摘要
此前受Meta業績不達預期、監管政策不明影響，元宇宙熱度有所下降，但近期隨著NFT新玩法的出圈、4、5月份即將到來的峰會及產品推出，元宇宙主題有望再燃烽火。
用戶對NFT的接受度超預期，二級交易漸佔市場主導。 Opensea的每日活躍用戶數在今年年初屢創新高，今年一月份的平台交易額提升至44.91億美元，環比增長102%。從NFT市場整體數據來看，年初的市場交易並沒有回暖到去年8月的高位，但市場交易結構出現明顯變化趨勢——二級市場成交額比一級市場成交額該比例增長5倍左右，表明在NFT市場用戶間的二級流轉交易開始占主導地位。
明星入局將成常態，NFT社交出圈效應不斷加強。今年1月，周杰倫推特發布Phanta Bear NFT，引髮粉絲關注。 1萬隻PhantaBear發售後40分鐘售罄，單價約6200元。明星入局NFT已成常態，如庫裡、潘瑋柏、陳冠希等，明星的粉絲基礎為NFT帶來了更大的出圈效應，NFT收藏者不再僅限於早期區塊鏈玩家。而推特等社交平台對NFT的識別展示，也進一步強化出圈效應，我們預期未來NFT將打通遊戲、社交、會議等交互場景。
PFP NFT爆發：始於頭像、落子社交+版權的創作者經濟新範式。無聊猿BAYC登頂虛擬形象NFT，其背後團隊YugaLabs融資4.5億美元打造NFT媒體帝國。 PFP NFT（Profilepictures，虛擬形象）在近一年的發展中佔據市場主導地位，今年三月PFP所屬的收藏品NFT成交額佔NFT總體成交額的84%。不僅僅是收藏品，PFP社群的核心在於三點：1）基於區塊鏈程序的組織製度設計、2）基於IP形象的文化共識、3）基於NFT單一身份標識的利益共同體。 NFT的發展出現了兩大趨勢：開放版權的社區共創，讓NFT捕獲生態價值；DAO金庫模式讓NFT發行轉從銷售變為社區融資。
國內數字藏品發展逐漸清晰，基礎設施有望打通，二級交易未來可期。國內NFT去幣化，更名“數字藏品”，法律性質、監督主體將逐步明確。官媒入局數字藏品，數字藏品的數字資產價值及其背后區塊鏈技術的確權價值得到肯定。國內數字藏品基礎設施走向打通，有望出現統一的二級交易規範。聯盟鏈NFT與公鏈NFT玩法存在“代際差”，發展特點各有優劣。聯盟鏈在版權保護方面更具優勢，國內數字藏品將與版權保護深度融合。
投資建議：二級市場而言，可重視平台、IP資源和文交所相關標的。數字藏品平台類包括：騰訊控股、阿里巴巴、天下秀、天舟文化。 IP類包括：視覺中國、藍色光標、數碼視訊、閱文集團、騰訊音樂、拓爾思、米奧會展、中青寶。文交所標的：三人行、新華網、博瑞傳播、浙文互聯、華媒控股。
風險提示：代碼漏洞風險；區塊鏈政策監管風險。
前言
NFT（Non-Fungible Token，即非同質化通證）這類數字資產協議，以其不可分割、唯一性的特點，被廣泛地用於數字藏品、數字藝術品、虛擬土地、遊戲裝備等虛擬資產領域。 NFT使得數字資產脫離中心化服務器存儲，解釋權和控制權下放，用戶增強了對虛擬資產控制，為互聯網帶來了全新的價值維度。
2021 年，NFT 在元宇宙主題的推動下曾風靡一時，國內外眾多團隊參與，對用戶市場也進行了第一輪導入。此後，雖熱度有所退潮，但出圈的趨勢未變，隨著基礎設施（如Opensea、幻核、鯨探等）的發展和出圈效應持續增強，用戶對NFT 這一“全新物種” 的接受速度遠超預期。而PFP NFT（Profile Picture，虛擬形像圖片）在玩法創新、增長速度等方面更是成為了元宇宙推進方向中最亮眼的賽道。
國內外NFT市場：持續出圈、玩法多元
NFT在快速被用戶接受，今年年初Opensea的日活用戶數創歷史新高。根據Dappradar數據顯示，2022年1月，OpenSea的交易額提升至44.91億美元，環比增長102%，交易量增加至281.63萬次，環比增長95%，日活用戶4.68萬人，創歷史新高，環比增長86%。數據表明越來越多的用戶開始接受NFT數字資產，參與交易並擁有自己的NFT。
從海外NFT市場總體數據來看，年初市場NFT成交額回升，但仍沒有恢復去年8月的高位。今年一月的交易額達27.5億美元，環比上漲120.4%，繼去年夏天之後NFT市場被重新點燃。從平均成交價來看，從去年年底至今NFT的平均成交價保持高位，單手的平均成交約在3000美元左右。
從交易結構來看，NFT二級市場交易呈現主導趨勢。 NFT的一級市場指的是項目方的發行市場，二級市場指的是NFT在用戶間的流轉交易。今年三月，NFT二級市場成交額是一級市場的7.1倍，去年四月僅為1.5倍，二級市場成交額與一級市場成交額之比連續上漲，趨勢明顯，意味著NFT二級市場交易逐漸成為市場主導，且頭部效應明顯。
NFT應用生態經過一年多的快速發展，目前主要集中在6個主要賽道：收藏品、藝術品、遊戲裝備、虛擬土地、實用性NFT、金融NFT。就目前市場發展，其中收藏品、藝術品、遊戲裝備和虛擬土地屬於主流賽道，其交易額佔比較大，生態發展迅速，市場關注的虛擬資產NFT往往指的是此類。
從細分賽道數據來看，收藏品NFT成為絕對的核心應用場景。 Nonfungible數據顯示，今年三月收藏品NFT成交額達9.95億美元，第一季度收藏品成交額41.34億美元，較上年四季度24.61億美元增長67%，是NFT行業年初至今回溫的主要推動力。而從去年7月份至今，收藏品NFT的成交額佔比連續上升，成交額佔比從28%到今年三月的84%，從成交額來看，收藏品成為NFT的核心應用場景。
國內NFT行業發展勢頭也同樣，各方也紛紛入場，數字藏品秒搶售罄成常態。 “鯨探”原為“螞蟻粉絲粒”，是支付寶於2021年6月推出的小程序，於20201年12月升級更名為“鯨探”。用戶交易需要實名認證，目前不支持二次交易，僅支持持有者180天后無償轉贈給實名好友。數字收藏品版權歸發行方或原創者所有，購買者僅獲得非商用使用權。 “幻核”是騰訊2021年8月推出的數字藏品交易平台，其數字藏品基於至信鏈發行，目前採用用戶全程實名、內容全鏈路審查，且不開放用戶間的轉移。 “幻核”聯合騰訊動漫發行的《一人之下》主題數字藏品，限量發行6000枚，單價98元，一秒售罄。
NFT的升維之路：明星入場、社交出圈
2022年1月1日，由周杰倫的潮牌PHANTACi與EzekClub聯名限量發售NFT項目PhantaBear（幻象熊），限量1萬個，單價約6200元，僅在40分鐘左右售罄，銷售額共計6200萬元。 PhantaBear是通過算法隨機生成的一萬個數字收藏品，發行於以太坊，存儲於IPFS網絡。每個幻想熊都是獨一無二的，持有者不僅擁有這個數字形象，更是加入了幻象熊的社區，擁有了後續相關的特權。
不止“杰倫熊”，明星入局NFT將持續成為常態。隨著NFT的火熱，越來越多的明星參與到NFT的生態中，不少明星推出了自己的NFT系列。早期明星NFT主要還是國外明星，如賈斯汀·比伯、庫裡，隨著2022年初Phanta Bear的火熱出圈，國內明星也紛紛推出自己的NFT，如潘瑋柏innocent cats，陳冠希2426C等。明星的粉絲基礎為NFT帶來了更大的出圈效應，NFT收藏者不再僅限於區塊鏈玩家，不少明星粉絲也加入進來，為NFT的推廣帶來更大的受眾人群；同時明星NFT項目也嘗試打造web3.0的生態應用，為元宇宙的發展提供更多的可能性。
而傳統社交網絡也開始兼容NFT數字資產。推特允許用戶使用NFT作為頭像，此項新功能只有Twitter Blue訂閱用戶可以使用，支持蘋果的iOS設備。只需要支付2.99美元Twitter Blue訂閱費用。用戶在編輯他們的個人資料時，可以連接加密貨幣錢包並導入他們的OpenSea收藏。然後就可以從NFT數字藝術收藏中選擇一個當做頭像。這些用戶很容易通過頭像的形狀與那些尚未被加密的用戶區分開來：新的NFT頭像是六邊形，而不是傳統的圓形。
PFP NFT賽道爆發：始於頭像、落子社交與版權
我們認為虛擬形象PFP NFT（Profilepicture）的發展已經遠遠超越了簡單的數字藏品，社區與PFPNFT的關係更像是虛擬國度和數字護照：基於區塊鏈程序的組織製度設計、基於IP形象的文化共識、基於NFT單一身份標識的利益共同體。 PFPNFT的模式不斷創新，社區運營的基礎設施也在快速發展，以虛擬形象為主的收藏品成了今年年初NFT和元宇宙領域最亮眼的賽道。
無聊猿登頂，YugaLabs建立以NFT為中心的媒體帝國。 YugaLabs打造的無聊猿遊艇俱樂部（Bored Ape Yacht Club，BAYC）由10000個隨機的猿人頭像組成，已超越Cryptopunks成為最具影響力的NFT，目前地板價約35萬美元。 BAYC的快速發展，離不開團隊在玩法模式上的挖掘。今年三月，YugaLabs宣布完成4.5億美元的融資，這輪融資估值40億美元。不久後，YugaLabs宣布打造元宇宙項目Otherside鏈接旗下NFT，發行ApeCoin融資，目前代幣市值超過30億美元。
那麼擁有一個無聊猿，到底有什麼用？目前來看，BAYC不僅僅是NFT，這是一個排他性的俱樂部，加入的唯一途徑就是購買無聊猿。無聊猿的權力目前包括這幾點：
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社區成員擁有無聊猿的商業使用權，這意味著可以製作和銷售印刷品、T卹、咖啡杯等；
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BAYC還發布了他們自己的會員專屬商品，要求會員在購買前使用他們的ETH錢包登錄以驗證所有權；
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會收到專屬的NFT空投，包括Bored Ape Kennel Club (BAKC)、Mutant Ape Yacht Club（MAYC）等。在二級銷售市場上，BAKC的地板價快速突破2,000美元；
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BAYC成員對項目資金的去向有發言權，目前社區已倡議向各種慈善機構捐贈了數百萬美元；
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最近的路線圖更新宣布了更多僅限會員使用的實用程序，包括尋寶遊戲、BAYC項目敘事更新、遊戲等等。
從BAYC以及其他虛擬形象NFT的發展路徑上，我們看到了NFT與社交網絡、創作者經濟結合的兩個趨勢：
1）NFT開放IP版權，社區共創為NFT帶來了生態和使用價值。 Yuga Labs收購Cryptopunks後，將向CryptoPunksNFT持有者轉讓知識產權(IP)、商業和獨家許可權。這將使CryptoPunks所有者能夠像BAYC 所有者一樣基於他們的NFT 創建藝術品和產品。目前熱門的PFPNFT都進行了版權開放，其核心價值在於：任何人都可以將他們持有的藝術品（NFT）用於商業或其他目的，而無需歸屬於原始藝術家、創始團隊或創作者。允許創作者和創業者使用項目的IP，並通過網絡效應為原NFT項目帶來巨大價值。
2）預售金轉為社區金庫的DAO模式，將NFT從商品出售變成了社區發展的公開融資。 DoodlesNFT（塗鴉）的整個生態可以看作是一個DAO（去中心化組織），每個成員都可以影響社區的發展。 Doodles將初始銷售的420ETH放入社區金庫，並將二級銷售收取5%費用中的一半收入進入社區金庫，並將金庫的控制權交由社區。每個DoodleNFT都擁有一個投票權，社區成員在Snapshot上進行投票授權，由核心成員多簽以啟用社區金庫。這種模式被後續的PFPNFT廣泛地複制，使得收藏品的發售從商品出售行為轉向了類似社區發展的公開融資行為。
怎麼看待國內政策下聯盟鏈NFT的發展？
國內NFT去幣化，更名“數字藏品”，法律性質、監督主體將逐步明確。國內政策禁止為加密貨幣提供交易、挖礦等服務，但NFT與加密貨幣並不完全等同。 2021年9月，央行等有關部門發布《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》打擊虛擬貨幣交易炒作行為。 2021年10月，監管部門約談部分互聯網企業，相關企業的NFT平台均刪去“NFT”而改為“數字藏品”。國內NFT的發展模式將去幣化，重點發展NFT數字產權證明功能在版權保護和資產確權領域的應用，建立數字藏品的發行、銷售、流通等方面的規則。
官媒入局數字藏品，數字藏品的數字資產價值及其背后區塊鏈技術的確權價值得到肯定。 2021年12月24日新華社發行的數字藏品，為我國首套“新聞數字藏品”，精選2021年新聞攝影報導，如“建黨百年”，肯定了其作為數字資產的價值；2022年1月31日，CCTV-1《古韻新春》節目組、央視網聯合聯合湖北省博物館和QQ音樂，發布新春主題數字藏品“古韻傳承人”，該套數字藏品基於騰訊至信鏈，鼓勵我國未來區塊鏈技術應用於數字資產確權等方向。
國內文交所有望開啟數字藏品二級交易。文化產權交易所（文交所）為企業提供交易、拍賣、投融資等服務的綜合服務平台，交易對像有文化企業資產、藝術收藏品、文化遺產、文創作品、IP衍生品等。文交所的設立需要有一定的資質條件，具有政府官方背景。而文交所在業務層面與數字藏品交易平台存在較多重疊，數字藏品的二級交易有望在文交所基礎上發展。
國內數字藏品基礎設施走向打通，有望出現統一的二級交易規範。根據公開信息，在去年年底至今年年初，新華網與上海文化產權交易所簡述協議，共同構建國家級數字文創規範治理生態矩陣，聯合打造國家級版權交易保護聯盟鏈。直至今日，騰訊幻核、阿里數字拍賣、愛奇藝數字文創，都已宣布接入國家級版權交易保護聯盟鏈。國內數字藏品底層基礎設施的打通，有望出現規範化的統一管理的二級交易市場。
聯盟鏈在版權保護方面更具優勢，國內數字藏品將與版權保護深度融合。聯盟鏈版權保護簡單來說就是把知識產權信息記錄到可信數據庫，然後法院認可聯盟鏈數據作為證據，在出現侵權行為時能夠減少維權成本。從這個角度來看，聯盟鏈NFT是一種功能拓展後的版權憑證，不僅記錄版權歸屬，還可以流轉交易做一些商業模式上的創新。根據OpenSea對其自身市場的分析，其市場上80% 以上的NFT都存在侵權行為，但OpenSea能做的只是將創作者舉報的NFT進行下架。未來聯盟鏈數字藏品的發展，相較於匿名去中心化的公鏈NFT而言，聯盟鏈在保護創作者權益方面有很大優勢。
總體來看，聯盟鏈數字藏品與公鏈NFT的發展禀賦並不相同，前者更加保護創作者、普及大眾，而後者在模式創新上更具活力。兩者在玩法上存在一定的“代際差”，隨著數字藏品二級市場的規範化落地，國內聯盟鏈數字藏品市場有望向公鏈NFT市場規模靠近。
投資建議
2021年以來，國內外NFT項目、平台不斷湧現，在各個賽道上進行探索。對二級市場而言，去年是元宇宙風起之時，但隨著Meta業績不達預期，市場對元宇宙的熱度明顯下降，對此我們有如下觀點：
1）Facebook改名Meta雖是上一波的催化劑，但Meta並不代表元宇宙。
我們認為，Meta雖佔據了更名之利，但微軟、英偉達等巨頭在元宇宙方面的佈局或許更具代表性。元守宙並非憑空腦想的風口，而是代表著下一個Web3.0的十年征程，目前並未見哪家公司佔據絕對優勢，就如同移動互聯網之初，亦不知誰能搶到下一個十年的船票。
2）VR、虛擬人、NFT？什麼是元宇宙？
元宇宙將是上述概念的集大成者，近期我們在一二級市場的調研中已發現產業分工的出現，擅長語義識別技術的公司可以給虛擬人應用提供支持、具備VR硬件廠商在尋找內容、NFT的發行平台和IP生成相輔相成，元宇宙本就是逐步融合的過程。而根據各地監管政策的差別，北美、東南亞與國內的元宇宙發展亦將有別。
3）這一輪元宇宙的催化劑是什麼？
一方面，4月份國內各類峰會將陸續召開，市場有機會再度聚焦；另一方面，國內互聯網大廠在合規框架下陸續發力NFT、元宇宙等，同樣值得期待。而從NFT原生市場而言，無聊猿驅動下的NFT升維將聚焦更多IP創作者、資金與用戶，對NFT的期許不僅是用於展示的頭像，而是基於該社群衍生出的遊戲、劇本殺、演唱會以及周邊創意。
二級市場，可重視平台、IP資源和文交所相關標的。
數字藏品平台類包括：騰訊控股（HK 0700）、阿里巴巴（HK 9988）、天下秀、天舟文化。
IP類包括：視覺中國（000681）、數碼視訊（300079）、閱文集團、騰訊音樂、藍色光標，垂直應用的拓爾思、米奧會展以及遊戲領域的中青寶、順網科技等等，NFT或將為其提供新的商業模式。
文交所標的包括：三人行、新華網、博瑞傳播、浙文互聯、華媒控股。
風險提示
代碼漏洞風險：以代碼為規則的組織形式，意味著代碼漏洞將有可能帶來巨大的經濟損失。
區塊鏈政策監管風險：目前區塊鏈處於發展初期，全球各國對區塊鏈技術、項目融資和代幣的監管都存在一定不確定性，因此行業公司項目發展存在不確定性。
本文節選自國盛證券研究所已於2022年4月2日發布的報告《國盛區塊鏈| 元宇宙（九）：NFT 的升維，元宇宙的進化》，具體內容請詳見相關報告。
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
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