穩定幣一直是加密貨幣市場上長期討論的熱點之一，穩定幣能夠提高包括支付在內的金融服務的效率，同時，也能夠促進金融的包容性。對於穩定幣來說，他們還可能提供一種新的資產交易和保值手段。穩定幣正在開始重新定義我們現代的金融結構方式。
2020年和2021年上半年極端，穩定幣在DeFi市場熱潮下出現了驚人的增長。但是，穩定幣也承擔了許多可能造成傷害的風險，它們並不像想像中的那樣穩定。
當穩定幣正在被世界各地使用時，也不忘思考一下它存在的系統性風險。穩定幣如果不被中斷使用，會對加密貨幣市場產生破壞性的影響，也可能會對真正的金融市場產生嚴重的影響，除非金融監管能夠進入。
所以，毛球科技金融研究部認為，這裡需要考慮一個主要問題：什麼樣的金融監管能夠在不損害穩定幣的創新情況下，能夠讓其發揮最大作用？
什麼是穩定幣？
簡單來說，穩定幣是一種加密貨幣，與現實世界的基礎資產掛鉤和/或由其支持，這些資產可以是法幣、商品甚至是另一種加密貨幣。
正如其名稱所示，穩定幣被設計為具有與傳統貨幣或基礎商品保持（相當）穩定的價值。許多穩定幣與它們的掛鉤品以1:1的比例進行抵押，可以在世界各地的交易所進行交易。
穩定幣的誕生是為了克服比特幣或Tether等加密貨幣的價格波動，這源於沒有健全的機制來確定其現實世界的價值。鑑於對這些加密貨幣的高度不信任，投資者傾向於投注於穩定幣等其他更安全的選擇。如此選擇，既利用了加密貨幣和區塊鏈的好處，又不會失去使用法定貨幣所帶來的信任和穩定性的保證。
目前，市場上據統計，大約有超過200個種類的穩定幣。在毛球科技撰寫本篇內容時，在公共區塊鍊網絡上發行的穩定幣總價值已超過1100億美元，而在2021年初僅為280億美元。這也反映了在不穩定時期，機構和零售對穩定幣的高需求。
穩定幣的類型分類
根據抵押類型的不同，毛球科技將穩定幣分成四種主要類型：法幣抵押、加密貨幣抵押、商品抵押、以及算法或非抵押。
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法定抵押穩定幣
法幣抵押的穩定幣是最簡單和最常見的類型。它們與美元或歐元等法定貨幣掛鉤，通常以1:1的比例支持，持有一籃子以美元或歐元計價的資產。這意味著每一個這樣的穩定幣的存在，都有一個銀行賬戶中的法定貨幣與其對應。交易者可以隨時兌換他們的穩定幣並直接從交易所贖回美元。當前，最受歡迎的法幣抵押的穩定幣是Tether（USDT）（市值620億美元）和USD Coin（USDC0（市值273億美元）。
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商品抵押穩定幣
這些穩定幣是由商品資產支持的穩定幣，如貴金屬、黃金、白銀、房地產或石油。這在理論上向投資者表明，這些穩定幣有可能隨著其基礎資產的增值而升值，從而增加了持有和使用這些幣的動力。這些穩定幣的一個例子是PAX黃金（PAXG）（市值3.3億美元），它依靠的是黃金儲備。
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加密貨幣抵押穩定幣
另一種類型是加密貨幣抵押的穩定幣。這些穩定幣是與其他加密貨幣掛鉤的抵押品。由於加密貨幣價值本身並不穩定，這些穩定幣需要使用一套協議來確保所發行的穩定幣的價格保持在1美元。它們通常由多樣化的加密貨幣儲備來抵押，可以承受衝擊，保持價格穩定。
另一種機制涉及過度抵押，這意味著對於1:2掛鉤的加密貨幣支持的穩定幣，對於每個穩定幣，價值兩倍於穩定幣價值的加密貨幣將被儲備起來。由於一切都發生在區塊鏈上，這些加密貨幣支持的穩定幣更加透明，有開放的源代碼，可以以分散的方式進行操作，與法幣支持的同類產品不同。
但是，正式因為這類穩定幣設置機制較為繁瑣，它們也更複雜，不易懂，因此缺乏人氣。最受歡迎的加密貨幣支持的穩定幣是由MakerDAO創建的Dai（市值5680萬美元），其面值與美元掛鉤，由以太坊抵押。
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算法或非抵押穩定幣
第四類是所謂的算法型穩定幣，也被稱為非抵押型穩定幣。這是一個非常不同的設計，因為它沒有任何抵押品的支持。它的運作方式與法定貨幣的運作方式相同，即由一個國家的中央銀行等主權機構來管理。鑑於這些穩定幣在維持價值穩定方面有明顯的困難，它們的作用是有限的。
算法穩定幣使用總供應量的操縱來維持掛鉤。基本機制是創建一個新幣，設定一個掛鉤，然後監測交易所的價格。這可以通過算法，以去中心化的方式，用每個人都能看到和審計的開放源代碼來完成。這種所謂的重新掛鉤是一種投機性的投資資產，收益的概率和損失的概率都大於零。
第二類算法穩定幣是優惠券型幣。與重配幣不同的是，持有者除非做了特定的操作，否則不會看到他們的代幣數量發生變化。然而，其缺點是基於優惠券的硬幣似乎更不穩定。這類穩定幣比較知名的包括Ampleforth（AMPL）、Based、Empty Set Dollar（ESD）和Dynamic Set Dollar（DSD）。
穩定幣如何運作？
一些中央穩定幣，如Tether，需要一個託管人來監管貨幣，然後儲備一定數量的抵押品。 Tether在一個銀行賬戶中持有美元。持有的金額必須與他們發行的金額相等，以維持系統的秩序，通過這種方式，應該可以防止價格波動。
然而，還有其他穩定的去中心化加密貨幣，如加密貨幣支持的穩定幣Dai，在沒有中央權威人物的情況下能實現這一目標。它們使用以太坊區塊鏈上的智能合約來管理抵押品並維持秩序。穩定幣會自動調整流通中的代幣數量以保持價格穩定。這意味著穩定幣的價值應該（在理論上）不會像普通加密資產那樣頻繁波動。
為什麼要使用穩定幣？
穩定幣在加密貨幣市場的使用有多種原因。其中主要一種是，加密貨幣所有者可能在短期內將利潤轉化為穩定幣，目的是在機會出現時投資於其他加密貨幣，而不是將利潤轉化為法幣並將其轉移到銀行賬戶。
穩定幣也被投資於加密貨幣交易所或去中心化金融（DEFI）應用，以回報利息和收益。特別是投資於加密貨幣交易所，為傳統金融所提供的傳統儲蓄方法提供了一個安全和有吸引力的替代方案。
穩定幣可以使更多的人能夠享受區塊鏈帶來的好處，並且不會有大的市場波動的風險。比如，在當地法幣崩潰的情況下，人們可以很容易地用美元支持或歐元支持甚至黃金支持的穩定幣交換他們的儲蓄，從而防止他們的儲蓄進一步貶值。
穩定幣使用的情況
隨著穩定幣數量的增加，使用穩定幣的用例也在不斷增加。
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在不穩定的加密貨幣和穩定幣之間轉換
穩定幣最普遍的用途是在交易時，在價格不穩定的加密貨幣和穩定幣之間快速轉換，以保護持有資產的價值。它們為交易者提供了一個 “安全港”，能夠降低交易者的加密資產風險，但不需要離開加密貨幣生態系統。
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允許使用智能合約
穩定幣允許使用可長期執行的智能金融合約。這些是存在於區塊鍊網絡上的自我執行的合同，不需要任何第三方或中央機構的參與。這些自動交易是可追踪的、透明的和不可逆轉的，使其成為工資/貸款支付、租金支付和訂閱的理想工具。
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主流商業
由於這些穩定幣被認為與比特幣和以太幣等其他加密貨幣相比，價格波動性相對較小，所以毛球科技金融研究部的想法是，穩定幣可能會在主流商業中被更廣泛地接受。因此，消費者、企業和商家將更願意使用穩定幣作為真正的交換單位。
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支付方式
穩定幣允許支付者盡可能地接近現金的好處。穩定幣就像現金一樣可以自由轉讓；區塊鍊網絡上的任何人都可以接收和發送穩定幣。幣的結構是無記名票據，使持有人有權在任何時候將幣贖回為美元。這在去中心化金融（DeFi）領域尤為重要，穩定幣在該領域發揮了重要作用，使生態系統得以實現。穩定幣的主流應用也在跨境支付中逐漸增多，它們被用來促進跨境貿易和匯款。
穩定幣的風險
雖然穩定幣有可能提高金融服務的效率，但它們也可能對金融穩定性產生風險，特別是如果它們被大規模採用。一些穩定幣的風險實際上比它們看起來要大。穩定幣可能在資產轉移、抵押品和問責制方面承擔風險。毛球科技認為，也不應該忽視穩定幣在系統性風險方面可能給金融系統帶來的風險，從而削弱主權貨幣的權力。
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並非所有穩定幣都是穩定的
儘管它們的名字和它們的價值相當穩定的暗示，但並不是所有的穩定幣都是真正100%的價格穩定的。它們的價值取決於其基礎資產。穩定幣只有在100%由現金支持的情況下才會真正穩定。
原因是法幣抵押的穩定幣的發行者需要通過發行和贖回來管理他們的幣的供應，以確保他們的幣的價值與法幣保持大致1比1。對於商品支持的穩定幣和加密貨幣支持的穩定幣也是如此。
只有當穩定幣發行者適當管理儲備時，這一承諾才能發揮作用。由於加密貨幣的價格會劇烈波動，因此加密貨幣支持的穩定幣比其他抵押的穩定幣更容易受到價格不穩定的影響。
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資產蔓延的風險
穩定幣發行的快速增長，假以時日，可能會對短期信貸市場的運作產生影響。某些穩定幣在經濟上相當於貨幣市場基金，在某些情況下，它們的做法可能導致價值降低，在更廣泛的加密貨幣市場上造成重大損失。
有潛在的資產蔓延風險與穩定幣儲備持股的清算有關。這些風險主要根據其資產持有的規模、流動性和風險性，以及運營商的透明度和治理而有所不同。
完全由安全、高流動性資產支持的穩定幣所帶來的風險較小。
最知名和最廣泛交易使用的穩定幣之一是Tether。每個Tether代幣都與美元1：1掛鉤。但這些代幣的真正價值取決於其儲備的市場價值。 Tether已經披露，截至3月31日，它只持有26.2%的現金、信託存款、逆回購票據和政府證券的儲備，還有49.6%的商業票據（CP）。
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抵押品後果
還值得注意的是，出現進一步的抵押品後果，特別是因為近期加密貨幣價格的上漲，在很大程度上是由債務推動的。需要注意的一點，穩定幣是否能迅速變現清算來滿足需求，這是值得懷疑的。在更大的加密貨幣生態系統中，這種無力應付突如其來的提款浪潮的後果可能是很嚴重。
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缺少問責制
法幣抵押的穩定幣的缺點是，它們不透明，也不能被所有人審計。它們的運作就像非銀行金融中介機構，提供類似於傳統商業銀行的服務，但不在正常的銀行監管範圍內。
因此，他們可能會逃避責任。在法幣支持的穩定幣的情況下，交易者需要盲目地相信交易所或運營商來交易這些貨幣，或者嘗試自己找到並檢查出其財務披露者，以確保穩定幣完全由法幣支持，即使他們沒有發布審計結果。
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金融穩定和系統性風險
穩定幣也可能對金融穩定產生風險。其中一些與法幣掛鉤的代幣沒有實際的法幣支持，而是由風險較大的資產組合支持。這不僅使穩定幣持有者面臨風險，而且有可能威脅到整個金融穩定，如果對穩定幣的擠兌導致該資產和其他加密貨幣價格崩潰。
還有就是系統性風險問題。像Facebook的Libra（現在叫Diem）這樣被廣泛使用的穩定幣，可能會在一個或多個司法管轄區內和跨區使用（所謂的”全球穩定幣”或GSC），並變得系統性的重要。
穩定幣為什麼需要監管？
上面這些風險問題凸顯了有關穩定幣的監管存在很大差距，導致對投資者保護不力和詐騙活動興起。目前還沒有監管穩定幣的法律框架，所以沒有關於儲備金必須如何投資的要求，也沒有關於審計或報告的要求。當與穩定幣相關的新產品進入市場時，這種監管的不明確也造成了市場混亂。
與 “全球穩定幣”相關的活動以及它們可能帶來的風險可能跨越銀行、支付和證券/投資監管制度，無論是在司法管轄區內還是跨國界。特別是，如果穩定幣將成為支付和金融領域的重要組成部分，就更需要一個監管框架，所以，毛球科技認為，確保各司法管轄區內跨行業和跨邊界的採取適當監管方法將是非常重要的。
各國或各機構對穩定幣的監管審查情況
一系列的監管機構，從七國集團、聯邦穩定委員會（FSB）到國際清算銀行，已經開始發布了一些指導方針。他們大多強調了風險和挑戰，包括金融穩定、消費者和投資者保護、反洗錢、打擊恐怖主義融資、數據保護、市場誠信和貨幣主權等問題，以及競爭、貨幣政策、網絡安全、運營彈性和監管不確定性等問題。
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七國集團峰會
最近在康沃爾（英國）舉行的2021年七國集團峰會上，各代表團共同得出結論，將通過國際合作以及金融標準委員會的標準維持共同的標準。他們的結論是：在通過適當的設計和遵守適用的標準，充分滿足相關的法律、監管和監督要求之前，任何全球穩定幣項目都不應開始運作。
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巴塞爾銀行監管委員會
巴塞爾銀行監管委員會最近還發布了一份關於審慎處理穩定幣風險的諮詢文件。雖然該文件指出，目前銀行的風險敞口是有限的，但加密資產和相關服務的持續增長和創新，加上一些銀行的高度興趣，在沒有具體的審慎處理的情況下，可能會增加全球金融穩定問題和銀行系統的風險。
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國際清算銀行（BIS）
國際清算銀行的巴塞爾委員會在最近的一份公告中“假設”，加密貨幣類將分為穩定幣和代幣化資產等產品，這些產品將有資格獲得巴塞爾框架協議的處理，該框架為銀行監管提供標準。擬議的路線圖暗示了更多的監管，如穩定幣應受到更嚴格的資本儲備政策的約束。
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金融穩定委員會的建議
金融穩定委員會（FSB）已經就10項高級別建議達成一致，以解決”全球穩定幣”安排所帶來的監管、督導和監督挑戰。這些建議響應了20國集團的呼籲，即研究”全球穩定幣”安排引起的監管問題，並酌情就多邊對策提出建議，同時考慮到新興市場和發展中經濟體的觀點。
金融穩定委員會認為，全球穩定幣（GSCs）的出現可能會挑戰現有監管和監督的全面性和有效性問題。因此，他們提出了一些監管穩定幣的原則，包括對儲備的限制、對風險的限制和透明度要求。這應促進對全球供應鏈安排的協調和有效的監管、監督和監察，這些安排應在國內和國際層面上解決全球供應鏈帶來的金融穩定風險。這些建議要求進行與風險相稱的監管、督導和監督。因此，它們支持負責任的創新，並為各管轄區提供足夠的靈活性。
根據金融穩定委員的文件，最終對穩定幣的建議和對公眾諮詢的反饋，將在2021年10月公佈，而國際標準制定工作計劃在今年12月完成。
各國或各機構監管方法
儘管各種國際監管和監督機構都在積極工作，但仍不能確定會選擇何種監管方式。他們將如何監管仍然是不確定的，要么為穩定幣提出一個專門的製度，要么直接禁止，要么將資產類別納入其現有的監管框架。
有一些監管方法開始塑造穩定幣的管理方式，並更嚴格地定義其用途。最先進的是歐盟，歐盟委員會提出了他們的MICA提案，儘管時間表和計劃中的變化細節仍然不清楚或存在改變的可能。當然，現在美國和英國等國家的監管活動也在加速進行。
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歐盟加密資產市場監管(MICA)
歐洲目前正在評估其去年9月發布的擬議的加密資產市場法規（MICA）諮詢期間收到的大量意見。 MICA特別關注監管穩定幣的規則，尤其是那些有可能成為廣泛接受和系統性的穩定幣以及交易所等加密資產供應商。目的是提供一個全面和透明的監管框架，建立一套統一的規則，能夠給投資者提供保護，擁有透明度和治理標準，同時保證數字資產生態系統蓬勃發展。
因此，該法規將穩定幣分為電子貨幣代幣（價值與單一法定貨幣掛鉤的穩定幣）和重要資產參考代幣等類別，這些代幣旨在通過參考法定貨幣的價值來保持穩定的價值。這些重大資產參考代幣在透明度、操作和治理方面將受到嚴格的監管標準。
與其他加密貨幣不同，穩定幣需要得到監管機構的授權才能在歐盟境內交易。授權要求也適用於已經流通的穩定幣。除了現有的信貸機構，其他所有人如果想從事穩定幣活動，也必須事先獲得其國家監管機構的許可。
MICA法規規定，穩定幣項目有法律義務發佈白皮書，並提交給其國家金融監管機構。該監管機構有權禁止發行人發布其計劃的穩定幣。最重要的是，該條例禁止向電子貨幣代幣發放利息。通過利息禁令，歐盟立法者可以說是為了抑制加密貨幣利潤投資於穩定幣，從而保護歐洲銀行業的利益。
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英國英格蘭銀行
雖然與歐盟相比，英國圍繞穩定幣的監管活動遠遠落後，但英國的監管機構現在也在加快監管穩定幣的步驟。今年早些時候，英國財政部發布了一份關於加密資產和穩定幣的一般性諮詢和證據徵集。
然而，英國的提案比歐盟MICA提案的範圍更窄，反映了採取”分階段和相稱的方法”的意圖。特別是，英國建議最初只監管”作為支付手段的穩定代幣”。
最近推出的英格蘭銀行討論文件啟動了關於數字貨幣的對話，指出穩定幣通常由法幣或其他資產支持，但由私人公司發行，如果它們變得普遍並可能影響金融穩定，就需要以目前由銀行處理的支付方式進行監管。
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美國拜登政府
隨著拜登新政府在美國圍繞穩定幣監管的活動也在加速，人們越來越樂觀地認為，2021年美國監管機構和立法者將“見證實質性進展”，以更好地了解這項技術並闡明監管框架。
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穩定法案
去年2020年12月，就在美國國會任期結束前，《穩定幣和銀行許可執行法》（穩定法）的草案被提出。該法將批准使用穩定幣和加密貨幣作為其他實時支付系統的合法替代品。然而，該法案建議大幅增加對穩定幣的監管監督。它將限制誰可以發行穩定幣，要求穩定幣由銀行發行，並將規定某些標準。然而，這種形式的法案是否真的會得到美國國會的批准是值得懷疑的。
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美國聯儲
美國聯儲現在也注意到了穩定幣使用率的上升情況。他們宣布將在今年晚些時候發布一份報告，開始就加密貨幣進行監管，特別是對穩定幣的監管進行“主要的公共諮詢”，闡述與穩定幣以及潛在的數字美元相關的風險和好處。
美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾說，美國對這些數字貨幣的監管正處於一個’關鍵點’，主張對穩定幣適用類似於適用於銀行存款和貨幣市場共同基金的新規則，在這方面美國有一個相當強大的監管框架。穩定幣的發行應該以遵循風險限制的做法為條件，以確保代幣實際上值得這個價格。
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總統的金融市場工作小組
總統金融市場工作組是美國最高的金融監管機構，7月份開會討論穩定幣應如何應對。這標誌著自喬·拜登今年早些時候上任以來，這個監管機構小組的第一次公開宣布的會議。討論的主題包括穩定幣的快速增長，穩定幣作為支付手段的潛在用途，以及對終端用戶、金融系統和國家安全的潛在風險。當然，這種討論顯然只是剛剛開始。
會議承諾，該小組，將在未來幾個月內發布關於穩定幣監管的建議。從這次討論來看，目前還不清楚我們可能會看到什麼樣的監管框架，以及哪種框架對穩定幣最有意義。
未來的監管方式
穩定幣給監管機構帶來了特殊的挑戰，要求監管機構和穩定幣行業之間進行狹義的合作，以及全球監管合作。
穩定幣並不代表一個統一的類別，而是代表各種加密貨幣工具，在法律、技術、功能和經濟方面可能有很大的不同。為了有效地限制風險，不干擾創新，穩定幣行業必須與監管機構合作，提出一個框架，讓他們放心，同時保護這個新生行業不受過度監管。
毛球科技風險投資部認為，與全球穩定幣有關的另一個主要監管挑戰是，在不同的經濟體、司法管轄區、法律體係以及不同的經濟發展水平和需求之間進行國際協調監管工作。全世界的監管機構在穩定幣方面還沒有一個統一的監管方法。對統一法律和監管框架的呼籲還包括管理數據使用和共享、競爭政策、消費者保護、數字身份和其他重要政策問題等領域。
這些都有助於穩定幣更加穩定。
