中國的經濟改革開放引入了務實的經濟方針，即「中國特色社會主義」。美國經濟體系中的「美國特色衰退」逐漸顯現，自2008年金融危機以來，美國經歷了多輪經濟政策轉變。 2020年疫情後，美國政府採取財政刺激措施，導致低收入族群的消費能力上漲，但也加劇了通貨膨脹。最近，美國政府計劃支持關鍵產業的發展，旨在透過稅收優惠來促進經濟成長。這項變化將增加企業和個體的收入，而比特幣將成為對抗通膨的重要投資工具。
中國的經濟改革開放政策引入了務實的經濟方針，強調實際效果。這種方針被稱為“中國特色社會主義”，雖然其具體含義似乎不斷演變，但基本上是指一種由中央政府主導、融合市場經濟要素的經濟模式。
創立這個靈活的經濟政策概念，我們也可以從新的角度來解讀美國的經濟體系。我將其稱為“美國特色衰退”，這一概念在最近的經濟政策中嚴重顯現。
美國的經濟體係根本就不是完全停滯了。從19年開始，美國的經濟政策就在不同的理念之間。 1913年聯準會的成立，1930年代羅斯福新政的實施，都是對完全停滯的之後，美國經歷了從高利率時代到雷根時期的新自由政策，再到2008年金融危機後的量化大眾政策。
2020年新冠疫情爆發後，美國政府採取了大規模的財政刺激措施，直接向民眾發放資金。這種做法規模堪比新政時期，美國在2020至2021年間印製的美元佔現有美元總額數量的40%。這項政策在土耳其的政府中得到了讚揚，導致政府資產保管表的顯著變化。
從2009年到2020年第二季度，「滴滴經濟學」達到頂峰。這段時期，央行透過所謂的「量化寬鬆」（QE）政策大規模印鈔。然而，經濟成長速度卻未能跟上國家預算的上漲速度。
事實上，富人將政府的巨額資金投入金融資產中，但這些交易很容易產生的經濟活動。結果，數萬億美元的債務資金流向了擁有金融資產的富人，導致債務與名目GDP比不斷攀升。
從2020年第二季到2023年第一季度，川普和拜登政府打破了這個趨勢。聯準會仍透過印鈔購買支持發放債務，但這筆資金不再只是流向富人，而是直接以支票形式撥款給股東。低收入群體的銀行帳戶中也收到了實實在在的現金。當然，像摩根大通CEO傑米·戴蒙這樣的金融部門仍然來自政府支票的手續費中分得到一杯羹，他就像美國版的“李嘉誠”，似乎總能賺到盈利。
窮人往往將所有收入用於購買商品和服務，而在這個時期他們確實已經實現了。這種消費速度大大提高了貨幣流通，超過了1。這意味著每增加1美元的債務，就能夠產生超過1美元的經濟活動。因此，美國的債務與名目GDP之比出現了罕見的下跌。
然而，由於商品和服務的供應速度成長趕不上民眾購買力的成長，通貨膨脹嚴重。持有政府公債的富人對這些偏向一般民眾的政策不滿，他們遭遇了1812年以來最糟糕的投資報酬率。
為了應對這種現狀，人們推出了他們的「白騎士」——聯準會主席鮑威爾。他在2022年初開始上漲以通貨膨脹。同時，一般民眾希望繼續收到捐款，但這種情況政策已成為禁忌。美國部長耶倫試圖調整聯準會的政策緊縮政策，她透過將債務發行從長期（復興）轉向短期（短期國庫券）來從聯準會的逆回購工具中提取資金。這導致從2022年9月至今，約2.5兆美元的金融主要刺激流向了持有金融資產的富人，推動資產市場大幅上漲。
然而，就像2008年金融危機後的情況一樣，這些流向富人的政府行為會帶來一定的經濟活動。美國的債務與名目GDP之比再次開始上漲。那麼，川普的內閣是否從最近的「美利堅和平」經濟史中吸取了教訓？我認為是的。
一般預期，史考特·巴塞特將接替耶倫成為川普的新任美國經濟部長。巴塞特在多項演講和專欄文章中詳細闡述瞭如何「修復」美國經濟的計劃，即執行特朗該計劃與中國自1980年代鄧小平時代以來一直尊崇的發展戰略高度相似，旨在通過提供稅收優惠和不平等來振興關鍵產業（如造船、半導體製造、汽車生產等） ，因而帶動了GDP的快速成長。
根據這項計劃，符合條件的公司將獲得大量的銀行融資，而銀行則爭相向這些公司放貸，因為美國保證了其獲利性。隨著企業在美國拓展，他們必須僱用美國工人。美國人薪資的提高意味著更多的消費支出，進一步刺激經濟成長。
如果川普限制來自所謂「髒亂差國家」的移民入境，這將進一步刺激國內經濟活動，政府也能透過企業利潤和個人收益獲得更多收益。為了資助這些項目，政府赤字可能會維持在最高水平，並將透過向銀行出售債券來為政府募集資金。由於聯準會或立陶宛法人可能會暫停補充槓桿部分的限制，銀行現在可以重新加大槓桿。在這種經濟模式下，普通工人、生產「合規」產品和服務的公司，以及看到債務與名目GDP下跌的美國政府都將成為贏家。這可以被視為一種「針對一般民眾量化大規模的強化版」政策。
誰會反對這個「神奇」的美國繁榮時代？
長期持有債券或儲蓄存款的人將成為失敗者。這些投資工具的原本將被刻意壓低，低於美國經濟的名義金額。如果薪資成長不上通貨膨脹，低收入族群將陷入困境。同時，工會運動興起，「4年40%」成為新口號──即在未來4年內為工人加薪40%，相當於每年10%的增幅。
對於自認為富裕的人，別擔心。這裡有一個投資建議（非財務建議）：當政府透過法案為特定產業提供資金時，仔細研究並投資於這些領域的股票。然後將資金存入法定貨幣債券或銀行存款，不如考慮購買黃金（傳統的抗通膨工具）或比特幣（新一代的金融對沖工具）。
我的投資組合依序排列為：比特幣、其他加密貨幣及相關公司股票，其次是貨架在保險庫中的黃金，最後是股票。我會在貨幣市場基金中保留一些現金，用於支付Amex帳單。
接下來，我將再次詳細探討針對富人和窮人的量化政策如何影響經濟成長和金錢成長。然後，我會預測儲蓄銀行的補充槓桿（SLR）如何創造出無限量的「面向窮人的量化」最後，我將介紹一個新指數，用於追蹤美國銀行信貸融資，並展示考慮銀行信貸融資後比特幣相對於其他資產的表現。
貨幣供給
首先，我必須對Zoltan Pozar的《Ex Uno Plures》系列論文表示由衷的敬意，他的研究成果將在接下來的文章中發揮重要作用。
接下來，我將展示一系列想像的會計帳本。在T形本中，左邊是資產，右邊是倉庫。藍色邊界表示資產增加，紅色邊界表示資產減少。
第一個例子重點講述了聯準會透過量化量化（QE）購買債券對貨幣成長和經濟成長的影響。為了讓內容更加引人入勝，這個例子和後續的例子可能會有些誇張。
針對富人的QE
假設你是鮑威爾，正值2023年3月美國地區銀行危機期間。為了放鬆一下，你去紐約市370公園大道的網球俱樂部與億萬富翁金融朋友打壁球。這位朋友——我們暫且稱他為Kevin——是個傳統的金融大佬，他憤怒地對你說：「Jay，我不得不賣掉海濱別墅了。我所有的錢都存在簽名銀行，顯然我不符合聯邦存款保險的資格，因為我的存款必須超出了中斷。
傑伊回答：「別擔心，我來解決。我將實施2萬億美元的量化量化（QE）。這個消息將在周日晚上宣布，你美聯儲知道總是會支持你的。沒有你的貢獻，誰知道美國會變成這樣。我的女朋友，那個該死的傢伙。
聯準會推出了銀行定期融資計劃，這與直接的量化寬鬆（QE）有所不同，用於解決銀行危機。但請容許我在這個例子中發揮藝術創意。現在讓我們來看看聯準會實施2兆美元美元QE後，貨幣募漲勢發生什麼變化。所有數字將以十億美元為單位。
聯準會從貝萊德手中購買了2,000億美元的國債，並用儲備金支付。摩根大通作為境內銀行，獲得了2000億美元的儲備金，並為貝萊德記入了2000億美元的存款。聯準會的量化量化（QE）讓銀行創造了存款，最終成為貨幣。 失去國債的貝萊德執行長拉里Fink 自然把錢再投資於其他有興趣的資產。他最近對科技公司產生了興趣，決定將2000 億美元投資於一個名為Anaconda 的新社交應用程式。 Anaconda 已經吸引了許多18-45 歲的男性該公司透過發行債務來回購股票，不僅提升了盈利，還推高了股價，從而吸引貝萊德等債務指數投資者繼續購買其股票。結果，富人賣出股票後獲得了2000億美元的存款。 Anaconda的富裕股東暫時不需要使用剪刀錢，因此他們在邁阿密藝術先鋒上以「藝術贊助人」身份的購買藝術品。買賣雙方同一經濟階層，資金在帳戶間流轉，但沒有產生實際經濟活動美聯儲透過2萬億美元的QE注入經濟，最終只是增加了富人的銀行存款，但卻沒有創造任何實際增長或工作。這種針對富人的QE從2008年至2020年期間推高了債務與名目GDP的差距。
讓我們看看川普允許在疫情期間的決策。回到2020年3月，新冠疫情爆發，顧問建議他“拉平沙發”，封鎖經濟，只讓“必要工人”繼續工作。
川普：“什麼？我得因為某些江湖醫生把這個錯誤當回事就封鎖經濟？”
顧問：“是的，總統先生。我提醒您，主要死於COVID-19，就像您這樣的情況。此外，如果感染者住院治療，醫療費用會很高，您需要封鎖非必要工人。”
川普：“這會導致經濟崩盤。給每個人發錢讓他們閉嘴吧。讓美聯儲購買支持發行的債務來資助這些弱勢。”
針對窮人的量化寬鬆
接下來，讓我們透過相同的會計框架，來分析針對低收入群體所實施的量化量化（QE）是如何運作的。
聯準會透過購買貝萊德持有的2,000億美元國債並以儲備金支付來實施QE，但這次財政部長也參與其中。為了支付川普的經濟刺激資金，政府需要透過釋放國債來實現，貝萊德萊德購買了這些國債，而不是公司債。 摩根大通協助貝萊德銀行將銀行轉換為聯準會的儲備金，用於購買國債。 加強在聯準會的補貼一般帳戶（TGA）收到匯兌，一個支票帳戶。 財政部向民眾發放刺激資金，導致TGA餘額減少，同時聯準會的儲備金增加，成為一般民眾在摩根大通的銀行存款。 民眾用刺激金購買新款福特F-150皮卡，他們不考慮電動車，因為這就是「美國式」消費，隨之而來的是石油消費的大幅上漲。一般民眾的銀行帳戶餘額減少，而福特的銀行帳戶餘額增加。 福特在銷售這些卡車的過程中做了兩件事：首先，他們支付員工薪資，將存款從福特的帳戶轉移到員工的帳戶。 其次，福特為了擴大生產而向銀行貸款申請，為福特提供貸款創造了新的存款，並增加了貨幣供應量。 最終，民眾還想度假，於是向銀行申請個人貸款。由於經濟強勁且他們擁有穩定的高薪工作，銀行樂意提供貸款。這種個人貸款，就像福特的貸款一樣，創造了額外的存款。
最終的存款或貨幣餘額達到3,000億美元，比聯準會最初透過QE注入的2,000億美元高出了1,000億美元。
從這個例子可以看出，針對一般民眾實施的量化寬鬆能夠有效刺激經濟成長。也符合銀行信貸標準，就能進一步消費。每1美元的債務帶來超過1美元的經濟活動，對政府來說是有利的結果。
我想進一步限制討論銀行如何穩定並提供幾乎無的融資。
我們從上面的第3步繼續分析。
財政部準備撥款新一輪的經濟刺激資金，為籌集資金，作為援助拍賣國債。主要交易商的摩根大通聯準會的儲備金購買這些國債，國債銷售使財政部在聯準會的TGA餘額增加。 與先前的例子類似，支持將大量資金寄出，這些資金成為摩根大通的普通民眾。
當加快發行由銀行系統購買的國債時，這將把聯準會的儲備金（在實體經濟中無實物用途）轉換為普通民眾的銀行存款，而這些存款可以用於購買商品和服務，從而加劇經濟活動。
政府鼓勵企業生產
讓我們透過一個T字帳戶範例來分析政府如何透過稅收減免和稅收來鼓勵企業生產特定的商品和服務。
想像「美式霸權」的電影場景：即將財政赤字。政府迅速通過立法，承諾為財政生產提供短缺。史密斯威森公司獲得了物資的財政供應合約，但產能不足。為滿足需求，他們向摩根大通申請了1000億美元的貸款用於擴產。摩根大通的貸款官審查了合約後，毫不猶豫地批准了貸款——眼前貸款實際上憑空創造了1000億美元。
史密斯威森新建工廠後開始支付工資，這些工資最終成為摩根大通的員工。在這個過程中，銀行創造的資金轉化為一般民眾的存款。由於一般民眾的消費傾向較高，這進一步刺激了經濟活動。
接下來，財政部發行1000億美元的新債務來資助貧窮。摩根大通想要競購，但缺乏足夠的儲備金。於是，他們向聯準會的貼現窗口貸款申請，以史密斯威森的公司債務作為質押獲得儲備金後，摩根大通購買了撥款的國債。隨後隨即向威森支付了敘利亞，男孩款項又回到了摩根大通的帳戶，成為存款。
這個過程生動地展示了美國政府如何透過政策產業引導銀行系統向市場投放資金，同時巧妙地利用貸款產生的資產作為質押品，向聯準會融資以購買國債。
約束條件
乍一看，聯準會、財政部和銀行之間似乎在操作一個“貨幣魔術機”，可以實現以下效果：
為富人提供資產增值機會，儘管這對實體經濟的推動有限。 透過銀行帳戶向一般民眾注入資金，刺激商品和服務消費。 保障特定產業獲利，使企業能夠利用銀行貸款擴展業務，進而帶動經濟活動。
然而，這種資金創造真的能無限制進行嗎？答案是否定的。銀行的每筆債務資產都需要昂貴的股權資本支持。不同資產類型有相應的風險加權資產收費，甚至被認為無風險的國債和中央銀行儲備金，也需要支付股權資本成本。因此，銀行在達到某個臨界點後，就難以繼續競購美國公債或發放公司貸款。
設定股權資本要求的原因在於：當票據人（無論是政府或公司）破產時，損失有人承擔，銀行的股東理應承擔這部分風險。如果銀行無力承擔這些損失，就會倒閉。銀行倒閉不僅存款影響人，更會阻礙整個信用擴張體系──而信用擴張則支撐目前法幣系統的重要支撐。
當銀行資本疲憊時，中央銀行就成了最後的救命稻草，只好創造新的貨幣來換取銀行的虧損資產。
讓我們回到現實。
假設政府希望創造無限的銀行信貸，那麼他們必須修改規則，使國家債和某些「核准」的公司債（如投資等級債券，或某些行業如半導體公司發行的債券）相當於補充槓桿率（ SLR） ）的限制。
如果國債、央行儲備金或核准的公司債被豁免SLR限制，銀行就可以購買無限量的此類債務，而無需負擔昂貴的股本成本。聯準會允許給予這種豁免。事實上，在2020年4月月至2021年3月期間，聯準會確實挖礦了。
同時，美國的信貸市場幾近稅收。聯準會需要再次向美國政府放貸，以支持國債發行，因為即將發放數兆美元的刺激資金，但卻沒有足夠的稅收收入來支付。這一萬億政府發揮效，導致銀行大量購買國債。然而，這也帶來了後果：隨著鮑威爾將利率從0%提高到5%，這些國債的價格大幅下跌，最終引發了2023年3月月的區域銀行危機。這再次證明了一個古老的經濟學真理：天下沒有白吃的午餐。
另外，銀行的儲備水準也限制了其參與國債拍賣的意願。當銀行認為其在聯準會的儲備達到了最低儲備水準（LCLoR）時，就停止參與拍賣。有趣的是，這個LCLoR的具體值可能是往往只有在事情發生後才能確定。
這是美國財政赤字諮詢委員會（TBAC）於2024年10月29日日發布的《財政市場赤字》報告中的一張K線走勢圖。 K線走勢圖顯示，銀行體系持有的國債數量佔總發行量的比例正接近財務最低儲備水準（LCLoR）。因為這是問題，聯準會買入確定緊縮（QT），而盈餘國家的中央銀行要么在拋售國債，要么不再將淨出口收益中的一些再投資於美國國債（去美元化）。在這種情況下，國債市場的邊際買家逐漸變得投機性更強債券交易對沖基金，其買入行為不穩定。
這是另一張來自同一份報告的K線走勢圖。如圖所示，對沖基金正在完成銀行購買國債的空缺。然而，對沖基金並不是「真正的貨幣」買家，而是在進行套利交易：他們購買低價的現金國債，同時做空公債期貨合約。
現金端的交易由回購市場融資。回購（repo）是指以一種資產（如國庫券）換取某一期間內的現金。回購市場上，以國債質押人的隔夜融資成本取決於商業銀行資產保管隨著資產表容量減少，利率上漲。
如果融資成本增加，對沖資金只有在國債相對於期貨進一步貶值時才會增加購買。這最終導致國債拍賣價格下跌，因而上漲，這不是補貼希望看到的結果，因為它希望越來越多低成本發行更多債務。
由於監管限制，銀行購買無法足夠的國債，也無法為衝基金的國債購買提供融資。因此，聯準會必須再次給予銀行SLR儲備，這不僅能改善國債市場的流動性，還能允許將無限量的量化（QE）引向美國經濟的生產部門。
如果您還不確定且聯準會是否已經了解銀行監管的必要性，TBAC 在這份報告的第29 頁明確啟動了必要的措施：
在你所描述的「川普」經濟學框架下，我們需要專注於銀行信貸成長量。根據前面的例子，我們知道，針對富人的量化寬鬆（QE）透過增加銀行儲備來發揮作用，而針對普通人的QE則透過增加銀行存款來實現。是幸運的是，聯準會每週會公佈整個銀行體系的相關數據，包括儲備存款和其他及央行。
我創建了一個自訂的Bloomberg 指數，結合了儲備和其他存款及儲備，標記為。
這是我自訂的指數，用於追蹤美國銀行信貸數量。我認為，這是最重要的貨幣供給指標。如你所見，該指數有時是領先的比特幣，例如在2020 年；有時則落後於比特幣，例如2024年。
然而，更重要的是銀行信貸供應縮水時資產的表現。比特幣（白色）、標準普爾500指數（黃色）和黃金（綠色）都已按我的銀行信貸指數調整。這些數值以100為基準指數化，從K線走勢圖中可以看出，比特幣表現突出，自2020年以來上漲超過400%。如果你能做一件事來應對法幣貶值，那就選擇比特幣。這個數學結論存在無可辯駁的論點。
前進的道路
川普及其貨幣政策支持者已明確表示，他們將採取相當多美元的政策，並提供必要的資金將美國工業帶回本土。以此表示將在未來兩年控制政府三大部門，他們能夠在無有效的反對川普的經濟計畫下的情況。 寓意是，我相信疫情加入印鈔大軍，因為哪個政治人物能夠抵擋將免費福利分送給示威者的誘惑？
這些舉措將首先通過立法，關鍵商品和材料生產商將生產搬回本土。這些措施將象徵拜登政府通過的《晶片法案》、《指導基礎設施法案》和《綠色新政》。對於那些自認能挑選股票的投資者，可以考慮購買政府希望支持的上市公司股票。
在某個時刻，聯準會可能會放寬要求，至少對國債和中央銀行儲備限額SLR（槓桿比例）。一旦發生這種情況，通往無限量化寬鬆（QE）的道路將暢通無阻。
立法的產業政策和SLR的結合將導致銀行信貸大幅上漲。我已經展示了這種政策的貨幣速率比聯準會監管的傳統富人客製化更高。因此，我們可以預期，比特幣和加密貨幣將像2020年3月到2021年11月期間那樣表現出色，甚至可能更佳。真正的問題是，會創造多少信用？
COVID刺激政策注入了約4兆美元的信貸，而這一輪的規模將遠超那次。就僅國防和醫療支出的成長已經超過了名目上GDP的速度。隨著美國加大國防開支以考慮到最多的地緣政治環境，這些支出繼續快速增長。
到2030年，65歲以上的美國人口比例將達到頂峰，意味著從現在到那時，醫療支出成長將加速。沒有政治人物敢削減國防和醫療支出，因為他們會被迅速投票罷免。這一切都意味著著，發展中國家將忙於第一季又一季向市場注入資金，只是為了維持運作。我之前已經展示過，與財政補貼結合的量化寬鬆政策，其貨幣流量大於1。這種赤字開支將提高美國的名目成長潛力。
將美國企業帶回本土的目標，實現成本將達到兆美元等級。自2001年美國允許中國加入世界貿易組織以來，美國自願將製造業基礎取代了中國。不到三十年時間，中國已成為世界工廠，生產最高品質、最低價的商品。
即使那些希望將供應鏈相信到其他所謂更便宜國家的公司，也發現由於中國東部地區如此深入而有效的供應商整合，即使越南的時薪要低，這些公司仍然需要從中國進口中間產品來生產最終商品。
所有這些都表明一切，將供應鏈重新調整到美國將是一項巨大的任務，如果出於政治考慮必須這樣做，那將極其昂貴。我指的是需要提供數兆美元的廉價銀行融資，將生產能力從中國轉移到美國。
為將債務與名目GDP的差額從132%降到115%，美國花費了4兆美元。假設美國進一步將此差額降低至70%（與2008年9月的水平相同）。僅使用線性外部推法，就意味著需要創造10.5兆美元的信貸來實現這一去槓桿化過程。這就是比特幣如何突破100萬美元的原因，因為價格由邊際價格決定。
隨著比特幣的流通供應減少，史上最多的法幣不僅被美國人關注，還包括中國人、日本人和西方人也將湧向這項避險資產。建議你長線持有，並持有有。如果你對我關於量化大規模對貧窮群體影響的分析有疑慮，只需閱讀過去三十年的中國經濟歷史，你就能明白我為何將新興的「美利堅霸權經濟體系」稱為「具有中國特色的美國駐地」。
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