原文標題：Aave－去中心化金融與鏈上經濟的核心支柱
作者：0xArthur，DeFiance Capital創辦人；編譯；0xxz@金財經
Aave是規模最大、最久經考驗的借貸協議
作為鏈上借貸類別中無可爭議的領導者，Aave 擁有極其牢固和粘性的護城河，我們認為，作為加密貨幣最重要領域之一的類別領導者，Aave 被嚴重低估了，並且未來具有市場尚未趕上的巨大成長空間。
Aave 於2020 年1 月在以太坊主網上線，今年是其營運的第5 年。自那時起，它已成為DeFi 和借貸領域最久經考驗的協議之一。 Aave 目前是最大的借貸協議，活躍貸款金額達75 億美元，是第二大協議Spark 的5 倍，這充分證明了這一點。
數據截止2024年8月5日
協議指標不斷增長，已超過上一周期的最高值
Aave 也是少數超過2021 年牛市指標的DeFi 協議之一。例如，其季度收入已超過牛市高峰期2021 年第四季的收入。值得注意的是，儘管市場從22 年11 月到23 年10 月橫盤整理，但營收成長仍持續加速。隨著市場在2024 年第一季和第二季回暖，成長持續保持強勁，季增50-60%。
Source: Token Terminal
今年迄今，Aave TVL 幾乎翻了一番，這得益於存款增加以及WBTC 和ETH 等基礎抵押資產的代幣價格上漲。因此，TVL 恢復到了21 週期峰值水準的51%，與其他頂級DeFi 協定相比，其彈性更大。
數據截止2024年8月5日
卓越的獲利品質顯示產品市場契合度
Aave 的收入在上一輪週期中達到頂峰，當時Polygon、Avalanche 和Fantom 等多個智能合約平台投入大量代幣激勵措施來吸引用戶和流動性。這導致了僱傭資本和槓桿水平不可持續，從而支撐了該時期大多數協議的收入數據。
快進到今天，來自主要公鏈的代幣激勵已經枯竭，而Aave 自己的代幣激勵也降至微不足道的水平。
Source: Token Terminal
這表明過去幾個月指標的成長是有機的、可持續的，主要受市場投機活動回歸的推動，從而推高了活躍貸款和借款利率。
此外，即使在投機活動減弱的時期，Aave 也展現了成長基本面的能力。在8 月初全球風險資產市場崩盤期間，Aave 的收入保持了韌性，因為它在償還貸款時成功獲得了清算費。這也證明了它有能力抵禦不同抵押品基礎和鏈上的市場波動。
資料截止2024年8月5日Source: TokenLogic
儘管基本面強勁復甦，但Aave 的交易市盈率仍處於三年來的最低水平
儘管過去幾個月指標強勁回升，但Aave 的市銷率（P/S）仍低至17 倍，跌至3 年來的最低水平，遠低於3 年中位數62 倍。
Source: Coingecko, Token Terminal
Aave 預計將擴大其在去中心化借貸領域的主導地位
Aave 的護城河主要由以下4 點組成：
1、協議安全管理的記錄：大多數新的借貸協議在營運的第一年都會遇到安全事故。 Aave 迄今沒有發生過重大智慧合約級安全事故。 平台穩健的風險管理往往是DeFi用戶選擇借貸平台的首要考慮因素，尤其是資金雄厚的大戶用戶。
2.雙邊網路效應：DeFi 借貸是一個典型的雙邊市場。存款人和借款人構成了供給與需求雙方。一方的成長會刺激另一方的成長，使得後來的競爭對手越來越難以趕上。此外，平台的整體流動性越充足，存款人和借款人的流動性進出就越順暢，對大資金用戶來說就越有吸引力，進而刺激平台業務的進一步增長。
3.優秀的DAO管理：Aave協議全面實現了DAO化管理，相比中心化團隊管理模式，DAO化管理資訊揭露更加全面，重大決策社群討論更加深入。此外，Aave的DAO社群擁有一群治理水準較高的專業機構，包括頂級風控服務商、做市商、第三方開發團隊、金融顧問團隊等，參與者來源多元化，治理參與度更高。
4.多鏈生態定位：Aave 幾乎部署在了所有主流EVM L1/L2 鏈上，其TVL（總鎖定價值）在除BNB Chain 之外的所有部署鏈上都處於領先地位。在即將推出的Aave V4 版本中，將連動跨鏈流動性，使跨鏈流動性的優勢更加凸顯。詳情請見下圖：
數據截止2024年8月5日Source: DeFiLlama
改進代幣經濟學以推動價值累積並消除罰沒問題
Aave Chan 倡議剛剛啟動了一個提案徹底改革AAVE 的代幣經濟學，透過引入收益分享機制來增強代幣的實用性
第一個重大轉變是消除在調動安全模組時被罰沒AAVE的風險。
● 目前，$AAVE（stkAAVE – 2.28 億美元TVL）和$AAVE/$ETH安全模組中的Balancer LP 代幣（stkABPT – 9900 萬美元TVL）面臨被罰沒代幣以彌補短缺事件的風險。
● 然而，由於與產生壞帳的抵押資產缺乏相關性，stkAAVE 和stkABPT 並不是良好的覆蓋資產。 $AAVE在此類事件中也會循環減少覆蓋。
● 在新的Umbrella 安全模組下，stkAAVE 和stkABPT 將會被以aUSDC 和awETH 開頭的stk aTokens 取代。 aUSDC 和awETH 供應商可以選擇將其資產質押以賺取額外費用（以$AAVE，$GHO（協議收入）加上借款人賺取的利息。在發生短缺事件時，這些質押資產可能會被削罰沒和燒毀。
● 這種安排對平台用戶和$AAVE代幣持有者。
此外，透過收入分享機制將$AAVE引入有更多需求驅動因素。
●引入反GHO
目前，stkAAVE 用戶鑄幣和借貸GHO均可享3% 折扣。
這將被一種新的「反GHO」代幣取代，該代幣由鑄造GHO 的stkAAVE 持有者產生。反GHO 的生成是線性的，與所有GHO 借款人累積的利息成正比。
使用者可以claim Anti-GHO，並以兩種方式使用：燒毀Anti-GHO 以鑄造GHO，可用於免費償還債務、存入stkGHO的GHO安全模組
這增加了AAVE 質押者與GHO 借款人的一致性，並將成為更廣泛的收入分享策略的第一步。
● 燃燒和分發程序
○ Aave 將允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者，但須滿足以下條件：
■ Aave Collector 淨持有量是過去30 天2 個年度服務提供者的經常性成本。
■ Aave 協議90 天年化收入是年初至今所有協議支出的150%，包括AAVE 收購預算和aWETH 和aUSDC 繖形預算。
從那時起，我們將開始觀察到Aave 協議的回購量持續保持在8 位數，隨著Aave 協議的持續發展，回購量也將進一步成長。
而且，AAVE幾乎完全稀釋，未來沒有重大的供應解鎖，這與最近發布的代幣形成鮮明對比，由於低流通高完全稀釋估值（FDV）動態，這些代幣在代幣生成事件（TGE）時出現虧損。
Aave 未來將顯著成長
Aave 未來有多種成長因素，而且它也有望從加密貨幣作為資產類別的長期成長中獲益。從根本上講，Aave 的收入可以透過多種方式成長：
Aave v4
Aave V4 將進一步增強其功能，並使該協議步入正軌，以吸引下一個十億用戶加入DeFi。首先，Aave 將專注於透過建立統一流動性層來徹底改變使用者與DeFi 互動的體驗。透過實現跨多個網路（EVM 和最終非EVM）的無縫流動性訪問，Aave 將消除借貸跨鏈轉換的複雜性。統一流動性層也將嚴重依賴帳戶抽象化和智慧帳戶，以允許用戶管理跨隔離資產的多個頭寸。
其次，Aave 將透過擴展到其他鍊和引入新的資產類別來提高其平台的可訪問性。 6 月，Aave 社群認可了該協議在zkSync 上的部署。此舉標誌著Aave 進入其第13 個區塊鏈網路。不久後的7 月，Aptos 基金會起草了一份在Aptos 上部署Aave 的提案。如果獲得通過，Aptos 的部署將是Aave 首次進軍非EVM 網絡，並將進一步鞏固其作為真正的多鏈DeFi 強國的地位。此外，Aave 還將探索整合基於RWA 的產品，這些產品將圍繞GHO 建置。此舉有可能將傳統金融與DeFi 聯繫起來，吸引機構投資者並為Aave 生態系統帶來大量新資本。
這些發展最終促成了Aave 網路的創建，該網路將成為利益相關者與協議互動的中心樞紐。 GHO 將用於收取費用，而AAVE 將成為去中心化驗證者的主要質押資產。鑑於Aave 網路將開發為L1 或L2 網絡，我們預計市場將相應地重新定價其代幣，以反映正在建造的額外基礎設施層。
成長與BTC 和ETH 作為資產類別的成長呈正相關
今年推出的比特幣和以太幣ETF 是加密貨幣採用的分水嶺，為投資者提供了一種受監管且熟悉的工具，讓他們無需直接擁有數位資產即可投資數位資產。透過降低准入門檻，這些ETF 有望吸引來自機構投資者和散戶參與者的大量資本，進一步促進數位資產融入主流投資組合。
鑑於Aave 超過75% 的資產基礎由非穩定幣資產（主要是BTC 和ETH 衍生資產）組成，更廣泛的加密貨幣市場的成長對Aave 來說是一個福音。因此，Aave 的TVL 和收入成長與這些資產的成長直接相關。
成長與穩定幣供應量掛鉤
我們也可以預期Aave 將從穩定幣市場的成長中受益。隨著全球央行發出轉向降息週期的訊號，這將降低尋求收益來源的投資者的機會成本。這可能會催化資本從傳統金融收益工具轉向DeFi 中的穩定幣耕作，以獲得更具吸引力的收益。此外，我們可以預期牛市中的風險尋求行為會更高，這有助於提高Aave 等平台上穩定幣的借入利用率。
最後的想法
重申一下，我們看好Aave 作為龐大且不斷增長的去中心化借貸市場的領先項目的前景。我們進一步概述了支撐未來成長的關鍵驅動因素，並詳細說明了每個驅動因素如何進一步擴展。
我們也認為，Aave 將繼續佔據市場份額的主導地位，因為它建立了強大的網路效應，這得益於代幣的流動性和可組合性。即將到來的代幣經濟學升級有助於進一步提高協議的安全性，並進一步增強其價值獲取面向。
過去幾年，市場將所有DeFi 協議歸為一類，並將它們定價為未來成長空間不大的協議。 Aave 的TVL 和收入運行率呈上升趨勢，而其估值倍數卻在壓縮，這充分說明了這一點。我們認為，這種估值和基本面的偏差不會持續很長時間，AAVE現在提供一些加密貨幣領域最佳的風險調整投資機會。
原文連結：https://x.com/Arthur_0x/status/1825595598609023039
