在本周平靜的開始之後，加密市場喜迎反彈。年初至今加密貨幣總市值上漲了21.6%，重回1 萬億美元大關，這主要得益於BTC 和ETH 分別上漲了36% 和39%。
似乎難以置信，但各個主流幣種已從FTX 餘震中緩了過來。
BTC 和ETH 6M 圖表– 來源：TradingView
此次反彈很大程度上是由大規模的軋空（Short Squeeze）推動的，年初至今清算的空頭頭寸已超過22億美元，而多頭清算僅為10億美元。
多頭（綠色）和空頭（紅色）清算– 來源：Coin Glass
在2022 年出現大量虛假反彈之後，人們可能很容易將這一舉動視為另一個牛市陷阱，即反彈是虛假的，注定會來個大回撤。
然而，有理由相信這種反彈可能會持續下去。這並不是說我們即將回到歷史新高，而是我們也許不會直接跌入另一個熊市。
讓我們談談市場可能繼續走高的幾個原因：
槓桿已被抹去
隨著CeFi 信貸綜合體的崩潰，加密貨幣在2022 年經歷了一次重大的去槓桿化。
雖然我們不知道隱藏的CeFi 槓桿還有什麼，但從公開可用的CEX 數據和鏈上數據中，我們可以看到很大一部分槓桿已經從系統中清除。
加密貨幣期貨未平倉合約– 來源：Coin Glass
正如我們所看到的，永續合約的未平倉合約已從2021 年11 月的頂部下降了60.4%，目前處於2021 年6 月以來的最低水平，那是2021 年5 月大規模崩盤之後和當年8~11 月的“第二次暴漲”之前的時期。
事後看來，我們了解到下半年的漲勢在很大程度上是內生性的，是由三箭資本（3AC）和Alameda 等（曾經的）加密借貸巨頭推動的。支撐這一舉措的槓桿現在似乎已完全消失。
DeFi 中的ETH 清算水平——來源：DeFi Llama
以鏈上峰值為例，我們還可以看到DeFi 巨鯨並沒有特別過度槓桿化。在Maker、Aave、Compound、Euler 和Liquity 等借貸協議中，“僅”有1.64 億美元的可清算ETH 頭寸超過1000 美元，這表明需要對與FTX 或COVID 19 規模類似的外生衝擊才能觸發另一次級聯清算。
儘管像DCG 這樣的隱雷仍然存在，但幾乎沒有跡象表明市場槓桿過度。鑑於年初至今大量的空頭清算似乎是空頭，而不是多頭。
“殘留的彈藥”
投資者和交易員的倉位也表明，這次反彈可能會有一些支撐。從鏈上看，我們可以看到，即使在這一反彈之後，投資者仍以現金持有大部分資產。
Nansen Smart Money 穩定幣頭寸衡量的是持有現金的大型鯨魚投資組合的百分比，目前為25%。儘管它已從FTX 之後的40% 峰值回落，但仍處於歷史高位，與LUNA 崩潰後幾天的值大致相同。
Smart Money Stablecoin Holdings – 來源：Nansen
這一倉位數據表明，投資者離全倉配置還差得很遠，而且場外仍有大量“彈藥”可以推高價格。
儘管整個穩定幣市值從1424億美元下降4.2% 至1364億美元，這表明一些流動性已經離開生態系統，但似乎加密貨幣中仍有相當數量的的剩餘資本。
放鬆的金融條件
宏觀不利因素助長了去年的加密大屠殺，美聯儲迅速加息以應對幾十年來最嚴重的通脹。
這一緊縮週期打擊了所有風險資產，股票、債券和加密貨幣總價值在一年中蒸發超過32 萬億美元。
對投資者來說值得慶幸的是，通脹在過去幾個月有所放緩，並顯示出進一步降溫的跡象。
2000 年以來的聯邦基金利率– 資料來源：FRED
這導緻美聯儲在12 月的最後一次FOMC 會議上將加息幅度從之前的75 個基點減少到50 個基點。正因為如此，我們似乎已經過了“美聯儲鷹派的頂峰”，這意味著美聯儲不會那麼激進地收緊金融環境。
這是風險資產的主要催化劑，因為它表明我們正在接近加息的結束，並接近暫停加息，甚至可能轉向降息。
美聯儲2 月FOMC 加息概率– 資料來源：芝商所
市場已經開始嗅出美聯儲態度的這種變化，年初美元和收益率下跌，債券、黃金、股票和加密貨幣價格上漲。市場目前預計2 月FOMC 會議將加息25 個基點，並在今年晚些時候降息。
任何金融條件的放鬆都應該成為加密貨幣價格的主要利好，因為該資產類別對更廣泛的金融體系中的流動性高度敏感。
牛市來了嗎？
在經歷了殘酷的2022 年之後可能很難相信，但有各種不同的指標表明這次反彈有一定的支撐力。
加密貨幣已被去槓桿化，按照歷史標準來衡量的倉位仍然不高，緊縮貨幣政策帶來的宏觀逆風可能即將減弱。
加密和宏觀都存在不確定性，是的，過去一年多的每一次反彈最終都以新低收場。
但有充分的證據表明，是的，這一次可能會有所不同。