新冠疫情爆發後，經濟扭曲逐漸消退，通貨膨脹顯著下跌，勞動市場恢復至疫情前水準。緊縮的貨幣政策有助於維持供應和需求的平衡，通膨率已接近目標。在疫情期間，經濟因商品需求大幅上漲而經歷高通膨，2022年通膨達高峰，但隨政策調整和供給改善，通膨下跌。儘管經濟情勢趨於穩定，政策調整需謹慎，以維持強勁勞動力市場和價格穩定。央行的行動加強了民眾對通膨恢復至2%目標的信心。
新冠疫情爆發半年後，疫情導致的最嚴重的經濟扭曲正在消退。通貨膨脹急劇下跌。勞動市場不再過熱，現在的狀況比疫情前普遍。供給已正常化。我們肩負著限制任務的風險平衡也改變了。我們的目標是恢復價格穩定，同時維持強勁的勞動市場，避免達到預期較不穩定時出現的通早期貨緊縮時期即將上漲。雖然任務尚未完成，但我們已經朝著這一目標取得了很大進展。
今天，我將先談談目前的經濟情勢和貨幣政策的未來發展方向。然後，我將討論自疫情爆發以來的經濟事件，探討為何通膨率上漲到一代人前所未有的水平，以及為何通膨率大幅下跌而卻保持在較低水平。
近期走勢
讓我們先來了解一下當前情勢和近期政策展望。
在過去三年的大部分時間裡，通膨率遠高於我們2% 的目標，勞動市場情況嚴峻。聯邦公開市場委員會(FOMC) 的主要重點是降低通貨膨脹率，這是理所當然的。在此之前，大多數美國人還沒有經歷過長期的高通膨的痛苦。通貨膨脹帶來了巨大的困難，尤其是對於那些最無力相信食物、住房和交通等必需品的人來說。高通膨引發了壓力和不公平感至今仍然存在。 1
我們的緊縮性貨幣政策幫助恢復了總供給和總需求之間的平衡，緩解了通膨壓力，確保通膨預期保持穩定。通貨膨脹現在更加接近我們的目標，過去12個月價格上漲了2.5%（圖1） ）。 2在今年稍早暫停之後，我們又開始朝著2%的目標邁進。我越來越有信心，通膨率將以可持續的方式回到2%的水平。
談到就業，在疫情爆發前的幾年裡，我們看到了長期強勁的勞動市場狀況對社會帶來的重大利益：低勞動力、高參與率、歷史性的低種族就業不平等，以及通貨膨脹率低而穩定、實際工資增長健康且越來越中心化在低收入人群中。 3
勞動市場已經從先前的過熱狀態急劇下跌。將近一年多前開始上漲，目前為4.3%——以歷史標準來看仍然很低，幾乎比2023年還要高，但年初的水平高出完整一個百分點（圖2）。大部分成長都發生在過去六個月。另外，北極上漲未評判少數增加的結果，這在低迷時期很常見。相反，經濟，北極上漲主要反映了工人供應的大幅增長增加和之前瘋狂的招聘速度的休止。即便如此，勞動市場狀況的嚴峻也同樣如此的。就業成長依然穩健，但今年有所預期。 4個職缺數量下跌，職缺與先前之比已恢復到疫情前的水準。招聘率和離職率目前低於2018年和2019年的水準。名目工資成長令人擔憂。整體而言，目前勞動市場狀況比疫情爆發前的2019年（當年通膨率低於2） %）好。勞動市場似乎不太可能在短期內成為通膨壓力上漲的根源。我們既不尋求勞動力市場進一步進一步發展。
總體而言，繼續增長。但通膨和勞動市場數據顯示情勢正在改變。通膨的上行風險已經解除。就業的下行風險則減少。正如我們在上一份聯邦公開市場委員會聲明中所強調的那樣，我們非常關注雙重使命中面臨的風險。
政策調整的時機已經到來。政策方向已經明確，降息時機和節奏將取決於後續數據、前景變化和風險平衡。
我們將竭盡全力支持強勁的勞動市場，同時進一步實現價格穩定。透過適當的削減限制政策，我們有充分的理由相信，經濟將恢復到2%的通膨率，同時維持強勁的勞動市場。我們目前的政策利率為我們提供充足的空間來應對可能面臨的任何風險，包括勞動力市場狀況水準進一步惡化的風險。
通貨膨脹的起起落落
現在讓我們來談談為什麼通貨膨脹會上漲，為什麼在堅持保持低位的情況下通貨膨脹卻急劇下跌。關於這些問題的研究越來越多，現在是討論的好時機。 5當然，現在正在採取行動明確的評估還是為時過早。在我們離開很久之後，人們仍會在某個時候進行分析和辯論。
新冠疫情的爆發迅速導致全球經濟停擺。這是一個充滿不確定性和嚴重運輸風險的時期。正如危機時期經常發生的那樣，美國人適應並創新。各國以政府非凡的力量做出了回應，尤其是美國國會一致通過了《財政補貼》。在美聯儲，我們以超乎尋常的程度運用我們的權力來穩定金融體系，並幫助避免經濟蕭條。
在經歷了歷史上最嚴重但短暫的資金之後，2020年，經濟開始再次成長。隨著嚴重、長期資金的風險消退，以及經濟重新開放，我們面臨著演全球金融危機後痛苦緩慢復甦的風險。
國會在2020年底和2021年初提供了大量額外的財政支持。 2021年底，支出急劇復甦。持續的疫情影響了復甦的模式。對新冠疫情的持續擔憂，卻拖了累了財政服務的支出。需求、嚴格的政策、疫情導致的工作和休閒習慣的變化，以及與服務支出相關的額外支出，都促使消費者在商品上的支出出現歷史性大幅上漲。
疫情也嚴重破壞了勞動力狀況。疫情爆發之初，已有800萬人退出勞動市場，勞動規模仍比2021年初疫情前的水準低400萬。勞動力規模直到2023年中才恢復到疫情前的水準（圖3）。 6供應鏈因勞動力流失、國際貿易聯繫中斷以及需求結構和水準發生大幅變化而陷入困境（圖4）。顯然，這與金融危機後的緩慢復甦完全不同。
通貨膨脹開始急劇上漲。在2020年秋季低於目標水準後，通貨膨脹在2021年3月和4月大幅上漲。最初的通貨膨脹爆發是中心化的，而不是廣泛的，汽車等則商品的價格大幅上漲我和我的同事一開始就判斷，這些與疫情相關的人口不會持續、通貨膨化的突然上漲很可能很快就會過去，而不需要相應的貨幣政策應對——就簡單而言，通貨膨脹將是暫時的。 暫時的標準思維是，只要通膨預期維持穩定，央行就可以忽略通膨的暫時上漲。 7
「過渡期」這艘好船擠滿了人，大多數主流分析師和已開發經濟體的央行行長都在岸上。 8人們預想的供應狀況將相當快速地改善，需求的快速復甦將順利進行，需求轉向商品轉向服務，從而降低通膨。
一段時期內，數據與假設性相符。 2021年4月至9月，核心的月度讀數都在下跌，儘管進展速度慢於預期（圖5）。正如我們的通訊所反映的那樣，這種情況在年中左右開始解除。從10月開始，數據與假設性假設背道而馳。 9通貨膨脹率上漲，並從商品不平等服務。很明顯，高通膨不是暫時的，如果要維持通膨預期穩定，就需要債務的因應政策。我們認識到了這一點，並從11月開始調整政策。金融狀況開始收緊。在逐步取消資產購買計畫後，於2022年3月開始上漲。
到2022年初，整體通膨率超過6%，核心通膨率超過5%。出現了新的成長衝擊。烏克蘭的崛起導致能源和大宗商品價格大幅上漲。供應狀況的改善和需求與商品轉向服務的時間相比預期的要長提前，部分原因是美國新冠疫情進一步升級10新冠疫情繼續擾亂全球生產，包括中國實施新的封鎖措施和延長封鎖期限。 11
高通膨是一個全球現象，反映了人們的共同經驗：商品需求快速成長、供應鏈緊張、勞動市場吃緊、大宗商品價格大幅上漲。 12月全球通貨膨脹與20世紀70年代以來的任何時期都不同。當時，高通膨已經深蒂固，這是我們竭盡全力避免的結果。
到2022年，勞動市場情況嚴峻，就業勞動力比2021年勞動市場增加了650多萬人。隨著健康問題開始消失，勞動力重新加入勞動力大軍，並在某種程度上滿足了勞動力需求的成長。但勞動力供給仍持續受到限制，2022年夏季，勞動參與率仍遠疫情前的水準。從2022年3月到年底，職缺數幾乎失業低於勞動力的兩倍，顯示勞動力更加嚴重（圖6）。 132022年6月月通貨膨脹率達到7.1%的高峰。
兩年前，我曾在這個講台上討論過，解決通貨膨脹問題可能會帶來一些上漲和經濟成長預期等痛苦。有人認為，控制通貨膨脹需要經濟成長和長期的高成長。 14我表達了我們無條件的承諾，即全面恢復價格穩定，並堅持下去，直到完成任務。
FOMC毫不畏懼地履行職責，我們的行動有力地表明了我們恢復價格穩定的決心。 2022年，我們將政策利率調高了425個基點，2023年又調高了100個基點。自2023年7月以來，我們一直將政策利率維持在目前的限制水準（圖7）。
2022年夏季證明是通貨膨脹的高峰。通貨膨脹率較前兩年的高峰下跌了4.5個百分點，而這一下跌發生在去年較低的背景下——這是一個令人欣喜且歷史上最令人欣喜的事情不尋常的結果。
與預期的自然率相比，通貨膨脹率沒有急劇上漲，通貨膨脹率是如何下跌的？
疫情導致的供需扭曲以及能源和大宗商品市場的嚴重衝擊是高通膨的重要驅動因素，而這些因素的逆轉是高通膨的關鍵退避部分。這些因素消耗的時間比預期的要長修，但最終在實現通貨緊縮中發揮了重要作用。我們的壓縮性貨幣政策促使總需求趨於緩和，再加上總供給的改善，降低了通膨緊縮壓力，同時使經濟成長持續保持健康的速度。勞動力需求也趨於緩和，歷史上高企的職位空缺率與先前之間的比例已恢復正常，主要是透過職位空缺率的下跌，沒有出現大規模和破壞性的判定，使勞動力市場不再成為勞動力市場飢餓壓力的來源。
談通膨預期的通膨。長期以來，標準經濟模型一直關注這樣的觀點：通膨預期水平穩定在我們的目標之上，當產品和勞動力市場達到平衡時，通膨就會回到目標水平，而不需要經濟擴張。模型就是這麼說的，但自2000 年代以來，長期通膨預期的穩定性尚未達到持續高通膨的上限。通膨的確定足以保持還遠未可知。對脫鉤的焦慮恐慌了這樣一個觀點：通貨緊縮需要經濟規模擴大，尤其是勞動市場規模擴大。從最近的經驗中可以得出一個重要結論：在央行強力行動的推動下，設定通膨預期可以促進通貨緊縮，而不需要促進通貨緊縮經濟曼哈頓。
推測將通貨膨脹的上漲大部分歸因於過熱且暫時扭曲的需求與設定的供應之間的這種異常衝突。儘管研究人員的方法不同，在某種程度上，他們的結論也不同，但似乎正在形成一種共識，我認為這種共識將把通貨膨脹的大部分上漲趨勢歸因於這種碰撞。 15總而言之，疫情扭曲的修正、我們抑制總需求的努力以及預期的穩定性，共同推動通膨走上可持續的道路，朝著我們2%的目標邁進。
只有在通膨穩定預期的情況下，才能在維持勞動市場強勁的同時實現通貨緊縮，這反映了民眾對央行將逐步實現2%通膨目標的信心。這種信心是幾十年來建立起來的，並且透過我們的行動加強。
這是我對事件的評估。你的看法可能會有所不同。
結論
我想強調的是，事實證明，疫情經濟與其他任何經濟都不同，從特殊時期開始，我們許多人需要學習。我們的《長期目標和貨幣政策戰略》強調，每五項貢獻聲明今年通過一次全面的公開審查來審查我們的原則並做出適當調整。當我們今年在延遲開始這一進程時，我們將予以批評和新想法持開放態度，同時保持我們框架的優勢。知識的限制——在疫情期間反覆——要求我們保持謙遜和質疑，專注於從過去汲取教訓，並利用其認識我們當前的挑戰。
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