作者：Revc
復甦中的AAVE
根據金色財經整理的數據，流通市值超過20億美元的DeFi協議中，AAVE在7天內錄得近30%的漲幅，在近期震盪市場中表現亮眼。筆者總結了以下幾點復甦原因：
1. 市場領導地位：Aave是最大的借貸協議，活躍貸款額遠超競爭對手，市佔率穩固。在7月末波動的市場中，Aave不僅承受住了極端行情的衝擊，市佔率更是單日超90%。
2. 強勁的成長數據：儘管市場波動，Aave收入和TVL在熊市後依然回升，表現出顯著的成長潛力。在過去30天中，平均收入佔了借貸市場收入的55%。
3. 安全與治理優勢：Aave在安全管理、借貸雙邊網路效應和DAO治理方面表現卓越。
4. 多鏈部署和代幣經濟學改進：Aave透過多鏈擴展和代幣經濟學升級，進一步提升了其在市場中的競爭力。
Aave Chan （Aave DAO 的主要代表）提出了一項提案，旨在透過徹底改革AAVE 的代幣經濟學來增強其代幣的實用性。關鍵變化包括消除調動安全模組時被罰沒AAVE 的風險，採用新的Umbrella 安全模組取代現有資產，優化質押者與借款人的利益一致性，並引入反GHO 代幣以加強收入分享機制。此舉將提高AAVE 代幣的需求，並進一步推動協議的長期成長和價值累積。
此外根據Token Terminal的數據，Aave協議也為投資者提供了大量的激勵，鞏固其作為第一大借貸協議的地位。
強勢復甦的Aave是否顯示DeFi板塊將爆發
近期，DeFi協議的代幣儘管價格表現不佳，但在市場波動中顯示出韌性。代幣價格、總鎖定價值（TVL）和借貸量下降，反映了需求疲軟、供應過剩和解禁潮的影響。然而，頭部項目如Aave和EigenLayer展現了強大的獲利能力和市場份額，顯示DeFi依然具有成長潛力。隨著機構投資的增加和監管的明確，DeFi可能在未來成為主要投資領域。而目前整個的DeFi的鎖倉量已恢復至2021年高峰的60%。流動性質押、再質押及借貸主要DeFi協議TVL近7日均有不同程度的回升。
透過比較Aave，我們可以梳理出幾個DeFi協議爆發的條件，首先要有穩定的基本面，長期佔有市場領導地位，其次需要有穩定的收入和代幣經濟學升級，以保持協議的活力。
以Uniswap為例，其自三月以來收益大幅增長，而日活躍用戶數受行情熱度變化影響，在3萬至10萬之間波動（下圖1），但是Uniswap的統治地位受到了Aerodrome的挑戰（下圖2）。
近期Uniswap也未在代幣經濟學上進行重大更新，只是在產品層面上計劃在今年晚些推出V4版本更新，Uniswap V4引入了“hooks”和“singleton”架構，使流動資金池更加定制化和高效。優點包括：
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hooks：允許開發者在池子生命週期的關鍵點插入自訂邏輯，支援動態費用、限價單等新功能。
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singleton：透過將所有池子合併到一個合約中，顯著降低了Gas費用，預計可減少池子創建成本99%。
V4將推動更靈活的AMM創新，提高鏈上交易的效率，同時進一步鞏固Uniswap在DeFi中的領先地位，但UNI短期內可能不具備爆發的條件，仍是依賴以太坊生態系統的發展，特別是ETH等資產的表現，而ETH則受宏觀金融市場的影響。
我們再來觀察流動性質押賽道龍頭Lido，其表現與以太坊息息相關，Lido允許用戶在不鎖定資產的情況下質押ETH，並獲得stETH 作為流動性代幣。其關鍵特點包括透過去中心化節點營運商網路來確保網路安全和穩定，但其過高的市場份額引發了中心化的爭議。雖然Lido 在技術和安全性上表現出色，但未來需要引入更多節點營運商以減少中心化風險。 Lido 也面臨其他質押服務的競爭，尤其是中心化交易所質押的挑戰。
最新數據顯示，Lido目前佔據流動性質押賽道近70%的份額（下圖1），在收入層面，Lido佔據近80%的賽道收入（下圖2），Lido依靠先發優勢保持領先地位，但由於與ETH的高度相關性，與去年同期相比幣價仍回調31.2%，DeFi整體表現與ETH高度綁定。
Lido協議收益（下圖一）受到高度同質化競爭的影響，長期維持在低水平，Lido及整個流動性質押賽道短期內也未展現出爆發潛力。
小結
綜上所述，從頭部DeFi協議可以看到，DEX和流動性質押賽道由於發展相對成熟，短期內不具備爆發的可能，而類似AAVE在藉貸賽道的去中心化治理和代幣經濟學習升級，可能更易受到投資人的青睞和關注。
除了協議自身革新升級外，DeFi賽道爆發也需要良好的宏觀金融環境，給予以太坊良好表現的空間。而更重要的是，DeFi協議要加強與MEME等資產發行的結合，無論是Solana還是近期崛起的Tron，鏈上流動性都因MEME用戶爆發而變得充裕，下圖就展示了Raydium受益於PumpFun鞏固強化了市場佔有率。
