作者：NingNin 來源：X，@0xNing0x
一、概括
Messari這份190頁的報告，由加密現況(宏觀環境、機構現況、使用者在哪裡)+賽道分析(Bitcoin、Ethereum、Solana、 Alt L1s +infra、 DeFi、AlxCrypto、DePin、Consumer、CeFi)+分析師選擇獎三部分組成。
Messari的核心分析架構有:區塊空間經濟學、生態圖譜估值架構、敘事經濟學、熊彼特創新理論等等。
報告原文link：https://messari.io/report/the-crypto-theses-2025
二、宏觀環境
1、經濟環境與監管環境
Messari在回顧2024宏觀環境的重大事件之後，預測了一下2025年美國經濟環境和加密監管的變化趨勢。
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2025年註定是美國加密政策改革的關鍵一年，FIT21和穩定幣法案是市場最為矚目的重大監管立法案例，將促使全球加密監管政策框架透明化和標準化。
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與VanEck等ETF利益相關機構的樂觀觀點不同，Messari在報告中謹慎地認為川普加密政策有逆轉的可能性。
但無論如何，也會比拜登的加密政策更友善。
評語:Messari的宏觀環境分析，沒有什麼特別的洞見，水平一般般，還沒有推特上的宏觀分析師專業，這一Part主要作用是湊頁數。
展望2025年的市場大勢，多家機構與Messari具有一致性:
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即25年市場走勢將是一個Banana ForScale，Q1上半年新高，Q2大幅調整，Q3、Q4復甦再創整年新高。
2、機構在幹嘛?
2024年機構對主戰場在申請及經營比特幣/ETH現貨ETF以及推動RWA(美債代幣化為主)業務。而Paypal推出穩定幣PYUSD，Stripe收購穩定幣公司Bridge等等事件，讓金融科技、支付和加密貨幣之間的界線開始模糊。
在投資方面，機構採用由Al和DePin組成的槓鈴策略，這兩個板塊的融資總額分別比去年增長了約100%和300%。
即將上任的人工智慧和加密沙皇David Sacks是Solana、Helium、Render和Hivemapper的投資者。預計2025年美國政府將認真考慮與DePin計畫合作。
點評:明年AIxCrypto主旋律大機率將是Web3AIAgent。 Al民主化、AGI這類資金與人才密集的重工業AlxCrypto項目，需要面對環境巨變進行適應性調整。
DePin是今年北美機構的心頭好，特別對高品質數據採集DePin和新能源DePin方面尤感興趣。 Solana在2025年策略之一，仍然是確保DePin在Solana發生。
3.鏈上用戶在哪裡?
Messari引用A16Z的報告，2.2億活躍地址中約有3000萬~6000萬是真實月活用戶。
用戶主要分佈在Phantom錢包、穩定幣、Telegram小程式、Polymark預測市場、Base和Hyperliquid。
Messari認為25年鏈上用戶成長將更多來自於Dapp的產品力，而非比特幣ATH新聞事件或MeMe幣暴富傳奇故事。因此，其非常Bullish鏈抽象化和聚合前端在25年的採用。
點評:25年將是Web3從「胖協議」時代過渡「胖應用」時代的轉折一年，APPChain/鏈抽象將為Dapp構建的主流範式。
24年應用層最大遺憾是Polymark破圈成功卻轉換加密用戶寥寥。希望25年鏈抽象超級APP能將加密原生的穩定幣服務、高利率Staking理財、賽博彩券MeMe幣成功賣給廣大消費者，實現既叫好也叫座的超級現象級Dapp。
三、賽道分析
Messari年度展望報告的精髓在這一Part，這是我們觀察北美機構產業觀點絕佳窗口之一。
–Bitcoin
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Messari重點討論了銘文/符文、比特幣可編程性、BTC Staking。
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銘文/符文將在胖企鵝消費者鍊主網發射、OpenSea發幣、NFT文藝復興的刺激下復甦。
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比特幣可程式性的關鍵BitVM2工程化將有進展。
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BTC Staking相比ETH Staking存在先天劣勢，而比特幣ReStaking的AVS的更高經濟安全性，並不能有效說服用戶使用。 BTCStaking計畫在25年重心還是應該放在提高在BTC Holder的滲透率。
–Ethereum
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去年，Messari是明牌Anti-Ethereum。今年態度溫和許多，承認ETH現貨通過ETF之後的超然地位。同時指出坎昆升級之後，Ethereum的Blob定價機制導致L1無法有效捕捉L2的DA費用，這是以太坊在24年的競爭中潰敗的主因。
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而以太坊在應用層原生敘事/產品，如朋友·科技、Farcaster、 Lens Protocol和Eigen Layer AVS等等，都不成功。
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但Messari認為費用收入並不是衡量L1價值的最重要指標，生態圖譜才是。從這個維度來看，Ethereum仍然是最好的L1生態。
評鑑:25年Ethereum要看其能否孵化出能與Solana媲美的高效能並行EVML1(Monad)/L2(MegaETH)。
–Solana
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24年Solana的關鍵哩程事件有Firedancer客戶端的輕量級方案Frankendancer、新SPL代幣標準、狀體壓縮方案ZKCompression。
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25年的Solana的關鍵里程碑事件將有Firedancer客戶端發布、預測市場治理協議MetaDAO的更廣採用、新的基於Solana的大型DePin項目、AlAgentSummer發生在Solana/Base以及SOL現貨ETF通過。
點評:meme幣不存在超級週期，賽博彩券的流行是特殊時期的特殊現象。 Solana生態要未雨綢繆及時多元化，在25年擺脫對MeMe幣的嚴重依賴。
–AltL L1s +infra
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25年Monad、Sonic將加入Solana與Sui的高效能單體L1競爭。 (3，3)代幣經濟模式驅動的BeraChain也將主網上線。
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25年的區塊空間將嚴重過剩，Dapp開發者的話語權將進一步提升，不再被加密社群意識形態所限制，將可以更自由地建構面向消費者的用例。
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坎昆升級後以太坊的“七傷拳”，使得模組化公鏈的DA敘事已經結束。 Celestia和Avail開始轉型為全域跨鏈互通協調層。
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Mega、UniChain等下一代具有高效能+AltVMs的L2，也將達到戰場。
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Avalanche迎來史上最大的主網升級Avalanche9000，此次升級將帶來顯著的效能提升，與Avalanche Interchain Messaging(AlM)起，建構以C鏈作為中心的流動性中心。 Avalanche生態25年在RWA和Web3遊戲(以off the grid為代表)上將有亮眼表現。
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Cosmos的25年前景仍然不確定，InterchainFoundation(ICF)何時真正掌握協調權是關鍵檢查點。 ICF本月稍早收購Skip Protocol之後，或許加速這一進程。
Cosmos生態另一個巨無霸計畫Initia，主打APPChain互通和生態角色利益再對產，也將加入25年新的區塊空間強大供應者行列。
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25年鏈抽象協議如@ParticleNtwrk 正加速從敘事走到產品化的階段。鏈抽像不是單一的技術，而是跨鏈橋、訊息平台、意圖基礎設施、ZK證明聚合器、共享序列器等技術原語的組合。
點評:在分析Alt L1s +infra專案時，區塊空間經濟學的解釋力無敵。
–DeFi
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PerpDEX交易量/CEX比值何時趕上現貨DEX交易量/CEX比值，一直是DeFi愛好者關注的焦點。 Hyperliquid的出現，讓大家再次燃起希望。
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另一個焦點是，在建構DeFi協定時，在垂直整合和可組合性之間如何做Trade Off。
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RWA目前結構仍以美債代幣化為主，25年RWA將有兩條主線:美債代幣化DAO閒置資產和導出鏈上收益率給傳統資本市場。
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積分Fi方面，Pendle佔據了一個獨特關鍵生態位置。
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抗MEV方面，在FlashBot的市場博弈模型之外，出現CowSwap的意圖架構。
–Al x Crypto
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Messari將AlxCrypto劃分為去中心化運算網路、協調平台、AI工具和服務和應用程式四種。當然，Messari也關注到AlAgentKOL與AIAgent MeMe幣。
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Messari預測25年AIxCrypto值得關注的重大事件有:Bittensor和動態TAO成為新的AI項目發幣工廠，Prime Intellect和Nous Research的工作進一步增強去中心算力訓練的可行性，AI Agent將OnChain化並與AI MeMe幣徹底分野。
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對抗商業泰坦的開源AGI專案SentientLabs，也將在25年受到更大關注。
–DePin
作為DePin這個字的發明者，Messari現在將DePin細分為實體資源網路(PRN)和數位資源網路(DRN)。
Messari非常BullishPRN 板塊的新能源DePin專案Glow、 Daylight Energy Helium、 DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMO和DRN 板塊的Prodia、Filecoin、 Grass.
25年，Solana在DePin領域霸主地位會遭到來自Base等挑戰。
點評:這part有大量有著潛在高損虧比的Alpha項目，有興趣者強烈建議閱讀原文。
–Consumer
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Messari將Web3遊戲、MeMe幣及其發射平台、DeSoc&SocialFi、NFT統統歸入這一part.
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Web3遊戲我已經寫過很多文章討論，這裡不再贅述。只說Messari觀察到一個有趣的變化，Web3遊戲的玩法設計，開始從Play2Airdrop轉向Pay2Airdrop
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MeMe幣及其發射平台，遊戲化、個人化設計是MeMeCoin發射平台的新趨勢。總之，圍繞MeMeCoin這個賽博彩票的定位開發就OK。
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DeSoc&SocialFi，這塊兒作為曾經的產品運營不想再多聊，在25年依然沒啥作為。 Solana到Blink頭牌協議Send已經轉型搞AIAgent。
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胖企鵝引領的NFT的文藝復興和Web3消費者IP，胖企鵝和Azuki將在25年分別推出消費者鏈Abstractchain和Animechain
評鑑:Consumer板塊，個人最Bulish的是胖企鵝NFT及消費者鏈Abstract Chain。 25年將是@LucaNetz 封神的一年。
–CeFi
與散戶無關，略。
