作者：Sankalp Hashtalk 來源：X，@HashtalkSankalp
前言：背景介紹
每週我都會花數小時閱讀、研究，並與一些最聰明的創業家和投資者交流。這篇文章是我試圖為你呈現的一個非常真實的加密產業現況快照——這些內容源自於我親身參與的Token 2049和Solana的Breakpoint大會。
我從2013年起就涉足這個領域，所以相信我，我要告訴你的是如今的真實情況。大部分會議是我與人一對一的交流，但我也像愛麗絲漫遊仙境般，穿梭於Token 2049的展位迷宮，探索其中的奧秘。
首先，給新加坡、濱海灣金沙和Token 2049的組織者一個大大的掌聲——活動組織得非常完美。新加坡在它最繁忙的一周（F1週末即將到來）依然能舉辦如此高品質的活動，簡直無與倫比。
廢話不多說，我們現在就來解析活動的氛圍、專案、創辦人、VC、敘事，以及當然的贏家和輸家。繫好安全帶…我們開始深入探討！
一、整體氛圍
在過去十年中，我們一直在出售一個夢想——加密貨幣將會改變世界，解決現實問題，並迎來大量Web2用戶進入這個勇敢的新世界。但坦白說，加密貨幣還沒有完全兌現這個承諾。
相反，我們集體變成了追求刺激的賭徒，像喝了濃縮咖啡的小松鼠一樣，從一個龐氏騙局跳到另一個。
Token 2049上500多個週邊活動就是這種現象的完美例子。專案融資過度，以至於他們的行銷預算比實際收入還大（如果有收入的話），炫目的展位和五星級場館掩蓋了用戶採用率微乎其微的事實。曾經隨便投出數十億資金的創投，現在按下了暫停鍵。好消息是，現在只有認真做事的項目才能獲得資金；壞消息是，直到現在才到這一步。
因此，我們看到市場出現了碎片化，100多個L1/L2都在爭取同樣的加密貨幣受眾——參與度下降，有意義的對話減少。
從Solana到以太坊的梗，再到Base，現在又是Justin Sun像伊卡洛斯一樣飛得離太陽太近。這對短期戲劇來說不錯，但長期願景在哪裡？我們被承諾的大規模採用在哪裡？從一個梗跳到另一個鏈的行為不是做真正的生意。
這些年來，我們從ICO的炒作到DeFi的收益耕作，再從NFT狂熱到GameFi的分銷龐氏騙局，再到PoS質押、再質押方案，現在甚至到了比特幣再質押（這是真的嗎？） ，最終成為一個積分和空投金字塔。下一個噱頭是什麼？我和我的圈子裡的人都非常擔心這個產業的發展方向。有很多事情正在發生，但幾乎沒有什麼值得拿出來展示的成果。
創投們對沒能預見到meme幣熱潮感到沮喪，他們無法用受監管的資金涉足這個領域。創辦人抱怨創投不再給每個冒出來的計畫提供資金，而農夫們對空投和積分沒有帶來意料中的財富感到失望（例如Grass, Eigen, Blast等）。唯一笑出來的是交易員（CEX, DEX, 永續合約交易），賭博平台（如Rollbit, Shuffle, Polymarket, meme幣）以及支援這一切的基礎設施。而這一點從F1贊助、巨型展台和數百萬的行銷預算中顯而易見。
與此同時，人工智慧和股票正在搶佔風頭，NVIDIA交出了像加密貨幣一樣的回報。更好的回報，風險更小，監管更完善，使用法幣入金的UI/UX更方便。
聰明的傳統金融資金正在從股票中賺取回報，風險比加密貨幣小得多（是的，我知道股票也有風險，但看看現在的加密貨幣市場）。為什麼還要搞加密貨幣呢，直接買MSTR或COIN的選擇權獲得加密貨幣的曝險不就行了？
好吧好吧，並不是所有情況都那麼糟。依然有一些曙光在前方。一些優秀的創辦人依然在獲得融資，而一些具有實際收入潛力的真實用例開始出現。創投變得更加挑剔了，謝天謝地。而且，我們也看到更多的企業玩家，如索尼、全球銀行和金融公司，正在小心翼翼地涉足這一領域。但讓我們明確一點——這不是我們被承諾的大規模採用。
那麼，機會在哪裡呢？我將在下面探討，但我認為答案取決於「持幣者」的眼光。你所處的位置、你在玩的遊戲、你屬於的圈子以及你的處境將決定一切。
在加密領域中，已經出現了兩種類型的遊戲：
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短期敘事驅動的遊戲，快速進出: 這種遊戲沒什麼錯，但主要是由賭徒、短期創始人、VC和KOL參與，大家都在刀尖上撿便宜，希望快速致富。
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長期的巨額VC資金支持的遊戲: 由大基金支持頂尖的開發者和創始人，期望透過上市以及未來的潛在「Solana」或基礎設施項目獲得巨額回報。
所以，雖然這些活動的氣氛有些像在雨中遊行，但仍然存在閃光點——一些創始人、項目和VC可能會在未來幾年讓我們感到驚艷。我已經在這個加密兔洞裡待了11年了，而且我會繼續待下去。但我要明確一點：如果比特幣漲到10萬美元，我們都會迅速回到「龐氏騙局」樂園，到時候沒人會在乎基本面——直到市場給我們敲響警鐘，而那時就太晚了。
保持飢餓，保持愚蠢，保持對沖，永遠如此
二、加密貨幣受眾
1.加密投資者和交易者（65%）
這些新手就像興奮的小狗一樣，追逐每一個閃亮的目標，主要是為了抓住下一個Bonk、WIF或Poppet，希望能夠快速退出並帶著盈利離場。他們的特徵包括：
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抱持希望的投機者：他們相信自己可以一夜致富，透過短期從一個meme幣輪換到另一個，就像孩子在嘉年華裡不停跳躍著吃糖果。
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贈品愛好者：他們主要感興趣的是那些免費贈品——展台的禮品、派對，以及無數承諾提供免費飲料和小吃的周邊活動。
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短期思維者：他們專注於眼前的利益，往往忽略了背後正在進行的更複雜的遊戲。
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專案創作者：有些人甚至試圖發起自己的項目，通常由志同道合的短期VC提供資金。但大多數這些創辦人難以獲得進一步的資金支持。
2.「聰明」的開發者和創投（25%）
這群人是那些自認為精英的“聰明人”，他們試圖模仿Vitalik、Anatoly或Raj的成功經驗，同時向VC兜售他們的夢想。其策略包括：
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優先融資：他們的首要目標是為未來2-3年內的營運籌集資金，透過與KOL的合作和閃亮的公告來製造熱度。
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代幣對沖：他們通常會出售一大筆資金庫中的代幣以資助更多的運營，並在代幣上市後逐步出售，同時讓代幣價格下跌。
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讓他人接盤：如果熊市來臨，創投和零售投資者將成為接盤俠，而這些創辦人則繼續享受豐厚的薪資和商務艙旅行。
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偽裝的長期願景：他們偽裝成變革的擁護者，直到代幣發布，隨後他們的真正意圖顯露無疑——想想Blast和Friend.tech的模式，大家知道他們很快就會跳到下一個龐氏騙局。這類項目有上百個例子。
3.真正的建設者（10%）
最後一類人是真正的夢想家——那些真正的“勇士”，致力於建立他們心中的“法國未來”（或任何他們的願景）。他們的特點包括：
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聰明的頭腦：這些人不僅僅是兜售夢想，他們專注於創造能夠產生收入的業務，並真正增加價值。
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堅韌不拔：儘管他們可能一開始難以獲得關注，但他們堅定不移，拒絕僅僅為了退出流動性而推出代幣。
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長期承諾：他們將目光放得長遠，腳踏實地，敢於直言不諱，倡導產業的永續發展。
簡而言之，這三個群體展示了加密領域中的態度光譜——從衝動的賭徒到狡猾的策劃者，最終到真正的建設者，他們可能會引領我們走向一個更光明的未來。
三、L1/L2及基礎設施
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以太坊的身份危機：以太坊正處於一種身分危機中——可以想像它正處於中年危機，想買一輛跑車，而其他人則選擇電動車。如今，大部分焦點（以及開發力量）已經轉向了Solana和一些特定的EVM Layer 2，許多用戶開始對以太坊投去陰影。到頭來，價格比區塊大小更重要。我常常問自己，以太坊的意見領袖們是否已經過於安逸，以至於不願意與開發者社群互動？他們為何不能像Solana那樣？ Vitalik真的是那個「救世主」嗎？
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Solana：明確的領跑者：在我看來，Solana正在像一位贏得「最佳展示獎」的模特兒一樣自信地走秀。我一直在我們的Telegram頻道和Hashtalk的各個通訊中大力支持Solana。在Breakpoint大會之後，Solana生態系的熱度更是電力十足。他們不僅說到做到，還在快速推出產品，速度比比賽之夜的披薩配送還快。看看Firedancer，Solana社群非常有組織，尤其是與以太坊全球活動的混亂場面相比。 Solana的單鏈聚焦和統一的社區讓他們佔據了優勢——專注是關鍵！如果你想詳細了解Solana的分析，歡迎訂閱《5分鐘宏觀與加密》或《52週52筆交易》。
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TON：TADA和TON加密支付的巨大成功：在Token 2049上，幾乎每個人及其母親都在使用TADA和TON傳遞推薦碼。這是一場極為成功的行銷活動。 TON是下一個最有潛力的L1，憑藉其自帶的8億用戶，有可能真正推動大規模採用。我非常看好TON。
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VC的興趣與下一個Solana殺手的投資：創投仍在不斷流入尋找下一個可能的以太坊或Solana殺手專案。從數學上看，這是顯而易見的：如果你能找到一個未來幾年回報1000倍的項目，投資它就像在巧克力棒裡找到一張金券。目前有10多個L1幾乎沒有任何活動，卻仍在交易，市值估值（FDV）在10億美元以內。對於任何VC來說，這本身就是巨大的回報。這項策略奏效——直到不奏效為止。所以投資吧，直到它不再奏效。
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Z世代L1成為本季的熱門話題：Monad和Berachain等項目是目前的熱點，而SUI和Base也在雷達範圍內。相較之下，老一輩的鏈如Aptos、SEI和TIA（千禧世代L1）正逐漸失去動力，而那些較老的鏈如Polygon、Algorand和Cosmos正像你新年決心一樣迅速地退出人們的視線。是的，偶爾我們會看到市場推動者和新敘事帶動的價格飆升——看看FTM和AVAX——但這些通常像Snapchat故事一樣轉瞬即逝。如果你能給我一個在這些鏈上抓住了公眾注意的突出應用程式（如GMX、Hyperliquid、Polymarket或Friend.tech），我可能會重新考慮。
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小眾鏈的專門化：我們正在目睹鏈條向特定小眾市場的專精化發展：Solana主打meme、支付、交易，Ronin專注於GameFi，Arbitrum主打DeFi。這一趨勢，再加上鏈條抽象化和跨鏈解決方案，正在提升用戶體驗，使得互動變得更加順暢。
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轉向B2B基礎設施和服務供應商：一些OG鏈開始提供CDK、SDK、rollup和應用鏈。儘管這可能會讓他們的代幣保持相關性，但這感覺更像是權宜之計——非常適合繼續享受奢華生活，但對生態系統的可持續性沒有實質幫助。
總結來說，儘管以太坊正像一個不確定髮型的青少年一樣掙扎於身份危機，Solana則不斷前進，推動創新和社區參與。在未來的發展道路上，觀察這些動態如何演變以及哪些項目能夠真正經受住時間的考驗，將是一件非常有趣的事情。
四、專案與創辦人
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加密融資的嚴峻現實：不妨面對現實吧——大多數專案正處於加密荒野中緩慢而痛苦的死亡期。輝煌的時代已經過去，當時只需要做一個閃亮的PPT就能像迪斯科球一樣吸引資金注入。如今，這就像試圖把冰賣給愛斯基摩人——祝你好運！
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融資循環：永無止境的倉鼠輪：獲得融資的專案情況也好不到哪裡去。他們陷入了燒錢的倉鼠輪。一旦資金耗盡或嚴重不足，他們就要么籌集更多資金，要么推出代幣。如果代幣能成功，他們可能再撐2-3年；如果不行，他們就得重新開始。在沒有新用戶或實際收入的情況下，盈利的道路如同在霧濛濛的夜晚開車上了一條無人問津的鄉村小路。
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新專案崛起：舊專案就像那種沒人願意再玩的玩具。為什麼要投資過時的東西呢？像SUI、Aptos、Berachain和Monad這樣的新選項正在提供補助金吸引活動。這和過去沒什麼不同，只是舊酒裝在新瓶子裡——而且可能連瓶子都不再新鮮。
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龐氏騙局2.0：接著是龐氏騙局，它們似乎像雨後春筍一樣不斷冒出來。這讓我想起了Celsius和BlockFi時代，當時貸款業務失控，導致了一場災難性的崩盤。現在，我們看到類似的循環——質押、再質押，以及「你的代幣產生我的代幣，我們一起產生收益！」——但這次是在10倍規模的多個鏈上進行的。它的盡頭在哪裡？誰也不知道！
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科技創辦人的困境：大多數科技創辦人似乎渾然不覺，加密貨幣是一個完全不同的領域。他們通常不知道代幣經濟學、產品市場契合度、社群建立等這些流行詞彙對成功至關重要。僅僅擁有一個優秀的產品是不夠的；你需要一個龐大的網路和一點運氣才能讓它奏效。如果你不在正確的VC圈子裡，或者不屬於“KOL黑幫”，那就祝你好運吧。
總之，加密貨幣是一場策略遊戲，如果你想玩，你最好了解規則，否則你可能會成為加密貨幣世界中另一個警世故事。
五、創投基金
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創投們的一年，在加密泥潭中穿行：讓我們面對現實吧——大多數風投今年過得很艱難：他們要么過早入場，眼睜睜看著投資貶值；要么今年才投入，卻發現代幣的歸屬期要等12-18個月。在加密貨幣的時間維度裡，這就像是等一隻蝸牛跑完馬拉松！
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少數聰明的玩家：不過，也有少數創投像棋局高手一樣巧妙地玩這個遊戲。他們幫助專案在市值完全稀釋的情況下（FDV）高價上市，對沖了自己的風險，然後等代幣價格跌至谷底時再低價回購。這就像時裝秀結束後以折扣價購買一套昂貴的西裝——關鍵在於何時持有，何時拋售！
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追逐收入的競賽：大多數創投終於意識到，有些項目是可以產生實際收入的──像是Friend Tech、Pump Fun和Polymarket。現在，幾乎每個人都在競相捕捉下一個大趨勢。挑戰在於如何從一堆競爭者中篩選出贏家和輸家——光是Pump Fun的替代品就有100多個！想像一下，在一個網路活動中，房間裡每個人都在盡力讓自己脫穎而出。
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流動性難題：流動性提供者正成為加密貨幣世界的新寵，因為專案迫切需要更多的總鎖倉量（TVL）和資金來成功推出他們的代幣。回顧這一年，很難忽視大多數流動性基金的表現不如比特幣——除非他們精通meme幣或加密股票的交易。
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Meme幣無法觸及：受監管的基金無法獲得meme幣的曝險，但不幸的是，今年整個加密市場幾乎都是圍繞著meme幣展開的。
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LP興趣上升：有限合夥人的興趣正在逐步上升，但他們都在等著看更多的「戲劇性」事件發展。我和一些亞洲的財富經理和家族辦公室交談過。 ETF推出後，確實存在興趣，但他們需要值得信任的團隊來管理他們的資金，而每當有一些駭人聽聞的新聞、駭客或騙局發生時，他們又會退縮。
總結：儘管整體環境艱難且充滿挑戰，但那些堅定信念的參與者或許能在這場加密混亂中找到通往成功的道路。
六、敘事
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AI計畫佔據了最大份額的心智空間：每個人似乎都在建構一個去中心化的運算網絡，就像每個人都在努力提升TPS的L1/L2一樣。但我對AI與加密的結合持樂觀態度。期待與這個領域的創始人們交流並提供指導。各位，有需要的請聯絡我。
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最常被問到的問題是：你認為下一個敘事是什麼？每個人都想投資或建構下一個短期敘事。
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亞洲引領加密發展：亞洲有著與西方一樣多的開發者、創辦人和創投。相較之下，新加坡、杜拜和香港的監管則比西方清晰得多。我交談過的每個人都想要進入亞洲市場。這裡的年輕人更多，需求更迫切，採用率也更高。如果你需要在亞洲的策略性幫助或分銷支持，隨時聯繫我，這是我的強項。
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永續合約敘事重回舞台，Hyperliquid領先：自GMX以來，永續DEX幾乎沒有獲得任何關注，除了HyperLiquid。大家都在等待它的上市，有人甚至聲稱它的市值完全稀釋後可能達到1000億美元。這可能會為其他創新的永續合約平台設定基調，並讓它們獲得不錯的表現。
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RWA（真實世界資產） 是我們和整個產業的另一個關注點。 Helium和Solana目前在這一賽道領先。 Helium透過擴展的家庭Wi-Fi訊號，與電信公司合作共享覆蓋範圍，令人驚嘆的真實世界應用，目前已有超過75萬訂戶。
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你無法扼殺meme幣熱潮：因為我們本質上就是賭徒。儘管meme幣最近沉寂了不少，但它們依然會存在。每次主要meme幣如WIF、POPCAT、BONK、PEPE、MEW、GIGA、SUN、MOTHER的回檔都是一個買入機會。在我們投資的meme幣基礎設施中，有些有可能產生實際收入，而我們在這個領域已經達成了不少交易。
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鏈條抽象化令人興奮，作為基礎設施解決方案。然而，Token 2049的參展者太多了，我還沒有看到一個明顯的贏家。但對我來說，用例是清晰的——讓用戶無需知道自己在區塊鏈上就能進行多鏈交易。我對為開發者提供的簡單鏈條抽象基礎設施非常看好。各位，聯絡我吧。
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比特幣生態系統似乎在放緩：雖然有很多活動和討論，但比不上去年的關注度。整個生態系統還存在許多困惑，距離真正的應用和良好的用戶體驗還有很長的路要走。
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質押和再質押勢頭減弱：太多鏈上衍生品的湧現正在造成生態系統的碎片化和風險。我對這個領域並不看好。質押的代表LIDO似乎遭遇了詛咒，人們開始轉移注意力。我對這個質押/再質押的整個體系並沒有太多期待，但如果看到有趣的項目，我會保持開放的心態。
七、贏家與輸家
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Sol是明確的贏家——一鏈統治所有，接下來是ETH，而TON緊隨其後，具有巨大的潛力。
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TON和SUI 目前在所有L1中佔據了最高的關注度，TON自帶的8億用戶已經準備好被挖掘。我把錢押在TON上，而我認為SUI只是暫時的，就像之前的千禧年鏈一樣。 SUI的完全稀釋市值接近250億美元的上限，這就差不多到頭了。如果你正在TON上開發項目，找我聯絡。我目前在評估幾個非常有趣的TON應用和迷你應用。
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TAO / Bitensor 是被談論最多的項目之一，也是我在AI領域的最愛，絕對是這個類別中的贏家。 Render是我喜歡的另一個項目。
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幣安可能會在CZ登場時引發市場震動。但BSC需要製造像Justin那樣的meme，而不是列出錯誤的項目「Neiro」。
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$Mother 是所有meme幣中最火的，我認為Izzy在推動它時的表現非常出色。我還沒看到任何名人能像她一樣，幾乎是拼盡全力了。
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Hyperliquid正在大獲成功：使用者介面光滑，迅速成為許多人的首選交易所。意見兩極化——有人喜歡，有人討厭。交易員們也很透明：有些人手握大量積分，押注代幣的上市。很難預測它最初的表現，但絕對值得密切關注！
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新專案的流動性將成為問題：第四季有超過40個出色的專案要上市，另外還有100多個在觀望。我們談論的是超過200億美元的新完全稀釋市值。如果人們要買像Monad和Berachain這樣的項目，他們就必須賣出千禧年和老一輩L1。我認為市場沒有足夠的流動性，許多項目及其社區將因此受到衝擊。
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GameFi依然未能起飛：人們似乎對GameFi不再興奮。但我認為GameFi會在某個時候復甦。我們去年投資的一些項目表現不錯，但今年沒有新的GameFi投資。我喜歡Ronin。