比特幣底部在哪兒？這是市場目前非常關注的話題。有人認為，FTX引起的市場去槓桿化仍將繼續一段時間，比特幣的底部還需要進一步確認；也有投資者認為利空出盡，底部已至。在目前具有趨勢性逆轉的關鍵節點，本文將從加密市場週期、鏈上數據、礦機指標、情緒指標以及宏觀市場等五個維度，探討市場將要發生的趨勢性變化。
核心要點
1. 傳統金融機構認為，本輪熊市機構投資者佔據主導地位，使用的槓桿也相對較大，整體上加密市場的去槓桿化仍將持續一段時間，傳統資金也需要更長時間進行評估。
2. 美聯儲主席鮑威爾表示12月開始放緩加息步伐，這意味著宏觀市場開始出現趨勢性轉折；比特幣與美股的關聯度也再度表現得較為緊密，聯動效應增強。
3. 從比特幣減半週期上看，按照過往數據計算推測可得，比特幣的價格將在2022 年12 月30 日見底，隨後反彈預計持續到2024 年初；然後會在實際減半後出現強勁反彈。
4. 從鏈上數據上看，比特幣確實進入到底部區間，從歷史數據觀察，比特幣是否會進行二次探底仍然具有不確定性，但整體確實處於底部區間。下方可能的潛在低點在13000美元附近。
5. 從礦工的角度看，比特幣在16000美元附近的支撐要強於2萬美元，這主要在於這是比特幣主流礦機的關機價；比特幣將在12月5日迎來2022年挖礦難度最大下調，這也意味著礦工已經出現大面積關機，也是市場見底的一個重要信號。
6. 市場目前對於機構破產等恐慌事件表現出麻木之態，比特幣價格也並未出現非常大的波動。從技術分析上看，比特幣空頭力量仍然相對較大，不過目前有築底跡象，還需等待MA65等均線驗證底部。
以史為鑑，週期為王
在比特幣誕生以來，BTC挖礦獎勵每四年減半一次，比特幣的趨勢行情也因此經歷牛熊週期。比特幣的四年減半，實質上符合短期經濟周期，也即基欽週期。從周期的角度看，比特幣預計在12月30日見底。
比特幣歷史上曾在減半前477 天觸底，然後一路攀升，之後又開始上漲。減半後的反彈平均持續480天，從減半到下一個牛市週期的頂峰。如果歷史重演，比特幣的價格將在2022 年12 月30 日見底，隨後反彈預計持續到2024 年初；然後會在實際減半後出現強勁反彈。下一次減半預計發生在2024 年4 月20 日；如果歷史重演，那麼在下一個減半之前比特幣將漲到3.6 萬美元，之後漲到14.9 萬美元。下面的圖表顯示了比特幣重複減半軌跡可能出現的趨勢變化。
數據不會騙人，鏈上指標釋放了哪些信號
比特幣減半週期雖然重複在歷史中上演，但是這種依托歷史規律的預測也還是缺乏有力支撐。相比之下，鏈上數據對於底部的預測則更為有力和直觀。本文下面就幾個重要的鏈上數據進行整理和歸納。
1.@0xCryptoChan在推特上發文表示：當前BTC價格已觸底CVDD。 CVDD是BTC幣天銷毀(Coin Days Destroyed)的累計美元價值與BTC市場年齡(以天計)之比，該指標歷史上對大底的捕捉十分準確。 （批註：從圖表上看，比特幣已經接近底部，從上輪牛市底部看，比特幣還有一次回踩，不過這不一定發生，因為圖表顯示的2015年熊市底部就只有一次觸底跡象，但觸底之後也出現了一次較大回撤）
CryptoChan同時也列出了Realized Hodl Ratio圖表，認為兩次比特幣低點位置意味著雙底結構的形成。
2. Willy Woo也引用了CVDD 指標，本文不在贅述；不過， Willy Woo還觀察了另外兩個鏈上指標，其分別是：Max Pain和MVRV。 Willy Woo認為，比特幣在Max Pain模型下接近底部。從歷史上看，當58%-61%的代幣處於水下（橙色）時，BTC價格則達到宏觀週期底部。綠色陰影根據鎖定在GBTC Trust中的代幣進行調整。 Willy Woo隨後在回復中表示，這一模型暗示的潛在底部在13000美元，但並不是每一次都會觸碰底部，不過目前確實接近底部。
他同時認為，MVRV 比率位於價值區域的深處。在這個信號下，我們已經觸底(1) ，直到最近的FTX 崩盤將我們帶回買入區域(2)。注：MVRV 是由@dpuellARK 和@MustStopMurad，這一指標跟踪比特幣的市值與投入網絡的資本之間的比率。
春江水暖鴨先知，BTC礦機指標值得重視
從比特幣歷史週期經驗看，主流礦機的關機價是一個很好的見底指標。據F2pool在11月10日數據顯示，隨著比特幣跌至約16,000美元位置，按照0.06美元/度電費並基於當前挖礦難度計算，包括螞蟻S17全系列、犀鳥H8 Pro、蜂鳥H9 Pro在內的絕大部分礦機已到達關機幣價。最高算力礦機螞蟻S19 XP Hyd. 單一礦機日淨收益為6.5美元（關機幣價8742.82美元），其他型號單一礦機日淨收益均不足4美元。可以說，正是由於16000美元大概是主流礦機的一個關機價，所以這個位置的支撐才會如此之強，甚至超過兩萬美元這個重要的心理支撐位。
據《比推》11月29日報導， 比特幣網絡預計將在12月5日迎來難度調整，分析顯示本次難度調整幅度可能會降低6.13-10%，預計將超過7月21日創下的5.01%降幅，成為2022年內最大降幅。行業分析師Charles Edwards在社交媒體透露，比特幣哈希帶剛剛形成一個死亡交叉，這意味著市場正在進入礦工投降期，隨著越來越多的礦工關機，比特幣網絡算力近期呈現下跌趨勢，上週末一度下滑至200 EH/s低點。這意味已經有很多礦機關機，比特幣價格目前處於一個較為合理的估值。
不過有推特用戶認為，目前比特幣算力並沒有跌到位。推特用戶@0xcryptowizard認為，以算力看目前礦工的狀態：18年熊底，60b到30b，腰斬；2020年312事件時，136b到75b，腰斬；2021年519事件時，200b到57b，腰斬再腰斬；現在，高點315b，低點224b，降了30%。
本文認為@0xcryptowizard的統計沒有周期性可言，2020年3月21日，是由於新冠疫情影響，全球金融出現大崩盤；2021年5月19日，是由於中國徹底清退比特幣挖礦，國內算力被徹底清退，隨著國內算力遷移國外，這個算力水平大抵要高出不少。目前比特幣的接受程度要比2018年好很多，很多國外礦企也積極佈局，整體上看，比特幣算力或許還有進一步下跌空間，但應該並不大。 （注：下圖為推特用戶@0xcryptowizard所說的四次算力大跌示意圖。）
市場情緒指標“躺平”，技術指標顯示仍需等待
近期，受FTX暴雷影響，大量交易所遭遇擠兌危機，比如，Genesis、BlockFi等，市場恐慌情緒一度非常嚴重，市場甚至擔心DCG可能暴雷。不過，從BTC幣價表現看，比特幣跌幅相對有限，市場對於交易所破產事件顯現出“躺平”之勢。由於FTX暴雷，WBTC/BTC 兌換比例小幅低於1 ，在各種不利的外部條件下，FUD 進一步傳播到WETH，各路大V 甚至開起玩笑，但加密市場整體也沒有出現大的波動。從貪婪與恐慌指標看，FTX暴雷後，市場恐慌情緒明顯上升，恐慌與貪婪指數出現連續下跌，雖然後市連鎖反應不斷，但市場情緒對於後續恐慌基本“躺平”，目前已有走出底部跡象。
從技術分析的角度看，MA65是比特幣行情趨勢中非常重要的中期指標，MA128是非常重要的中長期趨勢指標。從圖中可以看出，目前MA65和MA128仍然還在比特幣上方，尚需一段時間下移，這意味比特幣還需一段時間消化拋壓盤，只有當比特幣有效站穩MA65，這時才是較為確認的底部。
宏觀環境出現逆轉跡象，比特幣與美股聯動效應增加
我們之前曾提出一個很重要的觀點：從目前加密市場環境看，加密市場內在脆弱性和宏觀環境成為加密市場的主要影響力量，而這兩種力量將隨著時間而出現交替變化；伴隨加密市場自身問題的不斷爆發，宏觀市場轉暖對加密市場的影響力逐漸凸顯。從目前的行情看，比特幣與美股聯動再度表現得較為密切。
由Jan Hatzius 領導的高盛分析團隊認為，美聯儲預計12 月再次加息50 個基點，隨後在2023 年加息一次，然後將利率維持在4.25% 至4.50% 的範圍內，直到2024 年。隨後，預計美聯儲將在2024 年降息一次。分析師在報告中寫道：”我們看到了改變計劃的幾個原因，股市努力擺脫美聯儲金融緊縮政策下的壓力，勞動力市場的強勁減少了現階段對過度緊縮的擔憂，美聯儲官員現在似乎希望在扭轉過熱方面取得更快、更一致的進展，部分官員可能已經重新評估了短期中性利率。”
據《比推》11月30日報導，鮑威爾在布魯金斯學會（Brookings Institution）就勞動力市場和經濟形勢發表講話時表示：“美聯儲可能會從12月開始放緩加息步伐；儘管抗擊通脹的進展在很大程度上是不夠的，但未來可能會小幅加息。” 美聯儲的這一表態使得宏觀環境有放鬆跡象，美股大幅反彈，比特幣也出現較大漲幅。從某種意義上看，宏觀環境已經開始出現非常大的逆轉，這也為比特幣見底奠定了有利的宏觀環境。
市場到底沒有，各路大V怎麼看
本文篩選了一些主要傳統金融機構對於加密市場的看法，並試圖探討比特幣可能的底部。
摩根士丹利(MS) 週三在一份研究報告中表示，傳統金融客戶對受監管產品的需求有所增加，市場正在重新評估所有發行的項目代幣價值，以及它們是否已被用作槓桿資產，加密行業預計將進一步破產和去槓桿化。加密貨幣市場在這個週期中的槓桿比上一個週期更大。這可能是因為做市商、公司和投資者等加密貨幣機構是這次市場的主要交易者，而在2017-18年散戶占主導地位。
摩根大通策略分析師團隊表示，FTX的危機將使加密市場面臨數週的去槓桿化，這段動盪時期可能將比特幣推低至13,000美元。鑑於交易所、FTX姊妹交易公司Alameda Research和加密生態系統的其他部分之間的相互作用，“一連串的追加保證金通知”可能正在進行中。
BitMEX創始人Arthur Hayes此前發文表示，雖然我非常看好2023 年加密貨幣的前景，但我相信我們的市場行情會創新低，因為每個人都想知道下一個因向FTX / Alameda 放貸而破產的大機構是誰。準備好迎接更長時間的低潮吧，因為它就要來了。