來源：智堡投研
摘要
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本次會議，聯準會降息25bp，至4.5%-4.75%水平，符合預期。
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會議聲明的措辭變化不大，刪除了有關通膨目標「更大信心」和「進一步進展」的說法，體現出對通膨的隱憂，這使得9月的50bp行動顯得操之過急，也為此前剛轉向就業風險的風險平衡框架蒙上了陰影。
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鮑威爾在問答時提及了不想提供太多前瞻性指引，反映出對未來政策不確定性的隱憂。
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當鮑威爾強調考慮Trump新政時，聯邦儲備銀行必須按部就班建模並納入雙重使命的框架中。
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現階段他並不擔心美債殖利率上行造成的影響。
發布會要點
降息50個基點的決定反映了我們越來越有信心，透過適當調校（recalibration）我們的政策立場，可以在溫和增長和通膨持續下降到2%的背景下維持勞動力市場的強勁。我們也決定繼續減少我們的證券持有量。
隨著通膨下降和勞動市場降溫，通膨上行風險已經減弱，就業下行風險增加。我們現在認為實現就業和通膨目標的風險大致平衡（roughly in balance），我們密切關注雙重使命兩端的風險。
我們沒有預設的路徑，將繼續逐次會議（meeting by meeting）地做出決策。
問答環節
問題1：鑑於人們預期選舉結果將產生對明年美國經濟產生重大影響的政策，您將如何將其納入即將做出的決定（包括可能在12月做出的下一個決定）的考慮？您能否讓我們了解聯準會準備對下屆政府的經濟政策變化採取多麼積極主動或被動反應的姿態？
答：短期內，選舉不會對我們的政策決定產生任何影響。許多因素都會影響經濟，任何從事預測工作的人都會告訴你，經濟很難預測，除了非常短期的情況。我們不知道任何政策變化的時間和實質內容。因此，我們不知道會對經濟產生什麼影響，特別是這些政策是否以及在多大程度上會對我們實現充分就業和物價穩定目標產生影響。我們不猜測、不推測，也不做假設。原則上，任何政府的政策或國會制定的政策都可能產生經濟影響，隨著時間的推移，這些影響會對我們追求雙重目標產生影響。因此，與無數其他因素一樣，對這些經濟影響的預測將被納入我們的經濟模型，並將透過該管道加以考慮。
問題2：大約一年前，當十年期公債殖利率接近5%，房貸利率接近8% 時，您指出，如果借貸成本居高不下，可能會對經濟活動造成壓力。鑑於您說過您認為政策是限制性的，而聯準會現在正在逐步減少這種限制，今天美國國債殖利率上升帶來的成長風險與您一年前在通貨膨脹仍遠高於您的目標時指出的風險有何不同？
答：我們一直在關注債券殖利率的上升，它遠不及一年前的水準。債券收益率遠低於當時的水平。我們正在關注這一點。情況一直在變化，我們將拭目以待它們最終穩定在什麼水平。我認為現在就說它們會穩定在什麼水平還為時過早。最終，我相信我們都讀過這些對…的分解——我當然讀過，但這並不是我們的工作，提供我們具體的分解。不過，我要說的是，這些變動似乎主要不是因為通膨預期上升，而是因為人們感覺成長更強勁，下行風險可能更小。這就是它們的原因。如果金融狀況出現持續且重大的變化，我們當然會在政策中加以考慮。但我認為我們現在還沒有到那個階段，我們只是在觀望。再說一次，這些事情主要與聯準會的政策無關，而是與經濟中的其他因素有關。
問題3：9月份的經濟預測摘要(SEP) 中的利率預測在目前的情況下是否仍然有效且相關？
答：你已經走過了週期的一半，讓我們談談數據，總的來說，經濟活動數據強於預期。國民所得和生產帳(NIPA) 的修訂結果更強勁。當然，9 月的就業報告更強勁。 10月份的報告沒有更強勁。零售額更強勁。因此，總的來說，我認為你會感覺到，隨著NIPA的修訂，一些經濟活動的下行風險已經減弱。整體感覺經濟活動良好。我認為我們會將其納入考慮。同時，我們得到了一份通貨膨脹報告，這份報告並不糟糕，但略高於預期。所以我認為真正的問題是，到12月，我們將有更多的數據。我想還有一份就業報告，兩份通膨報告和許多其他數據報告，我們將在12月做出決定。
問題4：關於12月的會議，您在做決定時會具體關注哪些面向？根據聯準會9月的經濟預測，您寫下了2025年四次25個基點的降息預測。您認為這有可能嗎？這是目前的基線展望嗎？還是已經改變了？如果發生了變化，您能否詳細說明一下原因？
答：我們（這次會議上）沒有填寫SEP，我無法確切地說出委員會的立場。我想說，對於12月，我們將再次像每次會議一樣，關注即將到來的數據及其對前景的影響。如您所知，我們正在重新調整政策立場，從相當限制性的5.33%的水平，在今天的舉動之後，我們下降了75個基點。我們正在問自己，這是我們需要的水平嗎？您知道，我們正在努力在過快行動從而可能破壞我們在通貨膨脹方面取得的進展與過慢行動從而導致勞動力市場過度疲軟的風險之間取得平衡。我們正試圖走一條中間道路，既能保持勞動市場的強勁，又能使通貨膨脹方面取得進一步進展。我們認為這就是我們目前的處境，但這是我們將在9月提出的問題，以及在其他會議上提出的問題。再說一次，我無法真正向您更新委員會的想法，因為我們沒有在這次會議上填寫SEP。
問題5：關於您自己的想法，您認為2025年全年降息（4次）是合理的展望嗎？
答：我們將等到12月看看情況如何。我們正朝著更中性的立場前進。自9月以來，這一點絲毫沒有改變。我們將不得不看看數據會把我們引向何方。我們有整整六週的數據可以用來在12月做出決定。顯然，我沒有排除或肯定它，但我只想說，再說一次，我們這次會議沒有更新SEP，所以我不會描述委員會的立場。
問題6：關於聲明中第一段措詞的兩處變化，您能否詳細說明一下？您說通貨膨脹取得了進展，去掉了「進一步進展」一詞。在第二段中，去掉了「委員會對通貨膨脹正朝著其2%的目標前進有更大信心」這句話。這些措辭變化背後有什麼政策實質嗎？是為了給12月的暫停降息打開大門嗎？是為了傳達過去三個月核心通膨的黏性嗎？
答：並非如此，不。讓我告訴你我們的想法。 「對取得進一步進展更有信心」的檢驗是我們第一次降息的檢驗，對吧？我們在9月通過了這項檢驗，因此我們接受了這項檢驗。如果你把它保留下來，那麼它就是新的前瞻性指引，是全新的前瞻性指引，你的意思是什麼？你是否要求在每次會議上我們都必須說是或否，我們是否取得了進一步的進展。關鍵是，我們已經獲得了信心，我們正走在一條可持續的道路上，通膨率將降至2%。所以我想告訴你的就是這就是全部。這並不是為了發出訊號。這兩者都不是為了發出進一步的訊號。看到進一步的進展，它就變成了一個考驗。我們認為現在不是進行大量前瞻性指引的好時機，在我所說的內容中存在相當多的不確定性。在我們所走的道路上，我們知道目的地在哪裡，但我們不知道正確的步伐，我們也不知道確切的目的地在哪裡。因此，關鍵是在前進的過程中找到它，找到正確的步伐和正確的目的地。我認為這方面存在相當多的不確定性，而且，您知道，您不想用指引束縛自己。您希望在前進的過程中做出明智的決定。
問題7：您談到了高利率對成長的影響。您沒有談到它對更高赤字的影響。您認為這可能是近期利率上升背後的原因嗎？您對此感到擔憂嗎？
答：關於是什麼推動了債券殖利率，我沒有太多要說的。不過，就政策變化而言，讓我告訴你這是如何在一般情況下運作的。假設國會正在考慮修改稅法，內容是什麼並不重要。因此，我們會關注這一點。在某個時候，我們認為我們看到了大致輪廓，所以我們開始對其進行建模。然後我們會等待，我們會等待，然後在某個時候，工作人員會向聯邦公開市場委員會(FOMC) 作簡報，說，你知道，這些是可能的影響。關於稅收政策變化對經濟各部分的影響，有許多文獻。然後它開始通過，你可能會想要進行一次模擬，試圖讓人們理解它。然後，當它通過時，它會與其他無數事情一起進入模型。我們有一個非常龐大的經濟體，在任何特定時間都有許多事情在影響它。你知道，某種法律的改變會進入那裡，但它會進入，但這是一個需要時間的過程。顯然，立法過程需要很長時間。當然，真正的問題不是那項法律的影響，而是所有正在發生的政策變化的影響。在特定時間對經濟的淨效應是什麼，整體效果是什麼。我認為這是一個需要很長時間的過程，而且我們一直在與每一屆政府不斷地經歷這個過程。我只是——這將沒有什麼不同。但你知道，現在我們——現在沒有什麼可以建模的。現在還處於早期階段，我們不知道政策是什麼，一旦我們知道它們是什麼，我們就不會知道，你知道，它們何時會實施，或者所有這些事情。我想我只想說，我們現在沒有這樣做，當我們這樣做的時候，所有這些都需要時間，而且這將是非常常規的程序。
問題8：如果我可以繼續追問。目前的國債利率是您覺得需要抑制的，因為它們與政策方向背道而馳，給經濟增加了限制，還是您只是把它們視為既定事實，或許是一個信號，表明您應該少做一些？
答：第一個問題是它們會持續多久。如果你還記得5%的十年期公債殖利率，人們得出了極為重要的結論，結果卻發現，你知道，三週後，十年期公債殖利率下降了50個基點。所以，你知道，持續存在的重大財務狀況變化才是真正重要的。而我們對這些情況一無所知。到目前為止，我們所看到的，你知道，我們正在關注它，進行分解，並閱讀其他人的分析。但現在它不是我們思考問題的主要因素。
問題9：您提到了自9月會議以來我們所看到的正向經濟數據，包括對儲蓄、更高的GDP 成長等方面的修正。昨天的股市上漲。這又引發了一些問題，為什麼在這樣的背景下還要進行多次降息？
答：你是對的，正如我所提到的和你所提到的，最新的經濟數據一直很強勁，這是一件很棒的事情，也是非常受歡迎的。但我們的任務是充分就業和價格穩定，我們認為即使在今天的降息之後，政策仍然是限制性的。我們理解不可能精確地說出限制性有多大，但我們覺得它仍然是限制性的。如果你看看我們的目標變量，勞動市場已經從過熱狀態大幅冷卻下來，現在基本上處於平衡狀態。它正在繼續冷卻，儘管速度適中，我們認為不需要進一步冷卻來實現我們的通貨膨脹目標。這就是勞動市場的情況。通貨膨脹已經從兩年前的高點大幅下降，我們判斷，正如我所提到的，它正走在一條可持續的道路上，回到2%。通貨膨脹的工作還沒完成。如果你看看這兩件事，我們在9月份判斷，開始重新調整我們的政策立場以反映這一進展是合適的，今天的決定是這一過程的又一步。總的來說，正如我所提到的，我們相信，透過適當地重新調整我們的政策立場，我們可以保持勞動市場的強勁，即使我們的政策立場能夠使我們在通貨膨脹目標方面取得進一步進展。
問題10：很好。只是想繼續追問，什麼可能導致您在12月暫停降息？什麼樣的經濟數據會引導您走上這條路？謝謝。
答：我們根本沒有做出這樣的決定。因此，正如所提到的，我們正在逐步降低我們的政策立場，隨著時間的推移達到更中性的水平。總的來說，隨著我們前進，我們準備根據前景的變化調整我們對適當步伐和目標的評估。因此，例如，如果我們看到勞動市場惡化，我們將準備更快地採取行動。或者，當我們接近中性或接近中性水平時，放慢我們減少限制的步伐可能是合適的。我們還沒有就此做出任何決定，但這當然是一種可能性。你可以把它想像成我們對資產縮減（量化緊縮）的做法。因此，我們達到了一個放慢步伐的點，就像飛機到達機場時會減速一樣。所以它——我們就是這樣想的，但這是我們才剛開始思考的事情。
問題11：謝謝，鮑威爾主席。我們看到的就業報告中存在噪音，您看看聯準會最喜歡的通貨膨脹指標，個人消費支出(PCE) 通貨膨脹，整體為2.1%，非常接近聯準會的目標，但核心通貨膨脹為2.7%，自7月以來一直如此。那麼，為什麼這些數據沒有為本次會議的暫停降息提供依據呢？
答：我認為，如果你看看3個月和6個月－你引用的是12個月的數據。我們查看了所有數據，它告訴我們的是，我們真的取得了重大進展，我們預計會有波動。例如，你知道，去年最後三個月，核心PCE讀數非常非常低，可能低到不正常。所以這就是為什麼你看到——這就是為什麼預測普遍認為到年底會出現上升的原因。另一方面，1月的讀數看起來像是去年的季節性因素。當它在2月脫離12個月的計算時，它實際上會上下波動。我們理解這一點。總的來說，你看到了通貨膨脹的進展，你也看看經濟，你會說，現在的通貨膨脹如何？它來自哪裡？所以我想指出幾件事。一是，非住房服務和商品，它們共同佔核心PCE指數的80%，已經回到了我們上次持續2%通貨膨脹時的水平，那恰好是21世紀初的五、六、七年。它們回到了那個水平。沒有回到那個水平的是住房服務。讓我們談談住房服務。住房服務的價格較高。那裡發生的事情是，你知道，市場租金，新簽的租約正在經歷非常低的通貨膨脹。正在發生的事情是，舊的，你知道，正在到期的租約需要幾年的時間才能趕上市場——市場租約的水平。市場租金的水平。所以這只是一個追趕問題，它並沒有真正反映當前的通膨壓力，而是過去的通膨壓力。這是一件事。另一件事是，我想說，看看勞動市場，它不是通膨壓力的來源。它來自哪裡？關於通貨膨脹的故事是什麼？你在保險和其他幾個領域看到了這種追趕性通貨膨脹。所以我們沒有宣布勝利，但我們覺得這個故事與通貨膨脹在未來幾年內沿著一條坎坷的道路繼續下降並穩定在2%左右非常一致。這個故事是完整的，不會因為一兩個真正好的資料月份或壞的資料月份而改變模式，因為我們現在已經走到了這個過程的這個階段。
問題12：那麼您是在迅速地試圖達到您所看到的或您預見的那個中性利率嗎？
答：沒有任何經濟數據顯示委員會需要急於達到那個利率。我們看到經濟活動強勁，我們看到勞動力市場持續強勁，我們正在仔細觀察。但我們確實看到了保持在那裡的強勁。因此，我們認為，找到中性的正確方法，如果你願意這樣說的話，是謹慎地、耐心地。再說一次，這並沒有什麼特別的含義，只是——如果經濟保持強勁，我們有能力利用這一點，因為我們試圖在這兩種風險之間找到中間道路。
問題13：當選總統的一些顧問建議您應該辭職。如果他要求您離開，您會離開嗎？
答：不會。
問題14：您是否認為法律上您不需要離開？
答：不需要。
問題15：您談了很多關於數據告訴您什麼以及您如何依賴數據。但就對經濟的前瞻性評估而言，您從執行長或全國各地的其他官員那裡聽到了什麼？您今天從地區聯邦儲備銀行主席那裡聽到了什麼關於公司和消費者對經濟從現在開始走向何方的看法，而不是回顧過去？這是否與您的預測以及您認為的適當政策路徑相符？
答：所以很難描述，你知道，我們進行了一系列非常有趣的討論，當然你將在三週後的會議紀錄中看到它們。但我想說的是。我認為，我們的儲備銀行同事和他們交談過的執行長們對目前的經濟狀況的評論相當有建設性。相當有建設性。感覺勞動市場——你知道，已經恢復正常，到了在他們的世界裡不再是一個那麼多討論話題的地步。而兩年前，這是他們一直在談論的話題。所以他們覺得勞動市場處於平衡狀態。人們對經濟的現狀感覺良好，需求顯然相當強勁。是的，你看到了，第三季估計成長2.8%，也許全年是2.5%。這是一個強勁的經濟體。考慮到，你知道，強勁的成長、強勁的勞動力市場、通貨膨脹下降，美國經濟的表現如此之好。我認為這反映在你從——我聽到人們從執行長那裡聽到的內容。在我的工作中，我沒有機會與很多執行長交談，但我聽到了其他人對這些內容的總結，當然我也聽到了儲備銀行主席們做了很多這方面的工作。總的來說，這是相當有建設性的。這並不是說沒有需要注意的領域等等。但最終，總體上是相當積極的。
問題16：好吧，繼續追問，需要注意的領域，如果您確定了地平線上的烏雲作為您正在關注的事情，它們會是什麼？
答：我認為是這樣的事情，顯然，世界各地的地緣政治風險正在升高，同樣清楚的是，它們對美國經濟的影響相對較小。現在，這可能會透過石油價格或其他方式改變。但人們一直在談論這些，你知道，作為地平線上一直存在的東西。但你知道，最終，如果你看看美國經濟，它的——它的表現一直非常好，這就是——這就是我們從商界人士那裡聽到的。以及對這種情況將繼續下去的預期。如果有什麼不同的話，人們覺得明年——我從幾個人那裡聽到過——明年甚至可能比今年更強勁。
問題17：我只是想繼續討論之前關於財政政策的問題。您的前任格林斯潘和沃爾克在他們認為預算赤字危及經濟或金融穩定時大聲疾呼。您也會這樣做嗎？現在我們正處於充分就業時期，我們的預算赤字巨大，債務處於歷史高位並且還在上升。這是您會大聲反對的事情嗎？
答：所以，你知道，我已經說過很多次了，不比你提到的前任們所說的更多，也不比他們所說的更少。那就是，美國財政——聯邦政府的財政政策處於不可持續的道路上。我們的債務水準相對於經濟而言並非不可持續。道路是不可持續的。我們從，你知道，你在充分就業的情況下有非常大的赤字，而且預計這將繼續下去，中看到了這一點。所以，你知道，解決這個問題很重要。它最終是對經濟的威脅。現在我可以說我沒有監督權，我們沒有對財政政策的監督權，我已經在很多場合說過，只是再說一次。
問題18：謝謝。我想另一個問題是，繼續之前的問題，您是否相信總統有權解僱或降職您，美聯儲是否確定了總統隨意降職其他擔任領導職務的理事的合法性？
答：法律不允許。
問題19：您說現在不是給予前瞻性指引的理想時機，因為經濟存在不確定性。您能否列出其中一些不確定性是什麼，以及是否包括當選總統在競選活動中提出的一些建議？例如關稅。
答：我根本沒有提到新政府的政策，今天也不會提到。我只是說，展望未來，我們知道，因為我在聲明中提到了這一點，風險是雙向的。我想我應該先說，我們認為經濟和我們的政策都處於一個非常好的位置，非常好的位置。而且，但當你展望未來時，你會說風險是什麼？一個風險是我們行動太快，發現自己行動太快，通貨膨脹又回來了，我們——我們失去了讓通貨膨脹回到2% 的機會。所以我們必須避免這種風險。而且──為了避免這種風險，這意味著你要謹慎行事。另一個風險是我們行動太慢。那樣的話，我們會讓勞動市場過度疲軟，對勞動市場和人們的工作生活造成不必要的傷害。那就是說不要落後於情況。所以這兩個——這兩個是我們必須管理的風險。所以我們處於中間位置。我們試著處於中間位置，處理這兩個——管理這兩個風險。我們的想法是保持對勞動市場和經濟的強勁的支持，但同時以不那麼限制性但仍限制性的政策，使我們在2% 的通膨目標方面取得進一步進展。所以，你知道，這是一件我們將在每次會議上評估什麼是正確道路的事情。你知道，這些事情的確切時間並不像它們的整體軌跡那麼重要。它們的軌跡是從我們現在的位置走向中性。一個更中性的政策。我們不知道確切的位置在哪裡，我們只透過它的作用才知道。我們很確定它低於我們現在的位置，但隨著我們進一步前進，關於它在哪裡會有更多的不確定性，我們將謹慎行事，這樣，你知道，我們可以增加我們做對的機會。
問題20：有關美債殖利率。 謝謝，鮑威爾主席。我知道你不想分享你對債券殖利率的分解。但如果你看看盈虧平衡通膨率，很明顯，長期通膨預期似乎已經上升到大約2.5%，例如，五年期。這比你9月降息時上升了半個百分點。你是否擔心長期通膨預期正在脫錨，或者換句話說，是否錨定在一個略高的水平？謝謝。
答：如果我們看到——如果我們認為我們看到長期通膨預期錨定在一個更高的水平，我們會感到擔憂。這不是我們看到的。我們仍然看到，在調查和市場讀數之間，與，你知道，我今天早些時候查看了五年期五年期遠期通膨預期，它可能已經移動了。但它只是沒有——它就在它一直以來的位置。而且它與2%的PCE通貨膨脹非常接近。這是我們一直在關注的傳統指標。總的來說，在整個過程中，預期一直處於與2% 通貨膨脹一致的位置。但你說得對，我們非常仔細地關注這一點，我們不會允許通膨預期向上漂移。但這就是為什麼我們在2022 年做出如此劇烈反應的原因，是為了避免這種情況。
問題21：我們剛剛談到了我們從商界領袖那裡聽到的關於經濟的看法。但許多普通美國人仍然沒有在他們的錢包裡感受到經濟的強勁。那麼，您對他們關於他們何時可能預期得到緩解的信息是什麼？
答：所以你是對的，你知道，我們說經濟表現良好，而且確實如此。但我們也知道，例如，人們仍然感受到高物價的影響。我們經歷了──世界經歷了一場全球通貨膨脹衝擊。通貨膨脹到處都在上升。你知道它會伴隨著你，因為價格水平不會回落。所以，需要的是幾年的實際工資成長才能讓人們感覺更好。這就是我們——這就是我們正在努力創造的。我認為我們正走在創造這條道路上。通貨膨脹已經大幅下降，這裡的經濟仍然強勁，薪資正在上漲，但處於可持續的水平。所以我認為需要發生的事情正在發生，而且大部分已經發生。但在人們，你知道，在重新獲得信心並感受到這一點之前，還需要一段時間。我們不會告訴人們如何看待經濟。我們尊重－完全尊重他們的感受。這些感受是真實的，是準確的。我們不質疑它們，我們尊重它們。
問題22：還有一個快速的問題。當選總統川普一直批評您的表現。您是否擔心他對聯準會獨立性的影響？
答：我今天不會談任何政治問題。但謝謝。
問題23：您好，鮑威爾主席。如果我們開始看到滯脹，您的計劃是什麼？
答：整個計畫就是不要出現滯脹，這樣我們就不必處理它。這其實就是我們的計劃。你知道，這當然是一件非常困難的事情，因為，你知道，你對利率做的任何事情都會損害一方或另一方。要嘛是通貨膨脹目標，要嘛是就業目標。我只想說，你知道，我們已經能夠看到通貨膨脹大幅下降，你知道，更接近我們的目標，而沒有出現通常伴隨著反通貨膨脹計劃的失業率急劇上升的情況。所以，謝天謝地，我們已經走到了這一步，而沒有看到勞動市場真正疲軟。我們相信，我們可以在完成通膨任務的同時，維持勞動市場的強勁。當然，這正是我們正在努力做的。
問題24：您能否排除明年升息的可能性？
答：我不會排除那麼久以後的任何可能性。但這當然不是我們的計劃。我們的基線預期是，我們將繼續逐步向中性方向移動，經濟將繼續以健康的速度成長，勞動力市場將保持強勁。如果你看看我們的——這與9 月的SEP 沒有變化。這是我們的基線預測，除非出現一些外生事件，這將在可預見的未來繼續成為我們的預測。但最終，我們不是在一個——我們不是在一個我們能夠在一年之前就排除各種可能性的地方。我們所做的事情存在著太多的不確定性。
問題25：您好，鮑威爾主席。我想回到過去幾年價格水準上漲的問題，即使通貨膨脹已經回到2% 的軌道上。根據平均通膨目標制，聯準會在一段時間內低於其通膨目標是否合適，以便有機會趕上？
答：不，這不是我們的框架運作的方式。我們的目標是2%的通貨膨脹率。我們認為故意低於目標是不合適的。你知道，部分問題在於低通貨膨脹也可能是個問題。在某種程度上，但這不是我們框架的一部分，也不是我們將在框架中考慮的事情。非常感謝。
