原文標題：buy mkr now thank me later
作者：Ponyo，Four Pillars；翻譯：金色財經xiaozou
本文摘要：
Sky（前身為MakerDAO）代幣價格已恢復到早期水平，也就是去年短暫的牛市之前的1100美元至1300美元區間。這一下跌趨勢主要因為DeFi和以太坊領域最近表現欠佳，其品牌重塑具有不確定性以及強大競爭對手Ethena的出現。
然而，改變的時機已經成熟。 Sky的策略性舉措正在積聚牽引力，近期催化劑可隨時推動發展勢頭，主要包括Seal模組（激活費用開關）、嚴格通縮代幣經濟學、Sky的Solana發布以及備受期待的Sky Aave Force集成。
憑藉強勁的營收成長和極具吸引力的估值，Sky仍繼續在去中心化穩定幣領域處於領先地位。現在是時候注意到這一點了：隨著DeFi復興的展開，Sky已蓄勢待發，準備好站在最前線。
1、簡介
加密市場的吸睛主角仍是人工智慧和meme幣，同時，Sky（前身為MakerDAO）似乎已經從昔日的神壇跌落。這種轉變反映在MKR的價格上，截至2023年11月5日，MKR價格已跌至1,100美元至1,300美元區間，也就是去年短暫的牛市之前的水平。這種下跌趨勢突顯了這樣一種觀點，即MKR可能不再能夠吸引投資者的注意力了。
然而，值得重新思考的是，這種看法是否準確地反映了Sky當前及未來潛力。本文將深入探討導致MKR最近表現的根本原因，並提出Sky將重獲關注這一觀點及其理由。透過研究Sky最近的成就、即將到來的代幣經濟學轉變，及其作為歷史最悠久、最值得信賴的去中心化穩定幣的持久地位，我們的目標是為Sky理所當然的重新估值提出令人信服的依據。
2.導致MKR近期表現欠佳的因素有哪些？
2.1社群對品牌重塑的不同反應
2023年9月18日，MakerDAO完成了期待已久的Sky品牌重塑，也標誌著該計畫Endgame路線圖的一個里程碑。 Sky的長期路線圖Endgame於2022年8月獲得公司管理層批准，旨在鞏固Sky在DeFi領域的領導地位，並最終將DAI發行量擴大到1000億美元。期間，MakerDAO推出了改良前端，優化了UI/UX，將MKR重新命名為SKY，將DAI重命名為USDs，並在Sky.money上設定MKR和SKY的兌換率為1:24 000。為了進一步鼓勵DAI到USDs的兌換，該計畫也引入了Sky代幣獎勵等激勵措施。
然而，社群對品牌重塑的反應褒貶不一。有些會員重視MakerDAO品牌所獲得的既有信任，並選擇保留他們原來的代幣，但MKR和SKY與DAI和USDs共存，導致所有代幣的效用混亂。
「DeFi社群對Maker品牌有多麼熱愛和信任，現在比以往任何時候都更加清楚。它所代表的東西備受人們喜愛——穩定性、安全性和DeFi規模。許多人都堅持繼續持有MKR，不會升級到SKY。
更複雜的情況是，Sky創始人Rune Christensen證實，最初的MKR和DAI代幣仍將繼續有效，這給新舊代幣的作用和效用帶來了更多的不確定性。雪上加霜的是，Coinbase等中心化交易所宣布，他們將不支持SKY遷移，加劇了對品牌重塑能否被廣泛接受的市場擔憂。
為了因應這種情況，Rune Christensen於2024年11月4日發起了一次治理投票，以決定是否恢復到MakerDAO品牌。投票於11月8日結束，決定是支持品牌重塑，一切按計畫進行。因此，Sky仍將是Sky生態和協議的核心品牌，從MKR到Sky以及從DAI到USDs的過渡將在沒有進一步品牌相關調整的情況下進行。雖然最初的社群反應不一，但社群支持品牌重塑的決定表明，Sky現在已準備好以更大的關注和更明確的方向邁入新階段。
2.2強大競爭對手的出現
2024年2月推出的Ethena增加了DAI市佔率壓力，導致最近MKR價格的下跌。 Ethena是一個基於以太坊的合成美元資產協議，在推出短短四個月內市值就達到了30億美元。截至2023年11月5日，Ethena的USDe佔據了去中心化穩定幣市場22.4%的份額。這一快速增長在很大程度上是受Ethena極具吸引力的利率推動的，而該利率主要由三大收入源維持。
l 質押獎勵：Ethena利用以太坊的PoS機制，透過像stETH這樣的質押代幣賺取利息。
l 市場策略：透過採用delta中性策略，Ethena在永續期貨和衍生性商品市場上利用資金和基差獲利，也就是持有現貨資產的多頭頭寸和永續期貨的空頭頭寸，將資金費率貨幣化。
l 穩定幣利率：Ethena也透過兩項主要的穩定幣投資創造收入——一個是透過Coinbase的版稅計畫從2.95億USDC中賺取收入，還有就是透過借款費用一項賺取Sky 4億USDs的利息。
截至10月底，USDe的殖利率為13.3%，遠高於Sky SSR的6.5%。儘管對如此高費率的可持續性和Ethena的整體穩定性仍然存疑，但該協議迄今為止的運作算是一帆風順。
幸運的是，Ethena和Sky之間超越了競爭關係，因為彼此之間存在著幾個互補面。 Ethena對其現貨期貨價差策略的鏈上代幣化取得了巨大的成功，這主要應歸功於高收益的ENA獎勵計劃。為了支持這項需求，Sky透過Spark的Morpho Vault建立了信用額度。目前，總共有4億美元DAI被分配給該vault，年收益3500萬美元，Sky從Ethena用戶支付的借款利率中受益。
即使Ethena的獎勵計畫縮水，對Sky貸款的需求也可能依然強勁。 Ethena的協議主要圍繞現貨期貨價差策略建立，即使激勵減少，也能維持貸款需求。這將使Sky鞏固其主要信貸提供者的地位，進一步加速DAI的採用。 DSR/SSR已成為各種第三方協議的基準利率，增強了DAI的效用，擴大了Sky在DeFi生態的影響力。隨著DAI將自己塑造為鏈上服務的重要後端，Sky的市場佔有率和使用率預計將進一步成長。
2.3聯準會降息對穩定費收入的潛在影響
最後，聯準會最近的降息可能是導致MKR表現欠佳的另一個因素，儘管兩者之間的關聯比較微弱。 10月18日，聯準會將基準利率下調0.5個百分點，從5.25%-5.5%下調至4.75%-5.0%。通常情況下，降息對加密貨幣等風險資產來說是利好因素，然而，對於作為DeFi借貸協議運營的Sky來說，此舉可能會帶來不利影響。這是因為Sky的主要收入來源是當使用者藉入DAI或USDs時，透過CDPs（抵押債務部位）收取的穩定費（stability fee）。
這筆穩定費佔Sky收入相當大的一部分，在其3.13億美元的年化收入中佔3.09億美元（98%）。為了配合聯準會的降息，Sky可能會發現有必要繼續下調穩定費用。 DeFi領域的基準利率從9月份的5.44%降至4.76%也反應了這一趨勢，導致Sky在9月26日將Spark的貸款利率從7%降至6.5%，將DSR（DAI儲蓄利率）從6%降至5.5%。同時，SSR（Sky儲蓄利率）提高了0.25%，有可能人們會願意將DAI兌換為USDs。
隨著市場利率下降，整個產業的借貸成本下降，如果Sky不相應調整收費，借款人可能會轉向利率更具競爭力的服務，這就加大了風險。這可能會直接影響Sky的獲利能力，因為穩定費佔其收入的一大塊。因此，穩定費的減少可能會有損Sky的收入，進而削弱Sky的投資吸引力。目前，Sky的大多數借貸池的穩定費範圍為4.5%-8%。
3.為何說Sky準備好引領DeFi復興？
3.1穩健的獲利能力和具有吸引力的估值
Sky過去30天的年化收入約為3.12億美元，使其成為整個區塊鏈和dApp生態前十大協議之一。在以太坊的DeFi格局下，Sky是僅次於Uniswap和Aave的營收第三高的協議。值得注意的是，Sky 2024年初至今的淨收入約為1.25億美元。扣除8,200萬美元的營運費之後，淨利估計為4,400萬美元。鑑於大多數加密項目都難以實現盈利，Sky驚人的財務表現使其穩居業內表現最佳協議之列。
自2022年以來，Sky的營收和淨收入指標一直保持穩定成長，營收從2022年的7,600萬美元成長到2024年的2.4億美元，兩年內成長了213%，同期淨收入從1,900萬美元飆升至4400萬美元，成長了131%。更重要的是，這些2024年的數據只涵蓋了10個月，也就是說實際的年增長率有可能更高。此外，有很大一部分淨收入專用於透過MKR代幣燃燒機制和Seal引擎直接分配給代幣持有者，這部分將在下文詳述。
截至11月6日，Sky的營收成長約為3.3倍，明顯低於Uniswap、Aave和Ethena。這項估值反映了市場對先前討論過的不確定性和偏見仍有擔憂，這便創造了一個極具吸引力的估值機會。然而，我們認為這種低估不太可能持續下去，因為下文探討的因素預計將促使Sky迎來加密市場的重新估值。
3.2. 短期發展勢頭的強勁催化劑
如上所述，Endgame是Sky雄心勃勃的長期路線圖，即將DAI發行規模擴大到1000億美元。 Endgame橫跨四個階段，包括品牌和代幣重塑，引入Seal模組（收費開關），擴展SubDAO生態系統，推出獨立的L1區塊鏈，最後建立完全去中心化的自治治理系統。每個階段都有如下概述的關鍵措施。
雖然Endgame對Sky來說具有變革潛力，但其長期時間表使得立即進行市場重估具有挑戰性，尤其鑑於僅第一階段就花了兩年多的時間實施。然而，在最近的品牌重塑和主產品發布後，一些正在進行中的舉措提供了強勁的短期催化劑。
3.2.1透過Seal模組引入收益分配機制
Seal模組是SKY和MKR持有者的費用轉換模組，類似股東股息。參與者可以質押SKY和MKR來賺取USDs獎勵，並使用質押資產作為抵押品來產生額外的USD。隨著Sky即將推出首個SubDAO和借貸平台Spark，持有者也可以選擇收取SPK獎勵而非USDs獎勵。
Seal模組將Sky淨收入的25%分配給持有者，並為此模組預留15%用於SPK發行。這將MKR/SKY從僅具有模糊效用的治理代幣轉變為直接分享協議收益的創收資產。 2024年初至今，這可能意味著向MKR持有者發放約1,000萬至1,500萬美元。
Seal模組的初始退出費為5%，每6個月增加1%，5年後達15%。這種結構激勵早期參與者以較低費用承諾長期投資。
3.2.2將MKR轉換為嚴格通縮代幣
10月31日，Rune Christensen提議將MKR轉換為通縮代幣。如果實施的話，MKR代幣將停止額外發行，代幣將透過2023年7月推出的智慧燃燒引擎（SBE）不斷燃燒銷毀，逐漸減少總供應量。只有當流動性短缺威脅到DAI和USDs的穩定性時，才會進行調整。這種向通縮模式的轉變預計將創造出長期稀缺性，並提高MKR/SKY的價值。
3.2.3擴展到Solana生態
Sky計畫透過Wormhole橋向Solana輸送USDs和Sky，最初透過LP激勵計畫每週分發高達200萬Sky。此舉使基於Solana的DeFi協議（如Kamino Finance和Solend）能夠採用由Aave首創的SSR集成計劃（參見第3.2.4節內容），從而有可能將USDs定位為Solana生態中的領先穩定幣。此外，這項舉措預計也將支持未來SkyLink的發布。
3.2.4啟動Sky Aave Force旗艦計劃
Sky將與Aave合作推出「Sky Aave Force」旗艦計畫。憑藉這項計劃，Sky將在Aave上推出一個USDs市場，將Sky的USDs儲蓄利率（SSR）和Aave的市場利率疊加在一起。這種整合使存款人從這兩個協議的獎勵機制中受益，一旦Spark上線，Aave和SPK空投就會增強激勵。 Sky Aave Force計畫預計將顯著提高USDs的發行量和流動性，並可能在DeFi生態中發揮關鍵作用。
3.3不可分叉的護城河
Sky憑藉著多年的成熟經驗，在加密產業建立了一個強大品牌，贏得了投資者和市場參與者的強烈信任。正如Syncracy Capital聯合創始人Ryan Watkins所說，DAI擁有金錢溢價作為其網路效應和價值獲取潛力的核心指標。這種貨幣價值是至關重要的資產，只有透過多年的持續使用和穩定表現才能實現。
議定的可持續性不是透過理論設計來評估的，而是透過在實際市場中經過驗證的表現來評估的。在過去八年裡，Sky經歷了各種經濟衝擊和波動，不斷展現韌性，並建立了可信度。 DAI仍然是運行時間最長的去中心化穩定幣，創造了一個護城河，沒有其他項目可以在該開源生態中輕鬆分叉或複製。由於這種持久的穩定性，Sky在去中心化穩定幣領域長期處於領先地位，DAI和SKY的總市值現已超過56億美元。
Sky的市場領頭羊地位隨著其廣泛的採用和深度市場滲透而進一步加強。 DAI不僅是最廣泛上市的去中心化穩定幣，而且還深度整合了無數DeFi協議和dApp。它較低的資本成本得到了謹慎的風險管理和跨不同用例的貨幣功能的支持。最後，Sky在不依賴激勵計畫的情況下產生實際需求的能力更是突顯了其可持續的競爭優勢。
4、結語
在公佈Endgame戰略兩年後，Sky正以新的發展勢頭走出沉默期。一個個重大舉措正顯現成果，一系列短期催化劑共同推動成長。鑑於這些進展，重新關注Sky的理由令人信服。隨著DeFi復興的步伐加快，Sky已準備好站在最前線。