撰寫：Multicoin Capital 合夥人團隊
編輯：Yangz，Techub News
亞馬遜創辦人貝佐斯關於未來趨勢的論述常發人深省。貝佐斯認為，「未來10 年會發生什麼變化」是個有趣，但也十分普通的問題。相反，在他看來，「未來10 年什麼不會改變」更為重要。
本週早些時候，我們發表了一篇「千篇一律」的創投文章，介紹了我們的投資團隊期待在2025 年看到的新興領域。本著貝佐斯這段論述的精神，我們認為也應該強調一些我們認為通常不變的趨勢，這些趨勢正在悄悄複合，並為我們的投資提供了穩定的基礎。
Multicoin Capital 管理合夥人Kyle Samani：對資本效率的不懈追求
DeFi 剛興起那會兒，資本效率很低。 Uniswap 就因這個問題受到了不少投資者的詬病。
然而，在過去5 年中，DeFi 的資本效率在各個方面都得到了提高，例如CLOB、循環/多產品、集中流動性、在衍生性商品交易所使用USDe 作為抵押品、使用衍生抵押品促進借貸、使用LP 部位作為衍生抵押品等。市場將始終不懈地追求資本效率。
這就是DeFi 的魅力所在。無許可創新促進了所有這些資本效率的提高。
我們相信，Solana 上領先的衍生性商品DEX Drift 代表了DeFi 中資本效率邏輯終點的一個版本。 Spencer和David在2024 年Multicoin 高峰會的演講中也談到了這些問題。
Multicoin Capital 管理合夥人Tushar Jain：對新金融遊戲的無限慾望
是人就會有賭性，但遊戲會不斷改變。
Memecoin 是下一代的賭博遊戲。 Memecoin 的波動性更大，因此比傳統的賭場或體育博彩更有趣。與其他形式的賭博相比，Memecoin 的最高回報率更高，其極度不穩定性帶來的刺激和風險程度也超過了傳統的賭場遊戲或體育博彩。此外，其潛在的巨額回報對風險承受能力強的人來說有著巨大的吸引力。這種獲得巨額收益的潛力，加上Memecoin 固有的不可預測性，創造了一種傳統賭博無法比擬的體驗。
Memecoin 還具有獨特的社交屬性。將網路文化代幣化為Memecoin，提供了其他賭博形式所缺乏的社交屬性。它們通常與網路文化和網路社群聯繫在一起，促進了賭博者之間的共同體驗。這種社交屬性將Memecoin 的交易轉變為了一種群體活動，個人可以透過共同的興趣和經驗建立聯繫。這就產生了一種歸屬感和共同的認同，而這是其他形式的賭博所不具備的。
Memecoin 代表了賭博、網路文化和社交互動的融合。它們提供了一種高賭注、高回報的體驗，迎合了人類尋求刺激的天性，同時也利用了網路社群的社交性和集體性。隨著網路文化的不斷發展，Memecoin 很可能會繼續成為博彩業的一個重要組成部分，為那些願意承擔風險的人提供獨特且極具吸引力的體驗。
人類的賭博慾望始終存在，但我們玩的遊戲卻不斷在改變。 Memecoin 是這種演變中的下一個節點，但不會是最後一個。
Multicoin Capital 投資合夥人Spencer Applebaum：對金融市場透明化的追求
在TradFi 交易中，經紀商能夠為散戶提供零費用交易，因為Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 和其他高頻交易公司將競相出價執行訂單流。這就是所謂的訂單流付款（PFOF）。這些公司願意以中間價或接近中間價的價格競標大量訂單流，因為從定義上講，訂單流是不公開的。關於PFOF 為什麼對世界有利（儘管它通常有負面意義），有大量的文獻可查。
Robinhood 和E-Trade 類型的訂單流付款所面臨的挑戰是，它是不透明的，拍賣僅限於與經紀商合作的做市商。此外，還有多層中介機構，如清算所、交易所、經紀商等，所有這些機構都會向終端用戶收取隱藏的費用，而這些費用通常都包含在點差中。
關於PFOF 的不透明性，這篇研究文章指出，「Robinhood 與批發商簽訂的協議犧牲了PI（價格改善），以換取PFOF 的上漲。這正是Gensler 所擔心的利益衝突問題…如果消費者能輕易分辨出不同經紀商在執行品質上的差異，那麼這本身就不是問題。
DeFi 的優點在於，它將結算、交換、託管和執行壓縮到一個單一的API 中，而且所有這些都是透明的。這為DeFi 帶來了天然的優勢，因為市場總是重視透明度。
DFlow（獲Multicoin 投資）率先提出了「條件流動性」（conditional liquidity）的概念，即只有在前端應用認可交易接收者無害（或接收者透過演算法從發送者獲得更好的定價）的情況下，才能獲得流動性。交易發送者可在鏈上CLOB（如Phoenix）或鏈上AMM（如Orca）上提供流動性，並為不公開的零售訂單提供顯著的價格改善，同時避免被有害的接收者搶走。整個堆疊都是公開透明的，利用「條件流動性」，可在其基礎上建構PFOF。這種方法結合了TradFi 和DeFi 的優點，既能夠分割訂單流，為散戶提供更好的價格，同時具有DeFi 所提供的公開性、透明度和可審計性。
Multicoin Capital 投資合夥人Shayon Sengupta：價值捕獲將始終在整個堆疊中進行拆分並重新捆綁
去年，我發表了一篇關於「價值注意力理論」的文章，其中描述了消費者應用中加密貨幣的核心解鎖方式，即在任意介面和環境中進行無許可資產發行和交易。
2024 年，資產發行集中在少數幾個場所，其中以pump.fun 最為突出。這些場所在資產發行方面佔據主導地位，但重要的是，這些資產在其他地方進行交易，例如Telegram 群聊機器人、DexScreener 和Birdeye 等聚合器、或直接在Phantom 中。自從加密貨幣資本市場存在以來，資產的發行和交易就一直是脫鉤的。比特幣是在一個名為metzdowd.com 的加密郵件列表上推出的，如今它可（透過ETF）在納斯達克上交易。此外，2017 年在ICOBench 上推出的代幣也持續在各大CEX 上交易。
雖然去年pump.fun 在資產發行上佔據主導，但資產交易上卻不如Telegram 機器人和其他聚合平台。從長遠來看，我認為能夠掌握交易或訂單流才是更有利可圖的業務。
當然，這只是資產發行和交易首輪較量，它們將在一千個場所中被捆綁和拆分一千次，因為互聯網上的注意力並不局限於單一的應用。它在論壇、視訊直播平台、聊天工具和我們與之互動的其他介面上無處不在。
更重要的是，我希望這些應用能更清楚地體認到，擁有註意力就有機會擁有訂單流。 2025 年，預計將有更多消費者應用程式推出嵌入式錢包和交易功能。
Multicoin Capital 投資合夥人Eli Qian：資金尋求收益
是個有錢人就會尋找簡單有效率的收益方式。
直到最近，大多數收益來源只對成熟的市場參與者和投資者開放。例如，如果你把錢存入美國銀行的儲蓄帳戶，你獲得的年利率只有0.01%（而美國銀行會把你的錢以10% 的利率貸出去！）。購買貨幣市場基金，你才能獲得更合理的收益。然而，人們對收益率的需求仍然存在，ETF（抽象化了個股選擇）和機器人顧問（可以管理投資組合）等產品的出現，讓非資深市場參與者更容易獲得以前不可能獲得的收益率。
加密貨幣的情況與此類似，但從質押或借貸中獲取收益並非易事，需要用戶掌握一定的專業知識。簡化收益取得方式的產品將不斷湧現，進而終結知識套利，散戶處於不利地位的局面。如今，我們只需在持有加密貨幣的錢包或應用程式中簡單點擊幾下，就能賺取質押或借貸收益（質押借貸等知識可有可無）。 Fuse Wallet、StakeKit 等都可以做到這一點。未來，錢包和DeFi 應用程式將在驗證器、借貸協議和流動性池之間自動分配和重新平衡資產，為用戶提供全天候的最佳收益。
Multicoin Capital 投資合夥人Vishal Kankani：創新讓銀行服務成本大幅下降
美第奇家族在14 世紀引領了現代銀行業的發展。當時的銀行服務發展緩慢、物理性強、成本高昂，而且需要極大的信任。隨著時間的推移，獲取金融服務的成本急劇下降。有了區塊鏈，我們可以清楚地看到全天候、全球性、零美元成本的銀行業務。
無論金融工具變得多麼先進，人們對銀行服務的需求始終存在。銀行即服務（BaaS）興起的原因是，無論應用層如何創新，都很難在TradFi 上建立基本的金融構件；自然而然，這在軟體中實現了模組化，導致前端和後端分離。如今，後端被稱為BaaS。
BaaS 供應商將其基礎設施授權給金融科技公司，使公司能夠以最少的時間和成本推出數位銀行、企業卡和借貸產品。透過API 提供這些服務，BaaS 供應商讓科技公司專注於客戶體驗和獨特的產品，而BaaS 供應商則處理「枯燥但關鍵」的後端，即合規、風險管理和資金流動。
在前區塊鏈時代，一個假設的BaaS 堆疊包括銀行基礎設施、KYC/AML 合規性、支付處理、發卡和資料匯總。該系統可以正常運行，但複雜、低效，因為它仍然植根於上世紀70 年代建立的傳統銀行基礎設施（SWIFT/ACH）。
區塊鏈代表變革創新，將顛覆現代BaaS。透過使用基於區塊鏈的資產和協議，我們可以建立一個更簡單、更便宜、更快速、全球化和更透明的全新BaaS 模式。後區塊鏈時代的BaaS 堆疊將包括自託管錢包（例如Squads）、可編程增強的鏈上KYC 和合規協議（例如zkMe）、穩定幣支付基礎設施（例如Bridge）以及用於借貸（例如Kamino ）和交易（例如Drift）的DeFi 協議。
BaaS 向基於區塊鏈的模式演變是不可避免的。隨著基礎設施的成熟，我們將看到區塊鏈協定取代當今BaaS 堆疊中的每個元件，為金融服務創造一個更精簡、更有效率、更透明的模式。
Squads 是Multicoin 投資的公司，其核心是在Solana 上提供BaaS 協議，允許企業、個人和開發人員創建可以儲存價值並用於程序化交易的安全帳戶。我們預計，Squads 將在2025 年牢牢引領BaaS 的發展。
Multcoin Capital 合夥人Matt Shapiro：消除摩擦提高使用率
當成本和摩擦被消除時，使用率自然會提升。電子郵件改變了我們的溝通方式；iPhone 增加了拍照和記錄生活的便利性；亞馬遜簡化了我們線上購物的方式；社群媒體讓內容分享變得無縫。
顯然，如果交易和匯款也變得更容易，也會產生相同的結果。穩定幣可能會引發我們這個時代最大的金融變革之一。全天候、近乎即時結算的匯款能力將產生深遠的影響。它將使美元能夠滲透到新的市場，並以國債拍賣所不具備的方式進入現實生活中的人們手中。它將使商業活動更加有效，晚上、週末或假日都不會停機。它將減少營運資金需求，並大大降低跨境交易的成本和時間。目前，穩定幣的供應量和交易量已達到新高，隨著監管的明朗化，穩定幣的接受度也會提高。
穩定幣的成長將進一步催化開放金融的概念。當交易變得更容易時，就會有更多的交易發生。那些擁有穩定幣的人將尋求這些資產的收益，並傾向於Kamino 和Drift 這樣的平台。一旦上鍊，穩定幣持有者只需輕點滑鼠，就能獲得貨幣市場基金（如Blackrock 的BUIDL）和DEX（如Drift、Jupiter、Raydium 和Uniswap）的收益。隨著鏈上資產的不斷增長，毫無疑問，穩定幣持有者可以選擇擁有和參與的資產會越來越多。穩定幣是鏈上經濟的特洛伊木馬，它將成長為一個更包容、開放的全球金融體系。
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來源：Techub News
