作者：Frank，PANews
2024年以來，全球穩定幣市場以80.7%的增速突破2350億美元，USDT與USDC雙雄以86%的增長貢獻率持續主導市場。但令人費解的是，在以太坊和Tron鏈上沉澱的千億美元增量資金，並未如過往週期般推動山寨幣市場同步爆發。數據顯示，本輪每新增1美元穩定幣僅撬動1.5美元山寨幣市值增長，較上輪牛市縮水82%。
本文PANews將通過對穩定幣全方位的數據透析，解讀穩定幣的增長帶來的加密終極問題：錢都去哪了？當交易所餘額暴漲與DeFi協議質押量攀升的同時，傳統金融機構的場外交易、跨境支付場景的滲透、新興市場的貨幣替代需求，正悄然重塑加密貨幣世界的資金流向圖譜。
穩定幣市值增千億美元，以太坊和波場仍貢獻八成增長
根據defillama的數據顯示，從總體來看，從2024年開始到目前，穩定幣的發行數量從1300億美元增長至2350億美元，總體增幅達到80.7%。其中，主要的增長仍來自於UDST和USDC兩個穩定幣。
2024年1月1日，USDT的發行量為910億美元，截至2025年3月31日，USDT發行量為1446億美元，增長約536億美元，增長幅度貢獻佔比51%。 USDC同期的發行量從238億美元增長至606億美元，增長佔比約為35%。這兩個穩定幣不僅佔據了87%的市場份額，在增長端同樣貢獻了86%的份額。
細分到鏈上數據來看，以太坊和Tron仍是穩定幣發行量最大的兩條公鏈。其中以太坊的穩定幣發行量佔比53.62%，Tron的佔比約為28.37%，合計佔比81.99%。
其中以太坊的從2024年1月1日到2025年4月3日的穩定幣增量約為580億美元，增長率達到86%，基本與USDT、UDSC的發行增長率相差無幾。 Tron的增長率約為34%，不及穩定幣的整體增速。
排名第三的公鍊是Solana，同期增長125億美元發行量，增長率達到584.34%。第四的是Base，增長了40億美元發行，增長率達到2316.46%。
前十當中，Hyperliquid、TON、Berachain都是近一年內才開始有穩定幣發行。這三家新增了約38億美元的穩定幣發行量，貢獻了3.6%的穩定幣增長份額。總體來看，以太坊和Tron仍舊是穩定幣的主力市場。
每1美元新增資金僅撬動1.5美元山寨幣市值
雖然穩定幣的鏈上增長迅猛，但同期的山寨幣市值增長卻並不理想，
作為對比，2020年3月份，整體山寨幣市值約為398億美元（除BTC、ETH），到2021年5月，山寨幣市值上漲至8135億美元。漲幅約為19.43倍。同期的穩定幣數據增長，由61.4億增長至992億美元，增長約為15倍，基本是同步的。漲幅基本同步。
本輪牛市階段，穩定幣的市值整體漲幅達到了80%，但同期的山寨幣的總體市值漲幅僅為38.3%，增長幅度約為1599億美元。
回顧一下，2020年~2021年周期，穩定幣每增長1美元，山寨幣的總體市值上漲8.3美元。但到了2024年~2025年周期，穩定幣每增加1美元，山寨幣的市值僅上漲1.5美元。這個比例大幅縮水，也就意味著新增的穩定幣似乎沒有用於購買山寨幣。
錢去哪了？這是一個關鍵問題。
公鍊格局洗牌：以太坊和Tron守江山，Solana與Base破局增長
直觀的來說，本輪週期當中Solana上的MEME熱潮始終引領了這一輪牛市的進行。但MEME的炒作過程中，基本使用的是SOL交易對，穩定幣參與的空間並不大。且前文所分析的結果來看，穩定幣的增長依舊主要停留在以太坊上。
因此，要發現穩定幣的增長去了哪裡，恐怕依舊要在以太坊或USDT、USDC等主要穩定幣的動向上進行分析。
在分析之前，或許可以列出幾個可能的方向，這也是市場上對於穩定幣的去向的普遍猜測。比如，穩定幣更多的用於支付場景、質押收益、價值存儲等。
我們先來看以太坊的穩定幣交易情況，從下圖當中，我們能夠發現穩定幣的交易量波動呈現如同心跳一樣的規則性波動。這種波動背後，或許藏著穩定幣的用途規律。
當把周期縮短，能夠顯著的看到這種波動的規律是5+2的波動，也就是2天低迷，5天高峰。觀察後可以看到，低谷期都是周末，高峰期基本都是從周一到週三逐漸走高，週四周五逐漸降低。這種明顯的波動性規律，似乎至少能說明這些穩定幣的交易發起方主要來自於機構或企業，畢竟如果是消費支付場景主導，應當不太會呈現出這種波動性。
此外，從單日的交易頻次來看，以太坊上的USDT最高峰的單日轉賬次數不超過30萬次，且通常週末的轉賬頻次和轉賬平均金額都遠低於工作日。也進一步印證上述的推斷。
USDT湧入交易所，USDC沉澱DeFi協議
從持倉的分佈來看，過去一年當中，USDT的交易所餘額有了大幅度上漲。 2024年1月1日交易所的餘額為152億枚，到2025年4月2日，這一數字增長至409億枚，增長了257億美元，漲幅達到169%。這一增幅遠高於穩定幣整體發行量80.7%的幅度，並且占到USDT同時段發行量增長額的48%。
也就是說，過去一年多的時間內，USDT的新增發行量有約一半都流入了交易所。
但同期的USDC情況卻大不相同，2024年1月1日，USDC的交易所持有量約為20.6億枚，到2025年4月2日，這一數字增長至49.8億枚。同期的USDC發行量增發了368億枚，新增的發行量當中，只有7.9%流入了交易所。而交易所的總體餘額佔比也僅為8.5%，與USDT的28.4%相比有較大差距。
USDT的新增發行量多數流入了交易所，USDC的新增交易量卻並沒有進入交易所。
那麼USDC的新增流量究竟去向何處？這或許能夠一定程度上解釋市場中的資金流向哪裡的問題。
從持幣地址的角度來看，USDC排名靠前的幾個持幣地址基本來自DeFi協議，以以太坊為例，USDC的第一大持幣地址是Sky (MakerDAO）的地址，持幣數量為48億枚，佔比約為11.9%。 2024年7月，該地址的持有數量還僅為2000萬枚，不到一年的時間增加了229倍。 Sky的USDC用途主要是作為旗下穩定幣DAI和USDS的抵押資產使用。該地址的USDC增長從整體來看仍舊代表了DeFi協議TVL的增長對穩定幣的需求。
AAVE是USDC在以太坊上第四大持幣地址。 2024年1月1日，AAVE的USDC持有量約為4500萬枚，到2025年3月12日的最高點該地址的USDC持有量增加到13.2億枚，增長約12.75億美元，占到以太坊上USDC新增發行量的7.5%。
從這個角度來看，以太坊上的USDC新增，主要是得益於質押產品類的增長。 2024年初以太坊的TVL總量約為297億美元，雖然近期遭遇下滑，但仍有490億美元的存量（最高點時的TVL量達到了760億美元），按照490億來計算，以太坊上的TVL增長率也能達到64.9%，這一增長幅度遠大於山寨幣去年的增幅，也接近穩定幣整體的增長幅度。
不過，從規模上來看，以太坊上的TVL雖然增長了193億美元的規模，但與以太坊穩定幣增長的580億規模相比，仍有較大的差距。除去由交易所貢獻的部分新發行量之外，質押類的協議並未全部吸收這些穩定幣的增量。
新場景崛起：從跨境支付到機構交易的範式遷移
除了DeFi的增長對穩定幣的需求之外，消費支付、跨境匯款、金融機構場外交易也可能是穩定幣增長的新需求。
從Circle的多個官方資料提到，穩定幣的場景在跨境匯款、消費支付等場景中逐漸顯現能量。根據Rise的一份報告顯示，大約30% 的全球匯款是通過穩定幣實現的。這一比例在拉丁美洲和撒哈拉以南非洲尤為顯著。拉丁美洲和撒哈拉以南非洲的零售和專業級穩定幣轉賬在2023年7月至2024年6月期間同比增長超過40%
根據Circle發布的一份報告顯示，2024年渣打銀行旗下的Zodia Markets鑄造的USDC淨額已達到了40億美元，（Zodia Markets 是機構數字資產經紀公司，為全球客戶提供包括場外交易和鏈上外匯等服務）。
另一家拉美零售支付公司Lemon的客戶持有的USDC數量超過1.37億美元，該平台的用戶主要通過穩定幣進行零售支付使用。
除了場景差別導致的需求新增之外。各個鏈的生態結構不同，也造就了不同的穩定幣需求。例如，Solana鏈上的MEME熱潮激發了DEX的交易需求，根據PANews不完全統計，Solana鏈上USDC（排名前100）的交易對TVL量約為22億美元，按照USDC體量佔一半的規則計算。這部分的沉澱資金量約為11億USDC。占到USDC在Solana鏈上發行量的8.8%。
加密市場從“投機泡沫”轉向向“理財新品”
通過對穩定幣進行拆解分析後，PANews發現似乎很難找到一個方向是穩定幣的增長的主要動因。也就無法解釋市場上的錢都去哪了這個問題。但回顧來看，我們得到的可能是一系列複雜的結論。
1、穩定幣的市值在不斷增長，但顯然這些資金並沒有大規模流入到山寨幣市場當中，成為山寨季來臨的初動力。
2、從以太坊的市場來看，這部分的主要穩定幣USDT增長依舊有一半的增長是流入了交易所，不過似乎更可能是用來購買了BTC（因為山寨幣和以太坊的市場並沒有明顯上漲），或者交易所內的理財產品。剩餘的增長需求，可能被DeFi協議的消化。總體來看，流向以太坊的資金，更看重質押、借貸類協議的穩定收益。加密市場對傳統資金的吸引力或許已經不是瘋狂漲跌，而是一種新型的理財產品。
3、新場景的變化，渣打銀行等傳統金融機構入場加密市場，也成為穩定幣的新晉需求之一。另外，包括欠發達地區因基建落後，本國貨幣匯率不穩定等因素而選擇採用穩定幣的場景也在日益增多。但這部分的數據目前仍沒有完全統計結果，具體的份額我們不得而知。
4、穩定幣在不同的鏈上有著不同的敘事需求。比如Solana的增長需求可能來自於MEME興起的交易熱度。還有像Hyperliquid、Berachain、TON這種新公鏈的增長熱度也帶來一定的資金需求。
總體來看，這場資金遷徙的暗流揭示著加密市場正在經歷範式轉變，穩定幣已突破單純交易媒介的邊界，成為連接傳統金融與加密世界的價值管道。一方面，山寨幣沒能因穩定幣的增長得到大規模輸血。另一方面，機構資金的理財需求、新興市場的支付剛需、以及鏈上金融基建的成熟，正將穩定幣推向更廣闊的價值承載舞台。這或許預示著，加密貨幣市場正在從”投機驅動”向”價值沉澱”的歷史性轉折點悄然邁進。
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來源：白話區塊鏈
