）作為搜尋引擎的補充，預測市場提供了資訊爆炸時代最需要的「結論」。許多預測市場的推崇者會說，預測市場將提供人們需要的“真相”，但是這種說法有些過於誇大預測市場的作用，因為集體智慧離“真相”仍然相去甚遠。但是預測市場仍然可以提供一種重要的東西，即「結論」。在我們看來，「勝率」是和「K 線」類似的東西，其只提供數字，卻將一切的分析都蘊含其中，是群體智慧的結晶，很多時候，這樣一個帶有概率的明確的結論，已經足夠輔助人們下判斷。

Polymarket 爆炸的其他啟示

預測市場的終局仍未到來，Polymarket 能否成為最後的贏家尚未可知，但其發展歷程仍可給予市場參與者很多啟示，例如：

1. 專注於應用，基礎設施的不完美已經越來越不能作為沒有優秀加密應用的藉口：過去的預測市場們的確曾受限於以太坊的價格和性能，但如今替代品已經足夠多，Polymarket 甚至建立在Polygon 這種上一代擴容方案之上。因此即使目前的基礎建設可能仍無法滿足數千萬日活用戶的需求，但也足夠創建能在小範圍用戶中進行需求驗證的優秀消費者產品

2. 降低門檻的基礎建設已經基本夠用，無論是法幣兌換、郵箱註冊還是無Gas 交互，該放眼Crypto 之外的用戶了

3. 或許不急著放眼全球市場，或許可以先專注在某一個市場驗證產品需求：Polymarket 在美國被禁止前，80% 以上的用戶和流量都來自美國，Crypto 的開放性容易讓創業者上來就放眼“全球用戶”，但最終創業公司的人力限制容易讓推廣目標變成了“全球的鏈上用戶”，這一用戶規模多年缺少增加，需求較為單一，利益導向的群體，從而進入極其激烈的存量競爭

4. 對於新創公司來說，決定好融資新聞揭露的時機，獲取注意力的機會有限，在產品準備好之前低調發育

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