作者： ArkStream Capital
TL;DR
1. 應用鏈的發展是多面向因素共同作用的結果，包括基礎設施的成熟、區塊空間的競爭加劇、以及客製化的代幣經濟模型需求增加等。
2. dApps與應用鏈在業務形態上雖有相似之處，但各有其優點與限制。若強調與生態系的綜效，dApps可能更為合適，而若追求自主權與獨立性，應用鏈則是較佳選擇。
3. Cosmos和Polkadot的發展受到限制，既有技術層面的挑戰，但更多是由於經濟機制設計、應用鏈的門檻偏高所導致的結果。
4. 應用鏈發展的核心在於建構自身的應用壁壘，充分利用低成本交易促進高頻鏈上交易，進而獲取流量和累積用戶。科技的支持和增強雖然重要，但它們只是輔助性的因素，而非核心要素。
5. 未來的應用鏈能夠透過聚合層、超級鍊或鏈抽像等技術來解決現有的流動性割裂和互通性問題。
6. 雖然應用鏈的市值或完全稀釋估值有獲得一定的加成，但真正關鍵的還是應用本身的產品品質和使用者體驗。
應用鏈發展趨勢的必然
在2023年和2024年，越來越多的dApps宣布轉型為應用鏈。針對這個現象，我們統計了整個應用鏈賽道，發現這些應用鏈主要集中在DeFi、遊戲、社交和AI等領域。我們認為，應用鏈的發展已成為必然趨勢，這是由於模組化技術的成熟、通用Rollup二層網路的廣泛驗證、RaaS平台的增加和服務的完善，以及dApps對公鏈區塊空間資源競爭、終端用戶交易成本優化和代幣經濟客製化需求的推動。
對於這一趨勢，我們認為dApps升級為應用程式鏈，並不會立即轉變為高估值的基礎設施層，因為dApps和應用鏈更多是一種技術選型，而非成功的決定性因素。應用鏈的優點在於透過低成本交易，促進更多高頻鏈上交易，利用資料累積提升使用者產品體驗，形成使用者黏性，進而實現網路效應。因此，應用鏈發展的核心仍在於其獨特的應用壁壘和流量。
探究應用鏈的起源
談到應用鏈的起源，我們必須提到一個開創性專案Cosmos。 Cosmos以其模組化和可插拔的設計理念而聞名，將虛擬機器和共識引擎分離，允許開發者自由選擇建立虛擬機器的框架，並能夠自訂共識引擎的關鍵參數，如驗證者數量和TPS等。這種設計使各種應用能夠以獨立鏈的形式存在，並在靈活性和主權性方面展現出獨特優勢。這些創新理念使得Cosmos在應用鏈的探索和實踐方面做出了重要貢獻，為這一領域奠定了堅實的基礎。
翻閱Mintscan 的Cosmos 應用鏈生態發展情況，我們發現許多知名和成熟的應用鏈是基於Cosmos 框架搭建的，例如dYdX、Osmosis、Fetch AI、Band 和Stride。然而，Cosmos 整體應用鏈的成長趨勢並未持續，新應用鏈的數量也沒有顯著增加。我們認為，這主要是因為Cosmos 賦予應用鏈的主權性過強，而在Atom 2.0 的ICS 方案推出之前，應用鏈的安全性以及啟動和維護成本較高是主要原因。
通常情況下，建立Cosmos 應用鏈需要專案方配備熟悉Cosmos SDK 和Tendermint 共識引擎的開發團隊，這對於以應用程式開發為主的技術團隊來說是額外的技術負擔。此外，即使Cosmos 應用鏈能夠配備足夠的技術人員，大多數應用鏈的啟動邏輯是透過向Cosmos 的驗證者空投代幣來吸引初期的驗證者參與和保障網路安全，同時透過高通膨率來激勵驗證者持續維護網路安全。然而，這種做法的副作用是加速了代幣的貶值，導致網路價值迅速下跌。這種情況使得應用鏈在市場上的立足變得更加困難。
在Atom 2.0 所倡導的ICS 方案下，應用鏈的概念將升級為Permissionless Consumer Chains模式，儘管它允許無許可地加入消費者鏈，降低消費者鏈取得安全性的成本。但這種基於DAO的投票治理形式，在某種程度上類似於同期推出的Polkadot 插槽拍賣機制，可能會面臨類似插槽拍賣機制的低效率發展問題。
此外，我們發現Cosmos 在鏈的Liveness 特性、開發者文件資源以及社區文化等方面對應用鏈的吸引力有所不足。例如，今年Cosmos Hub 發生的停止出塊事件、2023 年年底銘文火爆時期的開發文件資源不完善，以及Delphi 聯創José Maria Macedo 指出的Interchain Foundation 小圈問題，都對新應用鏈的加入產生了負面影響。
新型應用鏈的催化劑
如果我們將Cosmos 早期的應用鏈視為鏈導向的應用，強調鏈的主權設計，那麼新型應用鏈則更多是應用導向的，注重自身的應用發展。這種新型應用鏈的興起主要得益於模組化區塊鏈概念的普及、通用型Rollup Layer2 的成熟與廣泛驗證，互通性和流動性聚合層的發展，以及RaaS 平台的崛起和完善。
作為最早上線主網的Rollup Layer 2，Optimism 在2022年的成功上線標誌著模組化區塊鏈理論的實際落地。 Optimism不僅繼承了以太坊的安全性，還全面支援以太坊生態的開發技術堆疊。 Optimism向業界展示了Rollup如何有效率地擴展以太坊，同時，也推動了對業界對於Layer 2解決方案的深入探索。在自身發展的基礎上，Optimism 借鑒了Cosmos 的理念和框架，創新地提出了OP Stack 概念。這個概念在Worldcoin、Base 等知名專案中得到了廣泛應用，進一步引發了業界的廣泛關注。隨後，其他Rollup 解決方案也紛紛推出了類似的概念，如Arbitrum Orbits、Polygon CDK、StarkWare Appchain 和zkSync Hyperchains 等。這樣一來，對於dApps而言，應用程式鏈成為實現業務邏輯的新途徑，原有dApps的升級實現不再是難題，主要挑戰轉向了技術選型、業務設計和營運維護。
在實作Rollup解決方案時，通常需要選擇一個適當的執行層框架，如OP Stack或Arbitrum Orbits。以OP Stack為例，它是一個不斷演進的Rollup框架，必須隨以太坊的更新（例如坎昆的Blob特性）進行升級，同時也會支援新興的功能（如Alternative Data Availability）。為了方便理解，我們簡化應用鏈的研發過程，大致遵循以下步驟：
1. 技術選用：評估不同框架的功能與特點，選擇最適合的框架。
2. 需求設計：根據對應框架的自訂能力，設計符合需求的應用鏈。
3. 營運維護：完成部署、測試、上線及後續維護。
雖然Rollup框架為應用提供了強大的擴展能力，但選擇和實施合適的框架並不容易，特別是在應用鏈上線後進行更改會更加複雜。因此，像Altlayer、Caldera和Conduit等RaaS（Rollup As A Service）平台的出現顯得格外重要。這些平台類似SaaS，但專注於Rollup解決方案，能夠幫助dApps快速選擇不同的Rollup框架，簡化應用鏈開發流程中的複雜步驟，提供客製化的核心特性，並支援應用程式上線後的維護和最佳化。
同時，圍繞應用鏈的基礎設施和相關功能也在迅速推進，業界不斷推出極具吸引力的協定和功能。例如，Celestia、EigenDA和NearDA等專案引入了降低成本和提升吞吐量的Alternative Data Availability，RaaS平台則相繼推出了自訂Gas代幣和原生帳戶抽像等功能的整合支援。隨著Rollup 應用鏈的廣泛應用，流動性割裂和互通性問題逐漸顯現，促使了聚合和統一層的解決方案，如Optimism的Superchain、Polygon的AggLayer、Caldera的Metalayer和zkSync的Elastic Chain，這些方案旨在改善應用鏈間的互通性和流動性聚合。
如果說上述這些催化劑降低了應用鏈的加入門檻，那麼目前一二級市場的應用困境正在加劇dApps對破局之路的探索。透過CMC和Rootdata的數據可以看到，二級市場前100名的項目中，除去社區驅動和文化支撐的Meme類，只有Uniswap、LDO、Aave、Ondo、Jupiter、Ethena等少數純應用項目，其他大部分屬於基礎設施。這無形中印證了基礎設施在整個Crypto產業中地位高於應用。對應到一級市場，應用類的融資額也遠低於基礎設施類。我們認為，這種現象的部分原因在於Web3應用的UI/UX相對複雜，遠不如Web2的成熟與易用，同時，相關的應用範式創新也沒有真正突破。儘管如此，我們相信應用鏈的潛力尚未完全釋放，未來可能會成為推動Web3發展的重要突破。目前，有一些知名的應用鏈項目，如IMX、Cyberconnect、Project Galaxy、Worldcoin等，它們正在展現應用鏈的巨大潛力。
新型應用鏈的優劣
在技術和創新領域，」銀彈「常常被用來形容一種能夠解決所有問題的完美解決方案。然而，現實中幾乎沒有任何技術可以一蹴可幾地解決所有問題。同樣，新型應用鏈也並非萬能且沒有缺陷的解決方案。下面，我們針對其優劣進行分析：
優勢
模組化設計：應用鏈通常採用模組化設計，允許開發者客製化結算機制、資料可用性等基礎設施元件，以滿足特定需求。
最佳化效能：許多新應用鏈透過引入其他資料可用層方案，可以實現成本的降低，同時，提升吞吐量。
增強的價值捕獲：如自訂Gas 代幣、帳戶抽像等，這些特性可以支援更靈活的應用開發，並且做更複雜的商業模型和代幣模型。
劣勢
流動性割裂：新應用鏈可能面臨流動性割裂的問題。
互通性與可組合性問題：應用鏈沒有辦法再像過去公鏈的dApps那樣輕鬆簡易的做組合和互通。
複雜性增加：與傳統dApps 相比，新應用鏈的複雜性增加，尤其是在設計和實施時，可能需要更多的技術資源和支援。
決定應用鏈的核心考慮
站在專案方的角度，在決定是否進行應用鏈的升級迭代或選擇時，建議遵循以下原則：
1. 依賴現有公鏈的特性：如果你的應用高度依賴公鏈上的其他dApps時，例如流動性或產品功能，建議繼續使用現有dApps方案。
2. 需要自訂功能：如果當前應用程式在協議層面難以支援諸如帳戶抽象化、特定的Onboarding機制（Revenue分享）等業務需求，並且這些功能對於業務開展至關重要，那麼，建議選擇或遷移到應用鏈。
3. 成本敏感：如果終端用戶對區塊空間資源敏感，或希望降低如MEV等損失，應用鏈可能是更好的選擇。另外，如果應用程式屬於高頻互動場景。應用鏈能夠提供更高的資源效率和更低的交易成本。
應用鏈的護城河建構與發展路線
我們認為，應用鏈的護城河永遠是其自身的應用業務。成功的關鍵在於深入挖掘市場痛點，建構PMF（Product Market Fit）的產品應用。單純地依賴應用鏈的鏈基礎設施敘事，是一種拿著錘子找釘子的固化思維，並不是建構護城河的有效途徑。
在當前的新型應用鏈浪潮中，如何建構公開透明的鏈上低成本應用，把握市場需求和解決產品痛點，打磨出完善且安全的產品，並建立龐大和豐富的用戶數據積累和分析，搭配具有現金流模型的業務模式，形成強大的用戶黏著度和規模效應，才是關鍵。
高舉高打的路線不一定適合應用鏈。至少在核心產品尚未完善、用戶數據和用戶成長數據尚未完全建立之前，應用鏈應以發展為主，宣傳為輔。使用者資料的累積、使用者習慣的培養、產品功能的迭代更新，這些都不是一蹴可幾的，所以，穩紮穩打的發展思路更為適合。應用首先盡快形成自身的核心功能，甚至是不可取代的功能。基於此再研發新功能和產品線，這樣，即使在新功能和新產品線時遇到冷淡反應時，也可以採取防守性的放棄策略。對應的是，在應用鏈的升級迭代方面，也可以多次深入地和原有應用功能做整合。
以知名的Portfolio視覺化資管平台Debank為例，早在很久以前就建立了對ETH及EVM系錢包位址資產、交易流水、dApps等部位的追蹤與觀察，並據此迭代了眾多功能。儘管Debank擁有許多相對不為人知的功能，例如通知、書籤和打招呼等，但這並不影響我們對其核心資管功能的喜愛。對於Debank的付費功能，我們可以看到他們在這一方面的用心，多樣化和細顆粒度的付費特性以及整合優化的Package功能，都為用戶提供了貼心的選擇。這些功能的整體數據表現良好，並且與Debank的另一條產品線Rabby Wallet形成了良好的協同作用。即使Debank宣傳基於OP Stack開發了Debank Chain，用戶也沒有明顯的感知。這說明，Debank的應用鏈很好地展示瞭如何為應用搭建核心護城河，並為其他應用鏈的發展路線選擇提供了有價值的參考。
代幣的玩法設計思路
在建構應用鏈的代幣經濟模型時，我們主張採取一種自然發展（Organic）的策略。這種策略的核心在於減少人為幹預，避免依賴短期的激勵措施。我們的希望是讓代幣的流通和價值成長與應用程式本身的擴展和用戶基礎的增加相協調。透過這種方式，代幣經濟能夠與應用程式的長期發展和用戶的實際需求同步，從而實現可持續的成長。
代幣在應用的早期階段可以作為一種強大的工具來吸引用戶，實現所謂的「冷啟動」。然而，為了確保這些初期用戶不僅被吸引，而且能夠被轉化為長期用戶，關鍵在於設計一個高效且具吸引力的機制。這項機制需要基於對應用產品的清晰定位，深入洞察使用者的需求和偏好，以及對業務場景的全面理解。此外，代幣的核心價值也必須被樹立，以確保用戶認識到其長遠的潛力和利益。透過這樣的策略，代幣不僅能夠吸引用戶，還能夠促進他們的持續參與和產品的深入使用。
代幣持有者的數量增長應該和用戶基礎的擴張保持一致，以確保代幣經濟的健康發展。我們應避免採取過於激進的代幣分配策略，而是致力於實現持續成長的模式。這不僅要求我們充分考慮當前的市場流動性和潛在的市場變化，還要確保代幣經濟模型和應用的願景緊密相連。此外，NFT作為一種蓄水池式新型資產，創新和恰當的結合能夠為用戶提供多樣化的使用場景，也有助於提升代幣的吸引力和市場競爭力。
從失敗的案例中學習，是應用鏈設計代幣時避免錯誤的關鍵。以Aevo為例，作為最近半年內登陸幣安交易所的新幣，它不會受到流動性不足影響。透過代幣空投預期吸引了大量早期用戶後，Aevo在盤前交易市場板塊站穩了腳跟。但不幸的是，Aevo過於激進且缺乏節制的代幣設計模型，最終損害了產品的核心數據成長。目前，Aevo在代幣持有者成長、每日交易活躍度以及產品盤前交易的基本盤口等關鍵指標上都顯示了停滯的現象。正因如此，為了建立一個既能吸引用戶又具有長期可持續性的代幣經濟模型，我們提倡自然發展（Organic）的思路，核心是以內在價值和用戶需求來推動代幣的自然增長和應用的擴展。
應用鏈知名專案概覽
讓我們深入探討一些當前市場上備受矚目的應用鏈項目，並對它們進行分析。
Cyber
Cyber是主打社交場景的Restaked以太坊二層網絡，針對Mas Adoption做了優化。核心特性包括原生帳號抽象，CyberGraph和CyberAccount支援的Enshrined Social Graph Protocol、低成本高效能去中心化儲存CyberDB和去中心化定序器等。核心應用產品是Link3，允許經過驗證的Web3公司和專業人士在鏈上創建可重複使用數據，並且這些數據可以被其他應用組合使用。
XAI
XAI是由Offchain Labs開發的兼容EVM相容的遊戲三層網絡，利用Arbitrum技術，XAI允許玩家在不使用加密貨幣錢包的情況下，擁有和交易他們在遊戲中的物品，同時XAI網絡的節點運營者參與網路治理和獲得相應的獎勵，由此為傳統遊戲玩家建構一個具有開放和真實經濟體驗的遊戲生態。
MyShell
MyShell AI是創新的AI Agent創作者平台，也是連結使用者、創作者和開源AI研究者的Consumer AI Layer。使用者可以利用MyShell獨家整合的文字轉語音技術和AutoPrompt工具，快速自訂具有個人化語音風格和功能的Agent。對於Agent創作者而言，他們可以有效率地創建和發布AI Agent，並且從中整合變現管道，獲得相應Agent的收益。
GM Network
GM Network致力於成為消費者AIoT領域的創新者，它採用了先進的AltLayer技術，並結合了EigenDA與OP Stack，打造了一個去中心化DePIN，旨在為用戶定制個性化的AI代理。 GM Network的目標是建立一個龐大的激勵與通訊平台，透過將DePIN/IoT技術與AI的融合，推動AI技術在消費者端的廣泛應用，從而在虛擬世界與現實世界之間架起一座橋樑。
其他一些項目
投資分析框架
在進行投資分析時，我們採用以下框架來確保對應用的評估全面且深入：
產業理解與市場定位：深入了解幣圈的玩法與操作模式，懂得如何選擇市場痛點與提出新穎的應用解決方案。
目標客戶群：應用程式是針對一個龐大且具有潛力的使用者基礎，因為直接影響其市值的天花板。
產品交付與迭代速度：與基礎設施相比，應用需要有強大的產品交付能力和快速迭代速度，確保產品功能的持續優化和創新。
用戶留存與商業模式：應用要能夠建立強大的用戶留存能力，並透過GMV成長和匹配的商業模式來實現永續成長。
透過這個框架，我們可以有系統地評估專案的綜合實力和市場前景，為投資決策提供堅實的基礎。
展望
對於應用鏈的發展前景，我們持有樂觀的預期。這種樂觀主義基於應用鏈作為承載用戶活動的核心平台，它們可以在社交、遊戲等多元化領域中發揮至關重要的作用。未來，這些應用鏈不僅為使用者提供了豐富的互動體驗，而且可以透過其獨特的技術優勢，推動了相關產業的創新和發展！
題外話
1. To B端和To C端的應用業務形態各有特點，但它們與應用鏈結合的思路是相似的。本文將不對兩者進行嚴格區分，而是聚焦於它們如何利用應用鏈技術來實現業務目標和成長。
2. Layer3和Layer2的應用鏈，主要的差異點是Layer3採用特定的Layer2作為結算層和資料可用層，也就是結構上面和Layer2並沒有太多不一樣。
3. Solana的官方並沒有明確表態支持Layer2的發展，其重心依然是圍繞Solana高性能公鏈而構建，對於一些Solana之上的Layer2或者應用鏈，思路和以太坊系列的應用鏈類似，不同地方是執行框架和資料可用層。
4. Layer2的現狀看似鬼城，實際原因是部分Layer2過於依賴代幣空投預期營造的鏈上繁榮，沒有充分運作和維護生態。透過Defillama的https://defillama.com/chains，Arbitrum和Base等Layer2資料同樣非常活躍。
5. 應用鍊和RaaS之間的收益分成一般有多種模式，例如固定付費，根據定序器收入分配等，對於不同體量的應用鏈，可以根據自身業務情況選擇。
