來源：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；編譯：鄧通，金色財經
摘要
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本文探討了比特幣近期創下歷史新高的漲勢，並分析了推動這一上漲勢頭的因素，尤其是現貨市場對永續期貨的強勁需求。
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我們分析了最近美國大選對機構資金流入的影響，重點指出隨著現貨持有策略越來越受歡迎，美國現貨ETF 和CME 期貨未平倉合約如何激增。
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對ATH 發現階段進行評估，重點在於利潤中的供應百分比以及盈利能力長期超過95% 時伴隨的市場動態。
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我們深入研究鏈上成本基礎布林通道以追蹤需求動量，說明接近這些布林通道如何預示著市場需求強勁的時期。
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最後，我們檢查了已實現的利潤水平，注意到獲利回吐活動顯著，但表明當前水平仍低於先前ATH 峰值的水平，表明還有繼續增長的空間。
選舉後飆升
美國總統大選結果出爐後，人們一致認為川普政府將採取更友善的加密貨幣立場，加密貨幣市場發出正面訊號，推動比特幣創下歷史新高。
此圖表顯示了比特幣(BTC) 與各種法定貨幣和黃金(XAU) 配對從ATH 的回撤。值得注意的是，BTC：TRY（土耳其里拉）對在2024 年6 月26 日率先創下ATH，領先其他對。 2024 年11 月6 日，幾乎所有BTC外匯對都創下新高，但BTC：黃金除外。
從歷史上看，美國總統選舉對比特幣的市場表現產生了重大影響，價格和實際市值（代表了投資於比特幣網路的累積財富）都發生了顯著變化。
2016 年大選（共和黨執政）：
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大選前實現資本激增20.3%，大選後成長55.5%。
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大選前價格上漲34.7%，大選後幾個月飆漲124.6%。
2020 年大選（民主黨執政）：
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大選前實質資本流入成長16.5%，大選後成長196.3%。
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大選前價格上漲35.4%，大選後價格飆漲306.8%。
2024 年大選（共和黨執政，迄今）：
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大選前實現資本成長13.3%，大選後小漲2%。
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大選前價格上漲10.1%，大選後（迄今）上漲27.9%。
因此，目前的周期反映了在前幾次選舉前的反應較為溫和，儘管仍然非常樂觀。市場目前正在適應加密政策可能在未來幾年發生的變化。
比特幣延續了近期創下歷史新高的勢頭，創下了有史以來最大的周線走勢，漲幅高達11.6 萬美元。這次反彈大大超出了歷史週線走勢，幾乎是統計上限的五倍（1 個標準差），顯示看漲勢頭空前強勁。
這種異常的價格走勢反映了市場的樂觀情緒，參與者將預期的監管環境視為持續資本流入的催化劑。
現貨驅動的突破
此圖表突顯了Coinbase 現貨市場的每日累積交易量增量(CVD)，顯示買方壓力顯著上升。最近，每日現貨CVD 達到1.43 億美元，接近3 月13 日創下的1.52 億美元的前高點。
自7 月以來，每次比特幣上漲都伴隨著Coinbase 買方興趣的強勁增長，這表明美國最大的交易所之一的現貨市場需求強勁。投資者的這種持續興趣表明市場參與者對數位資產越來越看好，並強化了當前上漲的現貨驅動性質。
繼Coinbase 現貨市場出現強勁買方壓力之後，近期的反彈也迎來大量資金流入美國現貨ETF，過去30 天內管理資產增加了68 億美元。這一增長超過了CME 期貨未平倉合約76 億美元的增幅，顯示投資者明顯傾向於透過ETF 進行現貨投資。
ETF 流入量與CME 未平倉合約之間的相關性凸顯了現貨持有策略的主導地位。然而，更強勁的ETF 需求凸顯了在此輪市場上漲期間投資者轉向直接現貨投資。
通常，現貨市場動能的持續需求會伴隨著永續合約期貨的類似正面動能。永續合約市場近期的溢價高峰——11 月12 日達到每小時159 萬美元（7 天平均值為每小時39.2 萬美元）——反映了強勁的投機需求。
然而，這一水準仍低於3 月中旬的高點，強化了當前反彈更多是由現貨驅動的假設。永續合約市場溫和但顯著的需求凸顯出，現貨需求而非槓桿投機是迄今為止價格飆升的主要力量。
價格發現階段
比特幣已進入新的價格發現階段，所有流通供應都開始獲利。此圖表顯示了獲利供應的百分比，以及每月連續獲利天數超過95%。
從歷史上看，這些欣快階段持續了大約22 天，之後才出現調整，將超過5% 的供應推低至原始收購價以下。目前的反彈已連續12 天保持這一高利潤水平，突顯出強勁的市場情緒，但也暗示根據過去的模式未來可能出現調整。
這張圖表檢視了新ATH 發現階段的累積實現利潤，突顯了獲利回吐活動的規模。從歷史上看，在需求枯竭之前，每月實現的利潤在300 億美元至500 億美元之間，這通常預示著一個冷靜期。
目前，自從進入最新的ATH 發現階段以來，我們觀察到已實現利潤204 億美元。雖然獲利回吐規模很大，但仍低於歷史峰值，這表明在達到潛在需求枯竭之前還有進一步上漲的空間。
發現階段波段
隨著我們進入新的ATH 發現階段，確定最有效的價格模型來應對這種高度的市場活動變得至關重要。此圖表顯示了新投資者的成本基礎以及統計的上限和下限（±1 個標準差）。
在ATH 發現階段，隨著新投資者以更高的價格進入，比特幣的價格通常會多次接近並測試上限，這是由強勁的需求勢頭推動的。目前，比特幣的價格為87.9 萬美元，略低於上限94.9 萬美元。監測這些波段的接近程度，尤其是上限和中限，可以突顯市場需求旺盛的時期，反映出新資本在反彈階段進入市場的熱情。
目前，比特幣的現貨價格為87.9 萬美元，低於上限94.9 萬美元。監控這些波段的接近程度，特別是上波段和中波段，可以突出顯示強烈需求何時放緩，以及價格何時足夠高以至於許多現有持有者可以加大賣方壓力。
目前已實現利潤金額平均約15.6 億美元/天，長期持有者貢獻了7.2 億美元，佔總數的46%。
儘管獲利回吐活動有所增加，但已實現利潤總額約為前幾個週期性ATH 期間記錄的一半（突破30 億美元/天，其中50% 以上歸因於長期持有者）。這再次表明，如果需求繼續流入，可能還有進一步上漲的空間，並且在達到典型的利潤實現高峰水平之前，需要更多的賣方壓力。
結論
本文分析了比特幣近期的歷史高點，主要由現貨市場需求強勁推動，主要是透過美國現貨ETF。大選後，機構投資者興趣激增，大量資金流入芝加哥商品交易所(CME) 期貨和ETF，有利於現貨敞口，並推動比特幣進入新的ATH 發現階段。目前，超過95% 的流通供應處於盈利狀態，通常會隨後出現大量獲利回吐。
目前，幾乎所有的BTC 流通供應都處於獲利狀態，儘管獲利回吐活動大幅增加。雖然短期和長期持有者的實際利潤都有所增加，但仍低於先前的最高水平，這可能表明許多投資者願意等待更高的價格。