撰文：Trend Research
Trend Research 自2025年4月24日研報全網發出至今，ETH自1800美元漲至2400美元附近，一個月內漲幅約30%，研報撰寫前的預判更是在1450美金開始，作為千億規模的資產標的，是大資金短期實現高回報的難得機會。彼時堅定看多的主要原因包括：ETH依然擁有穩健的金融數據，是加密重要基礎設施的地位沒有改變；短期高點巨大的調整幅度（4個月跌幅超60%)；衍生品市場空頭規模龐大，底部現貨放量後攀升至重要支阻互換區域，傳統金融的持續佈局和ETF逐步流入。目前我們對ETH的預測為，長期認為可突破5000美元，在樂觀的情況下，如本輪週期BTC漲至30萬+，ETH則有望升至1萬美元，並將長期捕捉ETH生態的相關標的機會。
一、對ETH的估值預測
在對ETH進行新估值的一個重要背景是對關鍵數字資產與傳統金融融合趨勢的捕捉。我們關注到BTC作為最重要的數字資產，繼現貨ETF通過後，已開啟了被美國各州納入戰略儲備資產的序幕，逐步成為美元資產的規模擴張和一定程度的戰略替代，目前位列全球資產市值第6位，美國BTC現貨ETF目前管理約1186億美元的資產，佔比特幣總市值約6%。加密資產與傳統金融的融合趨勢已無需質疑。 CZ在5月迪拜接受采訪時表示，比特幣在本輪市場週期中的價格可能達到50萬至100萬美元。
ETH目前依然擁有穩健的金融數據，是加密金融最重要基礎設施的地位沒有改變。以太坊DeFi總TVL約為600億美元，佔全球DeFi市場的53%+，穩定幣市值1240億美元，佔全球穩定幣總市值的50%+。以太坊ETF總AUM為72億美元，貝萊德的代幣化貨幣市場基金BUIDL在以太坊生態系統的投資規模約27 億美元，佔其總資產的92%。
ETH在2024年在4000美元出現了三次頂部後快速下跌至1300美元附近，ATH為4800+美元，基於如下的潛在因素，我們預測ETH價格本輪週期將觸及5000美元：
- 美國QT的即將結束和進一步開始降息
- 新任SEC主席或將帶來關於ETH鏈上代幣化的推進和質押相關法案的突破
- ETH基金會的管理與路線修復，保持一定程度的基建創新
- 保持穩健增長的鏈上金融生態
在長期的樂觀預測下，ETH在新周期下有望衝擊10000美元，需要滿足的如下條件：
- BTC漲至30萬美金以上
- ETH帶來利於DeFi的亮眼基建創新
- 美國機構推動ETH成為資產代幣化的重要原生場所
- 示範效應帶動全球資產代幣化
二、不容忽視的三個ETH生態項目
1、UNI(Uniswap):加密市場最大的DEX協議
Uniswap是加密市場最早也是規模最大的Dex協議，TVL為47億美金，每天交易額在20億美元以上的，一年產生9億美金收益。 UNI全流通，鎖倉約40%用於治理，目前流通市值40億美金，FDV66億。
當前UNI的代幣經濟學設計和協議收入之間目前是存在一定的脫鉤，協議產生的收入並不會自動分配給UNI代幣持有者， UNI 主要充當是治理代幣，可以通過投票控制金庫的使用，可通過治理提案間接對UNI幣價產生正向作用，如2024年，DAO 投票決定回購1000 萬枚UNI。
協議收入與代幣收益之間的脫鉤主要出於此前SEC對證券定性監管的風險考慮，目前在美國加密監管逐步寬鬆和規則化的進程中，UNI的協議分配或在未來有升級可能。
近期Uniswap的主要進展是在Uniswap V4 與Unichain 擴展，“費用開關”（Fee Switch）機制的初步激活等方面。
2、AAVE(Aave):加密市場最大的借貸協議
AAVE是加密市場最大的借貸協議，TVL230億美元，一年產生4.5億美元收入，代幣100%流通，目前市值33億美元。
與UNI的處境類似，協議收入與AAVE無直接分紅關係，而是通過治理間接影響。
近期Aave的主要進展在Aave V4 的開發，原生穩定幣GHO 的跨鏈擴展，推進Horizon 項目進行RWA業務探索等方面。
3、ENA(Ethena):加密市場最大的合成穩定幣協議
2025年至今，Ethena的合成美元USDe已成為加密市場上第三大美元掛鉤資產，發行規模僅次於USDT和USDC，USDe也是其中唯一的合成穩定幣。從收益來講，Ethena也是收益豐厚的Defi協議，一年產生3.15億美元收益。 ENA目前市值21.8億美元，FDV56億美元。
近期Ethena有綜合佈局的業務進展：Ethena 與Securitize 將合作推出“Converge”的區塊鍊網絡，旨在橋接傳統金融和DeFi、計劃推出面向傳統金融機構的穩定幣產品iUSDe、將其穩定幣sUSDe集成到Telegram應用中、還在構建基於其穩定幣sUSDe的生態系統,包括一個基於自有應用鏈的永續和現貨交易所Ethereal和一個鏈上期權和結構化產品協議Derive。
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來源：Trend Research
