來源：Galaxy；編譯：鄧通，金色財經
前言
2024 年，比特幣和數位資產發生了巨大轉變。 2024 年，新產品、創紀錄的資金流入、龐大的政策轉變、日益普及以及比特幣作為機構資產的地位得到鞏固。
今年有兩項重大進展：在美國推出基於現貨的比特幣ETP，以及唐納德·川普當選第二個非連續總統任期。在這些事件之間，市場在237 天的時間裡一直處於波動、優柔寡斷的橫向盤整之中。雖然這些事件既是2024 年市場的催化劑也是背景，但2025 年市場廣度和敘事將會擴大。言歸正傳，以下是Galaxy Research 對2025 年的一些預測。
比特幣
1、比特幣將在上半年突破15 萬美元，並在2025 年第四季測試或達到最高18.5 萬美元。機構、企業和國家的採用相結合，將推動比特幣在2025 年達到新的高度。自其存在以來，比特幣的升值速度快於所有其他資產類別，特別是標準普爾500 指數和黃金，這種趨勢將在2025 年持續下去。比特幣也將達到佔黃金市值的20%。
2.2025年，美國現貨比特幣ETP的總資產規模將超過2,500億美元。 2024年，比特幣ETP總共吸收了逾360億美元的淨流入，成為史上發行規模最大的ETP。 13F文件顯示，全球許多主要對沖基金都購買了比特幣交易所交易產品，包括Millennium、Tudor和DE Shaw，而威斯康辛州投資委員會（SWIB）也購買了比特幣交易所交易產品。僅僅過了一年，比特幣交易所交易產品（ETF）的資產規模距離美國所有實體黃金交易所交易產品的資產規模僅差19%（240億美元）。
3、到2025 年，比特幣將再次成為全球資產中經風險調整後表現最好的資產之一。上述AUM 比較是由於2024 年創紀錄的資金流入和比特幣價格上漲所致。事實上，比特幣是經風險調整後表現第三好的資產。值得注意的是，最佳夏普比率屬於MicroStrategy——一家自稱為「比特幣財務公司」的公司。
4、至少有一家頂級財富管理平台將宣佈建議2% 或更高的比特幣配置。由於各種原因，包括成熟期、內部教育、合規要求等，尚未有大型財富管理公司或資產管理公司正式將比特幣配置建議添加到投資建議模型投資組合中。這種情況將在2025 年發生改變，這將進一步增加美元的流量和資產管理規模。
5、五家納斯達克100 指數公司和五個國家將宣布他們已將比特幣添加到其資產負債表或主權財富基金中。無論是出於策略、投資組合多元化還是貿易結算的原因，比特幣都將開始在主要企業和主權配置者的資產負債表上找到一席之地。民族國家之間的競爭，特別是不結盟國家、擁有大型主權財富基金的國家，甚至與美國敵對的國家之間的競爭，將推動開採或以其他方式獲取比特幣的策略的採用。
6.比特幣開發者將在2025年就下一次協議升級達成共識。自2020 年以來，比特幣核心開發者一直在爭論哪些操作可以安全地增強交易可程式性。截至2024 年12 月，事務可程式性最受支援的兩個待處理作業包括OP_CTV (BIP 119) 和OP_CAT (BIP 347)。自比特幣誕生以來，就軟分叉達成共識是一項耗時且罕見的壯舉，在下一次軟分叉升級中包括OP_CTV、OP_CSFS 和/或OP_CAT -Gabe Parker。
7.按市值排名前20 名的公開交易比特幣礦商中，超過一半將宣布轉型為超大規模企業、人工智慧或高效能運算公司或與其建立合作夥伴關係。對人工智慧運算的需求不斷增長，將導致比特幣礦工越來越多地改造、建立HPC 基礎設施或將HPC 基礎設施與比特幣礦場並置。這將限制哈希率的同比增長，到2025 年底哈希率將達到1.1 zetahash。
8.比特幣DeFi（被認為是鎖定在DeFi 智能合約中並存入質押協議中的BTC 總量）到2025 年將幾乎翻倍。截至2024 年12 月，價值超過110 億美元的封裝BTC 被鎖定在DeFi 智能合約中。值得注意的是，超過70% 的鎖定BTC 被用作借貸協議的抵押品。透過比特幣最大的質押協議Babylon，大約有42 億美元的額外存款。比特幣DeFi 市場目前價值154 億美元，預計到2025 年將在多個領域顯著擴張，包括以太坊L1/L2 上的現有DeFi 協議、比特幣L2 上的新DeFi 協議以及Babylon 等質押層。當前市場規模翻倍可能是由幾個關鍵成長因素推動的：cbBTC 供應量年增150%，WBTC 供應量成長30%，Babylon 的TVL 達到80 億美元，以及新的比特幣L2 實現40 億美元的DeFi TVL。
以太坊
9.到2025年，以太坊的交易價格將超過5,500 美元。對DeFi 和質押的監管阻力的放鬆將推動以太坊在2025 年創下新的歷史高點。 DeFi 和TradFi 之間的新合作夥伴關係，或許在新的監管沙箱環境中進行，最終將允許傳統資本市場認真嘗試公共區塊鏈、以太坊及其生態系統看到最大的使用份額。企業將越來越多地嘗試自己的第2 層網絡，主要基於以太坊技術。一些利用公共區塊鏈的遊戲將找到產品與市場的契合點，NFT 交易量將大幅反彈。
10.以太坊質押率將超過50%。川普政府可能會為加密產業提供更明確的監管和指導。明年對質押的需求將持續上升，到2025 年底可能會超過以太坊流通供應量的一半，促使以太坊開發者更認真地考慮網路貨幣政策的改變。更重要的是，質押的增加將推動更大的需求和價值流經Lido 和Coinbase 等以太坊質押池以及EigenLayer 和Symbiotic等再質押協議。
11、ETH/BTC 比率是所有加密貨幣中最受關注的貨幣對之一，自以太坊在2022 年9 月的「合併」升級轉向權益證明以來，ETH/BTC 比率一直處於危險的下降趨勢。然而，預期的監管轉變將有助於以太坊及其應用層，特別是DeFi，重新點燃投資者對世界第二大價值區塊鏈網路的興趣。
12、到2025 年，L2 作為一個整體將比Alt L1 產生更多的經濟活動。 L2 費用佔Alt L1 費用的百分比（目前為中個位數）到年底將超過Alt L1 費用總額的25%。 L2 將在今年年初接近擴展限制，導致交易費用頻繁激增，這將需要更改Gas 限制和Blob 市場參數。然而，其他技術解決方案（例如，Reth 用戶端或altVM，如Arbitrum Stylus）將為匯總提供更高的效率，以將交易成本保持在可用水準。
去中心化金融（DeFi）
13、DeFi 將進入“紅利時代”，因為鏈上應用程式將透過金庫資金和收入分享向用戶和代幣持有者分配至少10 億美元。隨著DeFi 監管變得更加明確，鏈上應用程式的價值共享將會擴大。 Ethena 和Aave 等應用程式已經啟動了討論或通過了實施其費用開關的提案，即向用戶分配價值的基礎設施。先前拒絕此類機制的其他協議，包括Uniswap 和Lido，可能會因監管清晰度和競爭動態而重新考慮其立場。寬鬆的監管環境和增加的鏈上活動相結合表明，協議可能會以比之前觀察到的更高的速度進行回購和直接收入分享。
14、鏈上治理將會復甦，應用程式將嘗試未來的治理模式。活躍選民總數將增加至少20%。鏈上治理歷來面臨兩個問題：1）缺乏參與，2）缺乏投票多樣性，大多數提案都以壓倒性的優勢通過。然而，監管緊張局勢的緩解一直是鏈上投票的限制因素，而Polymarket 最近的成功表明這兩點將在2025 年得到改善。到2025 年，應用程式將開始從傳統的治理模式轉向未來的治理模式，改善投票多樣性，監管順風將促進治理參與。
銀行和穩定幣
15.美國貨幣監理署（OCC）將為各國銀行託管數位資產創造一條途徑，引導全球四大託管銀行提供數位資產服務：紐約銀行、道富銀行、摩根大通和花旗銀行。
16、TradFi 合作夥伴將支援至少推出10 個穩定幣。從2021年到2024年，穩定幣經歷了快速增長，目前項目數量已達到202個，其中包括幾個與傳統金融（TradFi）密切相關的項目。除了推出的穩定幣數量之外，其交易量成長也超過了ACH（約1%）和Visa（約7%）等主要支付網路。 2024 年，穩定幣將越來越多地融入全球金融體系。例如，獲得美國許可的FV Bank 現在支援直接穩定幣存款，而日本三大銀行則透過Project Pax 與SWIFT 合作，以實現更快、更具成本效益的跨境資金流動。支付平台也正在建設穩定幣基礎設施。例如，PayPal 在Solana 區塊鏈上推出了自己的穩定幣PYUSD，而Stripe 則收購了Bridge 以原生支援穩定幣。此外，VanEck 和BlackRock 等資產管理公司正在與穩定幣項目合作，以在該領域建立立足點。展望未來，隨著監管日益明確，TradFi 參與者預計將把穩定幣整合到其營運中，以保持領先趨勢，而先行者則準備好透過為未來業務發展建立基礎設施來獲得優勢。
17、到2025 年，穩定幣總供應量將翻倍，超過4,000 億美元。穩定幣越來越多地找到適合支付、匯款和結算的產品市場。對現有穩定幣發行機構以及傳統銀行、信託機構和存款機構的監管日益明確，將導致2025 年穩定幣供應量爆炸性成長。
18、Tether 的長期市場主導地位將跌至50% 以下，受到Blackrock 的BUIDL、Ethena 的USDe，甚至Coinbase/Circle 支付的USDC Rewards 等收益替代品的挑戰。隨著Tether 將USDT 儲備的收益收入內部化，為投資組合投資提供資金，穩定幣發行者/協議為傳遞收入而進行的營銷支出將使現有用戶從Tether 轉向新用戶，轉向他們的收益解決方案。 USDC 對用戶Coinbase 交易所和錢包餘額的獎勵將成為一個強大的掛鉤，將推動整個DeFi 領域的發展，並可能被金融科技公司整合以實現新的商業模式。作為回應，Tether 將開始將抵押品持有的收入轉嫁給USDT 持有者，甚至可能提供新的有競爭力的收益產品，例如Delta 中性穩定幣。
投資與政策
19.加密貨幣創投總投資將超過1,500 億美元，較去年同期成長超過50%。鑑於利率下降和加密貨幣監管透明度的提高，創投活動的激增將由配置者對風險活動的興趣增加所推動。加密貨幣創投融資歷來落後於更廣泛的加密貨幣市場趨勢，並且在未來四個季度將會有一定程度的「追趕」。
20、穩定幣立法將在國會參眾兩院獲得通過，並由川普總統於2025 年簽署，但市場結構立法不會。美國穩定幣發行人的註冊和監督制度正式化並建立的立法將在兩黨的支持下獲得通過，並在年底前簽署成為法律，再加上預計放寬對銀行、信託和存款機構的限制，這將導致穩定幣採用率顯著成長。市場結構——為代幣發行者和交易所製定註冊、披露和監督要求，或調整SEC 和CFTC 的現有規則以將其納入其中——更加複雜，並且不會在2025 年完成、通過並簽署成為法律。
21、美國政府將不會在2025 年購買比特幣，但將使用其已持有的比特幣創建庫存，並且部門和機構內部將採取一些行動來審查擴大的比特幣儲備政策。
22.美國證券交易委員會將對第一個所謂的「特殊目的經紀交易商」Prometheum 展開調查。一家以前不為人知的經紀交易商突然出現，恰好與美國證券交易委員會的整體觀點一致。 Gensler 主席對數位資產證券地位的看法在2023 年引起了人們的關注，特別是當這家不知名的公司獲得了第一個新類別經紀交易商許可證時。根據FINRA 的記錄，這位執行長在國會受到了眾議院金融服務委員會共和黨成員的譴責。共和黨人呼籲司法部和美國證券交易委員會調查Prometheum 的“與中國的關係”，而其他人則指出其籌款和報告中存在違規行為。無論Prometheum 是否受到調查，特殊目的經紀交易商許可證很可能會在2025 年被廢除。
23、狗狗幣最終將達到1 美元，世界上最大、最古老的Meme幣市值將達到1000 億美元。然而，狗狗幣的市值將被政府效率部所掩蓋，該部門將確定並成功實施削減超過狗狗幣2025 年高水位市值的美國財政預算。
