作者：Kerman Kohli 來源：substack 翻譯：善歐巴，金色財經
有時我會對某些主題產生極度的痴迷，以至於無法停止閱讀關於它以及所有與之相關的話題。在過去幾個月裡，我對日元產生了這種強烈的興趣。問問我的朋友們，他們會告訴你，一旦觸發這個話題，我有多煩人。與其每次都重複解釋，我想不如寫一篇文章，把我的知識整合到一篇部落格裡。這就是這篇文章的由來。
為了理解為什麼日元會影響你的生活，我們需要先了解一些背景知識。
引言
現代經濟體係依賴一個關鍵因素來維持其運作：成長，透過GDP來衡量。只要成長速度夠快，過去的債務就不重要了，因為未來的收益會償還過去的債務。這項策略自從20世紀70年代美元脫離金本位、結束可兌換性以來，在許多經濟體和貨幣體系中基本上都奏效了。我們現在生活在一個名為「現代貨幣理論」（MMT）的腐敗理念中，這種理論認為，政府的支出不應受到債務的限制，因為他們可以憑空印鈔。
在討論GDP時，我們需要考慮兩個關鍵因素：
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有多少人能夠工作？ 這可以歸結為有多少具備勞動能力的人口。
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這些人工作的效率如何？ 這基本上就是我們的技術進步程度。
自從我們擁有了幾個推動成長的關鍵動力以來，這個體系基本上一直是正常運作的。首先，世界人口增多了。自1970年以來，全球人口從37億增加到如今的80.9億。這是一個相當有效率的世界，因為有更多的人可以工作！
但是我們的技術進步呢？那又是一個全新的故事。下面是過去300 年世界GDP 總量的圖表。當我們發現MMT（現代貨幣理論）時，它可能是有道理的，因為即使從1950 年到1970 年，世界GDP 也從10 兆美元成長到了26 兆美元。 “當我們瘋狂增長時，債務就見鬼去吧”，每個政府都這麼說！
這個經濟「派對」持續了很長一段時間，雖然在某個時刻，各國政府忘記了兩個關鍵點：
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儘管全球GDP正在成長，但你所在的國家也需要提升自己的GDP，並參與全球成長的進程。
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你應該監控GDP成長率，確保自己沒有背負沉重的債務負擔。
你可能認為這些都是常識。不幸的是，並不是。當你掌控「印鈔機」時，按下按鈕的誘惑可能難以抵抗。
債務與GDP
這是我們即將討論的核心內容：你成長了多少，同時又背負了多少債務。簡而言之，可以把這想像成你的信用卡帳單與未來收入潛力之間的對比。
遺憾的是，《我們的世界數據》沒有美觀的圖表，所以我從國際貨幣基金組織（IMF）的數據中拉取了過去200年的資料。我選取了一些關鍵國家，以便你能更理解各國之間的對比。
正如你所看到的，有一個國家的債務遠超其他國家……事實證明，這就是本文的主要討論對象。那麼，為什麼這些巨額債務不是問題呢？之前我稍微簡化了情況。政府就像一個「隨意冒險」的賭徒，它說：「只要我能每月償還債務，誰在乎我欠多少債呢？」這話其實不算錯。
那麼利率是如何設定的呢？這又是一個關於央行和債券運作的複雜話題。我不會深入探討這個“兔子洞”，只簡單解釋一下：日本之所以積累了大量債務，是因為他們通過印鈔來購買債務，從而人為地保持低債務成本。如果這聽起來很複雜，別擔心。基本上，日本央行（即日本的中央銀行）印鈔並做一些奇怪的事。一個例子是，日本央行憑空創造的錢現在持有了約11%的股市份額。
從2013年到2023年，日本基本上透過一個稱為「安倍經濟學」（Abe-nomics）的政策操作，維持了接近0%甚至是負的利率。這是一個重要的細節，為什麼呢？因為如果你的利率是0%，那麼無論你累積了多少債務，你永遠不需要為還款支付費用。再者，你自己決定將利率定為0，生活不是很好嗎？我們稍後再回到日本的問題。
現在，讓我們將注意力轉向債務與GDP比率中排名第二的國家：美國。他們同樣透過大量印鈔來資助戰爭和國際援助。
美國
在過去5到10年裡，由於利率較低，美國的利息支付並不算太大問題。但當利率從0%提高到5%時，這個稅單突然變得非常龐大。
我將使用2023年的數據，因為這些數據是完整的。在2023年，美國聯邦政府的稅收收入為4.8兆美元，同期支出為6.35兆美元，留下了1.5兆美元的赤字。他們把這筆錢花在什麼地方呢？下表列出了所有我們需要的資訊。
我們可以看到，光是2023年淨利息支付就耗費了6,350億美元，預計到2028年利息支出將達到1兆美元（假設高利率維持不變）。
那麼，赤字要從哪裡彌補呢？這就是事情變得有趣的地方。記住，只要他們能償還債務，派對就能繼續下去。總帳單的金額並不重要。
政府透過發行債券來彌補這一赤字。全球所謂的「無風險利率」指的是美國政府公債的殖利率，它們應該是投資人存放資金並賺取收益的最安全工具。因此，美國政府充分利用這一點，透過發行新債券來支付即將到期的舊債券的利息。這幾乎就是一個全球參與的「龐氏騙局」。當他們無法借錢時，聯準會可以介入，印製新的美元來購買債券。這被稱為「公開市場操作」。聯準會還可以做一些更奇怪的事情，例如購買股票和其他資產，正如我們之前提到的日本央行所做的那樣。
有趣的是，債券的供應量越大（市場上發行的債券越多），價格就會下降，殖利率就會上升。這意味著投資人可以從市場上發行的債券中賺取更高的利息收益，同時政府的借款成本也隨之上升。
記住：赤字越大→ 更多債券發行→ 債券價格下降→ 債券殖利率上升= 借貸成本增加。
回到日本
你好（Konichiwa），現在我們從美國的短暫「繞道」回到日本。我們有兩個國家在宏觀層面採取了兩種不同的策略：
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日本大量印鈔，人工壓低債券殖利率，以接近0%的成本借貸。
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美國提高利率以遏制通膨，但同時為債務支付更高的收益率，因為發行的債券越來越多。
結果，這為投資者打開了所謂的「套利交易」機會。其想法是你可以藉入日元，賣出日元換成美元（對日元施加下行壓力，使美元走強），然後將美元借出，賺取5%的利息，而支付接近0%的日元借貸利率。這對那些熟練運用這項策略的投資者來說幾乎是「免費賺錢」（儘管許多人也會虧錢）。如果你查看美元/日圓的交易量，它是世界上最具流動性的交易對之一，每天交易額達數萬億美元！
在討論圖表的具體內容之前，你需要在更高層次上了解幾個關鍵點：
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圖表越高，代表日圓越弱。 日圓貶值不一定是壞事，因為出口產品變得更具競爭力（其他國家購買以日圓定價的商品變得更便宜），但進口產品會變得更昂貴（日本人購買以美元定價的商品成本更高）。
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圖表越低，代表日圓越強。 這使得進口產品變得更便宜，但出口產品的競爭力下降。
在兩者之間做選擇時，日本通常會選擇較弱的日圓政策，以促進出口，因為這對其經濟發展至關重要。
問題在於，當日圓在某個方向上波動過大時，就會打破經濟平衡。從2024年初到7月（圖表上的第3點），日圓在7個月內貶值了接近12.5%（從140跌至160）！這不健康，因為變動速度過快。因此，日本政府利用其美元儲備購買日元，使日圓升值。
正如你在圖表上看到的，這些「幹預措施」發生在價格急劇下跌時（圖表上的第1點和第2點）。他們在那段時期進行了多次幹預，但我只強調了主要的干預措施。這些幹預措施在幾個月內的總成本約為500億美元。然而，每次幹預都導致價格迅速回升並超過原來的水平！
那麼，日本還有哪些現實的選擇呢？
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繼續拋售美元換取日元： 這不可持續，而且浪費資金，因為價格會回到原來的位置。
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提高利率： 鑑於龐大的債務規模，這不可行。大多數日本的抵押貸款都是浮動利率的，提高資本成本會打擊國內經濟，但可以解決當前問題。
不過，還有第三個選擇！開始拋售美國公債。 在一個令人驚訝的轉折中，日本是世界上最大的美國國債持有者。以下圖表直接來自美國財政部。
日本位居第一，持有價值1.1 兆美元的美國債券。現在回想一下我們關於債券的部分，如果日本開始在公開市場上出售這些債券以捍衛自己的掛鉤匯率，這將導致債券價格下跌，收益率上升，這反過來會使美國政府和世界其他國家的借貸成本高昂！是的。如果發生這種情況，您需要某種形式的量化寬鬆來補救這種情況。這就是為什麼USDJPY 是最重要的圖表的關鍵，其中隱藏著全球金融經濟的相互關聯。
但正如我們在USDJPY 圖表中看到的那樣，它不再上漲，而是大幅下跌。那麼發生了什麼事呢？
2024 年7 月31 日，他們做了一件沒人想到會做的事：提高利率。
儘管升息幅度只有0.25%，但套利交易的利潤卻減少了，這在使用大量槓桿時會造成問題（從數萬億美元的交易量就可以看出）。結果，美元兌日圓套利交易中的大量槓桿在一天內平倉，導致市場瞬間崩盤，因為交易者/投資者需要出售其他資產來彌補缺口。
6天后，他們發表了這項聲明。
所以顯然他們不能像想像中那樣大幅升息，因為全球經濟都在關注他們，尤其是在美國大選前讓股市下跌是不可取的。然而，他們願意升息帶來了另一個問題：隨著套利交易的平倉，市場將會下跌。不過，也許日本覺得沒問題。
但「殺招」是：如果他們繼續升息，他們的借貸成本將上升，而他們已經有大量債務（記住本文開頭提到的260%的債務與GDP比率）。唯一的解決方法是印刷日元來償還債務，但這會進一步削弱日元，這次是他們自己導致的貶值。
這裡開始變得更有趣了。聯準會最近降息了50個基點。雖然這對降低資本成本是好事，但它意味著套利交易的利潤變小，從而進一步推動市場下跌，導致日圓走強。日圓走強對日本經濟不利，因為這會削弱出口的競爭力。日本非常依賴套利交易，並在過去10到20年中一直如此。
結語
雖然這花了點時間，但正如你所看到的，日圓與全球經濟是緊密相連的，尤其是考慮到日本持有的大量美國債務。許多人認為日本只是一個適合旅遊的好地方，但他們的經濟狀況對全球經濟有著非常直接的影響。我並不自稱能預測未來會發生什麼，但希望透過這篇文章，你能夠更加理解並欣賞這些變數之間的緊密聯繫。
現在你應該能夠閱讀日本的就業數據報告，並思考它將如何影響日本經濟、日圓，最終影響債券殖利率。