來源：幣市操盤手
在連續創下價格ATH後，比特幣在11月迎來了本輪牛市明顯盈利分歧點：一方面，華爾街馬甲MSTR瘋狂掃貨，累計購買了120億美元的比特幣；另一方面，持幣6個月以上的長期投資者則以每天25,600枚的速度持續拋售比特幣。上一次多空分歧點出現，比特幣進入了長達5個月的震盪期，幣價也從最高73700美元回調至49,000美元。因此，長期投資者的減持也引發了市場對調整的擔憂。
值得注意的是，9月以來的長期投資人拋售與3-5月份相比有著明顯的差異。首先，9月離場的主要是持幣6個月至1年的投資者，拋售佔比為35%；而3-5月份離場的主要是持幣1至3年的投資者，拋售佔比為53%。前者比較反映的是波段獲利的兌現（市場漲得太快），後者則像是信仰者的動搖。因此，前者的洗盤週期會明顯短於後者。其次，9月以來的減持規模為50.7萬枚比特幣，遠低於3-5月的93.4萬枚比特幣。砸盤的動能減弱意味著震蕩的幅度也會縮小。也就是說，儘管比特幣的階段性調整在所難免，但相較於上一輪調整，新一輪的調整將更加溫和。
如果要預測調整的價格區間和週期，筆者認為，未來六週內，比特幣在88000至105000區間震盪的可能性最大。下限為88,000美元的依據是，MSTR發布420億美元增持計畫後的首次大筆增持均價88,627美元；上限基於貝萊特比特幣ETF選擇權的定價：機構普遍預期比特幣在1月17日前（川普上任前）不大可能突破105,000美元。
在比特幣震盪期間，市場資金開始將突破轉向山寨幣。過去一周，山寨幣的市佔率從8.91%上升至11.0%，日成交佔比也從23%上升至37%。
CoinMarketCap數據顯示，8月5日-12月1日，市值前100幣種的上漲中位數為106%。儘管大多數山寨幣已實現翻倍漲幅，但大多數套牢者依然無感。原因在於，絕大多數幣種目前的估值仍低於歷史分位數80%，價格仍處於歷史分位數90%以下。因此，主力在完成第一階段的拉升並沒有遇到太大的阻力。例如，DOT和SAND等山寨幣的分時圖常常出現誇張的“尖峰衝刺”，這表明資金主動買入的意願極強，但市場賣盤流動性並不充足。這也是筆者一再強調要改變過去山寨幣熊市思維的原因。
與過去選擇小市值新幣突圍不同，本輪山寨幣行情的領頭羊是XRP、DOGE、ADA等大市值幣種，這種情形只在2020-2021年的大牛市中出現過。而資金敢於大規模，全方位地佈置山寨幣，必然是事先掌握了市場風口的變化。這也顯示了在川普勝選後，加密市場潛在的政策性利好可能遠超市場預期。
儘管大市值老山寨幣展現了強大的賺錢效應，但這些幣每漲一倍動輒成長幾百乃至上千億美元的流通市值，這也意味著它們的天花板終究不高。因此，老山寨幣拉盤更多起到了提升山寨幣整體估值水位和點燃市場情緒的作用。而真正能在每一輪多頭市場中獲得高估值溢價的項目，往往與成長性的敘事邏輯密切相關。
在市場對高FDV新幣十分厭惡的情況下，2020-2021年發行的次新山寨幣大概率會成為資金新的突破口，主要理由如下：
1.完整的熊市週期洗禮：所有這些幣種都經歷了完整的熊市週期，估值去泡沫化已經較為充分。同時，大部分幣種的流通率在80%以上，且VC份額大多已在三年內解鎖完畢，盤面較為乾淨。
2.資本沉澱效應：歷史上，每一輪資本大規模投資通常會產生沉澱效應。例如，2000年網路泡沫破裂後，業界經歷了三年的熊市，但最終仍有12%的公司浴火重生，進入長期牛市。 2020年至2021年是加密投資里程杯等級的高峰，但目前仍只有SOL專案完成蛻變，遠遠不夠。此外，第二次多頭市場並未伴隨科技革命的到來，許多新專案走的仍是技術改良路線，這意味著上一周期的專案仍具備先發優勢。
歷史上，山寨幣行情啟動的第一階段最顯著的特徵是無差別掃貨，消滅低價。隨後，市場將進入充分洗牌階段，基本面良好的幣種將在第二階段迎來空中加油。在標的的選擇上，筆者依然建議配置老天王和DeFi龍頭。