7月，Robinhood推出股票代幣化計劃，引起熱議。同時，眾籌平台Republic也發布了鏡像代幣的概念，旨在通過合規技術讓散戶投資者有機會參與未上市公司投資。 Republic的鏡像代幣與Robinhood的股權衍生品存在根本差異，前者更像收益債券，不享有股東權，而後者則為代持股份。此外，兩者遵循的法規及業務模式各異，Robinhood在歐洲市場試水，而Republic則在美國合規框架內深耕。這場競爭將推動金融市場向更開放的方向發展。
7月初知名券商Robinhood公佈了自己的「股票代幣化」計劃引起了熱議，除此之外他們還公佈了將開放兩家未上市公司openai spacex的「股權衍生品」的信息。但在他們之前，6月25日，眾籌投資平台共和國，平台搶先宣布
10年的老牌眾籌平台的鏡像代幣與robinhood 的「股權衍生品」有什麼不同呢？我們又該如何在上面尋找一些機會？
共和國是什麼？
共和國成立於，2016年，總部位於紐約，是一家專注於私募股權和另類資產投資的金融科技平台。其核心理念是「讓非上市公司的投資機會向散戶開放」，通過合規創新和技術手段
其架構包括面向初創公司和小型項目的眾籌融資平台，監管眾籌（CF）等規則運營的共和國人群投資、面向區塊鏈領域的投融資和諮詢服務，6000萬美元估值收購受監管的數字資產交易平台inx的共和國加密貨幣web3 、人工智能、遊戲、金融科技等領域的早期項目投資的風險投資部門共和國首都、用共和國spv結構持有地產資產，RWA允許投資者以份額方式認購共和國房地產
（共和國），（也服務於全球投資者（提供創新投資產品和退出途徑），也服務於全球投資者（提供創新投資產品和退出途徑）。正如共和國，其使命是在合規框架下融合傳統金融與區塊鏈創新
鏡像令牌是空氣嗎？
鏡像令牌是共和國，可被視作一種與未上市公司股權表現掛鉤的鏈上衍生品。與直接持有私募股權不同，鏡像令牌持有人並不享有公司表決權或所有權，而是通過一種特殊設計的合約獲得目標公司未來「流動性事件」收益權的可交易債權憑證（（期票）。republicllc等發行主體代表投資者持有目標公司的相關權益或參考指標，當該公司發生
Republic，Rspacex代幣，SpaceX 股票在二級市場的價格（據報導為每股225〜225〜275美元區間，SpaceX最新估值約3500-4200億美元）。投資者以這一價格購買rspacex後
需要強調的是，鏡像令牌，也未獲得後者背書，投資者購買的也不是，spacex的任何股份或權益，其權利要求僅能向發行方共和國有限公司主張。 7月1日，共和國的共和國的co-ceo andrew andrew durgee liz liz liz liz claman的訪談，liz liz liz liz聽到
誠然，這種形式乍一聽太像「空氣」了
根據現在已經在進行的ranththopic的流程來看，整個路徑始於共和國搭建一個專門的發行實體（該案例中為opendeal Broker LLC），該實體作為特設目的公司（SPV），存在，負責對外承載與標的公司的間接經濟權利。 ，負責對外承載與標的公司的間接經濟權利。 ，投資者在該階段登記意願，投資者在該階段登記意願，但無法實際投資。 ，但無法實際投資。 ，但無法實際投資。
在預約階段結束並準備啟動正式融資後，共和國會依據（Repuly）croumpuling cog cf cf）sec正式提交sec cc文件，其中會詳細披露項目的融資上限、代幣價格、合約條款、潛在風險及資金使用計劃等核心信息。一旦，cc獲得有效批复，投資者便可通過共和國平台使用蘋果付費、信用卡、銀行轉賬或
資金到賬確認後，共和國會在鏈上鑄造與投資金額相對應數量的鏡像令牌，並立即進入鎖倉期12 個月（ cf法案規定）。在鎖倉期結束後，持有人可選擇將代幣轉入，持有人可選擇將代幣轉入inx 交易所（於今年4月被共和國6000萬美元的估值收購）等受監管的證券型二級市場進行自由交易。 ）等受監管的證券型二級市場進行自由交易。 ）
而當所綁定的標的公司發生iPo 、被收購或其他流動性事件時，發行spv將觸發贖回機制，鏡像令牌數量，以穩定幣的形式向投資者返還其收益。這套機制的有點是在確保法律合規的基礎上，最大限度地讓全球散戶（包括美國地區）享受到未上市明星公司的增長紅利。
共和國上還能買到今年將IPO的科技公司中「估值最高」的無花果嗎？
當前平台已開放或預熱的標的包括spacex，openai，擬人化，史詩般的遊戲等全球最受矚目的未上市巨頭，代表了太空科技、人工智能、遊戲娛樂等關鍵未來產業的核心資產。其中，spaceX在私募市場的估值已飆升至3500億至4200億美元區間，openai與人類則分別主導了生成式則分別主導了生成式
Figma，作為協作設計軟件的領先者，Figma原本也是共和國，截至，2024年5，，figma估值約為125億美元，相比2021年的100年的100億估值上漲了25％。公司年收入增長迅猛，2024年arr達到6年6億美元，並已實現盈虧平衡。然而
2025年4月figma已秘密提交了已秘密提交了
Republic仍在積極擴充可投資標的清單。 ，Republic已透露計劃推出鏡像令牌（斜坡（金服獨角獸），光標，（credplexity）（ai）（條紋）（條紋（支付獨角獸）（Waymo （自動駕駛）（Waymo （自動駕駛）等）等）cepter 20餘家公司。這些企業有的估值已達數百億美元，有的則仍在快速成長初期。通過
羅賓與共和國，當融資平台遇上券商？ ，當融資平台遇上券商？
Robinhood與共和國，卻選擇了截然不同的路徑，一個是在美國監管之外的歐洲市場試水，另一個則在美國現有合規框架內精巧騰挪。兩者的差異，既體現於技術和合規設計，既體現於技術和合規設計，也反映在商業策略與目標用戶上。 ，也反映在商業策略與目標用戶上。 ，或許能拿下更早期、更獨家的項目資源；，或許能拿下更早期、更獨家的項目資源； robinhood則憑藉知名度和用戶規模，具備吸引熱門公司合作的潛在優勢。對於投資者而言，這意味著選擇增多，但也更考驗眼光
海外豁免vs本土監管
Robinhood的股票通證計劃目前僅對歐盟用戶開放，原因在於美國本土對非上市證券投資的限制極嚴。只有符合資產/收入門檻的認証投資者才能參與私募，公司也需遵守信息披露等要求。通過將業務部署在歐洲，robinhood利用了當地相對寬鬆的監管環境，實現了向普通用戶提供私企股權敞口的可能。這些代幣由robinhood與區塊鏈公司Arbitrum合作發行，在以太坊二層網絡上運行，拓展交易時間至，拓展交易時間至7×24小時，併計劃年內將可交易的通證擴展到「數千隻」這一雄心背後折射出
而共和國，完全遵循美國現行證券法的豁免條款（，cof/d等），使，鏡像令牌在法律性質上屬於受監管證券。這意味著共和國在法律性質上屬於受監管證券。這意味著共和國的每一隻鏡像sec sec sec cc等）並接受finra finra finra reg cf c cf cc cf ccc cf ce ccc fie（共和國對監管紅線的謹慎拿捏和深厚經驗（其團隊自
兩相對比，Robinhood，選擇的是一條監管套利的快車道，而共和國，但合規不確定性高；後者步伐略慢但每一步都夯實合法性，為日後全面推廣奠定基礎。 ，為日後全面推廣奠定基礎。 ，為日後全面推廣奠定基礎。
股權代持vs收益債券
Robinhood的股票通證本質上是一種權益憑證，Robinhood自行或通過spv持有目標公司股份，然後發行鏈上代幣給予用戶持有，對應一定比例的經濟權益。根據，r robinhood發言人的說法，這些代幣賦予了散戶「對私有市場的間接敞口」，背後由robinhood控制的spv股權來支撐。因此，可以將其理解為r robinhood在扮演「託管券商」的角色
相比之下，共和國的鏡像，則更接近一種預先約定收益的債券或「合約」
不過這種設計也意味著投資者需要承擔發行方的信用風險，相信共和國，Robinhood，模式下，SPV間接成為具備股東權益的信託受益人身份，而共和國，模式下，用戶僅是共和國，的債權人，和目標公司毫無直接法律關聯。 ，和目標公司毫無直接法律關聯。 ，和目標公司毫無直接法律關聯。 ，和目標公司毫無直接法律關聯。
Robinhood的模式更接近傳統意義的「代持股份」，或許在利益對齊和可信度上更直觀但法律上可能更難在大部分國家合規化，共和國，法規風險較低，但對發行方信譽要求更高。 ，但對發行方信譽要求更高。
經紀擴張vs私募生態
經歷了加密貨幣牛市和美股散戶熱潮後，Robinhood，引入股票，引入股票/股權代幣化有助於提高用戶黏性和收入來源。此次消息公佈後，Robinhood股價一度飆升近10％，現代性首席執行官Vlad Tenev更將股票代幣化視為「更大計劃的種子」，聲稱有多家獨角獸公司對加入「代幣化革命」表達了興趣。 ，聲稱有多家獨角獸公司對加入「代幣化革命」表達了興趣。 ，聲稱有多家獨角獸公司對加入「代幣化革命」表達了興趣。
可見，羅比尼，將自身定位從傳統券商升級為加密貨幣金融的創新者，robinhood憑藉上市公司地位獲得了華爾街傳統金融機構的廣泛支持，機構投資者持股達，59-63％，Vanguard，貝克等資管巨頭，這使其能夠快速接入已公開交易的前獨角獸公司股票。 ，這使其能夠快速接入已公開交易的前獨角獸公司股票。 ，這使其能夠快速接入已公開交易的前獨角獸公司股票。 ，這使其能夠快速接入已公開交易的前獨角獸公司股票。
相比之下，共和國的鏡子令牌，共和國，本就是專注私募股權的平台，iPo 寒冬的延長、大批明星創業公司遲遲不上市，一級市場與二級市場的割裂讓普通投資者深感「被邊緣化」。 ，一級市場與二級市場的割裂讓普通投資者深感「被邊緣化」。 ，一級市場與二級市場的割裂讓普通投資者深感「被邊緣化」。 ，一級市場與二級市場的割裂讓普通投資者深感「被邊緣化」。 ，將其既有生態中的「，iPo資源」直接開放給散戶。通過鏡，共和國，共和國，讓，而不必苦苦遊說這些公司來平台融資。因此，鏡像，鏡子標記對共和國而言不僅是產品創新，對共和國而言不僅是產品創新
而共和國則通過安友校友（類似於paypal mafia，並非具體組織）
投資民主化未來
當前投資市場的趨勢越發向「自由化」前進，但挑戰也相應存在
而共和國幾年來始終與sec/finra密切配合，它在法規灰色地帶的探索相對謹慎穩健。 mirror代幣利用reg cf cf等規則實現突破，某種程度上似乎更加「安全」，但其上限「5000美元」的投資市場規模對其限制也相當大。
而從行業趨勢看，今年包括，kraken，「鏈上證券」正逐漸走出萌芽。但監管架構的完善仍需時間。一位前，sec官員曾公開表示，允許散戶參與私募市場是大勢所趨，關鍵在於平衡創新與投資者保護。 ，關鍵在於平衡創新與投資者保護。
未來的具體法規還未可知，但可以肯定的是，兩者的競爭將推動金融市場朝著更開放、更高效的方向演進，傳統二級市場和新興加密貨幣市場的界限正日益模糊。一場關於未來金融範式的爭奪戰，才剛剛拉開帷幕。 ，才剛剛拉開帷幕。
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