展望2025：Crypto的薛丁格之貓

作者：Momir @IOSG

薛丁格的貓是個非常有趣的思想實驗——簡單來說這個定律概括了在量子力學裡，宏觀物體在直到你去觀察它之前，可以處於多重狀態。在薛丁格的貓實驗裡，貓被放進一個密封的盒子，在打開盒子之前，這隻貓可以處於活著和死了的疊加態。直到你打開盒子，這一切才會「坍縮」成一個結果：要嘛活著，要嘛死亡。

這個實驗其實還挺像現在的加密貨幣市場。就像那隻貓在盒子裡同時有兩個狀態一樣，現在的加密產業也處於一個不確定的階段，未來有許多一堆可能性會共存。而只有當市場變動或外在因素介入時，這些可能性才會變成一個明確的現實。

一、頭部資產的“疊加態”

BTC

一、生存

BTC有可能鞏固其作為全球儲備資產的地位，真正實現其「數位黃金」的願景。但是實現這種願景非常依賴幾個關鍵因素：

• 美國政府將BTC納入國家儲備，開始購買BTC（可能性較低）。

• 來自前20大經濟體的多個政府或中央銀行將BTC作為儲備資產（可能性低到中等）。

• 越來越多的全球上市公司受MicroStrategy成功的影響，開始將大量現金儲備轉化為BTC（可能性中到高）。

• 系統性衝擊（如政府或銀行的崩潰）提升BTC作為對沖風險的吸引力，從而進一步加強其作為「避險資產」的角色。

二、死亡

如果上述的關鍵場景沒能達到，BTC的未來的衝勁可能會被削弱：

• 政府無動於衷：如果大經濟體對BTC不感興趣，那市場情緒可能變得悲觀，大家的注意力也會從追逐新高轉到關注像MicroStrategy這樣的大戶是否會套現，甚至拋售。

• MicroStrategy的風險：現在，MicroStrategy是BTC的大力支持者，但如果它的槓桿操作導致市場大幅拋售，那麼它可能會成為BTC的「負擔」。大家還記得像Alameda Research和Three Arrows Capital（3AC）這些巨頭是怎麼被市場秒殺的嗎？一旦清算線被觸發，空頭就像嗅到​​血腥味一樣，紛紛追擊目標，引發一波接一波的拋售。如果MicroStrategy也走上這條路，場面可能會變得失控。

• 技術問題：BTC是否能應付量子運算的挑戰也是一大問題。如果BTC無法適應這種新風險，那麼它便不能勝任作為一個安全、不可竄改的價值儲存載體。

BTC現在就像處於一種量子疊加態，要么成為加密經濟的基石，要么被視為過時的技術——這一切都取決於市場態度，並最終導向它會「坍縮」成哪個結果。

ETH

一、生存：

ETH預計將在未來主宰區塊鏈領域，並進一步強化其「可編程的BTC替代品」的地位。那麼為什麼機構投資人接下來可能會更關注ETH呢？原因有很多：

• 機構興趣：ETH的去中心化程度非常之高。除了BTC外，它可能是唯一政府和機構願意接受的區塊鏈資產。

• 抗量子運算能力：從長遠來看，ETH比BTC更有可能順利過渡到抗量子技術階段。我們預期ETH的過渡會比BTC平滑得多。

• 永續經濟：ETH有大量的鏈上活動，產生的天然費用可以為驗證者和礦工提供穩定的收入流。它靈活的代幣經濟學可以根據市場需求在通膨和通縮模式之間調整，使讓它在長期經濟可持續性上遠遠超過BTC的模式。

• 開發者生態：ETH吸引了最多的開發者，七年來一直是都是開發團隊的首選生態。

• 多元化的領導力：ETH有多個團隊推動它的採用，包括Base（可以說是美國最重要的加密機構）、Arbitrum、ZkSync、Starknet等。

• 抵抗中心化風險：ETH不需要像BTC那樣擔心MicroStrategy這種單一實體壟斷市場話語權。

• 區塊鏈三難問題：ETH是唯一成功平衡了區塊鏈三難問題的公鏈——它透過像Rollups這樣的創新解決方案，實現了去中心化、可擴展性和安全性。這讓ETH成為最具技術先進性和全能性的區塊鏈，既適合機構也適合散戶零售用戶。

• 生態系成長：ETH擁有龐大且活躍的生態系。如此龐大的生態所創造的動能能使ETH在新的政策利多和明確的監管政策下最大程度上收益。

二、死亡：

最糟糕的情況，ETH可能會因為一些內部和外部風險而錯過整個週期：

• 領導力，領導力，領導力：

• 領導空缺：由於ETH社群龐大且分散，這個特徵讓一些意見領袖在ETH社群之間不斷製造混亂，傳播互相矛盾的言論，使得ETH生態變得更加碎片化。

• 文化挑戰：美國的新政府提倡一種文化轉變－它從「覺醒文化」轉向「腳踏實地」。這種轉變意味著社會從政治正確和道德討論轉向不拘泥於傳統的溝通。而ETH的文化常被認為比其他生態更「覺醒」。它強調包容、政治正確和社區主導的道德討論。雖然這些價值觀有助於多元性，但有時也會帶來一些挑戰（低效的溝通、道德審判、在做出大膽決策時的猶豫不決）。社區中一些聲音較大的成員常常扮演道德法庭的角色，這樣會限制直接的對話，也可能在採取更強大的領導風格時製造摩擦。

• 競爭鏈的挑戰： 像Solana這樣的競爭者繼續挑戰ETH的主導地位。大量ETH生態外的公鏈已經得到了蓬勃發展。如果這個趨勢持續下去，ETH作為吸引優秀開發者的首選平台地位會遭到進一步的挑戰。

未來，ETH可能被譽為升級版的BTC，成為區塊鏈的王者；也可能因為一些源自血脈的特質而陷入困境。

Solana

一、生存：

Solana 可以憑藉其靈活性和活躍的社區大放異彩：

• Meme和AI的結合：2025年，Meme仍會主導著幣圈的經濟注意力。而Solana在這個Meme趨勢下引領新的潮流– 為了響應AI Agent在業界的快速成長，非常有前瞻性的Solana團隊立刻就引進Agent SDK。

• DePIN：Solana在DePIN賽道上多年的佈局終於可以收穫成果了。隨著大批量的DePIN解決方案最終落地，Solana有機會成為將區塊鏈與DePIN融合的領導者。

• 開發者領導地位：Solana專注於產業的前沿垂直領域和快速創新，從而挑戰ETH在開發者中的主導地位。 Sonala對於開發者社群的專注使它成為眾多ETH的挑戰者中的破局者。

• 機構認證：如果Solana ETF獲得批准，那將是一個至關重要的里程碑。這說明Solana的生態得到機構認可，它在機構和零售投資者的地位會進一步提升。

二、死亡：

• 從獵人變成獵物：Solana在過去18個月經歷了一次驚天逆轉。它另類的路線圖以及沉著應對FTX崩盤使其重新奪回了在領先區塊鏈中的一席之地。但是現在的Solana已經不再是那個黑馬，而是一個有點「老大」氣質的玩家。於是，在投機投資者中的注意力開始轉向它的對手，例如Sui、Hyperliquid、Aptos、Monad等。反觀這些新興鏈，他們都聲稱可以提供快速、整合的解決方案，每一個都在挑戰Solana的地位。

• 過度押注Meme：Solana的崛起離不開Meme和投機。雖然這種策略成功吸引了市場注意力，但也為Solana帶來了投機熱情可能衰退的風險。如果沒有永續鏈上活動（例如一個繁榮的DeFi生態或其他持久的敘事），Meme的衰退會使Solana的鏈上經濟收到嚴重的打擊。注意力經濟在本質上是非常短暫的，一個生態長期成長不可以過度依賴市場注意力。

• 開發者黏性：2022年，Solana經歷了區塊鏈史上最大規模的開發者流失，而大眾對於Solana的生態的長期成長擔憂也來自於此。 Solana過去18個月的成功可以歸功於投機者，但這段時間我們對於Solana是否已經培養了一個忠誠且有韌性的開發者社群仍然持懷疑態度。而未來幾年競爭加劇時，優秀的開發者社區將是一個Solana維持其領先地位的護城河。

Solana正站在生存和死亡十字路口：它的靈活性、活躍的社區和創新能力使其有潛力破局ETH。但在日益激烈的競爭、投機和開發者黏性問題面前，Solana能否保持動力將決定它是否能繼續主導市場。

二、投資機構看賽道

2.1 Crypto x AI

Crypto x AI是近期業界最具創新和動能的領域。它吸引了近乎出圈市場關注，並提供了極為廣泛的遐想空間。主權AI(由去中心化的加密基礎設施驅動的AI系統)代表著一個革命性的機會（但其實賦予AI如此大權力也存在許多風險）。這些系統可以實現真正的自治，利用非託管錢包與其他agent和人類在鏈上互動。我們甚至在將來會看到AI agent在需要進行鏈外任務時購買人類服務。

在AI agent成為市場焦點之前的幾個月，我們就已經寫過關於這個領域潛力的文章：The Agent Wars: Silicon Valley Titans vs. Crypto Challengers (Link: https://x.com/momir_amidzic/status/ 1825895123315458281)

除了AI Agent，Crypto x AI中的其他多個領域也值得我們關注，我們也已在24年6月的Crypto x AI行業地圖中展示過：

2.2 DePin

DePIN是一個高度創新、多元的領域。它結合了加密經濟模型與鏈外硬件，從而解決了傳統行業中的許多挑戰。

核心目標產業與應用場景

DePIN專案涵蓋了多個行業：

• 在邊緣運算中，DePIN為延遲敏感的應用提供分散式處理能力。

• 在能源和電力基礎設施方面，DePIN可以激勵再生能源的採用。

• 在無線網路領域，DePIN專注於社群驅動的5G和物聯網連接，繞過傳統電信供應商的限制。

• DePIN支援一些其他重要產業（如地圖和高精度定位服務）的去中心化的眾籌解決方案。

• 在運算和儲存方面，DePIN為傳統雲端服務提供去中心化的替代方案，從而提供安全的資料儲存和處理。

• CDN可透過DePIN實現成本效益高且可擴展的數位內容分發。

• 像Grass這樣的資料抓取專案可以透過代幣激勵來建立一個數百萬節點的網路。它可以利用參與節點貢獻的網路頻寬來抓取大量資料。

雖然DePIN是一個非常有潛力的領域，但並非所有DePIN專案都同樣有前景，具體項成功與否高度依賴其本身。

我們對那些可以提供清晰且可衡量價值（例如降低成本、提高效率或進入未開發的市場）的DePIN專案充滿期待。 DePIN的成功通常來自於其實現的新型商業模式，而這些模式是集中式系統無法複製的。這項優勢使專案可以擁有更好的市場滲透率、分銷和可及性。 DePIN還可以透過降低營運成本或提高資源利用率來推動成本效率和更好的單位經濟學，使它的去中心化模式更具備競爭力和永續性。此外，資本支出優化是DePIN計畫的重要優勢，因為它透過代幣激勵將基礎設施成本分攤給社區，從而實現更快的擴展和更廣泛的參與。

另一方面，我們應盡量避免那些不當使用代幣化的DePIN項目。它們失敗的代幣經濟學通常會導致不可持續的生態。一些項目的代幣並沒有帶來實際的效率提升或相對於傳統方式的改進，而是單純依賴代幣激勵來掩蓋潛在的低效，並在短期內補貼使用成本。僅依靠代幣化本身無法證明去中心化是合理的，有時結果比現有的集中式模型更差。

2.3 支付

穩定幣已成為加密產業的主流支付媒介。並且由於其可編程性、跨境實用性和日益明確的監管框架，穩定幣有望成為全球支付的標準結算貨幣。

雖然穩定幣在可程式性和跨境流動性方面相較法幣有明顯優勢，但更廣泛的應用仍受到監管挑戰和低效的進出鏈機制的限制。然而，倡導加密的美國政府可能會提供監管明確性，為高效、流動且低成本的加密與法幣交易創造更健康的環境。

短期（1–3年）：匯款與消費者應用

穩定幣首先將主導跨境匯款，提供比SWIFT更快、更便宜的替代方案。與加密貨幣相關的借記/信用卡（Visa/MasterCard）也將簡化消費並建立鏈上財富和現實世界交易之間的橋樑。這將惠及那些不在美元銀行體系中的人群、難以取得傳統支付卡的個人，以及希望便捷消費資產的加密貨幣持有者。

中期（3–7年）：商業採用

企業將因穩定幣的低費用、即時結算和可編程性，越來越多地採用穩定幣。公司將能夠在加密貨幣和法幣之間無縫轉換，提供顧客兩種支付方式。這種雙軌制的方式將提高效率並進一步將穩定幣融入主流商業。

長期（7年以上）：用穩定幣繳稅

穩定幣將成為主流法定貨幣，被廣泛接受用於支付深知稅款，免去將其轉換為法幣的需要。屆時，穩定幣將顛覆傳統金融基礎設施，推動低成本消費者和商家之間的P2P交易，從而顯著減少對銀行和信用卡公司的依賴。

2.4 消費者應用

消費者應用這一領域非常有探索性，但也更難以定義，經常與其他領域如AI、DePIN和付款重疊。這個領域涵蓋了廣泛的應用，包括但不限於由AI驅動的消費者解決方案、面向消費者的DeIN項目和為消費者設計的支付解決方案。

除了實際的應用場景，消費者應用在加密領域還存在著投機和遊戲化的成分。這裡非常重要的一個類別就是鏈遊。它們融入了投機經濟元素和Meme，目前仍然是業界最成功的消費者互動實驗之一。這些投機性應用往往模糊了娛樂、金融和實用性之間的界限，為創新創造了獨特的機會。

展望未來，結合加密與面向消費者應用的新實驗將帶來更多的機會。融入經濟誘因的遊戲機制展現了巨大的潛力，從而提供了吸引用戶和推動採用的新方式。這個領域的設計空間非常廣闊，我們預計它在2025年將帶來突破性的創新。

三、IOSG的投資組合

1. Usual

2024年對Usual來說是非常成功的一年，它在短短六個月內達到了15億美元的TVL，並成功躋身前五名穩定幣。治理代幣也正在全球最大的CEX Binance上市。他們兇猛的勢頭並未止步，未來12個月Usual預計將突破穩定幣市場的前3名，與Circle和Tether等巨頭肩並肩。 Usual的可擴展性與其競爭對手不相上下，他們雄心壯志的目標顯得觸手可及。

在DeFi方面，Usual與Ethena、Ondo和M0的策略合作關係將推動下一階段的成長。值得注意的是，Ethena和Usual之間的收益產品可以適應各種市場條件—在牛市中提供高加密原生收益，而在熊市中則提供穩定的RWA支援回報。同時，在CeFi方面，Usual作為抵押品的整合才剛起步。 Usual資產將深度融入CeFi和DeFi生態系的基礎。隨著這些整合的不斷推進，強大的網路效應將加速採納和應用。

展望未來，Usual團隊仍專注於圍繞Usual資產打造一個充滿活力的生態系統。憑藉他們出色的執行力，我們完全可以相信Usual的創新和突破近在眼前。

我們之前有發布過Usual的Thesis：Link，以及我們與Usual團隊「Unusual」的故事：Link

2. BTC生態

雖然BTC是最古老且最成熟的加密貨幣，但其生仍處於非常早期的階段。我們支持了一系列圍繞BTC生態的開創性項目，他們正在塑造BTC的下一個發展前沿：

• Babylon：加密學突破，允許無信任BTC質押，使BTC持有者能在不依賴中介的前提下保障外部網路並賺取獎勵。

• BoB：混合型Rollup，利用BitVM v2進行無信任BTC橋接。 BoB透過結合Babylon的快速終結性與ETH的數據可用性創造了一個安全的樞紐，使BTC能夠自由地與ETH的DeFi生態系統整合。

• Solv：最大的BTCfi應用，透過為BTC持有者解鎖收益並推動BTC基礎金融產品的發展，重新定義了BTC在去中心化金融中的角色。

2025年是一個關鍵的年份，BTC生態幾年的創新和發展將轉化為生產實踐。這是我們可以測試BTC鏈上經濟繁榮的真實需求之一。我們對於BTC從價值儲存工具充滿信心到無信任質押、DeFi和跨鏈互通性生態系統的演化。

3. AI賽道：Theoriq、Phala、Hyperbolic

Theoriq是一個AI DePIN項目，他們正在重新定義AI協作的未來。在Theoriq的框架裡，AI agent不僅可以獨立工作，而是可以作為動態的集體進行合作。這個前瞻性的架構使得AI agent能夠共同解決單一agent系統無法解決的複雜問題。 Theoriq引入具備記憶功能的agent、高級評估器和用戶友好的工具，並確保人類反饋始終是agent開發的核心，從而推動價值的複合增長。這形成了一個良性循環：agent在有效協作的同時不斷學習、適應和自我組織，創造出一個持續改進的生態系統。

Theoriq透過整合加密經濟激勵機制在自我調節的環境中運作。具體來說，Agent因良好的行為而獲得獎勵，因錯誤受到懲罰，從而最大程度確保了框架的可靠性和問責制。我們在2022年領投了Theoriq的種子輪。當時在Crypto x AI仍是一個非共識的想法。兩年過去，我們非常高興看到Theoriq進入生產。

Phala一直是我們的長期投資項目。隨著我們認識到Phala在塑造Crypto x AI未來中的巨大潛力，我們最近增加了對它的投資。作為TEE技術的先驅，Phala在滿足AI agent對安全基礎設施的需求上具有獨特的優勢。

AI agent依賴TEE技術來安全地管理關鍵資產（例如錢包和社交帳戶），以確保隱私、信任和效率而不犧牲效能。在當今幾乎所有Infra專案都在探索如何整合TEE技術的環境下，Phala的優越解決方案因其可靠性和可擴展性而被大量開發者作為首選。

Hyperbolic正在革命AI基礎設施領域。作為頭部的GPU網絡，Hyperbolic專注於推理並提供可驗證的推理工具。除此之外，他們開創了一個GPU層，讓AI agent透過SDK租用GPU。此創新使得GPU資源豐富的AI agent能夠輕鬆存取他們所需的運算資源，從而推動更複雜和高效的工作流程。

Hyperbolic推理雲端是任何人都可以貢獻GPU資源的平台；它完全抽象化了GPU硬體的不統一性，使得GPU真正具有可互換性。 Hyperbolic的執行表現出色，已成為第一個在其平台上提供一些最先進的開源AI模型的專案。

4. Gelato

五年前，我們早早就認識到Gelato的巨大的潛力。我們領投了Gelato的種子輪投資，並在隨後的投資輪次中持續跟進。多年來，Gelato悄悄發展成為Web 3.0的AWS。今天，如果你隨便想三個加密項目，至少有一個會在後端使用Gelato的技術堆疊。 Gelato在產品方面已經取得了成功，其強大且多功能的技術棧包括RaaS、Functions、Relay、VRF、帳戶抽象、RPCs、橋接和預言機。其解決方案涵蓋了從支付、DeFi、基礎設施、消費應用到AI agent等多個領域。

2025年將是Gelato從默默為生態系統提供支持，轉向講述其故事、有效行銷自己並建立有吸引力的代幣效用的一年。它不僅有望被認定為關鍵的基礎設施層，還將成為Web 3.0領域中可靠性和創新的中流砥柱。

5. 質押與再質押

我們一直積極投資ETH生態的兩大主題－「合併」（The Merge）與「上海昇級」（Shanghai Upgrade）的質押和再質押生態​​。我們佈局的相關項目，EigenLayer、ether.fi、Kiln、Renzo、Babylon和AltLayer，其中四個項目已經在Binance上市。 EigenLayer和ether.fi分別以157億美元和84億美元的TVL排名所有DeFi協議的第三和第四。此外，ether.fi和Kiln分別是ETH的第四和第五大質押服務提供商，其中Kiln管理130億美元的資產。

回顧ETH質押和再質押生態​​系的發展，我們可以明顯看到ETH作為多功能資產的價值不斷得到強化和擴展。

隨著以ETH路線圖的推進和質押生態系統的成熟，其在區塊鏈產業中的重要性持續成長。透過質押和再質押，ETH不僅為網路安全和去中心化提供了堅實的基礎，還透過擴展經濟安全性和生態豐富性，展示了其作為資本、消費品和價值儲存資產的獨特屬性。

四、寫在最後

2025年加密產業的命運就像薛丁格的貓一樣。它的成功與否並非由自身特質決定，而是由它如何被外界看待來決定的。在許多層面上，價值是一個由集體共識所塑造的構造物。 BTC可能是“數位黃金”，ETH可能是去中心化創新的支柱，而Solana可能是靈活的顛覆者，但它們的最終的歸宿取決於我們選擇接受的敘事和我們賦予其存在的意義。

在Crypto這麼一個充滿無限可能但有限注意力的世界中，市場的看法成為了最終的貨幣。加密市場不僅由技術或效用驅動，它亦依賴信念、信任以及那些能激發我們想像的故事。我們關注的內容決定了什麼會生存和繁榮，就像觀察行為使薛丁格的矛盾貓崩塌成單一狀態一樣。市場、機構和個體的集體目光將決定哪些未來會在加密領域中勝出，哪些則會消失。最終，決定未來數位經濟基石的，將是我們的感知與看法——以及我們告訴自己的故事。