香櫞資本近期宣布做空Microstrategy（MSTR），引發市場關注。 Microstrategy，身為全球最大的比特幣上市公司，自2020年以來透過系統性投資比特幣實現了顯著成長，而香櫞作為著名空頭機構的再次出手能否成功仍存疑。回顧香櫞的歷史，其多次做空經驗雖曾造成重大虧損，但也有過成功的狙擊。 Microstrategy目前股價被指控高估，與比特幣市場波動緊密相關。市場前景未定，香櫞的做空策略可能面臨風險。
原文標題：《做空Microstrategy，香櫞資本又要輸？ 》
原文作者：shaofaye123，前瞻新聞
11月21日，香櫞資本發布推文，一邊做空Microstrategy股票，一邊是華爾街傳奇空頭，一邊是2024年最強美股，香櫞資本又要輸？ 論文帶你了解偶像傳奇公司背後往事。
做空派對香櫞一直是市場神奇的存在，多輪週期都有它的外型。 2012年做空奇虎搜狐搞笑，2021年做空資本驛站（GameStop）強制平倉，2022年還曾做空市值1300億的以太坊。
自昨日香櫞資本宣布做空Microstrategy後，Microstrategy股價應聲下跌，一度較日高下跌30%。
香櫞資本做空往事
香櫞資本，美國影響概念擴大的空頭機構，於2001年創立，6年狙擊了20家中國股票公司，導致15家股價跌幅超80%，7家下市。彼時，香櫞資本聲勢正旺，開始做空恆大。其報告中寫道，「恆大結局己經指定，不能確定的只是時間而已。最終」恆大暴雷，也證實了香櫞預示。
一時間香櫞風頭無二。 2021今年，遊戲驛站進入四大機構做空視野。遊戲驛站，作為全球最大的遊戲零售區塊鏈品牌，線下遊戲商。當時其業務已被市場拋棄，被四大公司搶走份額，似乎這場戰爭，空頭們又將大獲全勝。不過「咆哮貓」的橫空出世，為華爾街上演了一場精彩的軋空大戰。 「咆哮貓」背後的身分是凱斯·吉爾，不過大家當時並不知情，在「咆哮的貓咪」和WSB發酵下，散戶將股票從19.95衝至翻倍39.91。香櫞資本看著嚴重高估值的股價，坐不住了。 1月19日，正式發動GME的做空報告，並對高位買進股票的散戶大罵愚蠢貨。散戶憤起反擊，同時著馬斯克在推特發文“Gamestonk”，股價一度沖至483美元。這場戰，香櫞資本虧損100%，在90美元平倉出局，另一家資本梅爾文資本也虧損高達68億。
此事件後香櫞發佈公告表示其將放棄長達20年的做空研究，不再發布做空報告，並重點轉移至為個人投資者提供多頭交易機會，似乎拋空機構時代至此落幕。資本紛紛潰敗，散戶大戰華爾街似乎取得了最終的勝利，但羅賓漢拔網線的操作，使得股價飛速下跌。 GME事件下，最終仍是少數人的勝利。
此後，香櫞表現如其所說的停止做空，2022年對市值達到1300億的以太坊發起了做空，而目前以太坊市值坊已翻了3倍。
2024最強美股Microstrategy
Microstrategy，比香櫞資本更傳奇的公司，正在進行頂級陽謀。
Microstrategy由 Michael Saylor、Sanju Bansal 和Thomas Spahr 於1989 年創立。最初，Microstrategy也只是專注於多維建模和模擬的顧問公司。在塞勒年輕時，他並不看好比特幣，2013年也曾論過虛擬貨幣。但從2020年起，Microstrategy開始探索現金隔離的創業資產，利用財務資產購買了超過21,000枚比特幣，並逐漸成為全球最大的比特幣上市公司持有者。 Microstrategy系統性地在比特幣上進行了大量投資，包括對其比特幣持有量承擔債務。目前全球持有比特幣最多的上市公司，在短短兩年時間裡，票面獲利已超過150億美元，交易額超英偉達美股當日最高水準。
那麼微的策略是什麼呢？是如何撬動巨大的利益？
簡單來說，目前的Microstrategy是一家專門購買BTC的公司。其透過購買比特幣，推動比特幣上漲，自身股價也隨之提升。其再次舉債買比特幣，比特幣價格再次飛升，股價進一步上漲，再次融資購買更多比特幣，股價持續上漲，其淨資產和收益也持續上漲…
這種飛輪模式不代表人聯想到Luna，其暴雷事件始終令人心有餘憂。另外，Microstrategy目前對比特幣溢價300%，MSTR的投資者實際為每枚比特幣支付了25萬美元，市價尚不到10萬美元。其股價也存在一定的溢價。
做空，贏還是輸？
在此契機下，香資本櫞再次出手，11月21日在推特發文表示：
「近四年前，香櫞是第一個告訴讀者MicroStrategy（MSTR）是投資比特幣的終極方式，設定了700 美元的目標。
快進到今天：MSTR 已飆升至5000 美元以上（調整後）。向Michael Saylor 擁有遠見卓識的比特幣策略致敬。
現在，隨著比特幣投資變得比以往任何時候都容易，MSTR 的交易量已經完全脫離比特幣基本面。雖然香櫞仍然看好比特幣，但我們已經透過做空MSTR 的部位來避險。
非常尊重塞勒，但即使他也必須知道MSTR過熱了。 」
事實上，香櫞並不是第一個透過做空MSTR來對沖看漲比特幣部位的公司。今年3月，另一家機構Kerrisdale Capital Management也提出了類似的建議，表示要做多比特幣，但做空MSTR 的股票。
空頭們再度出手，Microstrategy股價應聲下跌，又是一個亨特家族還是持續上漲？是市場前瞻還是再度逆轉？
從數據來看，MSTZ（反向2倍做空MSTR ETF）11月21日的交易額上漲，單日成交額逼近15.3億美元，近期單日成交量平均8,400萬美元。從基本面來看，微目前策略對比特幣溢價已達300%，同時ETF通過後購買BTC的便利性。短暫來看，MSTR或失去了「獨特性溢價」。
然而，引人注目的支持者（來源：@0x_Todd）看好MSTR，稱：
「·微不是策略Luna，它的安全墊厚。根據最近的統計，Microstrategy比特幣的成本平均為49,874 美元，目前接近浮盈100% 這是超厚的安全墊。
· Microstrategy借用的是場外槓桿，沒有爆倉。機制憤怒的債權人，最多把自己的債券在指定時間變成MSTR股票，然後憤怒地砸向市場。
·最近的還債日在2027年，距今已兩年多。期日在2027年2月。
·目前唯一的軟威脅是比特幣巨鯨，巨鯨更希望能實現雙贏。 」
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