作者：Nancy
相比GBTC的贖回有來自SEC的監管不確定性，stETH的贖回只是時間的問題，但短期的流動性或面臨壓力。
在加密市場充斥著FUD情緒的當下，巨鯨的接連出逃正讓stETH/ETH流動性池比例傾斜加劇。與此同時，關於“以太坊上海昇級”被延遲的消息被傳得沸沸揚揚。那麼，stETH會淪為下個GBTC嗎？質押ETH提款時間真的被推遲了嗎？本文將一探究竟。
巨鯨短期砸盤超1.5億美元，stETH再面臨脫錨風險？
為了理清事情的來龍去脈，我們先了解下Lido、stETH和ETH之間的關係。流動性質押協議Lido是以太坊POS 生態中的重要一環，stETH是該平台提供的ETH質押憑證，用戶可在其中通過質押ETH獲得等額的stETH並得到獎勵。當以太坊合併完成且信標鏈開放提現功能時，stETH持有者可以1:1贖回ETH。
由於暫時無法贖回，作為計息Token和取款憑證stETH衍生出兩種流動性釋放方式，一是在各類DeFi協議中作為抵押物以貸出其他更具流動性的資產，另一種則是通過在stETH和ETH在Curve或Aave上組建流動性池幫助相關投資者退出其在Lido協議的頭寸，以在此過程中進行溢價套利。
與GBTC類似，雖然該信託基金也存在著無法贖回機制，但此前高額的溢價使得其有著巨大的套利空間，很多加密機構通過購買GBTC可獲得可觀的收益。然而，當溢價大打折扣時，這樣的套利空間就不復存在。 stETH和GBTC的套利交易類似。
近期，由於FTX崩盤導致GBTC的流動性提供者Genesis陷入破產邊緣，這也使得其負溢價加劇，也讓轉換現貨ETF無果的GBTC陷入兩難的尷尬境地。
巧合的是，當前stETH似乎也正面臨這種困境。近幾日，鏈上顯示多個加密巨鯨接連撤出stETH/ETH流動性池，一度讓兌換比例的偏離情況加劇。根據安全機構派盾監測，11月24日，一巨鯨從Curve的stETH/ETH交易對合約中提取了8.4萬枚ETH（約合1.03億美元），造成stETH/ETH交易對流動性池出現嚴重傾斜，stETH佔比達72.24%（截至發文已回落至69.14%）。同時，又一巨鯨地址從Aave V2協議中提取了約4.24萬枚stETH（約合5000萬美元）。
不僅如此，Lido還於近期指出，Aave中目前有8.6萬枚stETH抵押資產的健康係數（health factor）低於1.25，處於風險區域。健康係數低於1的賬戶可能會被清算。
在諸多平台存在潛在暴雷的風險尚未解除之際，stETH和ETH兩種資產兌換比例的失衡也再度引發投資者的恐慌。要知道，此前stETH就曾因UST暴雷事件引發脫錨危機。彼時，持幣大戶3AC、Celsius和Alameda等都開始“大甩賣”，其中如3AC甚至割肉出逃，stETH的大量拋售導致了其價值加速下跌，並在市場中引發多米諾骨牌效應。在仍未恢復錨定的當下，stETH的任何風吹草動都牽動著投資者的神經，一旦stETH低於某個閾值，那麼那些DeFi協議就會將他們的頭寸清算。
提款功能或受上海昇級延期影響
雪上加霜的是，上海昇級時間的不確定性正讓stETH持有者備受打擊。
今年11月，以太坊開發人員進行了第149次全體核心開發者(ACD) 電話會議，並在此次會議中將將8項以太坊改進提案(EIP) 納入該網絡即將推出的名為“上海”的硬分叉中。硬分叉升級將解鎖信標鏈質押的ETH取款(EIP-4895)，並且可能包括解決可擴展性問題提案(EIP 4844)和其他旨在改進以太坊虛擬機（EVM）的提案（EOF實施相關提案EIP-3540、EIP-3670、EIP-4200、EIP-4570、EIP-5450）。
但對於上海硬分叉升級時間，該會議目前還沒有達成共識。一些開發者希望在2023年3月的某個時候加快上海昇級進程，並僅包括ETH提取EIP以及其他一些較小的EIP，接著隨後的分叉將包括另一個重要的升級EIP-4844；而其他開發者希望上海硬分叉是更大、更全面的升級，包括在稍後時間進行的兩次重大升級。
值得一提的是，讓EIP“考慮納入”(CFI) 意味著開發人員將致力於製定這些提案，並將通過開發者網絡(Devnet) 的測試運行它們。然而，不能保證所有這些提議最終都會被納入上海昇級。也就是說，這次會議不僅沒有明確上海硬分叉時間，又不能確定是否包含EIP-4844。而根據日前以太坊基金會核心開發者Tim Beiko的說法，上海昇級最初的預測是6到12個月（即2023年4月至11月）之後，這是以太坊升級間的“歷史平均”時間。
雖然以太坊開發者也強調稱，質押提款一直是上海昇級的優先達成目標，核心開發者從未對撤回提款功能有什麼共識。但在升級推遲以及ETH的提取還需在合併後的6至12個月左右的情況下，stETH持有者的流動性無疑會被增加。
“以太坊開發在提現問題上猶猶豫豫，這種不確定性越早移出越好，否則經濟模型無法閉環。無法節點提現也會導致大量持幣人不敢質押，而且二級市場折價，這兩者都會增加網絡安全顧慮。”dForce創始人楊民道表示，且他認為（最近）這場上海昇級大概率要“黃”。
總之，此前以太坊重大更新曾被一再延遲，如原本2018年稱以太坊合併計劃將在1年內完成，但最終在幾次推遲後於今年9月才成功，而EIP-4844是被V神看好的以太坊拓展的“大殺器”，如此重大的更新是否會讓包含實現質押ETH提款功能的上海昇級“放鴿子”，或許只有以太坊基金會自己知道。但無論如何，相比GBTC的贖回有來自SEC的監管不確定性，stETH似乎只是時間的問題。