在加密貨幣金融體系中，去中心化交易所（DEX）逐漸演變為金融結構的核心。儘管早期DEX經歷了複雜性和流動性不足的問題，但其在不斷演進中吸收了多時代的金融機制，成為用戶資產管理和交易的關鍵平台。隨著技術進步，DEX 不僅實現了交易，還承擔了項目冷啟動和流動性治理等多重角色。未來，DEX 可能進一步發展為鏈上項目孵化的起點，面臨新的競爭與挑戰，但終將回歸金融自由的本質。
dex，從未被真正理解
在整個加密貨幣金融體系裡，dex一直是個耐人尋味的角色。
它似乎永遠在線———— 不宕機、不審查、不跑路：界面複雜、流動性不足、也故事性缺失：界面複雜、流動性不足、也故事性缺失
但當我們把時間拉長、結構攤開，會發現：dex一直在悄悄生長，並開始撼動鏈上金融的底層邏輯。 ，並開始撼動鏈上金融的底層邏輯。
就如曾經大火的uniswap只是它的一個歷史節點，而從歷史洪流中衍生出的曲線，Balancer，raydium，velodrome也只是它的變形體。而當我們看到的所有amm 、聚合器、 amm 、聚合器、 l2 dex進化演變
所以我試圖跳脫“產品對比”與“賽道趨勢”的角度，重回曆史長線，去講清楚它的結構演變邏輯：：
dex 是怎麼在鏈上從工具變成結構演變邏輯的； 它如何吸收了不同時代的金融機制與生態目標； 又為什麼，當我們今天談到啟動、項目冷啟動、社區自組織時，繞不開的還是dex。
這是一部dex的進化史，是一場關於去中心化“功能外溢”，更是一整條歷史路徑的鋪展，所以我也嘗試回答一個如今越來越難迴避的問題，所以我也嘗試回答一個如今越來越難迴避的問題：：
當我們在談web3時，為什麼今天，每個項目都逃不過dex？
一、五年dex簡史：從邊緣角色到敘事中樞
1 dex：反中心化的表達（etherdeldelta時代）
2017年，當中心化交易所如日中天時
與同時期幣安、 okex等cex相比，etherdelta幾乎可以說是災難級的交易體驗：交易需要手動輸入複雜的鏈上數據，交互延遲極高，用戶界面更是堪比上世紀的原始網頁，幾乎讓普通交易者望而卻步。 ，幾乎讓普通交易者望而卻步。
Etherdelta的誕生，從第一天起就不只是為了好用，而是要徹底擺脫“中心化信任”：**交易資產完全由用戶自己控制，訂單撮合完全在以太坊鏈上完成，無需中介託管
雖然etherdelta本身最終因技術和用戶體驗的困境逐漸淡出視野，但它在區塊鏈歷史中留下了一條不可忽視的路徑：dex從此開始不再只是交易工具，而成為一種反對中心化的實踐表達。 ，而成為一種反對中心化的實踐表達。
它或許不是當時市場的寵兒，UNISWAP，Balancer，raydium們埋下了基因種子：用戶資產自持、訂單撮合鏈上、無需託管信任- – 正是這些特質，成為日後，dex 不斷進化、衍生、擴展的基礎框架。
2 dex：技術範式轉變（ amm的出現）
如果說etherdelta代表了去中心化交易的“第一性原則”，那麼uniswap的誕生，則是讓這個理想第一次具備了可規模化的實現路徑。 ，則是讓這個理想第一次具備了可規模化的實現路徑。
2018年，uniswap發布v1，並首次在鏈上引入自動化做市商（ amm，自動化做市商），機制——— x * y = k：lyiswap的核心創新
這種模型的突破性在於，它不僅解決了早期dex“沒人掛單”就無法交易的雞生蛋問題，更徹底改變了鏈上交易的流動性來源：lp），為市場注入資產並賺取手續費。
UNISWAP的成功也激發了其他amm機制的變體創新：
Balancer引入了多資產+自定義權重礦池，允許項目自設資產權重與分佈；，允許項目自設資產權重與分佈；
曲線針對穩定幣高滑點問題，設計了優化曲線，實現更低成本的資產交易所；，實現更低成本的資產交易所；
sushiswap則在uniswap的基礎上加入了代幣激勵與治理機制，開啟了“流動性挖礦+社區主權” 的敘事；
這些變體共同推動了amm dex進入了“協議產品化”階段。不同於第一代dex 主要是理念驅動、形態粗糲
可以說，從uniswap開始，dex 第一次真正變成了能被使用、能生長、能增持用戶與資本的“產品” – – 不再是概念落地的附屬物，而開始成為結構構建者本身。 ，而開始成為結構構建者本身。
3 dex：從工具到樞紐，功能擴張與生態融合
進入2021年以後，dex的演進開始脫離單一交易場景，進入了功能外溢與生態整合併行的“融合階段”，dex不再僅僅是一個“換幣的地方”，而逐漸長成鏈上金融體系中的流動性核心、項目冷啟動的入口，甚至是生態結構的調度器。 ，甚至是生態結構的調度器。
這一時期最具代表性的範式轉變之一，便是raydium的出現。
raydium誕生於solana鏈上，是首個嘗試將amm機制與鏈上訂單簿深度整合的dex。它不僅提供基於恆定乘積的流動性礦池，血清的鏈上訂單簿，形成，形成“自動做市+被動掛單”共amm的簡潔與訂單簿的可見價格層級，在保持鏈上自主性的同時，大幅增強了資金效率與流動性利用率。 ，大幅增強了資金效率與流動性利用率。
raydium的結構意義在於，它不只是“ amm優化”，而是dex第一次在鏈上嘗試引入“ cex體驗”的分佈式重建。對於solana生態中的新項目來說，raydium也不只是交易場所
這一階段，raydium：：
sushiswap在uniswap 模型上加入了交易挖礦、治理代幣、社區治理與“ onsen”孵化礦池，dex 生態； pancakeswap 則結合鏈遊、 nft市場與鏈上彩票等功能，在bnb鏈上完成了dex 平台化運營； 賽車（樂觀）引入了基於vetoken模型的“協議間流動性調度”，讓dex 成為協議之間的協調器而非僅僅服務用戶； 木星則在solana生態中通過路徑聚合器角色串聯多個dex與資產路徑，成為真正意義上的“鏈上跨協議聚合器”。
這一階段的共同特徵是：dex不再是協議的終點，而是連接資產、項目、用戶與協議的中繼網絡。 ，而是連接資產、項目、用戶與協議的中繼網絡。
它既要承擔用戶交易的“終端交互”，又要內嵌項目發行的“初始引流”，同時還需要對接治理、激勵、定價、聚合等一整套鍊上行為系統。
dex，從此脫離“孤島協議”的身份
4 dex：多鏈洪流中的變形生長，是聚合、 l2與跨鏈試驗
如果說前兩代dex的演化是技術範式的突變的演化是技術範式的突變
最先感受到這種變化的，第2層dex。
Arbitrum樂觀主網上線後，以太坊上的交易高，氣成本不再是唯一選擇，匯總結構開始成為新一代dex生長的土壤。 gmx在Arbitrum++永續合約的模式+永續合約的模式，以極簡路徑和無lp礦池的結構，回應了，“ amm不足以解決深度”的問題。而在樂觀，velodrome則藉助vetoken，vetoken，vetoken，，嘗試在協議間建立起流動性激勵的治理協調機制。這些
與此同時，另一類結構補丁也在同步成形：聚合器。
當dex變多，流動性碎片化的問題很快放大，用戶在鏈上“去哪交易”逐漸變成新的決策負擔。從2020年上線的1inch到後來的matcha，木星，聚合器承擔起一種新角色：聚合器承擔起一種新角色dex，卻統籌了所有dex的流動性路徑。特別是
但dex的結構演化並未止步於鏈內適配。 2021年之後，Thorchain，路由器協議等項目陸續上線，提出了更激進的命題：能否讓交易雙方根本不在一條鏈上，也能完成互換？這類，“跨鏈dex”，解決鏈間資產流通問題。雖然協議結構遠比單鏈
這一階段的dex很難再用“類型”：1inch），velodrome），（thorchain）（thorchain）。它們不像上一代那樣“。它們不像上一代那樣”，“設計出來”，而更像是“被結構擠出來”的。
到了這一步，dex已不僅是一個工具，更是一種環境反應———— 一個用來承接網絡結構變遷、資產跨鏈跳轉、協議間激勵博弈的適配性產物。它不再是“產品更新”，而是“結構演進”的體現。
二、當定價、流動性與敘事交匯：dex如何“走進”啟動
回顧前四代dex的發展路徑，不難發現一件事：它們之所以持續演化，從未是因為某個功能設計得更巧
到了這一階段，dex已不再是某條鏈上的一個“功能點”，它更像是鏈上結構變化後的“默認適配層”，dex都在其中扮演了越來越多“調度”與“協調”的角色。
但當它承擔的角色越來越多，dex 也就不可避免地碰上了另一個早已存在、但一直缺位的結構困境：：
上cex，需要上幣、談資源、拉社區；上線鏈上，要建礦池、找流動性、引發現貨流通。這些看似去中心化的問題，最終都匯聚成一個核心難題：新項目冷啟動這件事，誰來給項目提供啟動結構？
要知道在早期的加密貨幣市場中，啟動往往是中心化交易所主導的一種資源操作：上幣節奏、價格引導、用戶分發、宣傳節點，全都由平台控制。這種模式雖然高效，但也帶來了准入門檻高、透明度不足、中心化權力過重等問題。 ，但也帶來了准入門檻高、透明度不足、中心化權力過重等問題。
而當dex 逐步掌握了定價、流動性、用戶動員與社群機制，它開始在結構上具備了承接啟動所需全部要素的能力————而這一切，dex想做啟動，而是它在功能和生態演化中
它也從未“宣布”，但歷史進展到某個階段，dex卻自然承接了項目冷啟動的三大核心結構：流動性、定價、社區。 ：流動性、定價、社區。
這並非一種產品戰略，而是一種結構邏輯的外溢結果。 ，而是一種結構邏輯的外溢結果。
uniswap引入amm後，我們第一次看到了無需掛單、無需撮合方的價格發現機制。換句話說，dex讓“市場共識”變成了“鏈上函數”，價格形成不再依賴撮合
緊接著，流動性礦池成為了早期激勵的分發通道。項目方將代幣與主流資產（如，流動性礦池成為了早期激勵的分發通道。項目方將代幣與主流資產（如
以raydium為例，這種“ dex即啟動平台”的邏輯體現得尤為直接。它在solana上不僅是一個流動性協議，還嵌入了casceleraytor模塊，允許項目通過流動性礦池+初始發售的方式進行鏈上冷啟動。沒有復雜的審核流程，沒有中介平台控制上幣節奏，沒有中介平台控制上幣節奏，甚至沒有強制的kyc門檻。所有人都可以通過
amm不僅做了流動性和定價，還在某種意義上重構了社區動員：dex 的交易邏輯天然是可組合、可參與、可共建的。這也意味著項目從上線第一天起，就處在一種社區與交易機制交織的環境中，發幣變成了一種社交式釋放。 ，發幣變成了一種社交式釋放。
於是，dex不再是一級市場的“分發通道”或“後鏈工具”，而是從根結構上承接了，的全部關鍵路徑。它不靠託管，不靠宣傳，不靠權限控制，僅靠機製本身，就把一個項目的早期發行閉環做了出來。
也因此，啟動並不是dex的“功能模塊”，而更像是它天然長出來的一塊結構副產品。 dex作為一種去中心化交易機制，當它被用於項目初期，它自然也就變成了一級市場的落地點。 ，它自然也就變成了一級市場的落地點。
三、從分發到設計：啟動機制的鏈上重寫
最早期的啟動模式其實非常簡單————只要礦池子一開，代幣就算上線了。
uniswap上的“自由上線”機制催生了最早一批iDo（初始dex firte dex fording）：項目方將代幣直接注入交易對：與
這種機制極大釋放了代幣發行的自由度，也伴隨著瘋狂的滑點、搶跑機器人、價格錨定缺失等問題。整個流程更像是一場開放的投機衝刺，而非真正意義上的融資設計。 ，而非真正意義上的融資設計。
隨著問題暴露，一些項目開始嘗試更可控的機制，比如BalancerLBP（流動性自舉礦池）。
lbp：90％代幣/ 10％USDC），並隨著時間推進逐步調整為正常比例。價格在機制設計下自動下行，意圖抑制早期
理論上，它讓價格趨於理性，給用戶更平等的參與機會。但在實際操作中，lpb的抗捕捉性依然有限，且價格曲線設計難度較高，對用戶教育門檻也不低。它像是“ dex時代的可編程路演”，但沒有真正解決但沒有真正解決“誰應該參與”這個問題。
另一類解決方案是公平發射模式，例如Camelot在
公平啟動的思路是：不再預設價格，而是以一個公開、可參與的存入窗口期，來集資+++usdc，最終就能按比例獲得多少代幣。所有人都能參與，比例分發、無需搶購
**但真正的挑戰在於：“公平”，價格錨點缺失、無退出機制，依然存在參與風險；對項目方而言，籌資效率不穩定、市場深度不可控，未必比傳統
同時，在木星，速降dex中，我們開始看到一些機制與協議內部的治理結構深度綁定：
木星的lfg活動引入持倉門檻與交互前置，將“資格” 變成一種鏈上行為證明； 速drome通過venft +賄賂機制，讓流動性激勵權利變成一種協議間投票與協商過程，項目上線不只是發幣，而是，而是”。
這些機制的共通點是：啟動不再是“發行-購買”，而是一種結構關係的重構。 ，而是一種結構關係的重構。 ，而是一種結構關係的重構。
項目上線，不只是交易開始的信號
但這也帶來更複雜的風險：機器人套利、社群預期操縱、黑盒價格設計、流動性誘導攻擊等問題層出不窮。機制越精巧，設計者的“上帝視角”，用戶所能理解和控制的越少。 ，用戶所能理解和控制的越少。
啟動，不再是一個事件，更像是一個動態系統。它不只告訴你“怎麼發幣”，它也隱含了項目如何組織治理、分配流動性、引導用戶心智的基本方法論。
四、 dex的未來推測：從流動性設施到共識啟動器的迭代進化
如果說早期的dex是為了讓鏈上交易成為可能，那麼經歷了五年演化之後的今天，dex正在慢慢逼近另一個問題：除了交易，它還能啟動什麼？ ，它還能啟動什麼？
啟動機制的自然生長，dex從一個撮合資產流通的平台，轉向了承接項目、引導流動性、重塑初期共識的樞紐。但正因為如此，dex上起步
在這種壓力下，一種更細粒度的參與機制似乎正在被催生。 ，一種更細粒度的參與機制似乎正在被催生。
鏈上身份系統，zk （零知識證明）技術構建的聲譽機制
如果這種結構成立，未來的dex發射，可能不再是“ 放開大門、誰快誰上”，而是演變為一種鏈上資歷證明+結構化參與分配的新模型。初期冷啟動的代幣，也許只會發到那些真正符合特定社區標準的人手中。 ，也許只會發到那些真正符合特定社區標準的人手中。
更遠一步推測，dex甚至可能發展出某種“鏈上yc”型結構。
yc（y組合器）在web2 dex領域，當定價機制、流動性分發、用戶篩選、激勵引導這些組件逐漸成熟後
屆時，dex可能不僅僅是交易平台，也不是單純的Launchpad，而是整個鏈上項目孵化體系的起點：一個鏈上共有共識發射器）。
當然，這條路並不會簡單。 ，這條路並不會簡單。
當dex紛紛將啟動功能內化為生態標準配置，必然也會帶來新的紅海競爭：：
誰能篩選出最優質的項目？ 誰能形成最緊密的用戶社區？ 誰能提供最有效的流動性引導和後續支持？
啟動，從項目自己的冷啟動問題，轉變成了dex自己必須回答的生死問題。
到了那個時候，我們也許需要重新提問：：
如果每個dex都變成啟動平台，那麼，啟動本身會不會失去它曾經代表的那份早期信任？
五、結語：從“自託管”到“共創金融結構”，dex回歸的是自由
在我們重新審視dex這條路徑時，很容易遺忘它最初誕生的樣子———— 不那麼實用、不那麼熱鬧、不那麼“市場”。那是一個由極客主導的小實驗，只是想證明：資產交易所這件事，也可以不託管、不依賴平台、不依靠信任。 ，也可以不託管、不依賴平台、不依靠信任。
而如今，當我們看到的dex 能承載項目冷啟動、流動性治理、跨鏈路由、啟動結構，甚至成為用戶認知金融入口時，反而更應該回頭看清：這一切並不是某個項目偉大的設計結果，而是整個鏈上結構自我演化的產物。
dex並沒有“主動升級”，它只是不斷回應周圍系統的變化，不斷承接結構空缺。它既沒有寫好計劃書，也沒有畫出明確邊界，卻在
它從未離開交易，但早已不止是為了交易。它從未退出中心，卻慢慢退到了結構之中。 ，卻慢慢退到了結構之中。
dex的演化，從來不是一次完成的功能躍遷，而是一場仍在繼續的協議重構。 ，而是一場仍在繼續的協議重構。
在這個過程中
所以當我們再問：“每個項目為什麼都逃不過dex？”或許答案不是“必須”，而是————除此之外，沒有更好的起點。
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