過去一周，加密市場經歷了川普勝選以來最大的調整。儘管比特幣的跌幅僅有12%，但不少山寨幣的跌幅已經腰斬，甚至個別山寨幣本輪行情的漲幅已被完全抹去。如果說12月10日不悲觀的原因是多頭市場的餘溫尚在，那麼近期的下跌無疑徹底摧毀了多頭的信心。這也使得越來越多的投資者對牛市結束深信不疑。
一直以來，筆者始終強調普漲行情難以持久。由情緒驅動的市值成長，終將被情緒退潮所反噬。因此，山寨幣上漲時有多迅猛，下跌時就有多慘烈。畢竟，市場不可能始終維持日5,400億美元的成交量，這意味著震盪分化不可避免。然而，筆者認為，目前的震盪更像是牛市換檔，而非多頭市場終結，主要理由有三點：
1.截至12月22日，比特幣長期投資者自9月以來的拋售規模已達100萬枚，超過了3-6月的93.4萬枚。然而，上一次拋售達到此規模時，比特幣曾出現33%的區間最大跌幅，而目前比特幣僅從高點回落了15%。這顯示這一周期的市場承接力更強，比特幣的韌性也顯著提升。
2.歷史上，每當重大利好政策推出前後，比特幣往往會出現象徵性的回調，為機構創造進場機會。例如，比特幣ETF核准後，比特幣從4,8,950美元一路下跌至3,8,550美元，跌幅高達21%。這場市場在川普上台前的下跌也完全符合這項慣例。儘管美國比特幣ETF的規模已超越黃金，但退休金、上市公司及傳統金融機構等對比特幣ETF的配置仍遠低於黃金ETF。因此，這次下跌大概率會成為機構增加比特幣部位的機會。
3.MSTR目前尚有76.5億美元的即時增發（ATM）額度和150億美元的可轉票據額度未使用，潛在可用增量高達226.5億美元，仍具備發起防守反擊的能力。
然而，無論是從時間或空間的角度來看，市場的調整仍遠遠沒有結束。如果比特幣繼續考驗區間下限88,000美元，大部分山寨幣12月20日的低點恐怕難以守住。即便比特幣在8,8,000美元附近完成探底，新趨勢的建立仍需經歷漫長的磨底過程。總之，這一輪下跌，投資人不必急於抄底，市場仍需更多時間消化利空因素。
目前，宏觀風險仍是市場最大的不確定因素。受通膨反彈和加徵關稅影響，市場普遍下調了聯準會明年的降息預期，甚至部分華爾街機構已經給出了明年下半年開始升息的預測。因此，美國十年期公債的殖利率在聯準會降息的背景下持續走高，近兩年來首次超過聯邦基金利率。這對風險資產的流動性形成了明顯的擠出效應。
同時，隨著美債殖利率飆升，非美貨幣面臨巨大貶值壓力，資本外流壓力加劇。這也推動了日圓升息預期的升溫。儘管日本央行否認近期升息的可能性，野村卻預期日本央行將在2025年3月上調基準利率，隨後將透過兩次升息將基準利率提高至1%。日圓套息交易逆轉的風險再次成為市場關注焦點。
然而，宏觀風險爆發並非壞事。根據白宮加密主管David Sacks的預測，法幣系統的危機才是比特幣成為主流貨幣的機會。
操作上，隨著聖誕節臨近，市場交投逐漸趨於清淡。階段性的地量和地價或將在聖誕節前後出現。對於準備抄底的投資人而言，細分領域龍頭依然是不錯的選擇。畢竟這一輪調整SUI、AAVE、LINK等幣種的跌幅仍遠低於山寨幣的平均水平，強者恆強的特徵顯著。