原文作者： A16z Crypto
加密批評者正在利用與美元掛鉤的虛擬貨幣Terra 的暴雷作為攻擊穩定幣和整個加密行業的彈藥。
然而，在談話中迷失自己才是導致市場動蕩的根本原因。更好地了解穩定幣行業出了什麼問題——以及為什麼——有助於在保護創新的同時保護消費者。
首先澄清穩定幣這個術語很重要。穩定幣是一種加密貨幣，其價格名義上與美元等穩定資產“掛鉤”。人們通常將最近的Terra 暴雷歸咎於所謂的“算法穩定幣”的失敗，這些穩定幣通常被編程為系統自動激勵代幣的創建和銷毀以維持價格掛鉤。
對他們的攻擊完全是跑題了。拋開TerraUSD 永遠不應該被視為“穩定幣”，這裡的真正問題與計算機代碼無關，而是與金融本身一樣古老的概念有關：抵押，或使用資產來支撐價值。
這是世界各地的政策制定者在起草立法以防止未來類似Terra 的崩潰時需要考慮的一個關鍵點。如果立法者認為應該歸咎於算法，他們就有可能製定適得其反、扼殺創新的法規。設計不佳的法律可能會擾亂市場，鼓勵監管套利，並削弱西方民主國家在新興、去中心化的互聯網經濟Web3 中的影響力。
去中心化金融——DeFi——的承諾在很大程度上取決於區塊鏈的突破性能力，即執行具有即時確定性的透明、算法合約。
在最近的市場波動中，絕大多數由比特幣和以太幣等區塊鏈資產支持的“去中心化”穩定幣表現出色，能夠應對極端的價格波動和前所未有的贖回。一般來說，算法不是現代穩定幣所面臨的問題。相反，現在基本上所有的風險都來自他們的抵押品設計。
風險最高的穩定幣所面臨的問題顯而易見：它們的抵押品明顯不足（鑄造1 美元的穩定幣需要不到1 美元的抵押品），並且它們依賴於“內生”抵押品（發行人創建的抵押品，例如賦予持有人對區塊鏈規則和程序的投票權的治理代幣）。
內生抵押品會帶來危險的、爆炸性的增長：當發行人的治理代幣升值時，用戶可以鑄造更多的穩定幣。在考慮到另一面之前，這聽起來不錯：當價格下跌時——正如在銀行擠兌期間實際上保證的那樣——級聯的抵押品清算以滿足贖回會引發死亡螺旋，如TerraUSD 發生的事情。
監管是必要的，以防止類似的故障，但過於嚴格的規則不是。事實是，根據現有證券法和反欺詐法規採取的執法行動可能已經遏制了迄今為止幾乎所有失敗的穩定幣的擴散。
即便如此，額外的、有針對性的監管可能是有益的。雖然很難準確指出監管機構應該在哪裡建立抵押要求，但很明顯，如果沒有護欄，穩定幣發行人可能會再次承擔不合理的風險。
量身定制的規則制定可以支持加密生態系統並保護消費者。大規模改變——例如完全禁止使用算法和數字資產作為抵押品——將給蓬勃發展的DeFi 行業帶來巨大的負擔，擾亂數字資產市場，並阻礙web3 的創新。
這是因為穩定幣如果妥善管理其抵押品，確實可以保持穩定。對於由現實世界資產支持的“中心化”穩定幣，儲備的流動性和透明度可能較低，因此抵押品應包括現金、國債和債券等波動性較小的資產。監管機構可以就這些類型的抵押品建立參數並要求定期審計。
對於“去中心化”的穩定幣，幾乎只使用比特幣或以太坊等區塊鏈資產作為抵押品是有取捨的。數字資產雖然經常波動，但也具有很高的流動性，可以透明地通過算法進行管理。流動性幾乎可以瞬間發生，從而實現更高效的系統。因此，去中心化穩定幣最終可能比中心化穩定幣更具彈性。
算法穩定幣提供了一個獨特的機會，可以使各種資產具有生產力並推動全球數字商務。在他們的抵押品周圍設置護欄可以幫助釋放這種潛力。