原標題：Volatility Supercycle
作者：Arthur Hayes，BitMEX創辦人；編譯：鄧通，金色財經
真是糟糕的一周。如果你是個笨蛋，上週沒有飛到新加坡參加Token2049，我為你的靈魂祈禱。超過20,000 名正義的追隨者以他們認為合適的任何方式讚美上帝。自從夜間比賽開始以來，我幾乎參加了新加坡的每一場一級方程式賽車比賽，我從未見過這座城市如此熱鬧。
Token2049 的出席人數比去年同期翻了一番。我聽說一些鮮為人知的項目支付了高達65 萬美元的費用，在一些較小的舞台上發表演講。
派對人滿為患。 Marquee 是一家可容納數千人的俱樂部。看看這個活動，排隊要排三個多小時。不同的加密項目或公司每週晚上都會預訂這傢俱樂部。 Marquee 的預訂費（不包括任何酒水）為200,000 美元。
有各種各樣的活動，適合各種各樣的人。
我正在考慮讓Branson Cognac 和Le Chemin du Roi 贊助我的下一個聚會…用50 Cent 的話來說：
每家飯店都客滿，任何一家還不錯的餐廳也一樣。當2024 年的統計數據出來時，我猜我們會發現加密貨幣人群為航空公司、酒店、餐廳、會議場所和夜總會帶來的業務比新加坡歷史上的任何其他活動都要多。
值得慶幸的是，新加坡試圖在地緣政治上盡可能保持中立。這意味著只要你相信中本聰，你就可以大部分時間裡來和主內的兄弟姊妹一起歡慶。
加密貨幣人士的活力和熱情與TradFi 會議參與者的沉悶和無聊的舉止形成鮮明對比。米爾肯研究所也在同一周舉辦了一次會議。如果你在會議舉辦地點四季酒店走一走，你會發現每個男人和女人都穿著平淡的商務休閒/正式服裝，看起來都一樣。而TradFi 的服裝和行為是故意保持平靜和不變的。他們希望民眾認為“這裡沒什麼可看的”，同時他們透過其機構對世界施加的通貨膨脹竊取了人類的尊嚴。波動性是他們的敵人，因為當事情開始改變時，平民百姓就會透過鏡子目睹主人的真正墮落。
今天，我們將討論加密貨幣的波動性及其在TradFi 中的缺失。我想討論菁英們如何印鈔票來創造平靜的經濟表面。而且，我想談談比特幣是如何成為法定貨幣的釋放閥，以試圖將波動性抑製到不自然的水平。但首先，我想透過回顧我從2023 年11 月到現在的記錄來說明一個突出的觀點，短期宏觀經濟預測並不重要。
去年至今的經濟預測回顧
許多讀者和加密X 鍵盤戰士經常指責我把所有事情都搞錯了。過去一年裡，我在重要電話會議中表現如何？
2023 年11 月：
我預測美國財政部長壞女孩耶倫將發行更多國庫券(T-bills)，以從美國聯邦儲備委員會(Fed) 的逆回購計畫(RRP) 中抽走資金。 RRP 下跌將向系統注入流動性並導致風險資產上升。我相信到2024 年3 月，當銀行定期融資計畫(BTFP) 即將到期時，市場將會疲軟。
從2023 年11 月到2024 年3 月，RRP（白色）下跌59%，比特幣（黃金）上漲77%，標準普爾500 指數（綠色）上漲21%，黃金（洋紅色）上漲5%。每個資料集都以100 為索引。
勝利欄：+1。
我讀完美國財政部季度再融資公告(QRA) 的內容後，增加了更多的加密貨幣風險。事後看來，這是一個很棒的決定。
2024 年3 月：
我假設BTFP 不會續簽，因為它顯然存在通膨因素。我不認為允許銀行進入貼現窗口足以避免另一場非「大到不能倒」 (TBTF) 的美國銀行業危機。
BTFP 的到期對市場沒有實質影響。
虧損欄+1。
我在比特幣看跌期權的小額部位上虧損了。
2024 年4 月：
我預測美國的稅收季節會導致加密貨幣價格下跌，因為美元流動性從系統中消失。具體來說，我說我會在4 月15 日至5 月1 日期間推遲增加任何額外的加密貨幣風險。
從4 月15 日到5 月1 日，RRP（白色）上漲33%，比特幣（黃金）下跌9%，標準普爾500 指數（綠色）下跌1%，黃金（洋紅色）下跌3%。每組資料以100 為索引。
勝利欄+1。
2024 年5 月：
當我前往北半球度過暑假時，我根據幾個宏觀經濟因素有以下預測：
本週早些時候，比特幣是否觸及58,600 美元左右的局部低點？是的。
您的價格預測是什麼？反彈至60,000 美元以上，然後在60,000 美元至70,000 美元之間波動，直到8 月。
由於美元兌日圓套利交易平倉，比特幣在8 月5 日觸及54,000 美元左右的低點。我偏離了8%。
虧損欄+1。
比特幣在此期間的波動範圍約為54,000 美元至71,000 美元。
虧損欄+1。
在夏季疲軟時期，我確實增加了一些垃圾幣風險。我購買的一些代幣的交易價格低於我購買時的價格，而有些則更高。
2024 年6 月和7 月：
當日本第五大銀行承認在外國債券上遭受巨額損失時，我預測日本央行不會升息，因為這會危及銀行體系。事實證明這是一個天真的假設。 7 月31 日，日本央行將利率調高0.15%，並引發了惡性的美元兌日圓套利交易平倉。我跟進了美元兌日圓套利交易平倉機制。
雖然美元兌日圓被證明是最重要的宏觀經濟變量，但我誤解了日本央行的說法。政策反應並不像我預測的那樣。日本央行沒有透過央行互換額度供應美元，而是向市場保證，如果升息或調整印鈔政策會導致市場波動加劇，它不會升息或調整印鈔政策。
虧損欄+1。
2024 年8 月：
本月發生了兩件大事：美國財政部發布3Q24 QRA 和鮑威爾在傑克遜霍爾公佈的薪資數據。
我曾預測，耶倫再次淨發行國庫券將為市場提供美元流動性。但在鮑威爾確認9 月降息後，這兩股力量相互對立。起初，我認為淨發行國庫券會增加流動性，因為它會將RRP 耗盡至零，但隨後國庫券收益率跌至RRP 以下，我預測RPP 會上升並耗盡流動性。
我沒想到鮑威爾會在選舉前降息，冒著選民投票時通膨爆發的風險。
虧損欄+1。
傑克遜霍爾下跌後，RRP 餘額直接增加，並重回上升軌道。因此，我仍然認為，隨著市場預期聯準會11 月會議將進一步降息，國庫券殖利率將繼續下降，這將對流動性造成輕微拖累。
沒有結果；現在判斷我是對還是錯還為時過早。
2024 年9 月：
當我離開巴塔哥尼亞山脈時，我寫了一篇文章《繁榮時代…被推遲了》，並在韓國區塊鏈周和新加坡Token2049 上發表演講，預測如果美聯儲降息，市場將出現負面反應。具體來說，我指出，美元兌日圓的利差縮小將導致日圓進一步走強，並重新引發套利交易平倉。這將導致包括加密貨幣在內的全球市場下跌，最終將需要更多的貨幣印鈔來讓Humpty Dumpty 重新恢復元氣。
聯準會降息，日本央行維持利率不變，縮小了利差；然而，日圓兌美元走弱，風險市場表現良好。
虧損欄+1。
結果：
2 正確預測
6 個錯誤預測
因此擊球率= .250。對於普通人來說，這已經很差勁了，但正如偉大的漢克·阿倫所說：「我的座右銘是繼續揮棒。無論我處於低迷狀態、感覺不好還是場外遇到麻煩，唯一能做的就是繼續揮棒。
不管三振出局與否，我仍然在賺錢。
為什麼？
大假設
我們知道，由於整個1971 年後布雷頓森林貿易和金融體系的槓桿率過高，他們無法處理金融市場的任何波動。我們，我的意思是傳統金融的傀儡和中本聰的信徒，都同意，當事情變得糟糕時，應該按下Brrrr 按鈕。這始終是政策反應。
如果我能先驗地預測觸發因素，我的自尊心就會得到提升，也許我會因為早一點而多獲得幾個百分點的利潤。但只要我的投資組合能夠從印刷法幣供應以抑制人類文明的自然波動中受益，那麼只要政策反應符合預期，即使我每一個事件驅動的預測都是錯誤的，也沒關係。
我將向您展示兩張圖表，以幫助您了解抑制歷史低點波動所需的巨額法定貨幣。
波動性
從19 世紀末開始，管理全球政府的精英與平民達成了一項協議。如果平民交出越來越多的自由，那麼管理國家的「聰明」人將透過控制熵、混亂和波動性來創造一個平靜的宇宙。隨著時間的推移，政府在每個公民生活中的作用越來越大，隨著我們對宇宙的了解不斷增加，在一個變得越來越複雜的世界中維持不斷增加的秩序變得極其昂貴。
以前，少數人寫的書是關於宇宙如何運作的權威真相來源。他們殺死或排斥任何從事科學研究的人。但當我們擺脫有組織的宗教的束縛，批判性地思考我們所居住的宇宙時，我們意識到我們一無所知，事情比你讀聖經、摩西五經或古蘭經時想像的要複雜得多。因此，人們蜂擁而至的政治家（大多數是男性，少數是女性）取代了牧師、拉比和伊瑪目（總是男性，從不女性），提供了一種承諾安全的規定性生活方式，以及理解宇宙如何運作的規則，這是可以理解的。但每當波動性飆升時，人們的反應就是印鈔票，掩蓋困擾世界的任何問題，以免承認沒有人知道未來會發生什麼事。
就像你在水下拿著一個充氣球一樣，你將球推得越深，保持其位置所需的能量就越多。全球範圍內的扭曲是如此極端，尤其是對於美國治下的和平來說，維持現狀所需的印鈔量每年都在成倍增長。這就是為什麼我可以自信地說，從現在到最終系統重置，印鈔的數量將遠遠超過1971 年至今印鈔的總數。這只是數學和物理。
我要展示的第一張圖表是MOVE 指數（白色），該指數衡量美國債券市場相對於聯邦基金上限利率（綠色）的波動性。如你所知，我認為數量比價格更重要，但在這種情況下使用價格可以描繪出非常清晰的圖片。
你們中的一些人還記得2000 年科技泡沫的興起和破裂。正如你所看到的，聯準會透過提高利率來戳破泡沫，直到泡沫破裂。債券市場的波動性在2000 年飆升，並在2001 年9/11 襲擊後再次飆升。波動性一飆升，Fed就降息了。波動性下降，聯準會認為可以使利率正常化，然後繁榮起來，他們打破了次級房貸市場，從而引發了2008 年全球金融危機(GFC)。為了抑制波動性，利率迅速降至零，持續了近7 年。又到了利率正常化的時候了，然後發生了COVID，這導致債券市場崩盤和波動性飆升。聯準會將利率降至零以應對。 COVID 刺激措施引發的通膨從2021 年開始引發債券市場動盪，這增加了波動性。聯準會升息是為了抑制通膨，但不得不在2023 年3 月非TBTF 銀行業危機前後停止升息。最後，目前聯準會的寬鬆週期發生在債券市場波動加劇的時候。如果你認為2008 年至2020 年是「正常」時期，那麼當前債券市場的波動率接近我們大師舒適程度的兩倍。
讓我們來增加一個美元數量的代理商。紅線是銀行信貸總存量的近似值。它是聯準會持有的超額銀行準備金和其他存款和負債(ODL) 的組合，是商業銀行貸款成長的一個很好的代理。記住經濟學101，銀行體系透過發行信貸創造貨幣。隨著聯準會實施量化寬鬆，超額準備金增加，隨著銀行發放更多貸款，ODL 增加。
如您所見，2008 年是一個分水嶺時刻。金融危機如此嚴重，以信貸為基礎的貨幣噴湧而出，其規模之大甚至掩蓋了2000 年後科技泡沫破裂時發生的事情。難怪我們的上帝和救世主中本聰在2009 年創造了比特幣。從那時起，銀行信貸總量從未完全減少。這種法定信貸無法消除，否則系統將不堪負荷而崩潰。此外，在每次危機中，銀行都必須創造更多的信貸來抑制波動。
我可以展示一個類似的圖表，以顯示USDCNY、USDJPY、EURJPY 等貨幣對政府債務水準、央行資產負債表和銀行信貸成長的外匯波動。它們並不像我剛才向您展示的那樣清晰。美國治下的和平關心債券市場的波動，因為它是支撐全球儲備貨幣美元的資產。所有其他盟友、附庸國和敵人都關注其本國貨幣兌美元的波動性，因為這會影響他們與世界進行貿易的能力。
反應
所有這些法定貨幣都必須流向某個地方。比特幣和加密貨幣是釋放閥。將波動性保持在受抑制水平所需的法定貨幣將進入加密貨幣。假設比特幣區塊鏈的技術健全，隨著菁英們繼續試圖違反物理定律，比特幣將始終受益。必須有一個平衡器；你不可能無中生有。對於每一個動作，都有一個反應。比特幣恰好是這個現代數位世界中平衡統治菁英揮霍無度的最技術可靠的方式。
作為投資者、交易者和投機者，您的目標是以盡可能低的成本獲得比特幣。也許這意味著用比特幣定價您的每小時勞動，將多餘的廉價能源轉移到比特幣挖礦中，以低利率借入法定貨幣併購買比特幣（呼叫邁克爾·塞勒），或者用您的一些法定儲蓄購買比特幣。比特幣與法定貨幣的波動性是您的資產，不要使用槓桿購買要長期持有的比特幣而浪費它。
有風險嗎？
短期價格波動的投機很難獲利。從我的記錄中可以看出，我6 投2 中。如果我每次打電話時都把整個投資組合都做多做空，那麼Maelstrom 現在就破產了。 Randall 和Kyle Davies 說得對；精英階層抑制波動性存在一個超級週期。他們沒有耐心，而是藉用法定貨幣購買更多比特幣，隨著資金成本轉換為法定貨幣（這是常有的事），他們陷入困境，失去了一切。好吧，不是一切——我看到了Randall 在新加坡豪宅舉辦奢華派對的照片。不過別擔心——這是他孩子的名字，以避免被破產法院扣押。
假設你不濫用法定槓桿，真正的風險是精英階層無法再抑制波動性，波動性會飆升到自然水平。到那時，系統就會重置。這將是一場像布爾什維克俄國的革命，資產階級資產持有者被徹底消滅，還是更常見的革命，一群腐敗精英被另一群腐敗精英取代，群眾的苦難在新的「主義」下繼續？無論如何，一切都會下跌，比特幣相對於終極資產……能源的跌幅較小。即使你的整體財富減少了，你仍然表現優異。對不起，宇宙中沒有任何東西是無風險的。安全是騙子在選舉日渴望你的選票而兜售的幻覺。
交易策略
美國
從聯準會對「高波動性」的歷史反應來看，我們知道一旦他們開始降息，通常不會停止，直到利率接近0%。此外，我們知道銀行信貸成長必須隨著降息而加速。我不在乎經濟有多“強勁”，失業率有多低，或者通貨膨脹有多高，美聯儲將繼續降息，銀行系統將發行更多美元。無論誰贏得美國總統大選，政府也將繼續盡可能藉錢，以從現在到可預見的未來爭取人民的支持。
歐盟
歐盟未經選舉的官僚們正在透過迴避廉價而豐富的俄羅斯能源，並以「氣候變遷」、「全球暖化」、「ESG」或其他他們向民眾兜售的荒謬口號的名義拆除其能源生產能力，從而自殺經濟。歐洲央行將透過降低歐元利率來應對經濟低迷。各國政府將開始迫使銀行向當地企業發放更多貸款，以便它們能夠提供就業機會並重建搖搖欲墜的基礎設施。
中國
隨著聯準會降息和美國銀行發行更多信貸，美元將走弱。這使得中國政府能夠在維持美元兌人民幣匯率穩定的同時增加信貸成長。中國國家主席習近平對銀行信貸成長加速的主要擔憂是人民幣兌美元貶值的壓力。如果聯準會印鈔，中國人民銀行(PBOC) 也可以印鈔票。本週，中國人民銀行宣布了一系列針對中國貨幣體系的降息措施。
日本
如果其他主要經濟體現在都在放鬆貨幣政策，日本央行迅速升息的壓力就會減少。日本央行總裁上田誠已明確表示，他將實現利率正常化。但他不必那麼快地追趕，因為其他所有人都在降息到他的水平。
這個故事的寓意是，全球菁英們再次透過降低貨幣價格和增加貨幣數量來抑制其國家或經濟集團的波動性。如果你完全投資了加密貨幣，那就坐下來，放鬆一下，看看你的投資組合的法定價值上漲。如果你有多餘的骯髒法定貨幣，就把它們部署到加密貨幣中。就Maelstrom 而言，我們將推動那些因市場狀況不佳而推遲發行代幣的項目加快速度。我們希望看到聖誕襪裡的綠色十字星。基金裡的伙伴們想要一份豐厚的2024 年獎金，所以請幫幫他們！