本文探討了」具有中國特色的社會主義」與美國經濟政策的關係，將鄧小平的務實經濟策略與川普及拜登的貨幣政策進行對比。文章指出美國經濟中富人和窮人的量化寬鬆政策，強調透過政府刺激和支票發放來促進經濟活動。作者認為，當前經濟模式使得富人獲益，而窮人則透過消費帶動GDP成長，同時面臨通貨膨脹。最後，文章對未來貨幣政策和比特幣等資產的表現進行了展望，指出了經濟去槓桿化的挑戰。
原文標題：黑還是白？
譯者：Arthur Hayes
編譯：週週，BlockBeats
以下為譯文內容（為便於編譯閱讀理解，原文內容有所整理）：
中國前領導人鄧小平在被問到他那種與毛主席「純粹」社會主義或馬克思主義理念相悖的務實經濟方針時，曾有一句著名的話：「不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓” 。 」的意思是，落實什麼手段，只要能達到預期效果就行。北京提出了要建設“有中國特色社會主義”的經濟模式。這到底是什麼意思還不完全清楚，但可以理解為“社會主義” 」是按照北京的規定來的。
中國擁有一個具有「中國特色的社會主義」體系，這聽起來像是自己定義的真理，因為當北京是掌權者時，真理由你決定。如果你聽過卡瑪拉‧哈里斯在沒有提詞器的情況下說話，你就會知道類似的詭辯在自由、皮卡車和多力多滋的國度裡也是存在的。得出這個「可塑性」經濟「主義」的概念，我也想為「美利堅和平」經濟體系加上自己的解讀。我稱「具有中國特色的美式困境」，尤其是由「橙色人」川普總統——新當選的美國總統——抵制這一最新的經濟政策。
和鄧一樣，統治美利堅帝國的精英們毫不懷疑經濟體係是衰退、社會主義還是法西主義，他們只關心實施的政策是否有助於維持權力，美國早在19年就不再是純粹的衰退了。
陷入意味著富人如果做出錯誤決策就會虧損，而1913年聯準會成立時，陷入的這項原則就被打破了。當私利化收益和社會化損失逐步加劇，造成了內陸貧民與鄰近地區的差距精英階層鴻溝時，富蘭克林·羅斯福總統採取了一些不得不修改的措施，透過新政為窮人發放了一些許福利。然而，擴大的政府援助始終沒有被那些所謂的富有資本家所接受。
後來，鐘擺從極端社會主義（1944年最高邊際成長率達到94%，適用於超過20萬美元的收入）又條回了無約束的社會主義企業，始於雷根總統執政的80年代。接著，新自由主義的經濟政策伴隨著央行大量印鈔，向金融服務業提供資金，期望的財富能從上而下流到普通民眾，這種情況一直持續到2020年新冠疫情爆發。
川普總統以富蘭克林·羅斯福為代表，直接向全民發放大量資金，是自新政以來人道援助最多的。美國在2020至2021年間印製的美元佔現有美元總額的40%。川普掀起“財富金狂歡” ”，而拜登總統在其執政期間弘揚了這一廣受歡迎的政策。從政府資產存儲表來看，2008年至2020年與2020年至2022年年間，財政的變化令人意外。
從2009年到2020年第二季度，是「滴滴經濟學」的高峰期，其資金來自央行的印鈔行動，委婉地稱為「量化」（QE）。可以看到，經濟的成長低於國家預算的累積速度。
因此，富人將政府的巨額資金投入到資產交易中，而這些類型的交易並沒有產生實際的經濟活動。因此，財政預算案的數萬億資金分配給了持有金融資產的富人，這一過程導致了債務與名目GDP之比的上漲。
從2020年第二季到2023年第一季度，川普和拜登總統打破了先前的趨勢。直接把支票寄給了所有者，低收入者在銀行帳戶中收到了真正的現金。當然，摩根大通的CEO傑米·戴蒙還是從政府往來的手續費中抽走了一部分……他就像美國的“李嘉誠”，根本逃不開要給這位“老人家”付錢。
窮人之所以窮，通常是因為他們把所有的錢花在商品和服務上，而他們在這個時期確實如此。這種消費行為使貨幣大幅提升，超過1。這意味著，每增加1美元的債務，就能夠產生超過1美元的經濟活動。於是，神奇的是，美國的債務與名目GDP比下跌了。
由於商品和服務的供應成長不如民眾依賴政府的債務購買力成長快，通貨膨脹愈發疲勞。持有政府公債的富人對這些平民主義政策不滿，因為他們遭遇了1812年以來最糟糕的整體回報。
富人們派出「白騎士」——聯準會主席鮑威爾——來應對，他在2022年初開始上漲以通貨膨脹，而普通大眾則希望再次收到一筆豐厚的資金援助，但這種政策已經成為禁忌。美國財政財政部長耶倫試圖緊縮聯準會的縮水影響，她透過將債務發行從長期（可能）轉向短期（短期國庫券）來從聯準會的逆回購工具中抽走資金，這樣在2002年9月至今，約2.5兆美元的金融刺激主要流向持有金融資產的富人，資產市場大幅上漲。
然而，正如2008年發展的情況，這些富人的政府援助帶來實體的經濟活動，美國的債務與名目GDP之比開始再次上漲。川普的內閣是否來自最近的「美利堅和平經濟」歷史中汲取了教訓？我相信是的。
大多數人認為斯科特·巴塞特將成為川普的新任美國供應商長替代耶倫，他在多個演講和專欄中詳述瞭如何「修復」美國的計劃，即執行川普的「該計劃與中國的發展（從鄧小平的1980年代開始，至今此計劃）即將到來，旨在透過提供稅收抵免和不平等來重振關鍵產業（如造船、半導體工廠、汽車製造）等），從而推動GDP的快速成長。
符合條件的公司將獲得廉價的銀行融資，而銀行爭相貸款給這些公司，因為美國政府保證其獲利性。隨著企業在美國發展，他們必須僱用美國工人。普通美國人的工資意味著更高的消費支出。
如果川普限制「髒亂差國家」的移民入境，這將進一步刺激經濟活動，政府透過企業利潤和工薪獲得收益。政府赤字保持擴大以資助這些項目，透過向銀行出售債券來補貼為政府提供資金。由於聯準會或立法者暫停了補充槓桿，銀行現在可以重新增加槓桿。一般工人、生產「合規」產品和服務的公司，以及看到美國政府的債務與名目GDP下跌是贏家，這是一款「面向窮人的量化大眾的強化版」。
看起來不錯，誰會反對如此「神奇」的美國繁榮時代呢？
失敗者持有長期債券或儲蓄的人，因為這些工具的本來將被通膨壓低，低於美國的通貨膨脹水準。如果薪資經濟水平追不上更高的通貨膨脹水平，收入低的人你可能會注意到，加入工會又成了流行的事情，「4年40%」成為新的口號，即在接下來的4年內勞工加薪40%，相當於每年加薪10%。
如果你自認為是富人，別擔心。這裡有一份投資小貼士（非財務建議）：每次有帳單並為特定行業提供資金時，仔細研究，然後投資於這些領域的股票。然後將資金存在法幣債券或銀行存款中，不如購買黃金（傳統的金融對抗的工具）或比特幣（新一代的金融對抗的工具）。
我的投資組合依序排列為：比特幣、其他加密貨幣和相關公司股票，其次是保存在保險庫中的黃金，最後是股票。我會在貨幣市場基金中留下一些現金來支付我的美國運通帳單。
接下來的內容將再次詳細探討富窮人的量化寬鬆政策如何影響經濟成長和貨幣成長，然後我將預測儲蓄銀行的補充槓桿幅度（SLR）如何創造出無限量的「面向窮人的量化寬鬆」在最後一部分，我將考慮一個新的指數，以追蹤美國銀行信貸成長，並在銀行信貸成長後顯示比特幣相對於其他資產的表現。
貨幣供給
我必須對Zoltan Pozar 的《Ex Uno Plures》系列論文表達了極高的敬意，他的研究成果將在接下來的文章中引發重要地位。
接下來，我將發布一系列想像的帳本。在T形帳本的左邊是資產，右邊是資產。藍色的邊界表示資產增加，紅色的邊境表示資產減少。
第一個例子中心化講述了透過量化量化（QE）購買債券對貨幣成長和成長的影響。當然，這個例子，以及後續的例子，可能會有些誇張，以便制定更有趣和引人入勝。
對富人實施的QE
假設你是鮑威爾，正值2023年3月美國地區銀行危機期間。為了放鬆一下，鮑威爾去紐約市370公園大道的網球俱樂部與他的一個億萬富翁金融朋友打壁球，鮑威爾的朋友很憤怒，我們我們暫且稱他為凱文，是一位傳統的金融大佬，他對鮑威爾說：「傑伊，我不得不賣掉海濱別墅了。我所有的錢都在簽名銀行，顯然我不符合聯邦存款保險的資格，因為我的存款超出了中斷。你必須做點什麼。
傑伊回答：「別擔心，我幫你解決，我將實施2 兆美元的量化寬鬆（QE）。這個消息將在周日晚間宣布，你知道聯準會總是會支持你的。沒有你的貢獻，誰知道美國會變成這樣。走了我的女朋友，真是該死的傢伙。
聯準會推出了銀行定期融資計劃，這與直接的定量量化（QE）有所不同，用於解決一些銀行危機。但請容許我在這個例子中發揮藝術創意，現在讓我們聯準會實施2兆美元QE後，貨幣募漲勢發生什麼變化。所有數字將以十億美元為單位。
1.聯準會從貝萊德手中購買了2000美元的國債，並用儲備金支付。摩根大通作為銀行在本次交易所中扮演了加入角色，獲得了2000美元的儲備金，並為貝萊德記入了記2000 美元的存款。聯準會的量化量化（QE）讓銀行最終創造了存款，成為貨幣。
2.貝萊德失去了國債，拉里·芬克（貝萊德的首席執行官）自然變成了現在的錢再次投資於其他有息資產。他最近對科技公司很感興趣，決定將2,000美元投資於一個名叫Anaconda 的新社交應用程式。 Anaconda 已經獲得大量18-45歲男性用戶的心，令他們的生產力直線下跌。公司透過發行債務來回購股票，這不僅提升了稅收盈利，還增加了股價，從而吸引貝萊德等債務指數投資者繼續購買其股票。結果，富人們賣出股票後獲得了2000美元的存款。
3.Anaconda 的富有股東暫時使用了聖誕老人的錢，於是他們在邁阿密藝術博覽會上以“藝術贊助人”的身份購買藝術品，賣家與買家屬於同一經濟等級，在賬戶間流轉，但沒有產生實際經濟活動。聯準會透過2兆美元的QE注入經濟，最終只是增加了富人的銀行存款，但沒有創造任何實際成長或工作。這種從2008年至2020年對富人實施的QE年期間推高了債務與名目GDP的差異。
讓我們看看川普在疫情期間的決策。回到2020年3月，新冠疫情爆發，顧問建議他「拉平沙發」，封鎖經濟，只允許「必要工人」繼續工作。
川普：“什麼？我得因為某些江湖醫生把這個錯誤當回事就封鎖經濟？”
顧問：“是的，總統先生。我提醒您，主要死於COVID-19，就像您這樣的情況。此外，如果感染者住院治療，醫療費用會很高，您需要封鎖非必需工人。”
川普：“這會導致經濟崩盤，給每個人發錢讓他們閉嘴吧。讓美聯儲購買支持發行的債務來資助這些義務。”
對窮人實施的QE
接下來，讓我們透過同樣的會計框架，來看看對窮人實施的QE 是如何運作的。
1.聯準會透過購買貝萊德的2000美元國債並以儲備金支付來進行QE，但這次支持者也參與了進來。為了支付川普的經濟補助資金，需要政府透過發行國債來融資，貝萊德購買國債，而不是公司債。
2. 摩根大通幫助貝萊德銀行將存款轉換為聯準會的外匯金，用於購買國債。
3. 中小企業把補助支票寄給了大眾，這導致TGA餘額減少，同時聯準會的儲備金增加，成為平民在摩根大通的銀行。
4.福斯用補助買了新的福特F-150皮卡，他們不考慮電動車，因為這就是「美國」，於是他們瘋狂消費石油。平民的銀行帳戶減少，而福特的銀行帳戶增加。
5. 福特在銷售這些卡車的過程中，做了兩件事：首先，他們支付員工工資，將存款從福特的帳戶轉到平民員工的帳戶。 其次，福特為了增加生產而向銀行貸款，貸款為收款人福特創造了存款，並增加了貨幣供應。
6.最終，平民還想去度假，向銀行申請了個人貸款，銀行在經濟強勁且他們高薪工作的情況下，願意提供貸款。這種平民的銀行貸款也像福特擁有信用卡時一樣，創造了額外的貸款的存款。
最終的存款或貨幣餘額為3000美元，比聯準會最初透過QE注入的2000美元高出1000美元。
從這個例子可以看出，為平民實施的QE能夠刺激經濟成長，補助的補助鼓勵平民購買卡車。商品的需求讓福特能夠支付薪資，並申請貸款增加生產。收入好的員工也符合銀行信貸標準，則進一步消費。 1美元的債務帶來了超過1美元的經濟活動，這是對政府有利的結果。
我想進一步討論銀行如何能夠無限制地提高融資能力。
我們討論上面的第3步開始。
4.支持準備撥款新一輪的經濟補助，為籌集資金，支持拍賣國債，作為主要交易商摩根大通用美聯儲的儲備金購買這些國債，出售國債使能在美聯儲的TGA餘額增加。
5. 與先前類似的例子一樣，支持將補助支票寄出，這些補助成為摩根大通的平民。
當進一步發行由銀行體系購買的國債時，這將聯準會的儲備金（在經濟中無實物用途）轉換成平民的銀行存款，而這些存款可以用來購買商品，首先產生經濟活動。
政府鼓勵企業生產
再來看一個T字賬，政府透過承諾稅收減免和稅收來鼓勵企業生產特定商品和服務時，會發生什麼情況？
在這個例子中，「美霸權」的電影場景中式財政赤字，於是政府透過立法承諾為財政生產提供短缺。史密斯威森申請並獲得了當前的財政供應合約，但無法滿足即將到來的訂單需求，因此向摩根大通申請1000美元貸款，用於建廠擴產。摩根大通政府的貸款官在審查了合約後放心放款，目前貸款即憑空創造了1000美元的資金。
史密斯威森新建的工廠給員工支付了工資，這些工資最終存入了摩根大通。在這裡，銀行創造的資金達到了更高的消費趨勢，普通人可以使用的存款，從而刺激了經濟活動。
接下來，贊助商透過發行1000美元的新債務來資助敘利亞。摩根大通開始競購，但由於缺乏儲備金而向聯準會的貼申請現窗貸款。以史密斯威森的公司債務作為質押，摩根大通獲得儲備金來購買了一筆的國債。財政部立即向史密斯威森支付了一筆款項，初步這筆款項變成了摩根大通帳戶上的存款。
這個過程顯示如何透過產業政策，美國政府引導銀行系統向市場投入資金，同時以貸款產生的資產作為質押，向聯準會融資以購買國債。
約束條件
聯準會、財政部和銀行之間操作一台「貨幣魔術機」，可以達到以下效果：
1.為富人提供資產成長機會，儘管對實際經濟活動的推動有限。
2.透過銀行帳戶向一般民眾注入資金，刺激商品和服務消費。
3. 保障特定產業獲利，使企業能夠使用銀行貸款擴展業務，進而帶動經濟活動。
但是否真能無限制地創造資金？答案是否定的。銀行的每一筆資產都需要以昂貴的股權資本作為支持，本來，不同的資產類型會有相應的風險加權資產收費，甚至是無風險的國債和中央銀行儲備金，也需要支付股權資本成本。因此，銀行在某個節點後難以進一步競購美國公債或發放公司貸款。
股權資本的設定是因為當負債人破產時（無論是政府或公司），損失需要有人承擔，而銀行的股東則理應承擔這部分風險。銀行若負擔不起這些損失，則倒閉。銀行倒閉不僅影響存款人，更關鍵的是整個信用擴張體係受阻，信用擴張是維持目前法幣系統的重要拉力。
當銀行資本疲憊不堪時，中央銀行便成了最後的救命稻草，必須創造新的貨幣，以換取銀行的虧損資產。
回到現實。
假設政府希望創造無限的銀行信貸，那麼他們必須修改規則，使國家債和某些「核准」的公司債（例如投資等級債券，或某些行業如半導體公司發行的債券）被滿足補充槓桿率（ SLR） ）的限制。
如果國家債、央行儲備金或核准的公司債務被豁免SLR限制，銀行便可以購買無限量的此類債務，從而承擔昂貴的股本成本。聯準會有權力給予這項豁免。 2020年4月至2021年3月月期間，聯準會確實做到了這一點。
同時，美國的信貸市場近幾萬億美元，而聯準會需要銀行再次向美國放貸，以支持國債發行，因為即將撥款數萬億美元的刺激資金，但沒有足夠的稅收收入來支付。奏效，導致銀行大量購買國債。然而，後果是，隨著鮑威爾將利率從0%提高到5%，這些國債的價格大幅下跌，最終引發了2023年3月的地區性銀行危機，天下沒有免費的午餐。
另外，銀行的儲備水準也限制了其參與國債拍賣的意願。可以當銀行認為在聯準會的儲備達到了最低儲備水準（LCLoR）時，停止參與拍賣。而這LCLoR的具體值，只有事後才能確定。
這是美國財政赤字諮詢委員會（TBAC）於2024年10月29日當天發布了一份《財政市場財務負債》報告中的一張K線走勢圖。 K線走勢圖顯示，銀行體系持有的國債數量佔總發行量的比例正接近最低儲備舒適水準（LCLoR）。這是一個問題，因為聯準會估算緊縮（QT），而且盈餘國家的中央銀行要么在拋售國債，要么不再將淨出口收益中的一些再投資於美國國債（去美元化）。在這種情況下，國債市場的邊際買家逐漸變成了投機性更多基金實力較強的債券交易對沖，其買入行為不穩定。
如所見，對沖基金正在完成銀行購買國債的空缺。但對沖基金並非「真實貨幣」買家，而是在進行套利交易：他們購買低價現金國債，同時做空公債期貨合約。
現金端的交易由回購市場融資。回購（repo）是指以一種資產（如國庫券）換取某一期限內的現金，回購市場上用國債作為質押人的隔夜融資成本取決於商業銀行資產保管表隨著資產表容量的減少，回購利率上漲。
如果基金融資成本增加，避險只在國債相對於期貨進一步貶值時就會增加購買。這最終意味著國債拍賣價格下跌，因而上漲，這並非補助希望看到的結果，因為它希望越來越來更便宜的價格發行更多的債務。
由於監管限制，銀行購買無法足夠的國債，也無法為衝基金的國債購買提供融資。因此，聯準會再次必須給予銀行SLR儲備，這不僅能改善國債市場的流動性，還允許無限將量化量化（QE）引向美國經濟的生產性部分。
如果您還不確定且聯準會是否已經了解銀行監管松綁的必要性，TBAC 將在詳細報告的第29 頁中明確寫出所需的措施：
在你所描述的「川普」框架下，我們需要專注於銀行信貸成長量。根據前面的例子，我們知道，對於富人來說，量化寬鬆（QE）透過增加銀行儲備來發揮作用，而對於普通人來說，QE透過增加銀行存款來實現。幸運的是，聯準會每週會公佈整個銀行體系的相關數據，包括儲備和其他及央行。
我創建了一個自訂的彭博指數，這個指數結合了儲備和其他存款及儲備，標記為。
這是我自訂的指數，用於追蹤美國銀行信貸的數量。我認為，這是最重要的貨幣供給指標。如你所見，該指數領先有時會是比特幣，例如在2020 年；有時則會延遲於比特幣，例如在2024年。
然而，更重要的是，當銀行信貸供應縮水時，資產的表現如何。比特幣（白色）、標準普爾500指數（黃金）和黃金（綠色）都已按我的銀行信貸指數進行了調整。數值已以100為基準指數化，從K線走勢圖中可以看出，比特幣表現突出，自2020年以來上漲了超過400%。如果你只能做一件事來對抗法幣貶值，那就選擇比特幣。這個數學結論是無法反駁的。
前進的道路
川普及其貨幣政策支持者已經非常明確地表示，他們將採取相當多美元的政策，並提供必要的資金將美國工業帶回本土。這象徵著未來兩年將控制政府的三大部門，他們能夠在沒有有效反對的情況下，透過川普的經濟計畫。 值得注意的是，我相信，新生命即將加入印鈔大軍，因為哪個政治人物能夠抵擋將免費福利分送給示威者的誘惑？
這些措施將首先通過立法，關鍵商品和材料的生產商將生產搬回本土。這些措施將象徵拜登政府通過的《晶片法案》、《指導基礎設施法案》和《綠色新政》。政府的統治和貸款，銀行信貸的成長大幅上漲。 對於那些自認為能挑選股票的投資者，可以考慮購買政府希望支持的上市公司股票。
在某個時刻，聯準會可能會放寬要求，至少對國債和中央銀行儲備限額SLR（槓桿比例）。一旦發生這種情況，通往無限量化寬鬆（QE）的道路將毫無障礙。
立法的產業政策和SLR的結合將導致銀行信貸的大幅上漲。我已經展示了這種政策的貨幣流速比聯準會監管的傳統富人定制套件更高。因此，我們可以預期，比特幣和加密貨幣將像2020年3月到2021年11月期間那樣表現得非常好，甚至可能表現得更好。真正的問題是，會創造多少信用？
COVID刺激政策注入了約4兆美元的信貸速度，而這一輪的規模將有望超過那次。就僅國防和醫療支出的成長超過了名目上GDP的原有。而且，隨著美國的加大國防消費品為了因應多數地區的地緣政治環境，這些支出持續快速成長。
到2030年，65歲以上的美國人口比例將達到頂峰，這意味著從現在到那時，醫療開支的成長將加速。沒有政治人物敢因為削減國防和醫療開支，他們會被迅速投票罷免。這些意味著，發展中國家將忙於第一季又一季度向市場注入債務，以保持運作。我之前已經展示過，與財政補貼結合量化寬鬆政策，其貨幣流通量大於1。這種赤字支出將提高美國的名目成長潛力。
關於將美國企業帶回本土的目標，實現的成本也將達到兆美元等級。自2001年美國允許中國加入世界貿易組織以來，美國自願將製造業基礎遷移到了中國。那時，中國已成為世界的工廠，生產出品質最高、價格最低的商品。
即使是那些希望將供應鏈相信到其他所謂更便宜國家的公司，也發現，由於東部地區如此深入而有效的供應商整合，甚至越南的時薪要低，這些公司仍然需要從中國進口中間產品來生產最終商品。
所有這些都表明一切，將供應鏈重新調整到美國，將是一項巨大的任務，如果出於政治考慮必須這樣做，那將是非常昂貴的。我說的是需要提供數兆美元的廉價銀行融資，以將生產能力從中國轉移到美國。
為了將債務與名目GDP的負債從132%降到115%，美國花費了4兆美元。假設美國進一步將此負債降低至70%，這個水準與2008年9月的負債相同。僅用線性外推法，就意味著需要創造10.5兆美元的信貸來實現這一去槓桿化過程。這就是比特幣如何突破100萬美元的原因，因為價格是由邊際價格決定的。
隨著比特幣的流通供應減少，史上最多的法幣將由美國人關注，但包括中國人、日本人和西方人也將湧向這項避險資產。建議你長線持有，並持有。如果你對我對量化寬鬆對貧窮群體影響的分析持懷疑態度，只要閱讀過去三十年中國的經濟歷史，你就能明白我為何將新興的「美利堅霸權經濟體系」之稱為「具有中國特色的美國駐地」。
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