作者：FC，SevenX Ventures 合夥人來源：X，@FC_0X0
DeFi 熱潮要回來了嗎？是時候做好準備。
這是三位「DeFi Summer大贏家」挖了兩個週期總結的「鏈上挖礦秘籍」。把「如何選擇標的」和「你該關心什麼問題」，都說清楚了。
這一輪週期的鏈上挖礦為什麼成長乏力？
Smrti Lab 聯創0x992 @0x992eth 從2018年開始就關注&參與DeFi，到2020年DeFi Summer時開始做Liquidity Provider，同時成立了自己的DeFi Fund。
他認為，2020 年那個週期的核心是靠DeFi Summer 的流動性溢出，有差不多800 個發幣的項目，那兩年幾乎每天都有2 個上幣的項目。
而這一輪週期所謂的Point Summer 有一個很明顯的問題，就是大家不敢做真正的Token Generation，都沒有想明白四年解鎖的幣到底要激勵什麼，沒有想好如何維持一個四年有效的，作為賄選or vToken 的創新。
他也提到，Point Summer 的收益概念較為模糊，核心問題在於買盤流動性不足，具體表現為兩個面向： 1）無法找到週期性收益2）DeFi 樂高的創新不足，無法吸引新用戶
他個人觀點，Liquid Staking 其實是一個非常契合市場需求且具有現金流和TVL成長潛力的領域，但關鍵在於如何解鎖收益機制，以持續推動市場的繁榮。
是否還能再有「DeFi Summer」?
Jimmy @0xJimmyYin 最早從開發Dapp入行，後來做過DEX，在2020年創立iZUMi Finance，專注於為多鏈生態系統提供LaaS，為專案提供包括流動性在內的多方面服務。
Jimmy 提到，在上一輪市場中，大量的場外流動性透過Tokenomics 的複雜設計一層層分發收益，從而創造了巨大的財富效應，吸引了源源不斷的新玩家，很多MM將許多中心化策略的資金轉移到鏈上運作。而目前的流行趨勢則是將鏈上資金移回中心化平台進行RWA操作，這反映了鏈上收益的缺乏。
Jimmy 認為，上一輪DeFi 為整個金融領域留下了顯著的價值，真實的用戶需求仍然存在。例如，有些項目雖然沒有發行代幣，但透過利率套利激勵等方式，依然創造了實際的使用場景。
如果當前市場能夠保持穩定，新資金的流入將不會是徒勞無功的，但如果某些項目最終歸零，缺乏真實業務和替代價值，未來將很難重新激發用戶的興趣。
因此，產品創新能否達到上一輪DeFi 的水準，將是決定未來這些Paper Money價值的關鍵因素。
如何選擇挖礦的時機和標的？
Neo @0xNeoSu 從2018年開始擔任天使投資人，2011年成立了Arcane Group。
Neo 認為，鏈上挖礦的本質在於為DeFi 專案創造交易流動性和TVL，並協助專案進行冷啟動。
鏈上挖礦最應該參與的階段有兩個： 1）冷啟動階段2）中後期階段，即Token 已經具有明確的用途和確定性的階段
中間階段，即專案剛發幣並完成激勵時，通常是最困難的時期。在這個階段，投資人需要關注專案的長期規劃、Token 激勵對生態系統的幫助，以及專案的商業模型是否能夠支撐未來4 年的解鎖期。
在評估哪些項目值得參與挖礦時，Neo 強調了兩個關鍵因素： 1）收入來源的多樣性和協議的豐富性2）項目的天花板要足夠高，即項目是否具備優質的背書、資源和流動性提供者（LP），這些因素直接影響專案的估值和長期發展潛力。
Neo 提到了Berachain，他說這是一個在流動性方面表現良好的項目。它們的Points 模型明確告知用戶最終能夠獲得多少代幣，而許多LRT 項目則有問題，往往只給出積分，並沒有明確的代幣分配規則或收益模型
作為流動性提供者，你該關心什麼？
0x992認為，對Liquidity Provider來說，他們關注的核心問題是：
1）在投資期間結束時，能從專案中獲得多少回報。 這種結果的透明性與確定性是專案成功的關鍵，無論是BTC 本位的LP 或其他形式的LP，都會關注投入和收回資產的比例。
2）策略透明性這是保障收益的重要標準之一。 LP 需要清楚資金如何運作，尤其是在多個策略執行時，了解每一部分資金在何時產生哪種收益至關重要。
3）流動性與策略容量不僅要考慮（如APY或APR），還需要關注資產的流動性，尤其是當市場波動或大規模資金退出時，能否迅速提取資產的能力。流動性管理和策略容量能夠在極端市場條件下保護投資者資金安全，防範「黑天鵝」事件。
最終，所有評判歸結為一個核心問題：幣位的回報率。無論專案方如何推廣複雜的收益指標（如DPI、APY 等），LP 最關注的始終是他們能收回多少BTC、ETH 或其他加密資產。以上這些因素，實際收益、流動性和透明性，是DeFi Farmer 和專案方長期成功的基石。
鏈上挖礦的收益究竟來自於哪裡？
Jimmy 解釋，收益的來源主要分為兩類：交易手續費和滋息。
交易手續費的參與者根據動機分為三類： 1）支付Gas 費用的普通用戶2）利用鏈上和鏈下資訊時間差套利的供應商或Trading Bot 3）透過鏈上交易獲取空投獎勵的羊毛黨或科學家
滋息的典型代表是藉貸協議。主要有兩種形式： 1）早期BTC 和ETH 的抵押借貸收益2）以太坊轉向PoS 後的質押收益。 例如Lido 會將10% 的收益歸入協議，支撐起底層的真實收益。此外，像Blast、Manta 和Merlin 等PointFi 專案也提供基於單幣質押的收益，只要存入資產就會獲得收益。
同時，他也指出，鏈下的真實收益來源，如USDM 和聯準會，以及CeDeFi 做市商的收益也是重要的補充。
Neo 認為，DeFi 專案的真實收益主要來自兩種形式：一是單幣利息，二是相同資產之間的價值對應。
受歡迎的資產通常是BTC 對BTC 或ETH 對ETH 的組合，因為這類資產之間沒有貿易差異，從而避免了合約風險和其他外部複雜因素的干擾。
他指出，如何透過swimming pool 有效提升幣值是一個困難，雖然流動性並非每天都會波動，但在協議發生重大事件時，資產價格可能會大幅成長。因此，投資者希望他們持有的資產不僅安全，而且具備長期持有的潛力。
交易的路是孤獨的，希望能幫大家找到同頻的夥伴，下次活動，再會。