質押(Staking) 賽道作為區塊鍊網絡底層收入協議的“三駕馬車”之一，已成為機構投資者和散戶投資者的一個重要收入來源。摩根大通首席執行官傑米·戴蒙(Jamie Dimon) 表示Staking 機制每年為加密行業帶來約90 億美元的收入。他預測以太坊轉向PoS 之後，這一數字可能會增加到200 億美元。到2025 年，Staking 總回報將達到400 億美元。但質押(Staking)也讓投資者面臨質押收益和DeFi流動性收益的取捨問題，PoS 機制下代幣被質押的數量越多參與DeFi協議的代幣數量則越少。底層協議的開發者們在探索著一種能實現兩全其美的解決方案，於是，流動性質押(Liquid Staking)應運而生。
目前流動性質押(Liquid Staking)的市場規模約為105億美元，滲透率（流動性質押協議的代幣價值/市場參與質押代幣總價值）約為7%，增長率可能在17%~40%。流動性質押(Liquid Staking)是不可忽視的細分賽道，隨著ETH 2.0的Merge時間臨近，加密領域將大規模朝著PoS轉變，以Lido為代表的流動質押協議或許是未來投資者的掘金之地。
本報告對目前市場上主流的流動性質押項目進行詳細的盤點，它們分別是： Lido Finance、Rocket Pool、Stader、LiNEAR Protocol、pSTAKE、StaFi Protocol，以下為本報告全文：
一、Liquid Staking (流動性質押)
1.1 Liquid Staking (流動性質押)概念
Liquid Staking (流動性質押) 是指用戶通過其質押的資產(staked assets) 獲得流動性的過程。該過程始於投資者將某種代幣質押到某個協議中，該協議將代替用戶來參與某個區塊鏈的質押，並按照1:1 的比例為用戶鑄造出標的資產的衍生品代幣，我們稱之為Liquid Staking Token (流動性質押代幣)。
1.2 Liquid Staking (流動性質押)賽道解讀
假設A在Rocketpool 上質押3 ETH，可獲得3 rETH（ ETH和rETH可1:1兌換）作為質押獎勵。 A可繼續使用Balancer，並投資到rETH/wETH流動性池中，可獲得額外2.22%的APY。如果A在常規質押中，可拿到3 ETH 和5%的以太坊Staking Rewards，最終收益為0.15ETH；但A如果參與Balancer流動性質押，A最終可獲得的收益是比例為7.22%，可拿到0.216 ETH。此外，A無需等待可以即刻贖回ETH。
這種模式和傳統金融的ABS模式是類似的，且ABS模式在傳統金融市場已經非常成熟了。這也是Liquid Staking (流動性質押)被業內看好的核心原因，有可能會成為傳統金融在區塊鏈的一個延續。
此外，對於Liquid Staking (流動性質押)這條賽道而言，可以敘事性的故事非常多。筆者認為，理論上ETH 2.0之後，主流及創新公鏈大部分都會轉向PoS，PoS市場的擴容且伴隨著Liquid Staking (流動性質押)的滲透率和增長率不斷升級，這個賽道將會處於高速發展的階段，在短期之內是無天花板的。
質押金額排名前十的公鍊及相應的投資回報率
Source：stakingrewards
綜上，Liquid Staking (流動性質押)值得我們深入思考和解讀。
二、Liquid Staking (流動性質押)的主要項目
本報告按照目前Liquid Staking (流動性質押)項目進行梳理，部分為目前所處賽道的龍頭項目，部分為創新者和變革者。
2.1 Lido Finance
Lido Finance作為典型的原生以太坊項目，目前是Liquid Staking (流動性質押)的板塊龍頭。據Dune數據，我們可以看到目前ETH2.0中流動性質押賽道排名前面的池子分別是：Lido、Rocketpool、Stakehound、Stkr、Stakewise、CREAM、SharedStake、Stafi，其中Lido池子佔了絕大部分的比例，佔比為89.2%，Rocketpool佔比為4.5%。
TVL：$18,086,736,209
支持公鏈：ETH2.0/Solana/Terra/Kusama/Polygon
項目簡介：Lido是基於Ethereum 2.0 Beacon Chain 上建造的平台，用戶無需鎖定ETH 的同時還可獲得質押的獎勵，並1∶1 獲得Token stETH，以參與DeFi 市場其他的服務。 Lido 在質押數量上就比較人性化，用戶無需質押32ETH，只需質押任意數量的ETH 就可以參與Ethereum 2.0質押挖礦。
經濟分配：Lido 的治理代幣LDO，總供應量為10 億，當前流通僅為291,201,778，約佔代幣總量的2%。當前共有13,273個地址持有LDO ，前100 名持有者共同持有了LDO 總量的94.41%，代幣持有較為集中，可能有拋壓的風險。
運行機制：1、用戶質押任意數量的ETH，獲得1 : 1 Token stETH，能賺取4.5% 的APY。對比AAVE，存入ETH，可獲得0.2% 的APR，收益可忽略不計；2、用戶把原本有利息的stETH 資產憑證轉為流動性，參與到其他的DeFi 協議（如Curve、AAVE 和Convex Finance）中賺更多的收益。
投融資：Lido的投融資非常亮眼，截止到目前總計進行了三次融資，其中包含但不僅限於Three Arrows Capital、DeFiance Capital、Jump Trading、Alameda Research、iFinex、Dragonfly Capital、Delphi Digital、Robot Ventures、Coinbase Ventures、Digital Currency Group、The LAO等機構。 2022年3月，Andreessen Horowitz（a16z）宣布向Lido Finance投資了7000萬美元。
運營團隊：Lido Finance 的創始團隊主要來自STaaS服務提供商p2p.org, CEO Konstantin Lomashuk、CTO Vasiliy Shapovalov 以及Kasper Rasmussen。
2.2 Rocket Pool
項目簡介：Rocket Pool 是同類ETH2 Stake 質押池協議中的第一個，旨在為社區所有、去中心化、無需信任並與以太坊2.0 中的質押兼容。 Rocket Pool是從2016年就開始構建，但真正推出的時間是在2021 年11 月。 Rocket Pool只專注於ETH，它和Lido的主要區別是在驗證者加入網絡的區別，它是完去中心化的。
TVL：$494,640,960
支持公鏈：ETH2.0
運行機制：Rocket Pool主要服務於兩個用戶群體：
1、普通投資者：用戶可以參與任意數量的ETH Staking，無需受到32ETH的質押，也無需關心如何運行節點服務等，系統會將用戶存入的ETH自動分配Rocket Pool中的驗證人。如果用戶選擇Rocket Pool來質押，在質押ETH成功後，將會立刻得到Rocket Pool發放的rETH （ETH和rETH 根據浮動匯率計算）Token，作為參與ETH 2.0 Staking的憑證。 rETH可以在官網或者是DEX裡流通、交易,換成ETH等。
2、節點運行者：通過Rocket Pool運行一個節點是獨有的並且比通過Launchpad成為一個單獨的抵押者更容易。任何人都可以通過存入16個ETH來建立一個節點，再加上16個抵押的ETH（來自非驗證者的集合存款）來創建一個被稱為Minipool的新的驗證者。 minipool由Rocket Pool智能合約運行，因此是完全去中心化的。 Rocket Pool 中的節點運營者質押的RPL 代幣越多(上限是其質押的ETH 價值的150%)，那麼就能獲得越多的RPL 代幣獎勵。
代幣經濟：Rocket Pool 的代幣為RPL ，是治理代幣，也可以用於質押進Rocket Pool 節點上作為一種保險形式。 RPL 總供應量為1800萬，當前流通為10,279,742。當前共有1904個地址持有RPL ，前100 名持有者共同持有了RPL總量的97%，代幣持有也非常集中。
運營團隊：David Rugendyke 是創始人兼CTO，David 擁有超過18 年的商業開發經驗，是一名具有計算機科學背景的高級開發人員，並於2016 年底開始設計Rocket Pool。他目前作為首席技術官全職致力於開發Rocket Pool；Darren Langley 是CEO，Darren 擁有超過18 年的商業開發經驗，他管理和指導開發團隊，設計應用程序架構，並為政府、金融服務、區塊鏈服務等提供令人興奮的數字產品及其他經驗豐富的區塊鏈工程師等。
此外，目前雖然Lido佔據著整個賽道的龍頭，且以太坊2.0合併在即的敘事性在不斷升溫，但Lido在代幣經濟設計上缺乏實用性，也就缺乏買入的壓力，按照目前的形式很難長期保持價值。而Rocket Pool是完全無准入門檻的去中心化節點，但代幣賦能上也優於Lido。
2.3 Stader
項目簡介： Stader 為Staking 提供智能合約基礎設施，Stader通過為Proof-of-Stake 網絡構建關鍵的Staking 中間件基礎設施，幫助用戶通過其平台方便、安全地進行資產質押。 Stader 的質押產品針對多個客戶群，包括零售加密用戶、交易所、託管人和主流金融科技參與者。 Stader 在2022年1月在CoinList 上進行了公募。
TVL：$696,941,080
支持公鏈：Terra/Polygon/Hedera
運行機制：Stader 提出了模塊化方案，模塊化方案有這些優勢：1. 將質押資產和獎勵分離開，提高了安全性並可圍繞質押獎勵衍生出新的DeFi應用；2. 提供流動性質押代幣；3. 一鍵式質押於多個驗證節點和領取生態項目空投；4. 為交易所提供多合一的API接口，一鍵質押於Stader；5. 為機構大戶定制質押平台。
目前Stader模塊化主要在LUNAX上應用，用戶將$LUNA質押在Stader後會收到的流動性質押代幣$LUNAX。除了享受質押和項目空投獎勵外，$LUNAX還有LP挖礦、$UST借貸、手續費獎勵、自動复投、期權合約、跨鏈兼容和與Anchor整合等應用。
代幣經濟：Stader 的代幣名字是SD，用於優惠委託和保險、流動性池獎勵和折扣代幣、治理、基礎設施的開發訪問。總量是1.5億枚，獎勵+農業：36%；公開銷售：4%；團隊及顧問:17%；生態系統基金：11%；DAO基金：15%；私人銷售：17%。
投融資：Pantera Capital、Coinbase Ventures、True Ventures、Jump Capital、Proof Group、Hypersphere、Solidity Ventures、Ledgerprime、Double Peak Group 和TerraForm Labs、Solana Foundation、Near Foundation及Diogo Monica（Anchorage 首席執行官）、Tim Ogilvie（Staked 首席執行官）、JayntiKanani（Polygon 首席執行官）等豪華的投資機構和投資人。
運營團隊：Amitej是CEO及聯合創始人，有10年以上的戰略諮詢和創業管理檢驗，IIT和IIM校友；Sidhartha 是CTO和聯合創始人，在構建和擴展技術應用方面擁有10多年的經驗，是哥倫比亞大學和IIT校友及其他經驗豐富的矽谷大佬等其他經驗豐富的技術人員。
2.4 LiNEAR Protocol
項目簡介：LiNEAR Protocol在2022年4月5日才在Near正式上線，主網在4月23日上線，所以項目還是處於非常非常早期的階段。目前已經通過BlockSec的智能合約審計，未來很有可能成為NEAR DeFi生態的基石，並有望成為NEAR生態質押收益最高的項目之一。
支持公鏈：NEAR
運營團隊：LiNEAR團隊的成員大都畢業於世界名校，並擁有在谷歌、微軟等世界一流名企的工作經驗。核心開發成員曾對全球排名前20的開源加密項目貢獻過代碼，並擁有加密行業創業經歷，所創立的項目總計獲得超5千萬美元的VC融資。
此外，Near生態中流動性質押賽道還有Meta Pool（META）也值得我們關注，Meta Pool（META）是Near生態的第一個流動性質押項目，投融資團隊含Dragonfly Capital、A&TCapital、Move Capital、Blockwall、D1 V entures 和SkyVision Capital等機構，也非常值得關注。
2.5 pSTAKE
TVL：$49.05M
支持公鏈：Cosmos/ETH2.0/Solana/Persistence
Cosmos生態和波卡生態比肩，源源不斷的空投及創新項目的誕生，使得Cosmos生態非常值得關注。 Hoo虎符研究院此前對於Cosmos生態做過詳細的解讀，詳細見《Cosmos是如何實現鏈與鏈的“港口”相連的》。
在流動性質押賽道上，Cosmos生態中的osmosis就超前性提出了Super Fluid Staking（超級流動質押）的機制。 Cosmos官方表示在2022年，Cosmos在流動質押賽道上也會繼續發力，本報告主要解讀Cosmos生態下的pSTAKE。
項目簡介：pSTAKE 是一種流動性質押協議，可釋放質押資產的流動性。 PoS 代幣的質押者現在可以質押他們的資產，同時保持這些資產的流動性。在使用pSTAKE 進行質押時，用戶可以獲得質押獎勵並獲得1:1 掛鉤質押代表代幣（stkTOKENs），這些代幣可用於DeFi 以產生額外收益（在質押獎勵之上的收益）。 2021年12月pSTAKE在Coinlist上線。
項目亮點：1、pBridge跨鏈橋，它促進了各種區塊鏈之間的價值轉移，包括以太坊、Cosmos 和Persistence，pBridge 支持在各自本地鏈上的協議級別進行抵押和取消抵押；2、雙代幣的經濟模型，pToken和stkTokens。
代幣經濟：雙代幣模型pSTAKE的雙代幣模型簡化了用戶的質押和獎勵機制，並反映了它支持的PoS 網絡的確切工作方式。
pToken 是1:1 掛鉤的ERC-20 未質押代幣，它複製底層PoS 網絡的功能，並且僅代表該網絡上未質押的代幣；stkTokens （和pTOKEN1:1 掛鉤）是基於ERC-20的代幣，用戶可以使用pSTAKE 質押他們的pToken 來鑄造stkTokens，stkTokens 可用於更廣泛的以太坊DeFi 生態系統。
投融資：Three Arrows Capital、Galaxy Digital、Sequoia Capital India、DeFiance Capital、Coinbase Ventures、Tendermint Ventures、Kraken Ventures、Alameda Research、Sino Global Capital和Spartan Group，以及代表Aave、Terra和Alpha Finance等項目的天使投資者。
運營團隊：pSTAKE 團隊最值得關注的點是團隊是由Cosmos 生態系統的早期採用者，他們堅信Web3 的未來將是多鏈的，互操作性是未來最重要的構建塊。
2.6 StaFi Protocol
TVL： $60,383,553.51
支持公鏈：ETH 2.0/Polkadot/Cosmos/Solana/Polygon/Kusama
項目簡介：StaFi Protocol 是一個用Substrate 搭建的去中心化協議，以Staking 資產的流動性為切入口，著重解決目前被鎖定的鏈上資產的價值流通障礙。相比其他的Staking 方案而言，StaFi 的優勢在於提供了去中心化的方式，通過多籤等手段，保證質押資產的安全。
運行機制：StaFi底層主要基於Substrate 建立的區塊鏈系統（這是Parity 開發的區塊鏈架構，整個架構集成了很多開發模塊，包括共識模塊、P2 P 模塊、Staking 模塊等）。合約層支持創建多種Staking 合約，分別為XTZ、Atom 和Dot 的Staking 合約。
代幣經濟：rToken 是StaFi 協議發行的質押資產的可贖回代幣，通過StaFi 的Staking Contract 質押原生代幣：rToken 數量（Qr）將根據用戶質押的原生代幣數量（Qs）和rToken 匯率（Cr）決定，rToken 進行鑄造後會發送到用戶指定的錢包地址，因此：Qr=Qs/Cr
目前平台支持質押的公鍊網絡Token 並置換成rToken，大致可分為四類：
1) rETH：以太坊2.0 Staking 上線後的rToken。
2) Polkadot 的rToken：用於其他基於Substrate 的項目的rFIS、rDOT、rKSM 和rToken。
3) Cosmos 生態系統的rToken：rATOM、rKAVA 等。
4) 其他鏈，如rXTZ、rEOS 等。
值得留意的是，4月12日coinbase在公佈的2022年第二季度可能上線的榜單中就包含了StaFi，所以也是值得我們去關注的。
三、總結
Liquid Staking (流動性質押)賽道上創新項目不斷湧現，除了本報告提及的項目之外，目前，這個賽道上值得我們關注的項目還有Anchor、Ankr、ClayStack、Marinade 、SSV等創新項目。
目前各大公鏈對於Liquid Staking (流動性質押)也在積極的佈局中，在百花齊放的流動質押賽道中Lido能否繼續保持王者的身份？是否有更具創新機制且能真正落地的應用出現？
ETH 2.0合併在即，我們期待這個賽道能出現推動整個賽道的前進乃至推動整個行業的前進創新者！
參考文獻來自stakingrewards、lido.fi、rocketpool.net、staderlabs.com、linearprotocol.org、blog.coinbase.com等站點。
Hoo虎符研究院（Hoo Research）簡介
Hoo虎符研究院（Hoo Research）致力於研究區塊鏈行業發展過程中具有前瞻性和戰略性的重大課題，解決行業內信息不對稱問題，助推區塊鏈行業綜合發展。虎符投研團隊主要來源於海內外著名金融機構，是全球領先的行業專家型研究團隊。研究內容涉及行業趨勢、應用創新、模式探索等，依托虎符平台在數據、技術、渠道等方面的獨特優勢，形成在細分領域中具有品牌性的研究成果。
風險提示
Hoo Research所有文章都不構成投資推薦，投資有風險，須考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。
歡迎轉載，請註明文章來自Hoo Research
