首先，我只是一個沒有內幕消息的失業懶人。所有這些都是我從公開可用的資源中得出的。同時@SBF_FTX 一直是該領域值得尊重的大玩家，請更加謹慎地閱讀下面的任何內容，如果有明確證據或聲明之類表明我的觀點有誤，我很樂意改變我的看法。鑑於FTX和SBF所掌管的Alameda的龐大規模，我寫的可能不是全部情況。
FTX 和Alameda 有很多東西值得探索。先從FTX 開始。
一、FTX 有多少現金？
我們可以假設FTX 有兩個主要的現金來源。首先是股權注入/籌集的資金，其次是來自交易收入的手續費。
先來看籌集的資金。根據CBinsights數據，FTX 總共籌集了18億——我們其實可以忽略2020 年2 月的一輪（大小約為15m），四捨五入後認為FTX 籌集到19億。
再來看手續費收入。這一點只需要看他們的FTT 燒毀—— FTX 收入的1/3 用於代幣燒毀。根據官網頁面：
將這些日期與當天的FTT 價格相匹配並加總，一共是466,507,567 美元。這意味著FTX 已經賺了大約14 億美元。
將這兩個數字相加，我們可以假設FTX 的最大現金儲備為33 億。當然，我們需要排除他們的支出——這一點我很難估計。
二、 Alameda的問題
@BTCdayu注：Alameda Research是SBF創立的量化交易與投資公司，具體詳情可以參閱《讀懂Alameda Research 投資版圖：遍布公鏈、DeFi、NFT 等多領域》
讓我們繼續討論Alameda/Alfameda ，在coindesk的報導《Divisions in Sam Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance Sheet》中，有它們的資產負債表。
為什麼我把他們的大部分負債都當作現金？這是因為Alameda 和3AC 是貸方最大的借款人！ Alameda 甚至將FTT 作為貸款的抵押品，這一點臭名昭著、人盡皆知，如果您不相信我……請隨意驗證。
假設再假設，Alameda 是堅定看好並長期持有上述加密貨幣，不會自己拋售，但是仍然存在問題，在經濟低迷時期，他們的資產負債表可能因為死亡螺旋變成這樣：
所有鎖倉的東西在需要面對債務時，都幫不上忙，會被重新估價為零。而巨大的債務讓他們不得不持續拋售，並大幅折價。
他們已經證明自己是天才的大玩家，但真正的問題還不至於此。
三、收購的BlockFi與礦業危機
Core Scientific 面臨倒閉！你不需要多聰明就能知道這確實很糟糕——雖然從長遠來看這不算什麼。
Core Scientific是“世界上最大的礦場”，查看他們1 月份的更新，他們有75,000 台礦機，假設這些是S19s——今年甚至賣到1 萬多美元一台，那最少值7.5 億美元。
擁有如此龐大的資本支出，這些礦工必須以某種方式為其融資。沒錯，他們使用礦機作為抵押品從貸方獲得貸款……
我很懶，所以我從The Block 截了個圖。
現在放貸方可能真的糟糕了，為什麼？因為所有這些以機器為抵押的貸款實際上一文不值。 S19s 的當前售價不足2000 美元，即抵押品價值已經受到80% 以上的打擊。
鑑於現在的高電價，開機挖礦是虧本的，所以貸款方拿到這些礦機也沒有任何用處，可以大概假設這裡會發生2億壞帳，並導致潛在連環損失達到10億。
好消息是這些礦工已經賣掉了他們的存貨，壞消息是信貸將變得更加緊縮並導致加密貨幣中的資金減少。
現在挖礦高哈希率如下圖：
算力的增長會導致連鎖反應：礦工破產，貸方破產等等。每個礦工現在都在進行消耗戰，他們以過高的價格購買機器，不得不生產以服務於他們的邊際成本。
在經濟理論下，只要MR > MC，即使無利可圖，玩家也會生產，因為已經產生了固定成本。
隨著貸方進一步審查他們的採礦風險，將導致加密貨幣信貸更加緊縮，礦工可能被迫出售庫存的BTC以滿足信貸提取。
貸方再次陷入來自礦工的大麻煩，我們知道BlockFi 受到了嚴重的傷害，並且可能已經破產了！
早在6 月，我就強調了所有這些貸款業務是如何承受巨大壓力的——BlockFi 尤其受到了我的批評，因為它是一個糟糕的業務，在牛市中甚至無法賺錢。
他們還碰巧在“GBTC 套利”上與3AC 進行了同樣的糟糕交易，承受了巨大虧損。 BlockFi 的問題在於其存款基礎的很大一部分是散戶的存款……
BlockFi 在6 月份面臨著不僅資不抵債，而且面臨銀行擠兌的真正風險。在他們收到的所有其他救助提案中，沒有人願意理會客戶存款——即沒有人真的想救助BlockFi。
我很確定@BlockFi的CEO@BlockFiZac不願接受一個有效地將他的股權歸零的提議，但他別無選擇——為什麼？因為沒有其他人願意真正拯救存入BlockFi 的零售業，沒有@SBF_FTX 救助，災難將會有進一步的蔓延，最重要的是——隨著美國零售業失去存款，美國證券交易委員會對這個領域的憤怒。
好吧，BTC可能跌到14000甚至更低，看起來我們現在無論如何都要去那裡了，但就是這樣。 Crypto中有許多不道德的玩家，但@SBF_FTX 目前仍然保持著初心。
現在說回來。
每一個放貸者都可能接觸礦業公司。畢竟，礦工是最渴望獲得信貸的消費者，因為要為其昂貴的前期資本支出（機器和電費）提供資金。 Core Scientific 自己炸了一個3000萬美元的債務黑洞，如果我估計，現在貸方可能至少有10 億的債務。
讓我們特別談談FTX 拯救的BlockFi。
我們知道BlockFi 對Core Scientific 有600萬的債務，總的來說，如果他們所有的採礦風險都違約，我估計他們目前有2000萬美元的債務。
如果真的發生，FTX 會退出交易嗎？如果BlockFi 倒閉，他們會收回所有的一切嗎？
這個故事有太多不確定的部分，但可以肯定的是，Alameda research的資產負債表已經顯示出一定程度的脆弱性，作為最大的借款人，我會擔心我的貸方是否也在看似不穩定的基礎上。
很可能的是，隨著貸方試圖降低風險，該領域的淨信貸將減少，將FTT 作為抵押品發布的做法可能不會奏效。
四、加密貨幣市場正在逆風前行
3m tbills 收益率超過4%，而加密“rf 收益率”低於1-2%……如果你把它放在中心化交易所，你承擔CEX c/p 風險。如果你把它放在defi上，你將承擔智能合約風險。
在過去的幾年裡，有大量的美元流入加密貨幣……因為加密貨幣的收益率至少為10%，而tradfi 的有效收益率為0%。然而，這種動態已經完全逆轉。
因此，我們有兩個問題。
1 – 美元流出現實世界。
2 – 淨信用將在空間內縮小。
所有這些都會造成定價波動並影響脆弱的資產負債表。
特別是在非流動性代幣中，我個人認為，考慮到籌集的現金數量（減去費用和VC 支票等），作為交易所的FTX 會很好，但阿拉米達的資產負債表- 有點令人擔憂。
如果有一個實體經營與FTX 競爭的業務……他們可能會最大限度地利用機會在他們軟弱的時候擊敗對手，這並非不可能。
**總結：**文章中顯示的Alameda 的資產負債表有點令人擔憂。特別是因為他們通過FTT 借用加密貨幣。貸方可能會因為他們的採礦風險而被搞砸。如果他們收回貸款以恢復流動性，alameda research將承受巨大打擊。
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原文：@hodlKRYPTONITE 翻譯：@BTCdayu
來源：bress
