DataFinnovation：解密DCG、三箭資本與GBTC 的複雜關聯交易

在3AC 提交破產文件之前，我們不知道那邊發生了什麼。但現在，由於一份1157 頁的法庭文件和一系列其他的線索，我們有了更清晰的輪廓。

作者：DataFinnovation

看起來DCG 和3AC 參與了某種計劃，從GBTC 的溢價中提取價值。這為3AC 提供了大量的槓桿，他們將其兌現並用於資助各種事情，它還通過收費為DCG 創造了大量的短期利潤。但3AC 的槓桿率很高，他們隨著Luna 的崩潰而破產了。這次崩潰帶來的史詩般的損失才開始被感受到，而GBTC 可能是更大麻煩的中心。

DCG 擁有Grayscale 和Genesis，Grayscale 發行了GBTC 基金，他們拼命想把它變成ETF；而Genesis 提供借貸服務，其中包括BTC 和GBTC 以及美元的借貸。

GBTC 是一種在美國註冊的證券，Genesis 是一家在美國註冊的經紀商。這裡有兩個關鍵點：

1. 我們在這裡談論的是證券，具有100% 的確定性。

2. 兩家公司都向SEC 提交了大量文件。

在3AC 提交破產文件之前，我們不知道那邊發生了什麼。但現在，由於一份1157 頁的法庭文件和一系列其他的線索，我們有了更清晰的輪廓。

GBTC

灰度比特幣信託公司向SEC 提交了許多文件，從那裡我們可以算出歷史上的股份數。

灰度歸DCG 所有，一段時間以來，DCG 一直在購買該信託的股份。

DCG 在2021 年3 月至2022 年1 月期間購買了1500 萬股，然後在2022 年2 月至2022 年3 月期間又購買了約300 萬股。

同樣在此期間，GBTC 價格從溢價變為折價：

當它以溢價交易時，你可以用比特幣——而不是美元——創建股票並賺錢。當它以折扣價交易時，你就不能再這麼做了。而且，著名的是，你不能把你的比特幣從信託中取出。

最後，GBTC 是一種註冊證券。在美國，如果你擁有超過5% 的這種東西，你需要提交一份表格來披露。根據上面的流通股數量，這裡有四個不同日期的報告門檻水平，這些日期的重要性很快就會清楚：

1. 2019 年12 月31 日：1345 萬

2. 2020 年6 月2 日：1676.3 萬

3. 2020 年12 月31 日：3195 萬

4. 2021 年12 月31 日：3460 萬

3AC

三箭資本對這一安全問題非常看重。以下是關鍵點：

1. 3AC 沒有提交2019 年12 月31 日的持股報告，因此截至該日期，他們擁有的股票少於1345 萬股。

2. 3AC 確實在2020 年6 月2 日申請了2100 萬股。

3. 3AC 還申請了2020 年12 月31 日的3900 萬股股票。

4. 3AC 沒有在2021 年底提交申請，因此它們低於閾值。

這當然假設3AC 正確地遵循了13G 規則，他們似乎已經提交了申請，並且使用了一個極其普通的美國經紀人。所以無論如何，這看起來不是一個詭計：

1. 2020 年5 月28 日向Genesis 承諾200 萬美元貸款。

2. 在2020 年6 月16 日向Genesis 認捐200 萬。

3. 2021 年11 月16 日向Genesis 承諾再增加1300 萬。

4. 從2021 年底到2022 年初，向Equities First 認捐650 萬美元。

而現在他們的財產都不見了。這些質押已被清算，似乎他們所有的其他股份都已售出。在這一點上，我們發現一個荒謬的巧合：3AC 在DCG 購買了1500 到1800 萬股的期間賣出了1500 萬股。

Genesis

Genesis 發布包含大量詳細信息的季度報告。在這裡，我們匯總了他們幾年的借貸：

這表明他們的借貸活動穩步增長。這裡不是以美元計數，而是以GBTC 份額計數（以百萬計）。 1 GTBC 等於0.001 BTC，所以100 萬GBTC 是1000 BTC。

從2018 年到2022 年，Genesis 在BTC 貸款中的GBTC 餘額約佔未償還金額的15%，這一點一直保持不變。

首先回過頭來看看GBTC 溢價圖表，從2020 年底到2021 年初的大幅下跌開始，GBTC 始終為負溢價。沒有人願意購買平價GBTC，於是Genesis 不得不借給別人BTC 來創建GBTC 股票。

美元貸款

此外，3AC 將其GBTC 股票抵押借出美元，下表為部分截取：

截至2020 年年中，3AC 從Genesis 借了約400 萬股的股票，價值約4500 萬美元。然後在2021 年末，他們又藉了1300 萬股的股票，價值超過6.25 億美元。讓我們看看Genesis 有多少貸款未償還：

他們的借款在2020 年中期佔總賬面的10%，在2021 年末達到15%，這和前面是相同的數字。

發生了什麼

那麼這裡發生了什麼？以下僅是推測：

1. 3AC 作為貸方從Genesis 借用BTC，並提供少量抵押品。

2. 3AC 將這些BTC 轉給Genesis 作為授權參與者來創建GBTC 股份。 Genesis 通過灰度將BTC 鎖定在信託中並返還股票。

3. 這些股票以溢價交易，因此這對3AC 來說是“免費資金”。

4. 然後3AC 將這些股份質押給Genesis 以獲得美元貸款。如果溢價足夠大，這筆貸款的價值將超過他們一開始借的BTC。

在創建GBTC 的6 個月後，你可以嘗試出售它。但如果價格太低，就會有兩個大問題：

1. 3AC 無法償還美元貸款。

2. 3AC 無法償還BTC 貸款。

隨後，3AC 將他們大約一半的頭寸賣給了DCG，並將剩下的部分抵押給Genesis 和Equities First，用於貸款。因為BTC 漲勢驚人，他們的頭寸價值超過10 億美元，貸款也很龐大。他們把這些錢花在了遊艇、房子、LUNA 和其他山寨幣投資上。

LUNA 崩潰後，GBTC 回落至2020 年中期以來的最低水平。此時，他們的GBTC 支持的貸款被追加保證金。他們沒有更多的現金，公司分崩離析。這完美地解釋了為什麼他們一直推銷GBTC 折價交易。

為什麼這麼做

簡單地說：從GBTC 溢價中進行套利。如果灰度可以限制供應以使信託以溢價交易，那麼任何可以與BTC 創造股票的人都可以獲得免費資金。他們只需要在6 個月的鎖定和出售中保持溢價。

但DCG 自己無法做到這一點。如果GBTC 轉換為ETF，所有這些都將得到解決，這也可能是為什麼DCG 如此努力推動轉換的真正原因。

無論發生了什麼，一些事實清楚地表明監管機構可以在短時間內查明真相：

1. 3AC 正在清算中，清算人傾向於輕鬆、熱情地與監管機構合作。

2. Genesis 是一家美國註冊經紀交易商，監管機構可以直接進入並索取數據。而且，在需要法院批准的情況下，這將是直截了當的。現在很難看到離岸監管機構急於保護3AC。

3. Grayscale 是一家在美國註冊的證券發行人，與Genesis 相同，調查是很容易的。

4. 3AC 通過另一家美國經紀商TradeStation 交易他們的GBTC。而TradeStation 則完全獨立，它歸一家名為Monex 的日本金融集團所有，他們不會因為這場慘敗而惹麻煩。

5. Equities First 已經沒錢了，儘管它們不是一家受監管的企業，但也是一家規模合理的美國公司，也有記錄。

本文僅是推測，不過與過去幾年觀察到的行為非常吻合。監管機構要弄清楚這一點並不難。

原始鏈接：

https://datafinnovation.medium.com/3ac-dcg-amazing-coincidences-c14eec941c06

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