作者：Armonio 、Kelsey；@armonio_liang、@KelseyWeb3VC
AC Capital 的投資哲學：堅持獨立思考，創造產業標竿。
深耕業的Crypto專業人士或許有所耳聞：AC Capital 參與了一系列知名專案的投資，包括@CetusProtocol、@Scallop_io、@MyCoralApp、@swellnetworkio和@TakoProtocol等。然而，在此之外，較少為外界所熟知的是，我們所投資的所有2024 年發幣項目近乎實現了100% 的成功率。
儘管市場環境已不復存在2019-2021 年的“順風順水”，但我們依然交出了令人自豪的成績單。這項成就不僅是我們團隊專業能力與堅持不懈努力的體現，更歸功於產業夥伴的信任與支持。面對充滿挑戰的市場環境，我們深知每項成果都離不開對產業的長期承諾與共同建構的精神。
01 透過表象，深耕價值
在今年的市場中，許多人或許會將我們的成功歸因於「全員KOL」模式，這種模式確實容易被外界察覺。然而，市場所未能看到的，是我們為達成這些成果所投入的深入研究和體系化支持。
在今年的市場中，許多人或許會將我們的成功歸因於「全員KOL」模式，這種模式確實容易被外界察覺。然而，市場所未能看到的，是我們為達成這些成果所投入的深入研究和體系化支持。
這背後，不僅是簡單的市場運作，更是我們始終堅持以下核心理念的體現：
- 獨立思考與深度研究： 我們從不追隨市場的喧囂，而是透過嚴謹的分析與洞察，發現被忽視的真正價值。
- 長期主義與理想主義： 投資不僅是短期的經濟利益，更是對產業未來的深遠承諾。
- 理論驅動與建構者心態： 我們不僅作為資本提供者，更以產業建設者的身份，與專案共同成長。
- 以人為本，見微知：投項目就是投人。人的創造力是新興產業的來源動力。自我驅動型的擁有領導力的創業者，會將團隊的執行力發揮到極致。除了創辦人和團隊背景的DD，我們也透過線上線下活動的執行能力，專案規劃節奏的掌握，以及專案交付的能力判斷專案創辦人和團隊的品質。優秀的創辦人，優秀的團隊，就算一時失利，也能東山再起。
02 VC 的本質：獨立思考的能力
我們深信，獨立思考能力是創投機構的生存之本。若喪失獨立判斷，僅隨波逐流，風投機構終將淪為市場的“韭菜”，為行業的過熱和不理性買單。
在AC Capital，我們始終以理性的態度審視產業，深度理解每一條賽道與計畫背後的邏輯。這種堅持不僅幫助我們在動盪市場中立足，更使我們能夠創造長期的價值，並推動整個產業的穩健發展。
2024 年初，BTC 生態投資在業界如火如荼。 AC Capital 最終放棄了其中所有的投資機會。一方面，這確實是因為大部分專案估值過高，另一方面，我們認為很多人到目前為止，依然沒有釐清去中心化的BTC 或說沒有了中本聰的PoW 機制為市場究竟帶來了怎樣的不同。
我們認為去中心化是一種特殊的服務。它與中心化的服務是完全不同的。開放、無需授權是去中心化服務的核心價值。抗審查是去中心化為無需許可的基石。一個抗審查的產品不是為了和法律對抗，而是通過和法律對抗，獲得和舊生產關係博弈的機會。一個產品如果一上來就主動合規，融入舊體制，高高在上的食利者憑什麼把利益與你分享？這樣的架構怎麼改變生產關係。改變不了生產關係，區塊鏈最大的經濟外部性就不存在。目前，只有像BTC 這樣的PoW，又沒有真正主導方的網路才具有抗審查性。早期的BTC 二層，積極地做PoS，主動降低抗審查性。誠然，我們可以把BTC 遷移到其他網路裡，繼承BTC 作為代幣的市場價值。 BTC的核心價值是去中心化的價值，而非市場價值。所有目前的L2 網路都無法繼承BTC 的去中心化網路價值，就是抗審查的能力。 RGB 的未來也許很好，但一切為時過早，不是現階段的投資標的。獨立思考精神在BTC生態投資賽道上，幫我們躲過了某些外部性不夠，自己站位也不好的PvP 博弈。
多數華人VC 困囿於「短期主義」。受限於我們的融資週期，資金的收益率，AC Capital 我們當然也會考慮資本週轉的週期。不過，在我們的資產包裡，的確也包含長期主義和論文導向的投資。
今年給我們最好的回報就是對@CetusProtocol 的長期支持。我們投資Cetus 是2023 年，產業步入黑暗時代。我們認可Sui 規劃的未來，困於資金和實力的不足，因此不能以合理的成本參與Sui 主體的投資，選擇了我們認為Sui 上面最有可能跑出來的龍頭DeFi。當時，看中他們的執行力和產品的交付能力。在新語言環境下，快速交付複雜的DeFi 產品，佔當時的Sui生態DeFi 頭把交椅。具體的投資考量，在我們的文章：AC Capital：Why we’re investing in Cetus【1】已有體現。
@CetusProtocol
這項投資是我們今年一筆穿越牛熊的投資。在長期的投後協同中，我們和Cetus 的關係逐步密切，信任不斷加深。因為我們兩家的關係，Cetus 也為我們介紹了Scallop，Navi 等一眾優質計畫。
我們發現，Sui生態的項目之間關係融洽。專案間對外互相褒獎並非個案，在Sui 和Navi 主辦的workshop 裡，我們發現了更多的這種互相推薦。這在我們看來是非常好的建設者生態所該有的現象：互相認可的人一起協作，形成建構者社群。並不是其他生態裡看到的一味的排外和競爭，而我們也因為和Cetus 保持長期良好的協作關係，而獲得了投資優質項目的機會。
@MyCoralApp
今年，我們另一筆非常成功的投資就是CoralApp。 DePIN+2C 是加密產業一個全新的嘗試。不只Solana 發售了自己的手機，Ton 和Sui 都在發展自己的加密手機、遊戲機。這說明DePIN+2C 是產業不同生態的共識，那麼幣安生態是否也需要一個同樣的產品呢？因此，CoralApp 卡了一個BSC 生態位，所有BSC 生態的專案彷彿擰成了一股繩，合力在擴大生態效應，那麼CoralApp 就是最好的擴大機。在產業沒有形成顯著的技術突破的階段，這個產業週期的邏輯就是注意力。 Solana 在別人不屑於關注Meme 的時候，重註Meme 賽道，搶奪了業界所有賭客的注意力。消費性DePIN 底層商業邏輯是以消費品為名奪取拆分盤愛好者的注意力。同樣是Meme，玩法規則是不同。 BSC在這一輪的Meme 玩法創新上啞火，我們認為DePIN+meme 發射器可能是應用賽道的創新點之一。
做對的事情，還要找到對的人。從我們的了解，CoralApp 不僅擁有成熟並經驗豐富的Web3 團隊，加上幣安的投資和孵化背書，至少在當前的周期下推廣市場會事半功倍，流量運營能夠做到四兩撥千斤。硬體直接連接上深圳的成熟供應鏈，交付能力有保障。能夠交付可靠的硬件，也能夠運作Web3 的注意力，這樣的團隊足以支撐DePIN+Meme 的創新。
@swellnetworkio
隨著以太坊網路的升級和應用普及，LSD（流動性質押衍生品）已成為其生態的核心敘事之一。雖然市場對ETH 的價格始終存有疑慮，但筆者認為，Eth 目前的匯率已經接近低點。展望2025 年Q1，以太坊生態可能迎來匯率和活躍度雙向回升的巨大窗口期，預計將看到連漲幾個月的巨大拉升，這為包括LSD 在內的相關賽道釋放了巨大的增長潛力。
LSD 是DeFi 生態發展的重要驅動力之一，它透過釋放質押資產的流動性，使用戶能夠同時獲得質押獎勵和參與DeFi 活動的機會。這不僅提升了資產的利用效率，也拉近了Stake 與DeFi 之間的距離。目前，以太坊的質押量約佔流通量的11%，大量的成長還沒到來。
對比此板塊的龍頭Lido，Swell最重要的區別是它對原子存款的整合：允許用戶直接將ETH 存入他們選擇的驗證器，從而創建第一個事實上的質押市場。
AC Capital 在LSD 領域的佈局，重點落在Swell Network 這個標誌性項目上，Swell 展現出極高的投資價值：
Swell Network 的獨特優勢
作為LSD 領域的新銳，Swell Network 憑藉以下創新設計和市場潛力脫穎而出：
- 去中心化非託管模式：提供安全、低門檻的質押服務，確保使用者資產安全。
- 流動性優化：質押ETH 後用戶可獲得swETH，用於DeFi 應用或疊加策略提升效益。
- 技術創新：率先採用分散式驗證器技術（DVT），增強節點業者的資本效率與網路去中心化。
- 用戶友好：推出「Voyage」計劃，透過5,000 萬SWELL 代幣獎勵和遊戲化機制強化用戶粘性，並支援節點業者建立自訂前端（白標功能）。
憑藉技術、安全性和激勵機制的全面優勢，Swell Network 有潛力成為LSD 賽道的核心玩家。在以太坊復甦週期中， 結合AC Capital 的支持，Swell 有望透過創新與成長性為投資者帶來可觀的長期回報。
@memeficlub
Meme賽道的爆發，不僅是當前市場關注的焦點，更可能是DeFi 復興的重要前奏。 Meme 代幣的鏈上交易特徵展現出高頻、低延時、低成本和高穩定性，而這些優勢背後是區塊鏈底層技術的不斷完善，包括Solana 通訊協議的進步、ETH Cancun 升級以及非同步共識與並發執行的普及。 MemeFi 不僅順應了這一技術浪潮，更以其獨特定位開闢了全新的賽道。
MemeFi 是基於Telegram 和Sui 的Web3 遊戲，將社交互動與PvP/PvE 遊戲玩法深度結合，建構動態經濟生態。玩家透過獲取社交金鑰與$PWR 增強實力，完成任務、挑戰Boss，並參與氏族活動，賺取核心代幣$MEMEFI 獎勵。
MemeFi降低了用戶鏈上互動的門檻，透過社群媒體或Web2 帳戶管理鏈上資產，並實現更有效率的交易聚合。這種設計不僅拉近了DeFi 與CeFi 之間的體驗鴻溝，也更符合當前用戶習慣的轉變趨勢，進一步擴大了潛在市場空間。
其突出的數據表現與市場潛力
- 用戶基礎：擁有5,500 萬用戶，每月活躍用戶2,800 萬，每日活躍用戶700 萬，是Telegram全球第5 大社群。
- 強勁的收入能力：30 天內用戶應用程式內收入達1,100 萬美元，B2B 廣告網路5 個月收入900 萬美元。
- 生態整合：在Telegram 小遊戲收入排名第一，DappRadar 市場用戶活躍度（UAW）排名第一，展示了其在社交與區塊鏈結合領域的領導地位。
戰略意義與產業地位
在關注「流量即正義」的區塊鏈領域，MemeFi 透過對社群的深耕與流量的高效轉化，已成為先行者。對AC Capital 而言，投資MemeFi 不僅是賽道的深度佈局，也是在推動區塊鏈技術與社交經濟深度整合中發揮主動作用。
除了已經上幣的項目，我們還看好投資組合裡一些今年底明年初要上幣的項目，大家可以關註一下：
@TakoProtocol
@TakoProtocol是社交賽道的頭部項目。其在Web3社交生態中的地位以及與資本、項目的連結不用細說。我們AC capital能夠有幸支持到產業的核心基礎建設中，是我們長期守望產業的收穫。專案的優勢不用贅言，我們更看中社交如何為未來世界提供無形資產。 （Memecoin從這個側面上看，只是短期目標落空後，退而求其次的選擇：尋找一種沒有錨定價值的資產。）
社交是網路重要的流量入口，尤其是在註意力可以直接變現的價值互聯網上，更具有戰略價值。目前雖然讓Meme和預測市場先拔頭籌，社交的大方向終歸是有價值的。這些應用就如Tinder，snapchat那樣，從一個維度去切入一個與價值相關的社交的細分賽道。 Tako也有這樣的潛力，尤其是鏈上聲譽，更是社交價值的落腳點。我們期待Tako的探索能夠開花結果。
@0xpioneer
這是一個硬核ZK 遊戲賽道的項目。
ZK 賽道目前的投資回報並不理想，但和許多VC 一樣，AC Capital 依然看好ZK 和密碼學結合的未來前景。 BTC 能成立的核心技術之一，加密簽章技術就是一種特例的零知識證明（證明人不用告訴別人私鑰是什麼，但是，能對驗證者證明證明人持有某公鑰的私鑰）。加密產業的興起多虧加密技術的擴散與發展。生產力的進步是源自於加密技術走出了資訊保密等傳統應用領域所帶來的。原生的加密技術項目，例如ZK遊戲，就是將加密技術投向全新的領域。我們為這樣創新可能爆出的金幣保持樂觀。
此外，產業動向上，ZK 一直是產業重要發展方向之一，是資本與投資者註意力的焦點。無論是全球巡遊，清邁首站的Invisible Garden 還是這次的Devcon，ZK 都在產業發展的聚光燈下。最近Vitalik 買進的ANON 也有ZK 的背景，底層技術也持續突破，效率越來越高。爆發也許就在一瞬之間。
0xpioneer 是一個用ZK 技術紮根全鏈遊戲的團隊。這種技術實力，在區塊鏈遊戲領域算是少見的。技術和做事得到了Scroll 和Movement 的認可。
我們知道ZK 是一個很苦的技術。科技本身非常有前景，便於形成全新的博弈資訊環境。但是不僅開發難度高，可重複使用率低，而且目前有效的商業用例非常難找。遊戲是除了zk-rollup以外，最主要的用例。我們希望開放、公平、透明的資訊環境能創造出全新的商業模式。
0xpioneer 做了一件很牛的事情，它利用自己的ZK 技術強項，在不損害遊戲體驗的情況下，實現自主世界。我們總說，遊戲是Web3 的流量入口。所有的生態，期待的是使用者的massive adoption。沒有點Web2 搞不定的“絕活”，用戶憑什麼來？
0xpioneer在Scroll 的生態位更是值得重視。做專案的都知道，資源是互相撬動的，0xpioneer有著相對硬派的技術、成熟而有經驗的營運團隊，這樣的組合放在任何一個生態下，都是積極被爭取的對象。從我們的視角，我們認為0xpioneer 和Scroll 在未來會更深度地綁定和協作。
在Scroll生態初期，像0xpioneer 這樣的極俱生態特色的項目，會和Scroll 一榮俱榮。做投資就要找這種，我虧，大佬虧得更多的機會。
@POMONetwork
2023開始的牛市，是一場各自生長的並蒂蓮牛市。一頭是匿名合法、私掠無罪的Meme狂潮，一頭是根植傳統，共榮共生的Web2.5拓展。
如果產業立足於賭博，那麼目前的用戶大約已經囊括了絕大多數目標用戶，如何讓目標用戶進入到自己的賭桌上就是Massive admission。如果立足為全球經濟服務，成為下一代全球經濟體系的肱骨，那麼，我們的massive adoption才剛開始。
我們AC capital 認為：POMONetwork是這場經濟運動中是一個小小的「開放經濟」實驗，是一場Massive adoption 的嘗試。
這裡所用的「開放經濟」是源自於」開放金融「，是透過加密帳戶，打通物理世界數據、社交數據、經濟行為數據的割裂，提升資訊的內在價值，並讓數據挖礦成為可能期待開放的數據能帶來資源更有效的配置，讓Web3真正打通萬億等級的消費市場。
POMO用用戶管理系統CRM去連結商家，採用PayFi的基礎設施去上鏈消費數據，用基於地理資訊的社交和生活方式的展示去吸引一般用戶。既有DePIN做資料收集，又有社群廣告作為資料應用場景，可以形成業務的邏輯閉環。而整合後的高維度資料也超越了web2的資料集，能為使用者提供更多的價值。
在業務的邏輯閉環中，無論是消費者進化為數據生產者，店家獲得更好的數據服務，還是AI算力能提取更多的資訊價值。各方都會因為POMO的網絡而受益。這樣的模式，配上一個執行力強大的團隊已經有了不錯的賠率。
這樣的產品是一個有現金流，有新用戶，新敘事的項目。在滿屏Meme的大潮裡，我們知道做Meme簡單，風險低。也許是期待，也許是使命感，我們尤其期待誕生擁有經濟外部性的區塊鏈產品。作為VC，這樣的專案體現著我們的使命。
@honeypotfinance
除了對專案團隊營運執行力等多面向的認可，我們更看好Berachain 對於流動性解決的執著。區塊鏈上最大的產業是DeFi，而DeFi 最大的癥結是流動性不夠。要解決流動性的問題，一方面需要提高網路的效能，降低流動性策略的運作成本，另一方面，需要激勵流動性。 Breachain是從網路層就重視流動性，並將對流動性的激勵寫入共識的基礎設施。 Liquidity as a service，我喜歡。而Honeypot作為Berachain深度綁定的DeFi生態項目，必然因生態級流動性策略而直接受益。
作為Honeypot Finance 的長期投資者，我們相信其在Berachain 主網啟動前所展現的策略遠見與創新能力，將推動專案實現長期價值。以下是我們的投資邏輯和關注重點：
1. 創新驅動的核心產品
Honeypot Finance 透過其創新的“meme launchpad”，重新定義了DeFi 平台的功能價值：
– 模組化集中流動性整合：為Pot2Pump 平台上的meme 代幣賦予長期價值。
– 用戶激勵機制：宣布的400萬美元市場激勵，結合創新的流動性方案，極大激發了用戶興趣和市場關注。
2. DeFi 與GameFi 的深度融合
Honeypot Finance 巧妙結合了DeFi 與GameFi，形成了娛樂性與效益兼具的生態體驗：
– 獎勵機制連結真實DeFi 活動，提供質押獎勵的同時，透過Dreampad 的獎勵流增強獎金池。
– 使用者透過此機制獲得了「邊玩邊賺」的體驗，同時提升了對平台的依賴性和忠誠度。
3. 跨鏈擴展與全球化策略
專案的跨鏈飛輪策略展現了其不限於Berachain 的野心：
– 透過連結多個生態系統，Honeypot Finance 致力於吸引更廣泛的用戶和流動性。
– 這種跨生態的佈局增強了專案的抗週期能力和市場滲透率，為長期成長奠定了基礎。
4. 技術打磨與生態建設的承諾
Honeypot Finance 展現了對技術細節和生態協作的高度專注：
– 從零開始編寫的程式碼體現了團隊對安全性與原創性的執著。
– 作為“Crypto Native 和生態建設者”，團隊深耕Berachain，推動了生態的整體成長。
Honeypot Finance 的創新能力、戰略視野以及對細節的專注，使其成為Berachain 生態和更廣泛區塊鏈領域中最具潛力的項目之一。我們相信，這個計畫不僅能夠在主網啟動後脫穎而出，還能為長期投資者帶來穩定而豐厚的回報。
除了生態和專案方介紹，我們和許多優質專案的連結也是因為我們的生態建設者定位。在2023年市場最黑暗的時候，在眾多建造者退圈，資本出清躺平的時候，AC Capital 一年時間裡，在香港、曼谷發起並組織了BuilderCon2023，Fueling up HK 2023，Genesis Demo Day 等多場活動。在最深的黑暗中，考驗的是最真誠的crypto 信仰。這幾場會議讓我們與亞洲一批最天才，最堅定的加密建設者相識。例如像Scallop，Movebite，Typus 等優質的Sui 生態計畫都是在那時就建立起連結的。投資標的不就自己跳到碗裡來了嗎？
2024 即將畫下句點，回顧整個週期的成功經驗，我們認為關鍵可以歸結為以下三點：
1.重視影響力建構：不僅是投資，更是深度參與產業生態，AC Capital 透過持續發聲和實際行動，將自身塑造成產業的思想領導者與價值傳播者。
2、結合理想主義、長期主義與實用主義：與傳統VC 拉開距離，透過堅持價值驅動的投資邏輯，平衡理想與現實需求，在行業中形成獨特的“投資品味”，既有前瞻性又注重落地。
3.Crypto Native 與生態建構者定位：深耕加密產業，紮根核心生態，不僅扮演資本的角色，更以建構者心態推動專案成長與生態完善。
這三點不僅是我們應對複雜週期的致勝秘訣，更是未來持續拓展市場空間與影響力的重要基石。
參考連結
【1】AC Capital：Why we’re investing in Cetus
https://medium.com/@ACCapital1/ac-capital-why-were-investing-in-cetus-5fcbbd92fe34【2】Event Recap丨BuidlerCon2023 Successfully Held，Non-EVM Builders Gathered in Hong Kong
https://medium.com/@BuidlerCon2023/event-recap丨buidlercon2023-successfully-held-non-evm-builders-gathered-in-hong-kong-2376e172d7d0
【3】活動亮點丨Fueling up HK 2023
https://foresightnews.pro/article/detail/30913
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來源：ACCapitalResearch