按：DeFiance Capital創辦人Arthur目前認為DeFi正在復興，並推薦引領DeFi復興的DeFi協定。
Arthur於8月20日發文認為Aave正在引領DeFi復興，因此Aave被嚴重低估了（彼時AAVE價格約100美元左右，目前AAVE價格在180左右）；
10月15日發文從資料角度解讀DeFi正走出低谷邁向復興；
11月8日Arthur再次發文讚Base鏈上的DEX龍頭Aerodrome，認為Aerodrome是第二個引領DeFi復興的DeFi協定。
金色財經0xjs編譯了Arthur的文章“Aerodrome: The Onchain Liquidity Engine”，如下：
在開始討論Aerodrome 之前，我們先來了解一下去中心化交易所(DEX) 的一些背景
打破DEX僵局：傳統模式為何不成功
DEX的發展一直伴隨著一場根本性的鬥爭：平衡多方利害關係人的利益衝突，同時維持永續成長。
傳統DEX 模型一直面臨兩個關鍵挑戰：
1、利害關係人平衡：
DEX 必須同時服務三個不同的群體：尋求高效市場的交易者、追求收益的流動性提供者以及要求價值累積的代幣持有者。
Uniswap 就是這項挑戰的典型例子，它將100% 的費用直接轉給LP，導致UNI 持有者沒有直接的協議收入。同時，Curve 嘗試了一種折衷方案，將CRV 代幣排放量在LP 和veCRV 持有者之間以50/50 的比例分配，但隨著排放量下降，這種模式也面臨著自身的可持續性問題。
結果如何？利害關係人的利益之間不斷拉鋸戰，往往導致各方都無法獲得理想的結果。
2、代幣釋放困境：
2020/21 年DeFi 之夏暴露了嚴格的發行計劃的缺陷，因為無數的Uniswap v2 分叉通過代幣通脹展開了一場不可持續的競賽來吸引流動性。
Curve 的創新veCRV 系統引入了賄賂作為引導流動性的機制，但卻產生了意想不到的後果：選民透過賄賂來最大化個人利益，而不是支持產生可持續協議收入的池子。
即使是Andre Cronje 嘗試解決這些問題的Solidly，也因自身的設計缺陷而成為受害者——前期發行和對代幣白名單的利用最終削弱了它的有效性。
DEX 設計的每次迭代都試圖解決這些根本挑戰，但直到現在，還沒有一個能夠完全破解密碼。
Aerodrome：MetaDEX 革命
Aerodrome 結合了先前DEX 的最佳功能- Curve / Convex 啟發的代幣經濟學，用於改善治理和生產性排放，Uni v3 改編的集中自動做市商(clAMM)，用於資本效率互換，以及Solidly程式碼庫的改進。
這些功能提供了一種解決方案，可以協調各利益相關者的激勵措施，並將其定位為用戶交易的首選場所。
-
veAERO 持有者將獲得他們投票支持的礦池的全部費用和賄賂作為補償。這樣，他們就有動機將代幣直接發放到交易量和費用最高的礦池，這對協議也有利。
-
流動性提供者將獲得100% 的AERO 發行量的激勵，並將優化向收益最高的資金池提供資金。
-
交易者受益於DEX 上充足的流動性，從而獲得比其他場所更好的執行效果。
值得注意的是，自2024 年4 月推出Aerodrome Slipstream（Uni v3 風格clAMM）以來，Aerodrome 在Base 上的DEX 市場份額已飆升至63%，有效地取代了Uniswap。
資料來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日
Aerodrome Slipstream 實現了絕對交易量的成長，同時與Base 上的Uniswap V3 相比，整體上也實現了更高的資本效率。考慮到詐騙代幣池在Uniswap 上。
資料來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日
此外，在Base 上的所有去中心化應用程式(dApp) 中，Aerodrome 產生的費用也最高。
資料來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日
DEX巨型噴射機的崛起：Aerodrome的快速發展
在過去一年中，Aerodrome 的總鎖定價值飆升了12 倍，達到13 億美元，佔Base整體總鎖定價值的近50%。值得注意的是，在3 月至9 月的市場波動中，Aerodrome 的總鎖定價值持續成長，展現了韌性。
資料來源：DeFiLlama 截止2024年11月8日
同時，Aerodrome的月交易量飆升了111 倍，截至10 月底的交易量為165 億美元。此外，Aerodrome 在整個DEX 交易量中的份額已升至8.5%。更令人印象深刻的事實是，儘管過去幾個月DEX 交易量普遍下滑，但Aerodrome 仍保持了交易量成長。
Coinbase效應
Base L2 在Coinbase 推動加密貨幣實用性和降低鏈上交易複雜性的策略中發揮關鍵作用。他們率先推出了多項生態系統計劃，例如將Base 整合到Coinbase 智慧錢包、舉辦黑客馬拉松以及與Stripe 等機構建立合作夥伴關係，以實現Base 上的法定貨幣到加密貨幣的轉換。因此，Base 目前是TVL 最大的Rollup，鏈上有效使用金額達27 億美元。
資料來源：DeFiLlama 截止2024年11月3日
作為Base 上最大的dApp，Aerodrome 正從Base 的快速擴張中獲益。 Base的DAU 和每日交易量在一年內穩定上升，有助於推動Aerodrome 的使用率。
來源：Artemis
veAERO 的近10% 由Base 上的協議擁有，這些協議希望透過鎖定來提高自己的治理代幣的流動性AERO並投票決定將發行量導向自己的池子。隨著Base 上的用戶數量和經濟活動的擴大，我們預計未來在Base 上推出的協議也將這樣做，導致對AERO代幣需求的增加。
由於Coinbase 決定推出cbBTC 來挑戰WBTC，Base 的經濟活動也隨之增加。自9 月12 日推出以來，cbBTC 的TVL 已成長至8.39 億美元。
Aerodrome 是這項發展的最大受益者，因為他們始終佔據cbBTC 對交易量的約80%。這對我們來說並不意外，因為鏈上的cbBTC 與Coinbase CEX 上的BTC 是可互換的，這將推動CEX / DEX 套利流。由於Aerodrome 是鏈上cbBTC 最大、流動性最強的場所，他們自然應該會促進大部分流量。
來源：@seoul on Dune
此外，我們認為Coinbase 有充分的理由支持Aerodrome 的發展。 Coinbase Ventures 已經累積了大量AERO部位（約2,000 萬美元），我們認為這是Coinbase Ventures 有史以來最大的單筆投資。他們像其他所有市場參與者一樣透過公開市場收購的AERO，並將其中很大一部分鎖定為veAERO。 Coinbase Ventures 是Aerodrome 治理的積極參與者，投票支持將AERO 發行到cbBTC 池，進一步加強了Aerodrome 的市場主導地位。這再次說明了Aerodrome 與Base 和Coinbase 的緊密聯繫將如何鞏固協議作為Base L2 的基石財務基礎設施。
Base上的DeFi復興
正如我們的DeFi復興論文認為，我們正處於由新創新推動的DeFi新一波流動性浪潮的風口浪尖。鑑於Base作為領先的L2 的強大競爭地位及其對Coinbase 分銷管道的直接訪問，我們認為它將成為DeFi蓬勃發展的主要候選人。我們設想未來Base將成為散戶交易、套利和穩定幣外匯流動的主要鏈上場所。由於Aerodrome是Base流動性的命脈，我們相信它將從這一未來的實現中受益匪淺。
鑑於cbETH 和cbBTC 對已經上線，如果Coinbase 擴大其包裝資產覆蓋範圍並將其引入Base，我們不會感到驚訝。擁有cbSOL、cbDOGE、cbPEPE 等高交易量主要對將激勵更多DEX / CEX 套利流遷移到Base / Coinbase。此外，這將大大增強Base 用戶的用戶體驗，因為他們可以在Base 上交易其他鏈的原生代幣，而無需經歷橋接的麻煩，從而使Aerodrome 上的交易成為一種類似CEX 的體驗。
截止2024年11月3日
我們已經看到了通用資產協議保護的包裝資產的前景。 Aerodrome 交易員現在可以在不離開鏈的情況下交易SOL 和DOGE 等熱門資產。
穩定幣交易量也是一個有希望的成長領域，可以增強Base 上的經濟活動。在2023 年收購Circle 的股權後，Coinbase 也有既得利益與能力推動Circle 穩定幣在Base 上的廣泛採用。除了USDC 和EURC，我們認為未來還有可能上線其他主要的、交易量大的全球貨幣，如日圓和英鎊。 Aerodrome 已經開始進入這個龐大的市場，該市場每天的交易量為7 兆美元，流動資金池支持USDC和EURC。
來源：a16z
另一個對Aerodrome 有利的前沿發展是AI智能體成為DeFi 協議的積極參與者。過去一周，我們已經看到了這種情況，AI智能體Terminal of Truth 半自主地與Crypto Twitter 互動並公開支持Slana上的memecoin GOAT，其估值目前為6 億美元，其期貨代幣在幣安上市。 Base 也是另一位由Virtuals Protocol 創建的流行AI KOL Luna 的所在地，Luna 可以完全自主地發布推文和鏈上交易。她有能力進行代幣交換，並且已向她的追隨者發放LUNA代幣獎勵。對LUNA的興趣以及Virtuals 創建的其他AI Agent 代幣增加了Aerodrome 上的交易量，使得Aerodrome 上的Virtuals / cbBTC 池成為TVL 和交易量最大的池之一。
此後，Coinbase 似乎正在更廣泛地推動以智慧體AI 為重點的消費者AI 應用。他們最近推出了Based Agents，這是一個框架，開發人員可以啟動可以進行金融交易的自主鏈上智慧體。這解鎖了以前不可能實現的獨特用例。例如，進行複雜的DeFi 操作可能會變得像對話一樣簡單。想像一下，輸入“交換一些ETH 以獲得最佳收益機會”，然後讓AI 智能體透過各種DeFi dApp 發揮它們的魔力。
將代幣釋放轉化為成長引擎
投資者對AERO 猶豫不決的很大一部分原因是他們認為代幣釋放量很大，在Epoch 67（2024 年12 月初）之後將達到約40%。我們認為這種通貨膨脹是較好的情況，相比之下，VC 支持的項目最終會出售分配給團隊和投資者的大量代幣。事實上，一些VC 支援的代幣有更嚴格的解鎖計劃，其中流通供應量在一年內超過3 倍。
對於Aerodrome 來說，其發行在很大程度上是富有成效的，並為建立穩固的流動性基礎做出了巨大貢獻。這啟動了一個良性飛輪，Aerodrome 吸引了交易量，這反過來又為veAERO 產生了費用，並最終使AERO 的發行變得有價值，從而鞏固了Aerodrome 的流動性優勢。舉例來說，voter收入的13%被自動複合成AERO並且每週透過Relay 和Flight School 最大鎖定為veAERO。
此外，團隊的AERO 分配在4 年內鎖定為veAERO。這創造了一個激勵結構，他們獲得豐厚回報的唯一方法就是為協議的長期利益行事。我們相信，代幣釋放的有效利用以及團隊的一致激勵措施可以緩解對通貨膨脹的擔憂。
結束語
我們看好Aerodrome成為Base鏈上流動性引擎的前景。該協議已經展示了其快速增長的能力，並且沒有放緩的跡象。我們相信，鑑於Aerodrome 已成功透過團結其主要利益相關者（交易者、LP、代幣持有者）解決了關鍵的激勵問題，這一趨勢將繼續下去。 Aerodrome 將持續受惠於與Coinbase / Base的合作，以及鏈上DeFi 的持續成長。
我們認為Aerodrome 尚未發揮其全部潛力，我們預計TVL 可以在一年內從目前水準增加兩倍至40 億美元，而每月交易量將達到500 億美元。這將受到TradFi 流動性條件緩解和Base 持續成長的推動。 Aerodrome 是成長最快的DeFi 協議之一，我們預計未來將有顯著成長。